- 保護視力色：
資產價格泡沫生成與膨脹原因
-
http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2007-5-14
- 【搜索關鍵詞】：研究報告 投資分析 市場調研 資產價格泡沫
- 中研網訊：
-
袁秀明：中國社會科學院經濟研究所經濟學博士，澳大利亞南澳大利亞大學商學院規(guī)制與市場分析中心博士后，天津財經大學現代經濟學研究中心客座研究員。主要研究領域：宏觀經濟形勢與政策分析、資產價格與宏觀經濟波動、金融市場與宏觀經濟關系研究。
零售銀行發(fā)展電子銀行業(yè)務研究專題報告 本書重點介紹零售銀行電子銀行業(yè)務的現狀，戰(zhàn)略規(guī)劃，產品分類及功能，以及關于營銷管理等方面內容零售銀行營業(yè)廳服務禮儀研究報告 金融業(yè)的全面開放，外資的全面進入，對國內零售銀行業(yè)既是挑戰(zhàn)也是機遇。中國零售銀行業(yè)要在短時間零售銀行大堂經理技能提升研究報告 【出版日期】 2008年12月 【報告頁碼】 214頁 【圖表數量】 150零售銀行營業(yè)廳現場管理理論與實務研究報告 銀行營業(yè)廳是銀行與客戶溝通的橋梁，所以營業(yè)廳的運營管理對于銀行的發(fā)展起著不可忽視的作用。在營主持人：鄒民生 樂嘉春
多重外部因素促使資產價格泡沫膨脹
主持人：袁博士，你好。最近，資本市場最引人關注的一個詞莫過于“泡沫”了。有意思的是，到底什么是“泡沫”？從哪些方面可以度量“泡沫”？能夠講出點道道的人并不多，反而看著股市指數上漲，憑感覺說高說低的聲音卻不少。你曾經在國外研究過資產價格問題，對價格泡沫有過系統研究。照你看來，應該從哪幾個方面來觀察股市的“泡沫”問題呢？
袁秀明：沒錯，我也注意到現在有許多人在講股市“泡沫”問題。但正如你所說的那樣，真正講到點子上，談到要害處的并不多。說實在的，我雖然研究過資產價格泡沫的形成機理及其對宏觀經濟的影響，但主要是以成熟市場為研究對象的。成熟市場有它的體制機制特點，特別是高度市場化和金融自由化特點，這和中國不一樣。中國有許多獨特之處，因此對中國的資產價格泡沫問題，我們還不能完全照辦成熟市場的方法。事實也證明，有不少觀察指標在中國是失靈的。
當然，資產價格泡沫的形成是一個頗為復雜的過程。除了個性之外，也有共性之處。除內部因素外，也有外部因素。經濟中許多因素對資產價格泡沫的形成與膨脹都起著相當重要的作用。而在經濟高漲時期是極易出現資產價格泡沫現象的。泡沫從生成到膨脹到破滅有一個過程。在泡沫膨脹時期，它對經濟是有很大促進作用的，因此對泡沫現象不能一概否定。但泡沫積累到一定程度終究要破滅。泡沫破滅對經濟的破壞性也很大。因此我們對于資產價格泡沫對宏觀經濟的影響是不應該小視的。
主持人：那么，有哪些因素促使資產價格形成泡沫并迅速膨脹呢？
袁秀明：因素很多，在完全市場經濟與金融自由化程度很高的國家或地區(qū)，促使資產價格泡沫膨脹的因素有很多。就外部因素看，大致包括以下幾個方面。
1、經濟預期。對經濟發(fā)展前景有非常好的預期，這是催生泡沫并使之快速膨脹的基礎與關鍵。由于資產市場常常帶有相當大的投機成分，這種投機主要建立在個人或群體對未來經濟增長良好預期上。投資資產就是投資未來，就是能獲取巨大收益，成為人們的共識。但是，未來常常帶有不確定性。在資產供給有限的情況下，對未來良好預期過度，以及人們過度自信常常將資產價格推得很高，泡沫成分由此加大。
2、信貸過度。信貸過度是許多金融和銀行危機理論的基礎，也是催生資產泡沫的重要因素。信貸過度原因是多方面的。可能來自于監(jiān)管較差的金融自由化。由于金融市場管制不嚴，監(jiān)管當局不能對付快速增長的金融中介活動，隱含或明確的救助保證，加重了對高風險項目的信貸擴張。因此，信貸過度經常被看作是資產泡沫的誘因，也金融災難的導火線。如果不加以管制，最終必然對經濟造成很大傷害。
3、金融自由化。近年來，在許多國家和地區(qū)，金融自由化也是導致資產價格泡沫膨脹的重要因素之一。泡沫的破裂導致了金融危機和經濟衰退。而更多的證據顯示，市場導向的金融體系易發(fā)生周期性金融危機。象東南亞國家曾經發(fā)生的金融危機那樣，隨著資產價格泡沫的破滅，金融危機的破壞力就顯現出來。泡沫的破滅，股票和其他資產的價格下降，銀行和外匯危機發(fā)生，會引發(fā)嚴重的經濟衰退。
4、國際資本流動。當大量外資流入發(fā)展中國家或地區(qū)后，生產部門難以吸納的富余資金極易流入股市和房地產市場，因為只有在股市和房地產市場上才有可能在短期內謀取超額利潤。大量外資進入后，很容易在這些市場容量不大的地方把泡沫吹起來。而由于對國際資本流動缺乏健全的監(jiān)管體系，資本流動的失控，最終可能在熱點市場上造成泛濫成災，投機猖獗、引發(fā)泡沫經濟和金融危機。
5、貨幣政策。當中央銀行實行不適當的貨幣政策，比如過于寬松的政策時，很可能通過資產價格的上升影響到經濟，嚴重時產生資產價格泡沫。貨幣增長持續(xù)增加的一個效應是對長期資產的價格效應。貨幣政策通過銀行貸款機制傳導到資產價格上去，特別是大量依靠銀行貸款獲得資金的房地產業(yè)，在寬松的貨幣政策條件下，很容易使貸款量放大，從而極易形成房地產泡沫。在貨幣政策導致資產價格泡沫形成及崩潰方面最典型的案例是1980年代后期至1990年代初期日本泡沫經濟的形成及崩潰。
除此之外，還有一些宏觀因素也會促使泡沫形成。這里就不展開說了�？傊Y產價格泡沫形成的外部原因就比較復雜了，因此，對泡沫問題的認定，不能只看個別很表面的指標，而是要從多個要素和指標上來觀察，這樣才能準確的度量泡沫形成的原因以及嚴重程度有多大。
市場信息不對稱及羊群效應也易促成泡沫
主持人：你上面介紹的是外部因素。那么，就市場自身而言，有哪些內在因素會導致資產價格泡沫迅速膨脹呢？
袁秀明：導致資產市場泡沫迅速膨脹的內在因素也有不少。其中特別值得一提的，一個是信息不對稱問題，還有一個是投資行為問題。這里也給大家說一下。
1、信息不對稱。在資產投資市場中，信息的對稱性是很重要的。信息的對稱與否，一方面與投資品種有關，比如在股市中，上市公司信息在不同利益關聯方是否對稱，將會直接影響投資行為；另一方面也與市場信息有關，市場信息傳遞的不對稱，也會影響投資行為。在信息失衡情況下，信息不對稱的一個表現是資產價格偏離其基礎價值，形成泡沫。其中，最典型的表現是投資者在信息誤導或信息忽視的情況下，反復買賣證券以期獲得投機利潤，從而使資產價格泡沫迅速膨脹。
2、證券經營者態(tài)度。證券資產經營者態(tài)度對泡沫形成也有影響。假定有兩類證券資產經營者，一類是以投資眼光看市場的、是良好的經營者。他們能識別出股票價值被低估的公司，從而使投資獲得回報；另一類是劣質經營者，他們不能識別被低估的公司，而喜歡投機，若失去客戶委托給他們的資金，他們無非一無所得；如果做得好，他們可以獲得贏利的一部分。因此，只要有資本贏利的機會，即使知道泡沫破裂時很可能會失去客戶，他們仍然去購買交易時能超過其基本價值的證券資產。這種過度購買行為不可避免地造成泡沫。
3、羊群行為。資產價格泡沫的形成與膨脹在很大程度上還與投資者行為有關。所謂羊群行為也是資產價格泡沫重要原因之一。一般來說，在資產市場上，即使個體是理性的，也會產生羊群行為。正如席勒在《非理性繁榮》一書中指出的，完全的理性人也可能參與羊群行為。因為作為個人他是理性的，但是當他們結合在一起時，也會產生非理性的群體行為。
泡沫的增長和與基本價值的偏離可以結合投資市場中常見的羊群心理來研究。由于投資大眾存在的羊群心理，這就可以解釋為什么投資者明知資產價值高估還要繼續(xù)追捧。因為，當資產泡沫以一個大于基本值增長率的指數率增長，然而在群羊心理狀態(tài)下，當事人會隨眾預期這個資產在下一階段還將被高估，因此他仍會持有這個資產。在這種狀況下，泡沫就會迅速膨脹加大。
泡沫的膨脹還可以通過博傻理論來解釋。投資者意識到股票被高估了，但是仍愿意購買，因為他認為有一個更大的傻瓜愿意為這個股票價格支付更多。人們認識到高估，但是仍愿意投資，這是羊群心理。資產價格最初上升或者通過基本價格普遍上升或者通過羊群心理，但是當投資者一窩蜂地利用上升的價格時，泡沫形成，一旦泡沫形成，它們是自我維持的。投機者從投資機構借入貨幣，這種借款導致更高的資產價格。由于羊群心理發(fā)展，投資者認為價格將持續(xù)上升———他們對市場的經濟健康狀況過于確信，忽視了經濟出現問題的預警信號。
此外，除了羊群心理在泡沫的形成膨脹和崩潰過程中起著很重要的作用之外，還有其它因素，比如動量、放大機制和文化因素等，也會影響股票價格與其基本面的偏離。這也是導致泡沫膨脹的復雜原因。
資產價格泡沫對宏觀經濟有正反影響
主持人：剛才，你從內外兩方面介紹了資產價格泡沫膨脹的好幾個觀察點與可度量的方面，很有意思。接下來想問的是，資產價格泡沫對經濟難道只有負面影響嗎？還是有多重性？
袁秀明：你問得很有意思�，F在看到負面影響的比較多，談正面影響的不多。其實，資產價格泡沫在不同階段對經濟的影響力與作用方向是不同的。簡單來講，在泡沫初始膨脹階段，是有正面意義的，在泡沫迅速加大到破滅階段，它對經濟的殺傷力又是很大的，所以對泡沫問題，不能掉以輕心。
當資產價格膨脹也就是泡沫剛剛開始膨脹時，從利率渠道看，通過財富效應，對總需求中的消費和投資發(fā)生影響，逐漸傳導到經濟中去。凈財富的直接增加可導致家庭消費的增加，從而增加消費需求；通過托賓Q效應，使融資成本降低，激活企業(yè)投資，促使投資擴大。通過抵押品價值增加，減少當事人外部融資約束，依靠較寬的信貸渠道，可以提高最終消費。即使在美國對于財富效應的證據還不很充分，但近年來其效應確實提高了。而且，資產價格波動或變化也可以激活影響家庭或企業(yè)消費決定的信心和預期渠道，促使消費和投資需求增加，產出增長。
但是，資產價格崩潰也就是泡沫破滅時，它對經濟產生的影響將是非常嚴重，特別是通過一系列的傳導機制，對經濟起到極大的收縮作用。資產價格崩潰之后危機發(fā)生，這個階段存在大范圍的拖欠，銀行系統處于嚴重的緊縮之下，如果資產價格下降不太大，銀行系統可能完好地生存。
但是，在極端情況下，很多銀行可能破產被清算，或者政府被迫介入以實行救援。對于小國也可能發(fā)生貨幣危機，政府被迫在降低利率以挽救銀行系統或者提高利率以保護匯率之間進行選擇。
即使利率提高了，仍然可能有資本大批外逃，因為銀行體系被削弱，并伴隨經常的不確定性金融擾動，使利率溫和的提高難以阻止資本離開。
上面我們談的主要市場化和金融自由度很高的國家和地區(qū)的經驗與教訓�？偟膩砜�，資產價格泡沫無論在膨脹時期還是崩潰階段都對宏觀經濟都會產生巨大影響。正因如此，對這個問題我們還要結合中國的情況作更深入的研究，不能憑感覺下簡單的結論。
- ■ 與【資產價格泡沫生成與膨脹原因】相關新聞
- ■ 行業(yè)經濟
- ■ 經濟指標
-
