內(nèi)需強勁促使國內(nèi)經(jīng)濟增長在二季度回升，由此上半年我國GDP同比增長7.1%，其中二季度GDP同比增長7.9%。我以為，下半年經(jīng)濟增速回升的趨勢將得以延續(xù)，并會進(jìn)一步加速�，F(xiàn)在來看，下半年投資增速可能在房地產(chǎn)投資增長的帶動下進(jìn)一步加快；消費將在經(jīng)濟回升的收入效應(yīng)及資產(chǎn)價格上漲的財富效應(yīng)共同作用下繼續(xù)維持穩(wěn)步上升勢頭；預(yù)計全球經(jīng)濟將在下半年企穩(wěn)，屆時我國出口增速也有望觸底回升。綜合這些因素，初步預(yù)計三季度GDP增速為9%，第四季度GDP增速為9.8%，2009年全年GDP增速為8.5%左右。近期外資由去年四季度的大幅流出轉(zhuǎn)變?yōu)榱魅耄�這也表明國際資金對中國經(jīng)濟增長的前景看好，而外資回流的增加也將為國內(nèi)提供流動性支撐。促使我國經(jīng)濟增長在二季度快速回升的主要原因，我認(rèn)為有兩個方面：一方面是國內(nèi)積極財政政策和適度寬松貨幣政策的實施，使得國內(nèi)需求快速增長，部分彌補了外需下降帶來的負(fù)面影響。上半年在GDP增長的三大需求中，外部需求，即“凈出口”對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率為負(fù)41%，下拉GDP增長負(fù)2.9個百分點。而國內(nèi)需求成為“保增長”的關(guān)鍵，上半年投資對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率為87.6%，拉動GDP增長6.2個百分點。最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻(xiàn)率為53.4%，拉動GDP增長3.8個百分點。

    另一個方面是國內(nèi)金融體系，特別是銀行體系對實體經(jīng)濟的支持力度較大。盡管受到全球金融危機的沖擊，但得益于近年來重組、引資和上市的深化股份制改革，我國銀行業(yè)整體運行狀況穩(wěn)健、良好。在國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)兩個季度大幅下滑的過程中，銀行業(yè)的不良資產(chǎn)余額雖有所上升，但全行業(yè)的不良資產(chǎn)率卻是持續(xù)下降的。銀行業(yè)資本充足、撥備水平較高，流動性充裕，可以為國內(nèi)保增長政策提供資金支持。

    今年以來我國居民消費價格和工業(yè)品出廠價格一直處在下降區(qū)間。雖然物價持續(xù)負(fù)增長，但通貨緊縮并不如預(yù)想的嚴(yán)重，因為今年以來CPI下行主要受翹尾因素的影響，上半年CPI同比增速如果剔除翹尾因素（-1.48%），新增因素其實是正增長（0.38%）。

    當(dāng)然短期內(nèi)通縮壓力仍然存在，預(yù)計三季度CPI、PPI仍將延續(xù)負(fù)增長，但翹尾因素將逐步減弱，國內(nèi)經(jīng)濟回暖將推升物價；近期全球大宗商品價格的持續(xù)上揚、加上發(fā)達(dá)國家“量化寬松”貨幣政策下流動性的充裕等，都會強化人們對未來通貨膨脹的預(yù)期。如果不出現(xiàn)突發(fā)因素，預(yù)計三季度國內(nèi)CPI降幅將趨于收窄，在四季度可能摘掉“負(fù)增長”的帽子，不過年內(nèi)CPI大幅上升的可能性不大。

    我認(rèn)為，在經(jīng)濟回升過程中，物價的溫和上漲是有利的，一方面物價上升可以改善企業(yè)盈利，使經(jīng)濟回升的微觀基礎(chǔ)更加健康；另一方面，物價的溫和上升也有利于改善居民和企業(yè)的預(yù)期，一定程度上刺激投資和消費。

    但我們必須高度警惕下半年資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險。當(dāng)前的信貸高增長史無前例。經(jīng)驗表明，M1與資產(chǎn)價格有著較為一致的變動關(guān)系，即當(dāng)貨幣政策轉(zhuǎn)為寬松、M1增長加快時，股價和房價也隨之上升。因為M1由現(xiàn)金和活期存款組成，是流動性最強的貨幣，在經(jīng)濟回升初期，流動性會選擇首先進(jìn)入收益高、易變現(xiàn)的資產(chǎn)市場。

    下半年，一方面在前期信貸大幅增長的背景下，流動性較為充裕；另一方面隨著我國經(jīng)濟回升，以及行業(yè)、區(qū)域振興規(guī)劃使上市公司及房地產(chǎn)市場受益，資產(chǎn)市場不乏“亮點”，資產(chǎn)價格有進(jìn)一步上升甚至出現(xiàn)泡沫的可能。但我認(rèn)為，如果適時出臺相關(guān)調(diào)控政策，避免資產(chǎn)價格再現(xiàn)泡沫并非沒有可能。比如，擴大IPO規(guī)模、嚴(yán)格執(zhí)行第二套房貸政策、加大力度回收流動性等。因此，應(yīng)高度關(guān)注三季度資產(chǎn)價格變化，及時出臺適宜措施，避免資產(chǎn)價格過度上揚后導(dǎo)致多方面損失過大。

    在信貸迅猛增長的同時，銀行資產(chǎn)質(zhì)量問題成為焦點。我感到，當(dāng)前的信貸投放存在“六個集中”現(xiàn)象：行業(yè)結(jié)構(gòu)上向制造業(yè)、交通運輸業(yè)等行業(yè)集中；貸款投向上向大客戶集中；期限結(jié)構(gòu)上向中長期貸款集中；多家銀行集中授信同一大客戶；地方政府的融資平臺集中度也比較高。相應(yīng)地，就有三方面風(fēng)險需要特別關(guān)注，一些地方政府背景的貸款存在風(fēng)險隱患；票據(jù)業(yè)務(wù)高速增長帶來了信用風(fēng)險、操作風(fēng)險和資產(chǎn)價格風(fēng)險；中長期貸款持續(xù)增加在一定程度上加大了銀行資產(chǎn)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)錯配的風(fēng)險。

    不過，進(jìn)一步分析又可發(fā)現(xiàn)，由于二季度票據(jù)融資顯著下降，下半年部分月度甚至可能負(fù)增長，票據(jù)融資相關(guān)風(fēng)險已較為可控。而第一、三類潛在風(fēng)險屬中長期風(fēng)險，短期內(nèi)暴發(fā)的可能性不大。在經(jīng)濟迅速下行時，一季度銀行業(yè)不良貸款繼續(xù)保持雙降表明，在經(jīng)過重組、引資和上市后，我國商業(yè)銀行在公司治理、內(nèi)部控制等方面有了顯著改善，風(fēng)險管理能力明顯提高，跨周期經(jīng)營能力有所增強。

    為促進(jìn)銀行業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，我認(rèn)為，在當(dāng)前信貸猛增的背景下，應(yīng)采取措施適當(dāng)控制貸款增速，適當(dāng)限制信貸向地方政府融資平臺、基建項目等過度集中，引導(dǎo)銀行調(diào)整期限結(jié)構(gòu)，增加短期貸款占比，鼓勵向中小企業(yè)、民間投資增加信貸投放。同時，建議監(jiān)管部門加大風(fēng)險提示、加強窗口指導(dǎo)，必要時可進(jìn)行有針對性的流動性管理，如對信貸投放過快的金融機構(gòu)采取定向發(fā)行央票、差別性提高存款準(zhǔn)備金率等。

    如何在保持貨幣政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性的情況下警惕資產(chǎn)價格過度上漲的危險，將是下半年我們面對的主要挑戰(zhàn)。經(jīng)驗表明，M1與PPI和CPI同步運動且存在一定的滯后期，分別為三至四或二至三個季度。據(jù)此判斷，明年上半年物價漲幅加快的可能性較大。隨著下半年經(jīng)濟逐漸回升，資金周轉(zhuǎn)加快，貨幣乘數(shù)和貨幣流通速度有擴大的趨勢，即便信貸增長放緩，也不能忽視流動性過剩的危險。為此，下半年貨幣政策在保持適度寬松的情況下，應(yīng)有靈活微調(diào)，回歸“適度寬松”的本義。公開市場操作的方向應(yīng)偏向回收流動性，且力度應(yīng)適當(dāng)加大。但信貸總量控制不宜再次實行，應(yīng)多用市場手段來調(diào)節(jié)。

    以是觀之，三季度政策將基本保持不變，四季度則可能出現(xiàn)政策調(diào)整的機會。

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