近期，相關(guān)權(quán)威人士發(fā)表的政策觀點引起市場極大關(guān)注，如周小川行長表示，中國將綜合運(yùn)用貨幣、財政等多種政策工具，密切關(guān)注價格走勢和管理好通貨膨脹預(yù)期；中國人民銀行研究局副巡視員李德也稱，央行采取加息的可能性已經(jīng)比較大，但其幅度有限。他們的觀點都令市場聯(lián)想到五一后央行很快將要加息，從而引起市場的較大震蕩。我們認(rèn)為，近期央行加息的時機(jī)并不成熟。

　　經(jīng)濟(jì)已短期見頂

　　加息的一個重要依據(jù)是一季度GDP已經(jīng)達(dá)到11.9%，超過經(jīng)濟(jì)潛在增長水平，經(jīng)濟(jì)今后將朝著過熱趨勢發(fā)展。

　　我們認(rèn)為，這種認(rèn)識過于片面，2010年11.9%的高增速是建立在去年同期6.2%的較低基數(shù)上的，它與06,07年GDP同期保持連續(xù)較高增速有性質(zhì)上的區(qū)別，如果剔除2009年一季度GDP增速低基數(shù)的影響，以2008年一季度為基期，則今年一季度GDP相對于2008年一季度的兩年平均增速為9%，是低于2000年到2009年中國經(jīng)濟(jì)平均增速1.2個百分點。

　　但不可否認(rèn)的是，由于經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)過快，一季度經(jīng)濟(jì)有過熱的跡象，如央行的數(shù)據(jù)顯示，季節(jié)調(diào)整后，一季度GDP環(huán)比折年率為12.2%，增速比上季提高0.9個百分點。但我們認(rèn)為，這種過熱的趨勢不會延續(xù)。

　　首先，去年以來大量貨幣信貸的投放以及經(jīng)濟(jì)過快恢復(fù)留下的通脹已經(jīng)開始阻礙經(jīng)濟(jì)主體的增長動能，這將強(qiáng)行起到為經(jīng)濟(jì)增長降溫的作用。

　　如今年以來PPI快速上漲，3月同比上漲5.9%，環(huán)比上漲0.5%，這也是連續(xù)12個月環(huán)比正增長，其中驅(qū)動PPI上漲的中上游產(chǎn)品價格增速尤為明顯，如采掘工業(yè)同比增速達(dá)到30%，原料工業(yè)價格保持持續(xù)上升，從2月的10%反彈至12%，它們的快速上漲意味著工業(yè)生產(chǎn)將進(jìn)入成本上升快于產(chǎn)品價格上升的階段，由此將會制約工業(yè)增加值，如我們注意到當(dāng)中上游產(chǎn)品價格快速上漲驅(qū)動的PPI增長接近6%后，工業(yè)增加值增速都會明顯下降。

　　其次，政策退出過程中的諸多措施會給未來增添更多不確定性，如房地產(chǎn)調(diào)控可能導(dǎo)致房地產(chǎn)投資增速將逐漸放緩，而今年以來壓縮地方融資平臺貸款，嚴(yán)控新開工項目也會制約地方投資增速。二季度投資增速放緩有較大的可能。

　　再次，外圍因素會影響出口增長持續(xù)改善，如希臘和葡萄牙的主權(quán)債務(wù)問題，有可能拖累歐洲乃至全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，進(jìn)而影響中國出口。

　　在需求層面增速放緩以及供給層面成本壓力上升情況下，市場內(nèi)生的經(jīng)濟(jì)活力將受壓制，經(jīng)濟(jì)短期有見頂陷入滯漲的較大可能。政府在此情況下的決策也將是相當(dāng)保守的，不會冒險做出類似帶有全面緊縮性質(zhì)的加息決策。

　　短期通脹壓力正在受控

　　不可否認(rèn)，4,5月CPI將迎來較快反彈期，但這不足以觸動加息。4、5、6月翹尾因素分別為1.3、1.6、2.1，CPI將逐漸走高，但這并不構(gòu)成央行需要加息的理由。

　　從二季度未來主要推動CPI上漲的動力來看，食品價格漲幅有限。旱災(zāi)影響很小，糧食價格維持年初9%增速的可能性較大；豬肉價格受制于供給充足，二季度同比價格將難以有效回升。

　　而就非食品價格來看，考慮到前期推動它上漲的主要因素是居住類價格的持續(xù)上漲，在目前地產(chǎn)價格受政府調(diào)控已有所穩(wěn)定的情況下，居住類價格漲幅將放緩。

　　因此，2季度CPI上漲幅度有限，平均水平位于3附近，而就PPI來看，雖然會受大商品價格影響，但是這種漲幅難以延續(xù)，如受制于債務(wù)危機(jī)引起的全球金融市場動蕩，原油等價格持續(xù)上升的動力不足；在國內(nèi)需求面走弱的情況下，中下游企業(yè)也難以將上游價格傳導(dǎo)，但國內(nèi)鋼鐵價格已經(jīng)開始回調(diào)。

　　在短期通脹向上壓力有限，而政府又需要維持較低利率以刺激市場主體更快恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力的情況下，央行不會在二季度加息，但是為了保持通脹預(yù)期受控的成果，央行仍需要大力采取各種數(shù)量化手段抑制信貸和投資增速，而政府其他部門也將繼續(xù)強(qiáng)化對價格上漲過快領(lǐng)域，如房地產(chǎn)市場的控制。

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