貨幣供應(yīng)量的歷史高水平以及通脹壓力的超預(yù)期上行是2010年貨幣政策基調(diào)趨緊的核心因素。雖然進(jìn)入2011年來(lái)，央行已經(jīng)開始提高存款準(zhǔn)備金率，但是實(shí)際的貨幣供應(yīng)仍然處于歷史的高位。而考慮到當(dāng)前通脹壓力仍然較高，貨幣供應(yīng)量增速仍未回歸常態(tài)，我們認(rèn)為2011年1季度仍然是政策密集期，貨幣政策趨緊的"最后一只靴子"尚未落下。

　　從政策密集期的歷史經(jīng)驗(yàn)以及眾多先驗(yàn)指標(biāo)來(lái)看，1季度的證券市場(chǎng)將以調(diào)整為主。而考慮到當(dāng)前證券市場(chǎng)的格局，我們認(rèn)為1季度市場(chǎng)調(diào)整將通過(guò)中小市值股票估值回落為特征，從而帶動(dòng)中小市值估值溢價(jià)顯著收縮，這將導(dǎo)致對(duì)新興產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)投資模式的改變。

　　中小市值股票估值回歸

　　2010年以來(lái)，受國(guó)家"經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整"政策導(dǎo)向的影響，消費(fèi)及新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)行業(yè)得到市場(chǎng)的共識(shí)，中小板指數(shù)創(chuàng)出歷史新高。2010年，中小市值股票為代表的中小板指數(shù)漲幅為21%，而大盤藍(lán)籌為代表的滬深300指數(shù)下跌11.5%。市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)顯著地差異化，以申萬(wàn)小盤指數(shù)對(duì)大盤指數(shù)為代表的市場(chǎng)溢價(jià)指標(biāo)已經(jīng)處于歷史高位。

　　盡管"十二五"規(guī)劃中關(guān)于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的核心集中于"消費(fèi)及新興產(chǎn)業(yè)"，但是我們認(rèn)為，市場(chǎng)對(duì)于消費(fèi)及新興產(chǎn)業(yè)的共識(shí)過(guò)于強(qiáng)烈，從概念股板塊的估值來(lái)看，2010年受市場(chǎng)追捧最熱的板塊，如鋰電池、太陽(yáng)能發(fā)電、新材料、三網(wǎng)融合、稀土永磁等估值明顯過(guò)高，因此，雖然當(dāng)前以中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板為代表的中小市值股票所對(duì)應(yīng)的2011年動(dòng)態(tài)市盈率基本上處于合理水平，但是這也意味著中小市值股票以當(dāng)前的估值水平在2011年難以獲取超額收益，而在整體流動(dòng)性收縮的大背景下，中小市值股票估值的回歸不可避免，主要依據(jù)如下：

　　1、流動(dòng)性收縮下，估值優(yōu)勢(shì)并不明顯的中小市值股票面臨流動(dòng)性壓力。從2006年以來(lái)中小板指數(shù)與M1同比增速具有較好的趨勢(shì)相關(guān)性，但在2010年中期之后出現(xiàn)顯著分化，中小市值股票的逆勢(shì)上行主要是由于大盤藍(lán)籌估值的逐步回落，而在當(dāng)前大盤藍(lán)籌估值繼續(xù)回落空間有限的情況下，中小市值股票估值在流動(dòng)性收縮的背景下將逐步回歸。

　　2、機(jī)構(gòu)對(duì)于中小市值股票的高配置具有潛在風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前機(jī)構(gòu)整體倉(cāng)位處于歷史較高水平，而且對(duì)于中小市值股票的配置也處于歷史高水平，在繼續(xù)持有中小市值股票在2011年難以獲得超額收益的情況下，機(jī)構(gòu)倉(cāng)位調(diào)整也會(huì)導(dǎo)致中小市值股票承壓。

　　看好新興產(chǎn)業(yè)高成長(zhǎng)股

　　雖然我們認(rèn)為1季度市場(chǎng)的估值溢價(jià)將呈現(xiàn)從收縮到分化的過(guò)程，包括消費(fèi)、新興產(chǎn)業(yè)在內(nèi)的中小市值股票在流動(dòng)性收縮下將經(jīng)歷估值回歸，但需要注意的是，消費(fèi)及新興產(chǎn)業(yè)仍然是政策導(dǎo)向的核心，只是，其投資機(jī)會(huì)將從去年的政策導(dǎo)向轉(zhuǎn)變?yōu)闃I(yè)績(jī)推動(dòng)，即2011年的超額收益將來(lái)自于對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型趨勢(shì)和"新興"到"成長(zhǎng)"轉(zhuǎn)變的公司的把握，而在未來(lái)估值溢價(jià)再度擴(kuò)張時(shí)，中小市值股票仍將反彈居前。因此，消費(fèi)及新興產(chǎn)業(yè)的估值溢價(jià)收縮提供買入機(jī)會(huì)。

　　我們看好兩類新興產(chǎn)業(yè)的潛在高成長(zhǎng)機(jī)會(huì)：1、關(guān)注行業(yè)演進(jìn)的路徑已經(jīng)成熟，行業(yè)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)的相關(guān)行業(yè)和上市公司。包括：經(jīng)歷金融危機(jī)洗禮之后的光伏產(chǎn)業(yè)；處于爆發(fā)邊緣的高端消費(fèi)；路徑演進(jìn)清晰的鋰電池和新能源汽車。其中重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)上市公司有上海佳豪、瑞貝卡、佛山照明、多氟多、金龍汽車等。2、關(guān)注業(yè)務(wù)已經(jīng)成熟，競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)明顯，未來(lái)受益于"經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整"帶來(lái)行業(yè)增長(zhǎng)新空間的相關(guān)行業(yè)和上市公司。包括：顯著受益于節(jié)能環(huán)保推進(jìn)的化工新材料行業(yè)；制造業(yè)核心技術(shù)提升必備的高端裝備制造業(yè)，重點(diǎn)關(guān)注相關(guān)上市公司有煙臺(tái)萬(wàn)華和機(jī)器人�！�

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