大股東股份的鎖定限制會(huì)長(zhǎng)期存在

    據(jù)介紹，在方案的征求意見過程中，機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者都提出了增加可供交易股份數(shù)量方面的建議。比如，部分個(gè)人投資者建議取消大股東股份的鎖定，公司上市時(shí)全部股份均可交易；部分機(jī)構(gòu)投資者建議取消網(wǎng)下獲配股票三個(gè)月鎖定期的強(qiáng)制要求；還有意見主張馬上推出存量發(fā)售。

    證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就此指出，凡是實(shí)施了股權(quán)分置改革的公司，其所有股份均是流通股。部分股份限售與公司股份的全流通性質(zhì)并不矛盾。從境外成熟資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來看，他們對(duì)控股股東、戰(zhàn)略投資者一般都有６至１２個(gè)月限售期。我國(guó)的法律法規(guī)和有關(guān)規(guī)則也對(duì)大股東股份鎖定做出明確要求。

    這位發(fā)言人說，國(guó)內(nèi)外對(duì)主要股東股份的限售鎖定，其目的是維持公司治理結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)管理在一定期限內(nèi)的穩(wěn)定性，防范新上市公司大股東過快變更帶來管理層的頻繁變動(dòng)，從而帶來經(jīng)營(yíng)管理上的不確定性，影響公司業(yè)務(wù)的可持續(xù)性，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)。從這個(gè)角度來看，對(duì)主要股東股份有鎖定期要求，是上市公司的內(nèi)在約束機(jī)制，會(huì)長(zhǎng)期存在。

    發(fā)言人表示，關(guān)于網(wǎng)下配售鎖定問題和存量發(fā)行問題，征求到的意見很重要，符合市場(chǎng)化的方向，證監(jiān)會(huì)將遵循發(fā)行體制改革分步實(shí)施、逐步完善的原則，創(chuàng)造條件，逐步推動(dòng)。

    A股發(fā)行中須有一定比例的網(wǎng)下配售

    據(jù)介紹，有部分人士建議將所有股票網(wǎng)上發(fā)行，取消只針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的網(wǎng)下發(fā)行部分。對(duì)此，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人說，這個(gè)建議操作上并不復(fù)雜，但是其不足在于沒有考慮股票的定價(jià)機(jī)制。

    這位發(fā)言人介紹說，如何給股票定價(jià)是新股發(fā)行過程中的難點(diǎn)之一。新股定價(jià)需要綜合考慮發(fā)行人的行業(yè)背景、市場(chǎng)地位、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)狀況等多方面因素，專業(yè)性和技術(shù)性很強(qiáng)，需要機(jī)構(gòu)投資者的參與。

    據(jù)了解，海外發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)經(jīng)過多年演化，普遍由具有較強(qiáng)研究、定價(jià)能力和資本實(shí)力的機(jī)構(gòu)投資者和發(fā)行人、承銷商一起按一定的方法協(xié)商定價(jià)。其中的考慮是，機(jī)構(gòu)投資人，尤其是專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，會(huì)對(duì)發(fā)行人的要價(jià)形成更有力的約束，達(dá)到制衡的目的。

    這位發(fā)言人說，在新股定價(jià)和申購(gòu)上，網(wǎng)下主要機(jī)構(gòu)投資者與中小投資者的根本利益是一致的。首先，作為股票的買方，機(jī)構(gòu)和中小投資者都有動(dòng)力約束賣方，獲得合理價(jià)格，降低風(fēng)險(xiǎn)和獲取收益。其次，大部分網(wǎng)下機(jī)構(gòu)是替投資人理財(cái)?shù)臋C(jī)構(gòu)，如資金量大的基金公司和保險(xiǎn)公司，管理的資產(chǎn)絕大部分來自中小投資者和千萬個(gè)投�？蛻�，其在IPO中獲得一定配售，如果有正收益，根本上講也是中小投資者的利益。另外，將一定比例的股票配售給網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者還有利于穩(wěn)定新股上市后的股價(jià)表現(xiàn)，我國(guó)二級(jí)市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)的交易換手率要明顯低于個(gè)人的換手率。

　　新發(fā)行體制平穩(wěn)運(yùn)行需要時(shí)間

    關(guān)于新股發(fā)行體制改革的總體部署，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人說，此次新股發(fā)行體制改革是對(duì)詢價(jià)制度的進(jìn)一步完善，涉及面廣，需要考慮的因素多，目前正在積極落實(shí)各項(xiàng)改革要求，穩(wěn)步開展各項(xiàng)工作。

    據(jù)介紹，近日，證監(jiān)會(huì)已就網(wǎng)下申購(gòu)電子化平臺(tái)、登記結(jié)算平臺(tái)等技術(shù)系統(tǒng)的調(diào)整、相關(guān)操作規(guī)則的制訂等與滬深證券交易所、登記結(jié)算公司、證券業(yè)協(xié)會(huì)等部門進(jìn)行了討論。各相關(guān)單位正在抓緊時(shí)間進(jìn)行系統(tǒng)調(diào)整、規(guī)則制訂等技術(shù)準(zhǔn)備工作。

    這位發(fā)言人說，發(fā)行體制改革的總體目標(biāo)是通過市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制的完善，優(yōu)化股票的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能；促進(jìn)買方強(qiáng)化對(duì)賣方的約束，買方約束力不斷增強(qiáng)；中小投資者的參與意愿得到重視，中簽比例適當(dāng)提高。

    他表示，從長(zhǎng)期來看，這些目標(biāo)并不困難，完全可以實(shí)現(xiàn)，并且會(huì)對(duì)股票市場(chǎng)有十分積極的推動(dòng)作用。但是從近期看，特別是采用新體制后的首個(gè)或幾個(gè)股票發(fā)行，其結(jié)果并不一定能使各方滿意，可能會(huì)有不一致的看法。

    比如，由于市場(chǎng)約束機(jī)制不健全，買方約束力弱，有可能出現(xiàn)發(fā)行價(jià)格偏高的情況，發(fā)行價(jià)偏高則有可能導(dǎo)致上市首日跌破發(fā)行價(jià)。也有可能受二級(jí)市場(chǎng)過度炒作的影響，一、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差在上市首日仍然較大，等等。這些情況有可能使大家對(duì)改革的效果產(chǎn)生疑慮，也可能會(huì)對(duì)發(fā)行人、投資人和承銷商分別帶來風(fēng)險(xiǎn)。

    對(duì)此，這位發(fā)言人說，進(jìn)行改革和培育機(jī)制是個(gè)過程，不可能一蹴而就，在實(shí)施改革初期出現(xiàn)一些差異較大的情況是可以理解的，在一段時(shí)間之后會(huì)逐漸平穩(wěn)，應(yīng)充滿信心。

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