近期南方純堿價(jià)格出現(xiàn)小幅上漲，漲幅在50元/噸左右，我們判斷這一現(xiàn)象反映出純堿下游需求逐漸改善。純堿銷(xiāo)售受運(yùn)輸半徑影響，廣東、湖北等省份平板玻璃產(chǎn)量同比大幅增長(zhǎng)，導(dǎo)致南方純堿市場(chǎng)率先復(fù)蘇。

　　9月份我國(guó)純堿產(chǎn)量175.36萬(wàn)噸，達(dá)到歷史最高水平，環(huán)比增長(zhǎng)11%，同比增長(zhǎng)9.24%，開(kāi)工率達(dá)到87.68%。我們預(yù)計(jì)4季度純堿產(chǎn)量將維持在高位。

　　10月份房地產(chǎn)新開(kāi)工面積0.82億平米，同比增長(zhǎng)超過(guò)50%，10月竣工面積0.43億平米，處于年內(nèi)較高水平。平板玻璃行業(yè)仍處于高景氣周期，前期停產(chǎn)的40條生產(chǎn)線，已有約3成的生產(chǎn)線復(fù)工，其它生產(chǎn)線也在陸續(xù)復(fù)工之中。在建的20多條生產(chǎn)線，也將于2010年二季度集中釋放。

　　我們預(yù)計(jì)2009年、2010年平板玻璃產(chǎn)量增速分別為5.5%、10%，其它行業(yè)對(duì)純堿需求增速與GDP增速相當(dāng)，分別為8.3%和8.5%，2010年純堿表觀消費(fèi)量將達(dá)到1955萬(wàn)噸，估計(jì)250萬(wàn)噸凈出口量，2010年純堿產(chǎn)量有望達(dá)到2205萬(wàn)噸。我們預(yù)計(jì)2010年實(shí)際產(chǎn)能為2450萬(wàn)噸，對(duì)應(yīng)行業(yè)開(kāi)工率將達(dá)到90%。

　　隨著需求恢復(fù)，純堿行業(yè)盈利轉(zhuǎn)好趨勢(shì)已經(jīng)形成。我們預(yù)計(jì)2010年行業(yè)平均開(kāi)工率90%，這意味著純堿行業(yè)將恢復(fù)到合理毛利率(如2004-2006年)，而不會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的快速大幅上漲（如2007年）。我們判斷2010年行業(yè)毛利率在15-20%左右。若除平板玻璃行業(yè)外其他行業(yè)對(duì)純堿的需求恢復(fù)速度超出我們的預(yù)期，則純堿行業(yè)盈利將會(huì)大幅度提高。

　　我們維持純堿行業(yè)"增持"評(píng)級(jí)，建議關(guān)注雙環(huán)科技、山東�；�、三友化工。雙環(huán)科技主要市場(chǎng)在兩湖兩廣，將最先受益于南方純堿的復(fù)蘇。山東海化和雙環(huán)科技公司業(yè)績(jī)對(duì)純堿價(jià)格彈性較大。

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