央行決定從2007年4月16日起再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。準(zhǔn)備金率調(diào)整成為央行的常規(guī)化工具，但是其政策效應(yīng)有待觀察。

　　這一政策決定強(qiáng)化著這樣的判斷：一是準(zhǔn)備金率已經(jīng)成為央行的常規(guī)化工具。

　　在2006年6月至2007年4月的時(shí)間周期中，央行連續(xù)6次提高這一比率，再加上差別存款準(zhǔn)備金率的實(shí)施，央行共計(jì)7次撬動(dòng)這一政策杠桿。在我國央行的宏觀調(diào)控實(shí)踐中，如此頻繁和密集地運(yùn)用同一政策工具，除了公開市場(chǎng)操作之外是僅見的。預(yù)計(jì)央行還將繼續(xù)運(yùn)用準(zhǔn)備金率工具，其常規(guī)化工具的角色已經(jīng)得到確認(rèn)。

　　二是數(shù)量型政策工具是央行的當(dāng)務(wù)之選。數(shù)量型與價(jià)格型工具的選擇和倚重在我國這一輪的貨幣調(diào)控實(shí)踐中一直爭(zhēng)論不斷，在央行提高基準(zhǔn)利率后不到1個(gè)月，央行再度選擇了數(shù)量型工具，表明過剩流動(dòng)性是我國宏觀經(jīng)濟(jì)面臨的迫切問題，對(duì)過剩流動(dòng)性的關(guān)注以及針對(duì)流動(dòng)性問題定策出招仍將是央行下一階段不可回避的重點(diǎn)。

　　在存款準(zhǔn)備金率成為央行常規(guī)性工具的同時(shí)，也有一些問題值得我們關(guān)注：

　　一是政策效應(yīng)邊際遞減問題。頻頻運(yùn)用同一政策工具勢(shì)必產(chǎn)生邊際遞減效應(yīng)，央行以0.5個(gè)百分點(diǎn)的速度持續(xù)提高存款準(zhǔn)備金率，其對(duì)市場(chǎng)的沖擊力度和影響力度逐步退減。準(zhǔn)備金率在我國由"政策巨斧"向常規(guī)性工具轉(zhuǎn)變的過程，事實(shí)上也是這一政策工具效用遞減的過程。政策目標(biāo)預(yù)期的取得還需要準(zhǔn)備金率這一政策工具的創(chuàng)新運(yùn)用或其他政策工具的組合配套。

　　二是政策運(yùn)用空間問題。盡管準(zhǔn)備金率可以制度性鎖定金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性，是解決我國流動(dòng)性過剩的現(xiàn)實(shí)選擇，但這畢竟是有成本的政策工具，央行必須為此支付1.89%的利息支出。準(zhǔn)備金率的提高，在意味央行將凍結(jié)金融機(jī)構(gòu)更多資金的同時(shí)，也必須為此承擔(dān)更多的利息支出。在準(zhǔn)備金率政策邊際效用遞減的同時(shí)，持續(xù)提高增加利息支出。因此，有必要設(shè)定一個(gè)合理區(qū)間。

　　三是資本市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)影響問題。以股票市場(chǎng)為代表的資本市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)央行貨幣政策的拿捏和運(yùn)用已經(jīng)產(chǎn)生越來越明顯的影響。其一，股票市場(chǎng)的持續(xù)升溫，對(duì)資金形成了明顯的分流效應(yīng)，儲(chǔ)蓄存款連續(xù)多月同比少增，儲(chǔ)蓄存款增速同比下滑表明股票市場(chǎng)已經(jīng)成功地分流居民的資金，對(duì)緩解金融市場(chǎng)充斥過剩流動(dòng)性有正面作用。其二，新股申購參與資金非�；钴S，市場(chǎng)在短時(shí)間內(nèi)集聚大量資金并推動(dòng)市場(chǎng)利率走高，這對(duì)流動(dòng)性的調(diào)控和管理形成暫時(shí)性和階段性的負(fù)面影響。資本市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性的關(guān)聯(lián)影響預(yù)計(jì)還將顯現(xiàn)和強(qiáng)化，這將對(duì)準(zhǔn)備金率等數(shù)量型政策工具的運(yùn)用產(chǎn)生更多的影響。

　　四是政策的協(xié)同效應(yīng)問題。經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的多元化必然增加政策協(xié)調(diào)的難度。我國宏觀調(diào)控關(guān)注多個(gè)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，這使得央行在政策的協(xié)同和配套上需要更多的藝術(shù)性。比如提高準(zhǔn)備金率和利率均是緊縮性政策，為了鞏固我國宏觀調(diào)控的成果，堅(jiān)持繼續(xù)適度從緊是央行的政策導(dǎo)向，但升息又將提高人民幣在國際市場(chǎng)的比價(jià)吸引力，加速國際資金的涌入，加劇國內(nèi)市場(chǎng)的流動(dòng)性過剩問題，匯率升值與否也存在同樣問題。因此，研究貨幣政策的協(xié)同和配套、謀劃取得同向的效應(yīng)，在我國宏觀控制更加注重內(nèi)在和結(jié)構(gòu)的趨勢(shì)之下顯得更為重要。

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