然而，不同的國(guó)家有不同的國(guó)情，如何正確看待中國(guó)股市的“奧運(yùn)效應(yīng)”？“奧運(yùn)后”現(xiàn)象會(huì)不會(huì)對(duì)中國(guó)股市產(chǎn)生負(fù)面影響？本期新聞訪談邀請(qǐng)北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院外國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究中心副主任夏業(yè)良、著名財(cái)經(jīng)媒體人士賀宛男、上海社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)研究所副所長(zhǎng)徐明棋共同探討以上話題。

    奧運(yùn)是股市的助推器？

    主持人：根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，1988年漢城奧運(yùn)會(huì)，韓國(guó)股市奧運(yùn)會(huì)前連漲三年，漲幅分別為68.9%、98.29%和70.51%；2000年悉尼奧運(yùn)會(huì)，澳大利亞股市穩(wěn)步上漲數(shù)年。那么，對(duì)于中國(guó)而言，2008年的奧運(yùn)會(huì)是否和目前這輪股市上漲有這么直接的聯(lián)系？

    夏業(yè)良：我認(rèn)為，目前看來(lái)股市上漲與奧運(yùn)沒(méi)有直接的關(guān)聯(lián)。中國(guó)大牛市的到來(lái)是基于三個(gè)方面的背景：其一，通過(guò)股權(quán)改革改變了過(guò)去同股不同權(quán)、股權(quán)分置的問(wèn)題，實(shí)行全流通方案，使得中國(guó)的股市走上了一條健康發(fā)展的道理。股市的上漲不應(yīng)該靠概念，而是依靠制度上的完善。其二，受中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)背景的影響，此前，老百姓缺乏多樣化投資，銀行儲(chǔ)蓄呈現(xiàn)出負(fù)激勵(lì)的狀態(tài)，前一段時(shí)間還可以投資房地產(chǎn)，但是房地產(chǎn)是一個(gè)比中國(guó)股市起步更晚的投資領(lǐng)域，問(wèn)題也非常多，所以，中國(guó)老百姓對(duì)股市有一種樂(lè)觀的心理期待。其三，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，政府財(cái)政收入上升，外匯儲(chǔ)備增加，使得人民幣升值的壓力增大，而老百姓手中也有了更多可以用于投資的資金，實(shí)際購(gòu)買力增強(qiáng)，所以當(dāng)大牛市到來(lái)之時(shí)，有人驚呼為黃金十年的到來(lái)，我個(gè)人也基本同意這樣的觀點(diǎn)，未來(lái)有很多利好的空間，可以看到今年股市躍上5000點(diǎn)的高位。

    賀宛男：奧運(yùn)會(huì)對(duì)中國(guó)股市會(huì)起一個(gè)很好的助推作用，但不是目前股市上漲的主要原因。

    主持人：那如何解釋韓國(guó)、澳大利亞等國(guó)家出現(xiàn)的股市在奧運(yùn)召開時(shí)大漲的現(xiàn)象？

    賀宛男：中國(guó)地域遼闊，人口眾多，這方面的資源是韓國(guó)、澳大利亞等國(guó)家不能同時(shí)具備的。當(dāng)這些國(guó)家舉辦奧運(yùn)會(huì)時(shí)，會(huì)吸引全國(guó)各地的人參與其中，起到的作用肯定會(huì)比較明顯。所以，奧運(yùn)會(huì)的舉辦對(duì)這些國(guó)家的影響也更大，更為顯著。

    而在中國(guó)舉辦奧運(yùn)會(huì)，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的角度來(lái)說(shuō)，影響的程度不會(huì)像韓國(guó)和澳大利亞那么巨大。奧運(yùn)會(huì)的舉辦，將主要對(duì)北京旅游概念、地產(chǎn)概念等股票影響較大。不過(guò)，其帶動(dòng)的范圍還是集中在環(huán)渤海灣地區(qū)，不會(huì)擴(kuò)大到全國(guó)，即使有也不會(huì)太明顯。

    另外，中國(guó)目前還是一個(gè)制造業(yè)大國(guó)，第三產(chǎn)業(yè)占國(guó)民經(jīng)濟(jì)的比重還是比較小，目前的數(shù)據(jù)大概是40%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于韓國(guó)、澳大利亞等發(fā)達(dá)國(guó)家。而一般來(lái)說(shuō)，奧運(yùn)等大型活動(dòng)對(duì)服務(wù)業(yè)的帶動(dòng)和影響是最大的，由于這方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)存在結(jié)構(gòu)性的缺陷，所以?shī)W運(yùn)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的帶動(dòng)效應(yīng)也會(huì)偏小，從而對(duì)股市的影響更小。

    徐明棋：我個(gè)人看來(lái)，奧運(yùn)會(huì)的舉辦主要是在提升國(guó)家整體形象和樹立國(guó)民信心方面有較大的影響，這對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和股市發(fā)展都是極為有利的，對(duì)推動(dòng)中國(guó)股市上漲能夠起到一定的作用，但影響力不會(huì)像韓國(guó)、澳大利亞那么大。

    因?yàn)檫@些國(guó)家都是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，其股市發(fā)展已經(jīng)非常成熟了，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度通常并不快，股市的增長(zhǎng)也不會(huì)太快。這種情況下，股市的大幅上漲必須依靠一些重大的標(biāo)志性事件去刺激，而奧運(yùn)會(huì)正好具有這樣的特征。但具體到中國(guó)而言，情況就有不同，目前牛市的到來(lái)實(shí)際上是因?yàn)橹贫鹊淖兏飳�奧運(yùn)的潛在影響提前釋放。

    夏業(yè)良：成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家，制度層面非常完善，可能是相隔十年八年去一趟都感覺(jué)沒(méi)有太大的變化，他們的股市就需要更多的新概念去刺激，不像中國(guó)，我們改革開放29年來(lái)，平均的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度為9.5%，給股市帶來(lái)刺激的因素多種多樣，制度層面的變革就很容易帶來(lái)股市的快速上升。

   “奧運(yùn)后”現(xiàn)象不會(huì)出現(xiàn)

    主持人：有很多人認(rèn)為，奧運(yùn)會(huì)之后，中國(guó)股市會(huì)出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，就像韓國(guó)和澳大利亞曾經(jīng)經(jīng)歷的那樣，如何看待這種情況？

    夏業(yè)良：我認(rèn)為不會(huì)出現(xiàn)大幅度的回調(diào)，根據(jù)目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，如果沒(méi)有遇到較大的外部沖擊，奧運(yùn)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度都不可能下降。當(dāng)然，單一的行業(yè)可能會(huì)出現(xiàn)一定的差別，比如旅游業(yè)、餐飲業(yè)等在短時(shí)間內(nèi)可能會(huì)出現(xiàn)回調(diào)的現(xiàn)象。但是，從總體上看，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)是向好的方向發(fā)展，股市也一樣。這個(gè)過(guò)程中，可能會(huì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)、某個(gè)階段出現(xiàn)反復(fù)，但是不影響總體發(fā)展態(tài)勢(shì)。

    賀宛男：雖然有人預(yù)測(cè)這是一個(gè)黃金十年，但是，未來(lái)三年的情況難以預(yù)測(cè)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)的變化實(shí)在太快。我個(gè)人認(rèn)為，至少在未來(lái)的1~2年內(nèi)，中國(guó)股市一定是往上走的。道理很簡(jiǎn)單，股權(quán)分置改革之后，股市成長(zhǎng)的機(jī)制和制度也相應(yīng)變了。比如，股改以前是掏空式的機(jī)制，很多公司上市的目的是從股市上圈錢，然后解決企業(yè)資金短缺問(wèn)題，融資的本身就是為了“掏空”市場(chǎng)。國(guó)有資本、民營(yíng)資本都有這種傾向，這種“掏空式”的股市發(fā)展模式必然使得中國(guó)股民失去信心，股市因此也一落千丈。

    而股改之后，我們變成了“注入式”的模式，通過(guò)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，使得上市公司優(yōu)質(zhì)化，這種制度性變革爆發(fā)的力量是相當(dāng)巨大的。所以，我預(yù)計(jì)，未來(lái)兩年內(nèi)，中國(guó)股市指數(shù)每年以30%以上的速度增長(zhǎng)應(yīng)該是沒(méi)有問(wèn)題的，不會(huì)因?yàn)閵W運(yùn)會(huì)結(jié)束而發(fā)生改變。

    徐明棋：我與前兩位的看法略有不同，雖然我也認(rèn)為中國(guó)股市不會(huì)出現(xiàn)“奧運(yùn)后”的現(xiàn)象，但總體上可能還是會(huì)有一定程度的回調(diào)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)受到外部因素的影響。整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展都有一個(gè)時(shí)間周期，一般在十年左右。本輪世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的周期開始于2001年，到2010年很可能是經(jīng)濟(jì)周期的最后一年，所以，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也可能會(huì)受此影響，股市也可能出現(xiàn)不同程度的回調(diào)，雖然這種回調(diào)與奧運(yùn)無(wú)關(guān)，但是值得我們關(guān)注和警惕。

    股市的泡沫有多大？

    主持人：目前中國(guó)股市上漲速度驚人，于是有很多人，包括一些國(guó)外的投資機(jī)構(gòu)都認(rèn)為，股市出現(xiàn)了一定泡沫現(xiàn)象，你們?cè)趺纯创�這種觀點(diǎn)？

    賀宛男：這個(gè)問(wèn)題讓我想起前些天的一則新聞。有報(bào)道稱，中國(guó)的股市市值已經(jīng)超過(guò)居民存款，于是引起一片驚呼，實(shí)際上這根本沒(méi)有什么值得驚詫的�？傮w上說(shuō)，銀行存款向股市流動(dòng)的趨勢(shì)是肯定的。從數(shù)字上看，滬深股市總市值目前已經(jīng)達(dá)到18萬(wàn)億元，銀行居民存款是17.3萬(wàn)多億元，但是，我們應(yīng)該注意的是，18萬(wàn)億中僅僅有6萬(wàn)億是流通股的市值；而銀行存款除了居民存款外，還有12萬(wàn)億是企業(yè)存款，這其中還有很多是個(gè)體戶的存款，所以，未來(lái)銀行存款分流的空間還相當(dāng)大。

    但是，由于過(guò)去中國(guó)企業(yè)的直接融資比例不到10%，90%的資金來(lái)源都是來(lái)自間接融資，這對(duì)整個(gè)國(guó)家來(lái)說(shuō)風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大，正常情況應(yīng)該是直接融資多而間接融資少，這樣有利于分散風(fēng)險(xiǎn)，有利于企業(yè)的發(fā)展，所以，從這個(gè)角度看，我認(rèn)為現(xiàn)在不能認(rèn)為股市處于泡沫中。

    回到外國(guó)機(jī)構(gòu)唱空中國(guó)股市的問(wèn)題上來(lái)，我覺(jué)得主要是因?yàn)樗麄儗?duì)中國(guó)太缺乏了解，他們不了解中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革的每一步是多么艱難，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制產(chǎn)生的束縛沒(méi)有深刻的體會(huì)，所以，他們也就無(wú)法估算和理解中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)變革帶來(lái)的巨大推動(dòng)力和釋放出來(lái)的威力，機(jī)制和制度的力量在中國(guó)是無(wú)窮的。因此，我還是強(qiáng)調(diào)，中國(guó)股市大“�！钡母�本原因是機(jī)制的轉(zhuǎn)變、上市公司業(yè)績(jī)的突出，以及人民幣升值的影響。當(dāng)然，未來(lái)幾年可能會(huì)有反復(fù)，但是總體上是不斷上升的過(guò)程。

    徐明棋：對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，我還是得談一點(diǎn)兒不同的看法。就目前而言，中國(guó)股市還是存在一定的泡沫，因?yàn)橹笖?shù)上漲的速度太快了。用流動(dòng)性過(guò)剩、全球關(guān)注中國(guó)、外資流進(jìn)中國(guó)股市、機(jī)制變革等等來(lái)解釋中國(guó)股市的瘋狂上漲不無(wú)道理，但是，這些力量集中在一起釋放，就意味著未來(lái)存在調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)。

    當(dāng)然，我也認(rèn)為，雖然存在一定的泡沫，但目前的情況下這個(gè)泡沫還暫時(shí)不會(huì)破裂，需要一個(gè)時(shí)機(jī)進(jìn)行調(diào)整。目前還沒(méi)有出現(xiàn)這樣的時(shí)機(jī)，但誰(shuí)也不能保證這個(gè)時(shí)機(jī)會(huì)不會(huì)是在奧運(yùn)后、或者隨著世界范圍內(nèi)新一輪經(jīng)濟(jì)周期的到來(lái)而出現(xiàn)。從這個(gè)角度來(lái)看，一些國(guó)外機(jī)構(gòu)唱空的言論未必是所謂的陰謀，也值得重視。股市是建立在預(yù)期之上的，而預(yù)期的改變又可能會(huì)相當(dāng)快，由此可能帶來(lái)股市的迅速轉(zhuǎn)向。

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