在后危機(jī)時(shí)代，各類金融機(jī)構(gòu)反思危機(jī)前和危機(jī)中風(fēng)險(xiǎn)管理方面的疏漏，并在改革重塑階段加以完善，不僅對于其本身的發(fā)展至關(guān)重要，而且對于避免重蹈覆轍意義重大。本報(bào)特約請業(yè)界、學(xué)界專業(yè)人士，就后危機(jī)時(shí)代如何駕馭風(fēng)險(xiǎn)管理暢所欲言，今擷其精要，與讀者共享。 

    在美國經(jīng)濟(jì)尚未觸底的時(shí)候，中國領(lǐng)先全球進(jìn)入復(fù)蘇。在疾風(fēng)暴雨過去之后，世界似乎進(jìn)入了后金融危機(jī)時(shí)期。無論是全球或是中國，企業(yè)界、思想界和決策層均在格外小心地探測深淺。此時(shí)，要審慎地關(guān)注以下七大風(fēng)險(xiǎn)管理新趨向：

    ●風(fēng)險(xiǎn)重心：由微觀領(lǐng)域向宏觀領(lǐng)域轉(zhuǎn)移

    盡管對金融危機(jī)的成因看法不一，但有一點(diǎn)是公認(rèn)的，即既有宏觀政策的失誤（如長期低利率政策等），也有微觀因素的失控（如放任監(jiān)管與貪婪成性）。假如設(shè)定某些高度失衡國家在金融海嘯形成期由于微觀風(fēng)險(xiǎn)管理的問題占60%，宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理因素占40%；那么到了后危機(jī)時(shí)期，經(jīng)濟(jì)開始復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)管理呈現(xiàn)“倒4/6比”現(xiàn)象，即微觀風(fēng)險(xiǎn)管理因素占40%，宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理因素占60%，這警示當(dāng)前在關(guān)注和強(qiáng)化微觀風(fēng)險(xiǎn)管理的同時(shí)，更應(yīng)該加強(qiáng)宏觀風(fēng)險(xiǎn)管理的滲透和掌控。這是由這場史無前例的新世紀(jì)新危機(jī)的特殊性和進(jìn)入中后期的復(fù)雜性所決定的。

    ●財(cái)富風(fēng)險(xiǎn)：由富裕人群向中產(chǎn)階級(jí)、低收入人群轉(zhuǎn)移

    危機(jī)前期，超級(jí)富裕人群的資產(chǎn)急劇縮水，2008年全球“超高凈值個(gè)人”（定義為至少擁有3000萬美元可用于投資的富裕人士）的數(shù)量縮減了近25%，僅余7.8萬人。經(jīng)歷了一年的銀行危機(jī)、政府紓困和股市暴跌之后，這些超級(jí)富豪的凈財(cái)富總額縮水了24%�！案邇糁祩�(gè)人”（不包括自住房產(chǎn)與收藏品的財(cái)富總額為100萬美元以上的富裕人士）的境況也很糟糕，總資產(chǎn)縮水19.5%，總?cè)藬?shù)減少了15%。

    到了危機(jī)中后期，由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高位回調(diào)階段，國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)下行、市場供求壓力增大，股市、房市經(jīng)歷了全面價(jià)格調(diào)整，中小企業(yè)家開始重新配置資產(chǎn)，中產(chǎn)階級(jí)也將進(jìn)入財(cái)富重組時(shí)期。他們或格外謹(jǐn)慎，謹(jǐn)防被重新洗牌；或格外活躍，生怕錯(cuò)過富翁新機(jī)會(huì)。而同時(shí)，低收入人群社會(huì)不公平和資產(chǎn)動(dòng)蕩感增加，金融風(fēng)險(xiǎn)向社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。

    ●風(fēng)險(xiǎn)形態(tài)：從信用市場向資本市場轉(zhuǎn)移

    危機(jī)前期，證券化信貸模式復(fù)雜程度的加深使得信貸證券和衍生品交易異�；钴S，最終導(dǎo)致了華爾街的淪陷。

    隨著各國政府實(shí)施大規(guī)模救市舉措，到了2009年經(jīng)濟(jì)開始慢慢復(fù)蘇，并紛紛去杠桿化來創(chuàng)建一個(gè)低風(fēng)險(xiǎn)、持續(xù)發(fā)展的金融體系，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)長期增長。但實(shí)際上去杠桿化進(jìn)程并未進(jìn)行多長時(shí)間，其中很重要的一個(gè)原因是銀行將以前的表外資產(chǎn)和負(fù)債計(jì)入了資產(chǎn)負(fù)債表。而相關(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，讓人們對市場有了一定的升值預(yù)期，在中國尤其明顯。從2009年初上證綜指1800多點(diǎn)，到上周五上證綜指收報(bào)3189.74點(diǎn)，深證成指從6500多點(diǎn)到上周五收報(bào)13131.97點(diǎn)。風(fēng)向標(biāo)似乎明示，風(fēng)險(xiǎn)開始由信用市場向資本市場轉(zhuǎn)移了。

    ●風(fēng)險(xiǎn)空間：從外貿(mào)出口轉(zhuǎn)向收購兼并

    在中國經(jīng)濟(jì)的各行業(yè)中，出口業(yè)最早感受到全球金融危機(jī)的寒意。去年第四季度以來，受金融危機(jī)蔓延影響，全球經(jīng)濟(jì)逐步陷入低迷，外部需求急劇萎縮，導(dǎo)致中國出口大幅減少。但由于很早就作出了預(yù)期和應(yīng)對，所以外貿(mào)出口的風(fēng)險(xiǎn)反倒是得到一定的控制。

    然而，收購兼并的風(fēng)險(xiǎn)卻在大大增加，2008年年底就有很多聲音稱“并購大年”、“并購黃金時(shí)代”到來，一些企業(yè)基于產(chǎn)業(yè)投資的戰(zhàn)略考慮，看到次貸危機(jī)后一些資產(chǎn)價(jià)格下降，是非常好的并購發(fā)展時(shí)期。而在海外并購中，由于涉及范圍廣，影響面大，往往面臨的不單純是企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)，還面臨著產(chǎn)業(yè)信息安全風(fēng)險(xiǎn)、當(dāng)?shù)乇O(jiān)管法規(guī)等復(fù)雜廣泛的風(fēng)險(xiǎn)。

    一些抱著財(cái)務(wù)投資理念的產(chǎn)業(yè)資本，在不停尋找著介入的良機(jī)，他們更多的是看好行業(yè)，想?yún)⒐色@得二級(jí)市場的價(jià)差收益。比方說一些企業(yè)正開始從二級(jí)市場悄悄收集籌碼，并同時(shí)籌備重組事宜。期待一旦未來股價(jià)持續(xù)上漲，超過其預(yù)定的收購成本區(qū)間，就放棄收購逢高賣出股票賺取差價(jià)。但如果股價(jià)維持震蕩，則可以持續(xù)買入直至成為控股性股東，入主企業(yè)經(jīng)營。這一方面加大了企業(yè)的并購風(fēng)險(xiǎn)，一方面也增加了資本市場的風(fēng)險(xiǎn)。

    ●風(fēng)險(xiǎn)管理：從內(nèi)部運(yùn)作轉(zhuǎn)向外包服務(wù)

    從安然事件以后，2002年7月30日《薩班斯－奧克斯利法案》（“薩奧法案”）的頒布，標(biāo)志著世界上最發(fā)達(dá)資本市場的監(jiān)管者已經(jīng)將內(nèi)部控制體系的建立、維護(hù)、評(píng)價(jià)和報(bào)告看作是經(jīng)營者的重要責(zé)任。2008年5月22日，中國財(cái)政部等五部委聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，自2009年7月1日起在上市公司范圍內(nèi)施行，鼓勵(lì)非上市的中型企業(yè)執(zhí)行，這標(biāo)志著中國版的“薩奧法案”已正式啟動(dòng)。監(jiān)管層和企業(yè)對內(nèi)部運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)管理已經(jīng)越來越重視。

    與此同時(shí)，出于戰(zhàn)略成本等因素考慮，很多企業(yè)采取外包形式。雖然有些行業(yè)外包服務(wù)因?yàn)榇钨J危機(jī)的影響有所萎縮，但對另一些行業(yè)來講這正是全球外包服務(wù)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行布局調(diào)整的最佳時(shí)期。分包商對外包服務(wù)商的要求越來

    越嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)管理的因素也越來越成為考量的范疇。而承包商的風(fēng)險(xiǎn)在動(dòng)蕩的金融市場環(huán)境中依然較為突出。2008年，承包商風(fēng)險(xiǎn)以多種形式顯現(xiàn)出來：部分企業(yè)因?yàn)橹脫Q破產(chǎn)交易對手的場外市場衍生品而發(fā)生虧損，其中一個(gè)原因是抵押品不足或者是重新調(diào)整抵押品的次數(shù)非常少；參與股票抵押貸款的企業(yè)被允許將獲得的資金投向貨幣市場，而貨幣市場的風(fēng)險(xiǎn)卻超出了預(yù)期；將旗下管理資產(chǎn)作為抵押品進(jìn)行融資交易的對沖基金在對手將抵押品再抵押或者破產(chǎn)時(shí)也經(jīng)歷了艱難的抵押品贖回過程。

    ●風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)：從樓市倒灌至銀行業(yè)

    房價(jià)下跌會(huì)導(dǎo)致銀行房貸違約率上升。在1998－2001年，香港房價(jià)下跌了30%，按揭違約率從0.2%陡升到1.4%。中國大陸由于房地產(chǎn)開發(fā)商市場集中度極低（前十名占市場份額僅3%），經(jīng)濟(jì)放緩時(shí)地產(chǎn)商倒閉的可能性遠(yuǎn)大于香港（前十名開發(fā)商占80%的市場份額）。

    今年1－5月全國新建商品房銷售面積、銷售均價(jià)均同比大幅增長，重點(diǎn)城市累計(jì)銷量已達(dá)去年全年水平的70％－90％。由于供給偏緊而需求依然旺盛，未來銷售仍可持續(xù)，房地產(chǎn)行業(yè)已實(shí)質(zhì)回暖。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資91321億元，同比增長33.5%。但中國房產(chǎn)市場一方面由于城市差異導(dǎo)致的房產(chǎn)市場發(fā)展不均衡，一些地區(qū)的周期性上漲；另外一方面也有人為拉動(dòng)的原因，所以近期頻頻出現(xiàn)“天價(jià)地王”。對住房者來說，低利率是具有吸引力的購買條件，對房地產(chǎn)商來說又是一次資產(chǎn)重組的機(jī)會(huì)，但對銀行業(yè)來說，最后往往承擔(dān)了傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)。

    ●風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)：從公司治理聚集到董事會(huì)治理

    經(jīng)過全球金融危機(jī)的洗禮，風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)已經(jīng)由公司治理聚集到董事會(huì)治理。股東至上的利益結(jié)構(gòu)已經(jīng)被“銀行國有化”所動(dòng)搖，而利益相關(guān)者的模式將重新受到重視。因?yàn)椋�次貸危機(jī)的重點(diǎn)是金融衍生品泛濫造成上市公司大規(guī)�；刭徆善辈⑿纬涩F(xiàn)金枯竭，這種基于委托－代理機(jī)制而產(chǎn)生的追求股東利益最大化的公司治理文化，將被后危機(jī)時(shí)期所拋棄。后危機(jī)時(shí)期，人們將更加關(guān)注公司長遠(yuǎn)的穩(wěn)定與發(fā)展，因此，在動(dòng)蕩的全球化形式中，一旦產(chǎn)生錯(cuò)誤，所有的矛盾將直指董事會(huì)。

    公司高管的薪酬激勵(lì)制度，也將成為治理改革的重點(diǎn)。監(jiān)管層和社會(huì)大眾將對董事會(huì)、對高層甚至自身的薪酬激勵(lì)高度關(guān)注，一旦公司業(yè)績陷入困境，董事會(huì)的治理能力將最先受到質(zhì)疑。國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的“公允價(jià)值”定期評(píng)估方法、評(píng)級(jí)中的及時(shí)披露制度和公司風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)等均成為董事會(huì)治理改革必須關(guān)注的焦點(diǎn)。

• · 2009年第二季度美國GDP預(yù)測
• · 2009年下半年經(jīng)濟(jì)增長形勢預(yù)測
• · 韓國經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)良好主因分析
• · 擴(kuò)大我國市場總體規(guī)模的重要性分析
• · 激辯我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景
• · 2009年上半年陜西GDP增長統(tǒng)計(jì)

• · 2009年上半年物流行業(yè)固定資產(chǎn)投資統(tǒng)計(jì)
• · 北京市將新增30個(gè)果樹品種社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益良好
• · 中國汽車市場未來5-10年將會(huì)出現(xiàn)爆發(fā)式的增長
• · 國內(nèi)首個(gè)微波爐行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)
• · 上海房地產(chǎn)市場調(diào)控基調(diào)點(diǎn)評(píng)
• · 中國制鞋企業(yè)的規(guī)模和實(shí)力已經(jīng)居于世界前列

• ·2009年1-5月四川水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2009年1-5月海南水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2009年1-5月廣西水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2009年1-5月廣東水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2009年1-5月河南水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2009年1-5月山東水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)