外部環(huán)境不確定性減少

    美元與歐元危機(jī)交替出現(xiàn)

    記者：經(jīng)歷了2009～2010年的復(fù)蘇，我們看到，全球經(jīng)濟(jì)已基本了擺脫“二次探底”的困境。對于今年的全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢您有一個怎樣的預(yù)判？

    滕泰：我們預(yù)測，2010年，全球、發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長率將達(dá)到4.6%、2.8%和7.1%左右；預(yù)計2011年全球、發(fā)達(dá)國家及發(fā)展中國家GDP增速約為4.3%、2.7%和6.9%左右。

    可以先看看美國。美國經(jīng)濟(jì)正逐步走出次貸危機(jī)陰影，進(jìn)入新的增長周期。2011年QE2有望繼續(xù)修復(fù)美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表，美國金融機(jī)構(gòu)放貸增加，資本市場繼續(xù)擴(kuò)張周期，寬松的貨幣政策最終還是會對消費(fèi)和投資產(chǎn)生實質(zhì)性刺激作用，并增加就業(yè)機(jī)會。減稅計劃延續(xù)及美國居民收入增長有望刺激消費(fèi)繼續(xù)拉動美國經(jīng)濟(jì)上行。2011年，消費(fèi)增長仍是美國經(jīng)濟(jì)增長的最主要動力，投資有望在消費(fèi)帶動下進(jìn)一步回升，預(yù)計2011年全年美國GDP增長率約為2.8%～3.0%。

    再看看歐元區(qū)。受主權(quán)債務(wù)危機(jī)救助而采取的財政緊縮制約，及高失業(yè)率制約歐元區(qū)消費(fèi)的快速增長，2011年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將減弱。另一方面，美聯(lián)儲QE2的實施使歐元面臨被迫升值，同樣對歐元區(qū)出口競爭帶來不利影響。因此，2011年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速將較2010年有所回落。盡管如此，德國的消費(fèi)和出口依然強(qiáng)勁，在德國、法國經(jīng)濟(jì)帶動下，我們預(yù)計歐元區(qū)2011年全年經(jīng)濟(jì)增速約為1.6%～1.8%。

    記者：2008年以來，歐美出于各自需要刺激經(jīng)濟(jì)增長，結(jié)果便是歐洲美國瘋狂發(fā)鈔大比拼，歐元與美元“特里芬困境”愈陷愈深。您認(rèn)為新的一年這一趨勢會有所改觀嗎？

    滕泰：美元與歐元“特里芬難題”無解，近10年來，美元對主要貨幣匯率持續(xù)走低，削弱了眾多美元資產(chǎn)持有者對美元比值穩(wěn)定的信心，歐元對美元匯率長期處于不穩(wěn)定狀態(tài)。美聯(lián)儲QE2增加美元對外發(fā)行、美國對外負(fù)債占GDP比重持續(xù)攀升、歐債危機(jī)陰云短期難以消散、歐元或步美元后塵跨入對外增發(fā)行列，美元與歐元競爭性超發(fā)必將造成兩幣危機(jī)交替出現(xiàn)。

    基于我們對美國及歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)走勢及美國QE2、歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)救助的判斷，我們認(rèn)為，2011年，美元指數(shù)與歐元匯率仍會交替互為漲跌。2011年上半年，QE2、美國財政壓力增大繼續(xù)推動美元指數(shù)向下調(diào)整，低點可能出現(xiàn)在75左右。歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)在新一輪救助下暫時緩解，歐元對美元繼續(xù)上行，上半年歐元兌美元匯率升至1∶1.35左右。2011年下半年，美國實體經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)增速加快，美元再次醞釀主動反彈，并主動打壓歐元，美元指數(shù)反轉(zhuǎn)，年底美元指數(shù)最高將攀升至88。歐元和美元就像一個蹺蹺板的兩端，當(dāng)投資者盯著這兩端交替漲落起伏的時候，一定不能忽視這個蹺蹺板的支點在不斷地下沉。美元和歐元既互相競爭又相互掩護(hù)，在交替貶值中不斷削弱其他國家的財富和貿(mào)易競爭力。

    中國經(jīng)濟(jì)增速上半年企穩(wěn)

    下半年步入新周期

    記者：我國經(jīng)濟(jì)規(guī)模在最近兩年已上新臺階，但現(xiàn)有的資源和環(huán)境很難支持下一階段經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持高增長、低通脹。由此來看，2011年中國GDP增速與CPI水平將會呈現(xiàn)何種態(tài)勢？

    滕泰：基于2011年投資增速小幅回落、消費(fèi)平穩(wěn)增長、以及出口增速低于進(jìn)口增速，貿(mào)易順差減少的總體判斷，我認(rèn)為2011年一季度GDP增速將低于2010年四季度，回落到8.9%，但回落幅度非常小。二季度GDP增速仍然較低，主要原因在于CPI仍然較高，貨幣收緊，但由于2010年二季度基數(shù)回落，預(yù)測2011年二季度GDP增速仍然維持8.9%。而到下半年，通脹回落，貨幣政策傾向放松，經(jīng)濟(jì)回升。受2010年下半年經(jīng)濟(jì)回升幅度較大導(dǎo)致通脹影響，政策仍比較謹(jǐn)慎，不會大幅放松。三季度受“金九銀十”和保障房以及新興產(chǎn)業(yè)投資等轉(zhuǎn)型加速的影響，經(jīng)濟(jì)增速回升到9.4%，四季度，繼續(xù)回升到9.6%。下半年增長9.5%，全年9.2%。從三大需求對GDP增長的拉動看，預(yù)測2011年消費(fèi)對GDP增長的拉動為3.7個百分點，投資為4.8個百分點，凈出口為0.7個百分點。相比2010年，投資和出口拉動有所減弱，消費(fèi)拉動持平。

    目前的通脹壓力，既有貨幣因素，也有需求和供給的因素；既有外部因素，也有內(nèi)部因素；既有長期因素，也有短期因素。的確比較復(fù)雜。但是不應(yīng)該把食品、蔬菜價格上漲等短期因素長期化，也不應(yīng)該把工資上漲、貨幣超發(fā)、輸入性因素等長期因素夸大化�；�于實際GDP增速低于潛在GDP增速抑制CPI上漲、居住價格同比漲幅將回落，以及蔬菜、肉類和蛋類價格對CPI影響春節(jié)后將減弱的總體判斷，我認(rèn)為2011年通脹率將在2月份、7月份分兩階段回落，全年CPI將維持在3.5%左右的水平。

    記者：2010年房地產(chǎn)調(diào)控和節(jié)能減排“十一五”收官決戰(zhàn)開啟了中國經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型的新時期，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型這一勢頭在今年是否還將加快？

    滕泰：是的。從國內(nèi)環(huán)境看，1978年后，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)歷了長時期的“庫茲涅茨增長”。由于其高投入的增長模式，對資本、勞動、資源、土地等資源的消耗十分嚴(yán)重，資源約束無法繼續(xù)支撐我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長。因此，從“庫茲涅茨增長”向依靠創(chuàng)新而非資源消耗的“熊彼特增長”成為我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然之路。2011年，勞動力增長高峰已過、資源約束日漸增強(qiáng)、土地“非農(nóng)化”速度放緩、節(jié)能減排壓力不減等方面的因素都將促進(jìn)加速轉(zhuǎn)型。

    從國際環(huán)境來看，我國成為全球再平衡的焦點正在抑制出口擴(kuò)張。金融危機(jī)后，中國商品房銷售旺盛，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)快速增長，“用工荒”再度出現(xiàn)，貿(mào)易順差快速回升，外匯儲備創(chuàng)歷史新高，而西方三大經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，失業(yè)率居高不下，美國房地產(chǎn)市場仍然低迷，貿(mào)易逆差迅速擴(kuò)大，鮮明對比之下，中國成為全球再平衡的焦點。在這種情況下，貿(mào)易摩擦增多，出口增長受到抑制。與此同時，人民幣升值趨勢不改。與西方經(jīng)濟(jì)增長相比，我國經(jīng)濟(jì)增長率仍然較高，絕對購買力平價支持人民幣升值。另外，貿(mào)易順差和巨額外匯儲備也支持人民幣升值。盡管人民幣升值對出口的長期影響不顯著，但升值較快也會抑制短期出口增長。顯然，2011年出口增速的放緩也將促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)加速轉(zhuǎn)型。

    2011年，加速轉(zhuǎn)型將在下半年。一是上半年通脹壓力較大，貨幣政策趨緊，加速轉(zhuǎn)型政策措施難以落實到位；二是2011年保障房建設(shè)任務(wù)全國“兩會”后才能逐步下達(dá)，下半年形成施工高峰；三是有關(guān)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和成渝經(jīng)濟(jì)區(qū)規(guī)劃、內(nèi)蒙古區(qū)域振興規(guī)劃等區(qū)域發(fā)展規(guī)劃可能今年上半年出臺，下半年形成得到落實；而在轉(zhuǎn)型加速的過程中，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、中西部發(fā)展和改善收入分配刺激消費(fèi)，將成為三大重要著力點。

    盡管如此，由于地方政府的投資沖動、傳統(tǒng)增長模式和利益機(jī)制的慣性，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型仍然是個長期的過程。我對轉(zhuǎn)型的總體看法是：“短期不樂觀，長期不悲觀。”

    新增信貸基于“穩(wěn)健”定調(diào)

    加息周期不宜提速

    記者：2011年貨幣政策已定調(diào)“穩(wěn)健”，在這一背景下，您對今年的新增信貸有一個怎樣的判斷？

    滕泰：新增信貸，取決于三方面因素：商業(yè)銀行的放貸能力和意愿，實體經(jīng)濟(jì)的信貸需求，以及政府的宏觀調(diào)控政策。具體來說,商業(yè)銀行的吸納存款能力、存款準(zhǔn)備金率高低和資本金狀況決定商業(yè)銀行的信貸供給；消費(fèi)者、企業(yè)和地方政府的融資需求之和構(gòu)成總的信貸需求。為調(diào)控經(jīng)濟(jì)增長和物價水平，政府通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率、資本充足率以及窗口指導(dǎo)等調(diào)節(jié)商業(yè)銀行的信貸供給，通過促進(jìn)居民收入實質(zhì)增長、構(gòu)建戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、清理地方政府融資平臺等調(diào)節(jié)消費(fèi)者、企業(yè)和地方政府的信貸需求。

    當(dāng)前，消費(fèi)韌性仍在，消費(fèi)者融資需求旺盛；謀求布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，企業(yè)融資需求旺盛；投資沖動不減，地方政府融資需求旺盛。基于這三方面因素的考慮，我認(rèn)為：一方面，2011年新增信貸規(guī)模難以大幅下降。2011年，在地方政府投資沖動、企業(yè)謀求布局戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)和大力提振消費(fèi)的共同作用下，信貸需求仍然非常旺盛；而商業(yè)銀行糧草充足，滿足監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)無礙，不會主動削減信貸供給。另一方面，2011年新增信貸規(guī)模不宜過于寬松。2008年下半年以來大量持續(xù)的貨幣投放在為實體經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航的同時，也帶來了助推資產(chǎn)價格上漲，加劇通貨膨脹。從中長期來看，在滿足經(jīng)濟(jì)增長的正常需求的同時，應(yīng)逐漸促使貨幣信貸狀況回歸常態(tài)。由此，我預(yù)計2011年新增信貸7萬億元~7.5萬億元。按照銀監(jiān)會和人民銀行的規(guī)定，2011年商業(yè)銀行表外信貸資產(chǎn)將向表內(nèi)有序轉(zhuǎn)換,這樣實際信貸增量將更少，整體流動性狀況有所收緊。

    記者：加息問題一直是各界關(guān)注的熱點，2011年會不會進(jìn)入新一輪加息周期？

    滕泰：從歷史經(jīng)驗來看，進(jìn)入加息周期必須滿足如下基本條件：經(jīng)濟(jì)基本面過熱，物價在較長時期內(nèi)持續(xù)走高，加息與國內(nèi)外政策環(huán)境不相背離以及經(jīng)濟(jì)開始步入周期上行階段。

    目前我國經(jīng)濟(jì)實際增長率低于潛在增長率。前面我已預(yù)計，2011年實際GDP增長率為9.2%，這低于潛在GDP增長率0.8個百分點；而且自2008年后，我國實際GDP增速就一直在低于潛在GDP增長率的區(qū)間運(yùn)行，產(chǎn)出缺口也一直為負(fù)。增長率的差距和負(fù)的產(chǎn)出缺口表明，我國經(jīng)濟(jì)增長的基礎(chǔ)還不夠穩(wěn)固，經(jīng)濟(jì)過熱局面不會出現(xiàn)。

    其次，2011年下半年通貨膨脹壓力顯著緩解。如前所述，盡管通脹形勢比較復(fù)雜，但在產(chǎn)能過剩的大背景下，工資成本推動和貨幣因素對物價的影響都是有限的，我們認(rèn)為，食品價格，特別是蔬菜價格的上漲才是近期物價快速上漲的主要原因。從我國各糧食主產(chǎn)區(qū)糧食產(chǎn)量來看，2010年全國糧食產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)量連續(xù)四年保持在1萬億斤以上。因此，國內(nèi)大宗糧食價格不具大幅持續(xù)上漲條件。隨著農(nóng)產(chǎn)品供給的周期性增加以及國家平抑物價一攬子措施的出臺，農(nóng)產(chǎn)品價格快速上漲的局面將得到有效遏制，現(xiàn)實的通脹壓力也會逐漸釋放。

    再者，持續(xù)加息會加劇人民幣升值壓力。按絕對購買力平價計算，人民幣對美元匯率有較大的升值空間；“十二五”期間，人民幣匯率成為國際收支再平衡的焦點；新近美國推出的第二輪量化寬松貨幣政策，以及較長時期內(nèi)維持的低利率政策，更是加劇了人民幣升值預(yù)期。而在人民幣匯率不會一次重估到位的情況下，持續(xù)加息無疑會加速國外資本流入，增加央行調(diào)控通脹的難度。

    最后，“十二五”開局之年需要保持對經(jīng)濟(jì)增長的適度刺激。從歷史上來看，利率的持續(xù)上調(diào)或下浮取決于經(jīng)濟(jì)周期。2011年是“十二五”規(guī)劃的第一年，我國既面臨迫使人民幣升值的外部壓力，又存在加速經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變的內(nèi)在意愿。在經(jīng)濟(jì)增長的內(nèi)源機(jī)制尚未完全成型時，轉(zhuǎn)型和再平衡不可避免地會帶來經(jīng)濟(jì)增長的放緩。這既需要整個社會提高對“適度降低的經(jīng)濟(jì)增長率”的容忍度，避免因追求不可持續(xù)的短期高增長而一再延緩迫在眉睫的增長模式的根本改變，也需要貨幣和財政政策的適度刺激，盡量減輕轉(zhuǎn)型和再平衡帶來的陣痛。在上述背景下，中國還不宜連續(xù)大幅加息。但是在物價上漲較快的月份，一到兩次的加息對于補(bǔ)償儲蓄者實際負(fù)利率的狀況是有積極意義的，也是十分必要的。

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