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民生銀行非凡理財投資價值分析
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2007-4-26
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一、2006年新股申購回顧
零售銀行發(fā)展電子銀行業(yè)務(wù)研究專題報告 本書重點介紹零售銀行電子銀行業(yè)務(wù)的現(xiàn)狀，戰(zhàn)略規(guī)劃，產(chǎn)品分類及功能，以及關(guān)于營銷管理等方面內(nèi)容零售銀行營業(yè)廳服務(wù)禮儀研究報告 金融業(yè)的全面開放，外資的全面進入，對國內(nèi)零售銀行業(yè)既是挑戰(zhàn)也是機遇。中國零售銀行業(yè)要在短時間零售銀行大堂經(jīng)理技能提升研究報告 【出版日期】 2008年12月 【報告頁碼】 214頁 【圖表數(shù)量】 150零售銀行營業(yè)廳現(xiàn)場管理理論與實務(wù)研究報告 銀行營業(yè)廳是銀行與客戶溝通的橋梁，所以營業(yè)廳的運營管理對于銀行的發(fā)展起著不可忽視的作用。在營
2006年共有70只新股發(fā)行，其中，滬市發(fā)行14只，深市發(fā)行56只。全年新股募資總額1647.20億元，其中滬市融資1466.78億元，占比89.05%；深市融資180.42億元，占比10.95%。
1、網(wǎng)上中簽率及申購收益率
滬深兩市全年中簽率情況總體保持平穩(wěn)，其中，滬市單只股票中簽率及申購收益率普遍較高，這和滬市發(fā)行的股票都屬大盤股有關(guān)。
全部70 只新股中簽率在0.5%以上的23 家，占比32.86%。其中14 只大盤股的中簽率均在0.5%以上。中簽率在0.5%以下的47 家，占比67.14%，均為中小企業(yè)。
分市場統(tǒng)計來看，滬市平均申購中簽率達1.26%,平均申購收益率為0.51%;深市平均申購中簽率為0.28%,平均申購收益率0.24%。
滬市網(wǎng)上新股申購收益率相對比較穩(wěn)定，在2006年年底申購收益隨市場加速上漲而有所上升。深市網(wǎng)上新股申購收益率相對滬市波動性增大，同樣也在年底時出現(xiàn)收益率有所提高的跡象。
2、網(wǎng)下中簽率及申購收益率
滬市平均網(wǎng)下中簽率達2.31%,平均申購收益率達1.68%;滬市的網(wǎng)下平均中簽率及收益率都高于深市；網(wǎng)下中簽率及收益率普遍遠高于網(wǎng)上，2006年深市平均網(wǎng)下中簽率達1.18%,是網(wǎng)上中簽率的4.21倍，網(wǎng)下平均申購收益率達0.95%，是網(wǎng)上收益率的3.96倍。
3、網(wǎng)下配售與網(wǎng)上申購比較
網(wǎng)下配售的收益率高于網(wǎng)上申購收益率的主要原因在于網(wǎng)下中簽率遠高于網(wǎng)上中簽率，而網(wǎng)下配售新股在鎖定3個月后上市首日漲幅較該股網(wǎng)上發(fā)行部分上市首日漲幅并未呈明顯下降趨勢，導(dǎo)致單只新股網(wǎng)下申購收益高于網(wǎng)上申購收益率。
數(shù)據(jù)表明，在2006年，90%的新股的網(wǎng)下中簽率是網(wǎng)上中簽率的2倍以上，網(wǎng)下中簽率/網(wǎng)上中簽率的均值為5.07倍，而同一只新股，其網(wǎng)下配售部分上市首日開盤價與網(wǎng)上上市首日開盤價相比，最低下跌不超過32%，甚至近50%的新股網(wǎng)下配售部分上市首日開盤價高于網(wǎng)上上市首日開盤價。
網(wǎng)下配售的收益率高于網(wǎng)上申購收益率的另一個原因是：新股網(wǎng)下配售申購期僅為兩天，比網(wǎng)上申購期短50%，因此長期看連續(xù)申購的新股數(shù)量遠多于網(wǎng)上，使得網(wǎng)下配售獲得的累積收益率遠高于網(wǎng)上。
4、申購資金規(guī)模
網(wǎng)下申購資金規(guī)模隨著時間推移呈增長趨勢，11月以前，網(wǎng)下申購資金規(guī)�；揪S持在1300億以下，工商銀行、中國銀行、大秦鐵路等幾只大盤股的網(wǎng)下申購資金規(guī)模分別為1307億元、1283億元和1281億元，而12月網(wǎng)下申購資金規(guī)模大規(guī)模提升，中國人壽等5只新股發(fā)行時凍結(jié)的網(wǎng)下資金規(guī)模躍升至2683億元，比之前工商銀行創(chuàng)下的記錄提升了105.27%。
網(wǎng)上申購資金規(guī)模在2006年大致維持在6000億元左右。單周新股發(fā)行網(wǎng)上同時凍結(jié)資金最大的一周是2006 年度最后一周，該周有包括中國人壽在內(nèi)的5 只新股發(fā)行，網(wǎng)上共凍結(jié)申購資金7325億元。在單只股票申購中，網(wǎng)上申購凍結(jié)資金規(guī)模前3 名為工商銀行、中國人壽和中國銀行，凍結(jié)資金分別為6503億元、5757 億元和5489 億元。進入2007年，網(wǎng)上資金極限規(guī)模突然躍升至10000億元左右。
5、申購總收益及年化收益測算
(1)網(wǎng)上
我們就單次申購收益率與發(fā)行規(guī)模進行了回歸分析。分析顯示，相關(guān)度為45%；實際操作與收益測算中我們均按優(yōu)先申購規(guī)模較大股票，規(guī)模相近時優(yōu)先選擇質(zhì)地較好股票原則，并且按首日賣出原則統(tǒng)計，按時間順序連續(xù)申購2006年收益率為6.62%-7.31%；年化收益率為11.35%－12.55%。
(2)網(wǎng)下
基于同樣原則，我們對2006年新股按時間順序進行連續(xù)網(wǎng)下配售模擬。結(jié)果表明，2006年網(wǎng)下配售可兌現(xiàn)收益率為12.87%，未兌現(xiàn)收益率為23.88%，總收益率為36.75%，年化收益率為62.5%。其中中國國航因原因特殊，不在統(tǒng)計之列。需要說明的是，兌現(xiàn)收益率是按首日收盤價計算，未兌現(xiàn)收益率按2007年2月16日收盤價計算。
網(wǎng)下配售資金凍結(jié)時間較網(wǎng)上申購少，因此網(wǎng)下配售連續(xù)參與新股的數(shù)量比網(wǎng)上申購要多，2006年網(wǎng)下配售連續(xù)參與的新股數(shù)量在31-34只，而網(wǎng)上申購則最多連續(xù)申購20只。
二、新股申購風(fēng)險分析
新股申購的主要風(fēng)險體現(xiàn)獲配股票上市后跌破發(fā)行價。國內(nèi)歷史上新股上市首日跌破發(fā)行價都是發(fā)生在大熊市底部市場最悲觀時，總共約8家，占已發(fā)行的1354家股票比率僅千分之六)。出現(xiàn)的時間分別是：1992年氯堿化工以54元高價發(fā)行，成為首只在上市當(dāng)天就跌破發(fā)行價的個股；1996年1月上市的湘中藥(現(xiàn)為紫光古漢)、粵金曼(已退市)和杉杉股份也出現(xiàn)上市首日跌破發(fā)行價的現(xiàn)象；實施市值配售政策以后，2004年濟南鋼鐵、蘇泊爾、宜華木業(yè)、美欣達共4家出現(xiàn)過上市首日跌破發(fā)行價。
中國股市十幾年的發(fā)展歷程表明，成長時期的股市總體呈上升趨勢，新股上市首日跌破發(fā)行價的概率極低，新股申購基本無風(fēng)險。目前中國股市正是公認(rèn)的牛市環(huán)境，滬市大型優(yōu)質(zhì)國企和深市中小盤股的發(fā)行均在不斷提高上市企業(yè)的質(zhì)素。特別是全流通后，公司價值和管理層利益有效捆綁，大股東和小股東的利益趨向一致，企業(yè)價值的提升動力很足。因此，我們有理由相信，今后相當(dāng)長一段時期內(nèi)一級市場新股申購基本無風(fēng)險。
三、2007年新股申購展望
1、大型國企A＋H模式仍將主導(dǎo)市場，有利于中簽率、申購收益率的提高
2006年股市融資的特點是以中國銀行、工商銀行、中國人壽等大型國企的A股上市，加上大唐發(fā)電、大秦鐵路等其他主板公司的IPO，2006年滬市融資金額達1467億，占到全年融資總額的89.5%。
A股市場承受能力的提高為大型國企選擇A＋H模式創(chuàng)造了良好條件，國內(nèi)經(jīng)濟的健康發(fā)展是實施A＋H模式的有力保障，國企在國際市場中地位的提高則成為A＋H模式進一步開展的重要條件。在海外市場上，對于處于國家經(jīng)濟樞紐地位的中國大型國企，其良好的成長性和投資價值越來越獲得國際投資者的認(rèn)同。
從目前掌握的情況看，我們預(yù)計2007年大型國企A＋H模式仍將主導(dǎo)市場。預(yù)計2007年采用A＋H模式上市或已在海外上市而回歸A股的大型國企有：興業(yè)銀行(已發(fā))、中國平安(已發(fā))、交通銀行、中信銀行、南京商業(yè)銀行、招商證券、中石油、中國移動、中國鋁業(yè)、淮鋼集團、中國交通建設(shè)集團、首都機場。預(yù)計07年大型國企在A股市場融資規(guī)模將超過06年而達到2500億以上。
回顧2006年，滬市大型國企IPO新股是新股申購獲益的主要品種，2006年僅連續(xù)申購滬市IPO新股的網(wǎng)上收益率則高達6%以上，年化網(wǎng)上申購收益率達到11%以上。而今年預(yù)計上市的滬市新股都是業(yè)績優(yōu)異、市場高度認(rèn)同的大型藍籌，他們的上市預(yù)計能給一級市場申購資金帶來良好的申購收益。尤其是A＋H股模式，因海外投資者參予定價，給新股申購贏得穩(wěn)定的收益空間。
2、市場申購資金規(guī)模擴大可能攤薄中簽率、但首日漲幅的提高使申購收益仍維持較高水平
由于目前新股申購的年化資金收益率較高，2007 年預(yù)計將有更多的資金進入一級市場，新股申購資金將逐步壯大，可能導(dǎo)致新股申購中簽率有所降低。從2007年1至2月的情況來看，網(wǎng)上資金規(guī)模已經(jīng)增加到10000億的規(guī)模，較去年平均6500億的申購規(guī)模增加了53%，網(wǎng)下資金規(guī)模也從去年的1300億左右躍升至2500億，增加了92%。
雖然市場資金規(guī)模的增加對中簽率將會有所攤薄，但二級市場對優(yōu)質(zhì)藍籌追捧熱情不減使得新股上市首日漲幅也較2006年穩(wěn)步提高，因此總的申購收益率仍將維持在較高水平。以2007年1月、2月發(fā)行的興業(yè)銀行和中國平安為例，兩只股票上市首日的漲幅都在50%左右，而2006年中國銀行、大秦鐵路等藍籌的首日漲幅都在30%以下，工商銀行上市首日漲幅僅8.9%。興業(yè)銀行和中國平安的網(wǎng)上申購收益率分別達到0.42%和1.10%，仍維持較高水平，有理由相信2007年新股申購收益仍能保持不錯水平。
3、 2007年新股收益預(yù)測
當(dāng)申購收益率降低以后，部分資金便失去了新股申購的興趣，從而撤出新股申購市場，提高新股的中簽率，進而提高新股申購收益率。兩者之間也就在這樣不斷變化中謀求一種動態(tài)平衡。另外一個方面，二級市場股價的上漲，會使得部分資金從新股申購中退出，從而提高中簽率，進而提高新股申購的收益率。因而牛市環(huán)境的二級市場有助于提高新股申購的收益率。
在大盤長期走牛趨勢不改的前提下，我們認(rèn)為二級市場資金不會大規(guī)模涌入一級市場而迅速攤薄中簽率，一級市場申購資金規(guī)模增加仍是一個緩慢的過程。而績優(yōu)大盤藍籌供應(yīng)充足，使網(wǎng)上申購中簽率仍能維持較高水平。
我們的預(yù)測假設(shè)如下：新股申購收益取決于中簽率、漲幅及申購次數(shù)，我們按不同水準(zhǔn)對三因素進行了模擬測算，網(wǎng)上申購收益率均值為11.64%；網(wǎng)下配售收益率均值為24.61%。
根據(jù)預(yù)測結(jié)果，我們認(rèn)為2007年網(wǎng)上申購新股的年化收益率區(qū)間為(9.75%，13.94%)，網(wǎng)下申購新股的年化收益率區(qū)間為(20.6%,29.6%)。
四、新股申購操作要點
1、合理規(guī)模
目前新股發(fā)行的規(guī)模有大有小，按照統(tǒng)計結(jié)果，已發(fā)行新股75%網(wǎng)下配售規(guī)模在4000萬以上。所以網(wǎng)下配售的最佳資金規(guī)模在15000萬(一般同時有幾只新股上市)。考慮到資金沉淀因素，規(guī)模以20000萬一期為佳�？刹捎枚嗥诎l(fā)行，達到控制每期規(guī)模目的。資金規(guī)模對帳戶總體收益有很大影響。
2、優(yōu)選股票
統(tǒng)計與回歸表明，申購大盤股收益水平要強于小盤股，所以新股投資時，優(yōu)先申購大盤股，規(guī)模相近時，研究公司質(zhì)地，選擇優(yōu)質(zhì)股，以期戰(zhàn)勝市場平均收益水平。
3、關(guān)注可轉(zhuǎn)債市場
新股申購?fù)患杏诠善笔袌�，但可轉(zhuǎn)債市場也有同樣的機會，收益水平有的更高。2006年“分離式可轉(zhuǎn)債”的發(fā)行就是典型的例子。按照申購資金計算，“馬鋼分離式可轉(zhuǎn)債”的收益率超過了2％(按上市當(dāng)天賣出計算，否則收益水平更高)，大大高于單次申購新股0.1％的平均收益水平。可轉(zhuǎn)債市場是普通投資者易忽略的品種，把握難度較大，機構(gòu)有研究與操作經(jīng)驗的優(yōu)勢。
五、非凡理財“好運套餐” 2號產(chǎn)品運作原理
1、網(wǎng)下新股認(rèn)購存在著巨大市場機會
網(wǎng)下配售資格作為一種稀缺資源，目前只有滿足一定條件的基金公司、券商、信托公司、QFII等機構(gòu)投資者才擁有，而正是因為這一資源的稀缺才保證了其申購的高中簽率；新的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》自9月19日發(fā)布實施后，經(jīng)證券業(yè)協(xié)會備案后，信托公司發(fā)行的集合資金信托計劃也可以正式參與新股網(wǎng)下申購，從而能夠獲得高于網(wǎng)上申購的中簽率；目前只有少數(shù)信托公司獲得IPO網(wǎng)下配售資格；由于資格審批流程以及市場反應(yīng)速度的限制，新增網(wǎng)下認(rèn)購資格的機構(gòu)數(shù)量可能慢于預(yù)期，為分享低風(fēng)險收益提供了極佳時機；隨著工商銀行、中國人壽、中石油、中鋁、中國移動等大型國企藍籌股回歸A股市場，國內(nèi)的網(wǎng)下新股認(rèn)購還存在著巨大的市場機會。
2、產(chǎn)品具有較低投資風(fēng)險且有較高上升空間的投資回報
民生銀行遵循嚴(yán)格的篩選程序和評審制度，主動性地選擇具有網(wǎng)下申購資格的信托機構(gòu)并與其進行合作———非凡理財“好運套餐” 2號產(chǎn)品，從而使得投資者能夠分享網(wǎng)下新股申購方式帶來的較高收益。非凡理財“好運套餐”2號產(chǎn)品將以網(wǎng)下配售為主，輔以網(wǎng)上申購(在不能進行網(wǎng)上申購或網(wǎng)下配售后出現(xiàn)剩余資金時)及新發(fā)可轉(zhuǎn)債申購和銀行存款。民生銀行通過結(jié)構(gòu)化設(shè)計，對非凡理財“好運套餐”2號產(chǎn)品建立了三重保障，對其運用實行了三重監(jiān)控，較好地規(guī)避了新股申購期間的風(fēng)險，為投資者提供了較低投資風(fēng)險且有較高上升空間的投資回報。 - ■ 與【民生銀行非凡理財投資價值分析】相關(guān)新聞
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