投資提示：

　　8月31日，受廣州藥業(yè)邀請，我們參加了由廣州藥業(yè)集團召集的廣州藥業(yè)（600332）和白云山（000522）聯合業(yè)績發(fā)布會。其后我們拜訪康芝藥業(yè)（300086）。報告中對企業(yè)經營狀況、發(fā)展模式尤其是市場關注的熱點進行了分析。

　　廣州藥業(yè)和白云山：

    1）前期渠道整理效果顯現，公司目前處于恢復期，上升空間廣闊。但近期無明確戰(zhàn)略規(guī)劃，未來成長有待觀察。

    2）集團層面整合方案尚未明晰，目前集團內部推行"11X"計劃，初步協調旗下企業(yè)運作，實現優(yōu)勢互補；

    3）廣州藥業(yè)、白云山嘗試立足公司層面，統一規(guī)劃子公司營銷資源配置，實現資源共享，公司整合初露端倪。但短期較難形成合力，難以發(fā)揮協同優(yōu)勢；

    4）公司未來銷售增長率將維持在行業(yè)平均水平；

    5）管理層激勵機制欠缺，股權激勵方案尚未明晰；

    6）基本藥物降價對公司業(yè)績存在一定影響。

　　康芝藥業(yè)：

    1）扁平化合作代理制，有效壓縮成本，同時保障渠道控制力；

    2）借助渠道協同優(yōu)勢和兒童類藥品的同質性，新品銷售迅速放量；

    3）兒童藥市場處于產業(yè)初期，集中度較低且競爭較弱，享受先發(fā)優(yōu)勢。

　　風險：

　　醫(yī)改過程體制轉換帶來政策性風險，行業(yè)競爭加劇帶來的擠壓市場份額的分線，基本藥物降價、治理商業(yè)賄賂等可能給企業(yè)發(fā)展帶來負面影響。