泰國財政部財政政策研究所所長Kanit　Sangsubhan：
“如果時光倒流，我們將抑制泡沫”

　　1994年7月7日《遠東經(jīng)濟評論》的封面顯現(xiàn)如此一番景象：一頭象征著泰國的大象，周圍鈔票滿天飛，所有人歡欣鼓舞。誰也沒有想到，3年后這頭“大象”被金融風暴刮倒。

　　作為亞洲金融危機中最先經(jīng)受風暴洗禮的國家，泰國的經(jīng)歷具有令人警醒的典型意義�；叵肫�10年前的那一幕，泰國財政政策研究所所長Kanit　Sangsubhan在接受《第一財經(jīng)日報》專訪時稱，抑制泡沫對于遏制危機至關(guān)重要。

　　反思

　　“當開放資本項目的時候，我們以為可以控制形勢�！�

　　《第一財經(jīng)日報》：有研究認為，過早開放資本項目引致亞洲金融危機。為什么泰國要如此早、如此快地開放資本項目？

　　Sangsubhan：在危機發(fā)生前的大約1993年至1994年期間，美國和全球其他主要市場的利率下降幅度相當大，大量資金試圖進入其他國家尋求更好的回報。對于像泰國這樣的發(fā)展中國家來說，需要資金來發(fā)展經(jīng)濟，利用外資可以加快這一進程。然而，沒有人知道這種發(fā)展方式會帶來什么后果，當開放資本項目的時候，我們以為可以控制形勢。我認為，在大部分時間里我們能做到這一點，直到后來出臺了一些錯誤的調(diào)控政策，導(dǎo)致了一些問題。當大量資本想要流入泰國的時候，很多國際機構(gòu)總是對我們說，開放資本項目是一件好事。當我們和美國等國家進行貿(mào)易談判的時候，他們也要求我們開放服務(wù)業(yè)、開放金融市場。這就是當時的情況。

　　《第一財經(jīng)日報》：有人說，在亞洲金融危機發(fā)生前，亞洲國家的繁榮建立在短期資本的基礎(chǔ)上，這些資本可能在一夜之間撤走。你同意這種觀點嗎？

　　Sangsubhan：我不同意這種觀點。可以看看這些亞洲國家的恢復(fù)狀況。危機后第一年的GDP是負值，之后由于采取了種種措施，經(jīng)濟很快就恢復(fù)了。我認為，亞洲經(jīng)濟體本身就有一定基礎(chǔ)，并非依賴于短期資本。韓國在危機發(fā)生后的一年里一切都恢復(fù)了正常，今天的韓國經(jīng)濟增長率在5%以上；馬來西亞、印度尼西亞都是這樣。所以，我不認為亞洲國家的發(fā)展依賴于短期資本。短期資本的確是導(dǎo)致危機發(fā)生的因素，對于這些陷入金融危機的國家有很大影響，因為這會導(dǎo)致流動性缺失。

　　《第一財經(jīng)日報》：現(xiàn)在仍然存在很大爭議的一個問題是，對沖基金究竟在亞洲金融危機期間扮演了什么角色。

　　Sangsubhan：在1996年至1997年期間，對沖基金的確在對泰銖進行投機，它們預(yù)期將來泰國的經(jīng)濟增長不會持續(xù)，泰銖會貶值。因此，它們在外匯即期市場上拋泰銖，這意味著它們必須獲得泰銖。

　　　為了減少泰銖貶值的壓力，我們必須使離岸市場可獲得的泰銖枯竭。這樣他們就沒有泰銖可用以交割，就面臨違約，所以這也是一種化解危機的方式。然而，最終泰銖貶值之后，對沖基金還是獲了利，然后它們利用這部分獲利又到亞洲其他地方從事類似的投機，如在馬來西亞。所以，在危機結(jié)束之后，泰國政府希望美國能夠擔當起“看守人”的責任，對短期資本流動和對沖基金進行監(jiān)管，否則它們會傷及他人。但直到目前為止，沒有人能監(jiān)控甚至了解這些對沖基金，沒有任何有效的監(jiān)管。

　　重生

　　“必須有兩類措施：第一類用以預(yù)防危機；另一類是當危機發(fā)生后如何阻止危機蔓延。”

　　《第一財經(jīng)日報》：現(xiàn)在來看，當時應(yīng)該采取什么措施來制止和化解危機？

　　Sangsubhan：必須有兩類措施：第一類用以預(yù)防危機；另一類是當危機發(fā)生后如何阻止危機蔓延。對于第一類措施，我想如果回到十年前，我們要想辦法抑制泡沫。這對于當前的中國至關(guān)重要�；仡櫼幌職v史數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，泰國房地產(chǎn)泡沫始于1993年，銀行借貸通常由房地產(chǎn)價格和股市價格所推動。當房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫時，銀行系統(tǒng)也相應(yīng)出現(xiàn)泡沫，但我們卻沒有有效的監(jiān)管。如果我們能有很好的監(jiān)管手段縮小泡沫范圍，危機對于整個經(jīng)濟的危害性也就會相應(yīng)減小。至于第二種措施，當身處危機之中，面對龐大的不良貸款，幾乎不可能對貨幣進行重新估值。一些人會撤出資金，如果我們有足夠多的資金，流動性就可以維持，而無需讓貨幣大幅貶值，但問題是我們到哪里去找這么多的儲備資金，到哪里去找這么多的流動性。今天的情況要比十年前好得多，我們有清邁協(xié)議，并且正準備建立外匯儲備池等防范措施。

　　《第一財經(jīng)日報》：危機發(fā)生后你們做了哪些重建和修復(fù)工作，尤其是在銀行系統(tǒng)的再造方面？

　　Sangsubhan：危機過后，和其他亞洲國家一樣，我們做了很多重建工作。我們建立了銀行監(jiān)管機制及壞賬控制機制，如同中國今天所做的，我們也建立了資產(chǎn)管理公司，用來處理銀行壞賬，銀行自身清理相對較少的壞賬。我們所做的第二件事是給銀行注資。到目前為止，這些銀行的資本金已經(jīng)相當充裕，現(xiàn)在資本充足率平均水平約為15%，而巴塞爾資本協(xié)議要求的最低水平是8%，因此我們的資本是充足的，現(xiàn)在我們正在努力達到巴塞爾新資本協(xié)議的要求。今天銀行的借貸行為要謹慎很多，對風險非常慎重，所以我們的投資率比預(yù)期的要低，銀行體系很好。

　　合作

　　“當你家里突然起火，你急需幫助，但是消防隊員卻在很遠的地方，等他們來了可能房子就被燒光了。為什么不能建立一個區(qū)域內(nèi)的互助機制去解決這樣的事情呢？”

　　《第一財經(jīng)日報》：你曾提出國際貨幣基金組織（IMF）的措施并沒有使危機好轉(zhuǎn)，反而惡化了形勢。能否具體解釋一下？

　　Sangsubhan：　IMF的解決方式給我們帶來了問題。IMF提供的援助資金很少，不足以解決流動性問題，并且這些資金很遲才到位。這些援助是有附加條件的，有些附加條件不盡合理。所以，其實是多重因素使得危機深化。正如我所說的，IMF當時也許根本不知道發(fā)生了什么。當時我們的流動性已經(jīng)很緊張，而IMF讓我們做的卻是提高利率，對于那些已經(jīng)出現(xiàn)流動性問題的機構(gòu)和個人來說，提高利率意味著要承擔更高的借貸成本，有些銀行就因此出現(xiàn)了問題。在要求我們施行緊縮性貨幣政策的同時，IMF還要求我們實施緊縮的財政政策，平衡政府收支。當流動性緊缺的時候，這樣做實際上相當于縮減了信貸，這幾乎導(dǎo)致全國的流動性枯竭，因此帶來第二輪流動性問題。一年之后，我們實施了不同的措施，把利率降到盡可能低的水平，實施財政赤字政策以便為經(jīng)濟運行提供資金。這樣，經(jīng)濟才得以恢復(fù)，我們用了一年的時間才扭轉(zhuǎn)了此前的政策。因為IMF的這些援助措施，危機后的那一年過得確實非常艱難。

　　《第一財經(jīng)日報》：現(xiàn)在有人提出應(yīng)當建立一個亞洲區(qū)域內(nèi)的貨幣基金組織。你怎么看這個提議？

　　Sangsubhan：是的。當你家里突然起火，你急需幫助，但是消防隊員卻在很遠的地方，等他們來了可能房子就被燒光了。為什么不能建立一個區(qū)域內(nèi)的互助機制去解決這樣的事情呢？我認為這是個不錯的主意，但仍然有很多問題需要解答。比如，怎么用這些基金經(jīng)費？這個基金應(yīng)該做什么？盡管亞洲國家面臨的問題有很大相似性，但到目前為止我們之間還缺乏相互了解和溝通的機制。目前，沒有哪個亞洲國家能夠單獨讓貨幣升值，如果你的貨幣大幅升值，而其他國家的貨幣仍然保持現(xiàn)有匯率水平，那么你的出口部門肯定會有大麻煩，還會引發(fā)其他問題。為什么我們不能理解彼此的處境，在這類問題上達成一些共識呢？如果這個地區(qū)內(nèi)的國家都同時以相同的幅度升值，那么我們在價格上的競爭力就會保持。不管這個組織的建立是出于什么目的，也不管是不是由東盟“10+3”來擔當這個職責，這樣一種合作必須包括上述問題。

香港金管局外事部外事處主管彭文生：
反擊對沖基金：以其人之道還治其人之身

　　十年前，青年彭文生剛剛來到香港，他對那場驚心動魄的戰(zhàn)役并無切膚之痛。十年后，彭文生博士已為香港金融管理局外事部外事處主管。他說，也許危機依然有可能發(fā)生，但香港這十年做了很多事情。

　　十年間，對比其他遭受金融危機的國家和地區(qū)，香港市民們發(fā)現(xiàn)，正是特區(qū)政府的積極應(yīng)對才使得自己的資產(chǎn)不致縮水，自己的生活不必經(jīng)歷痛苦的復(fù)蘇和重建。時至今日，他們發(fā)現(xiàn)香港還是舉世聞名的“自由市場”。

　　“香港特區(qū)政府做了正確的事情，”當年曾為原索羅斯集團分析師、經(jīng)理的Rodney　Jones說，“他們做得很成功�！碑斈�，媒體紛紛報道，在香港特區(qū)政府的干預(yù)之下，索羅斯的對沖基金“倉皇出逃”。

　　香港特區(qū)政府當時所做的事情僅僅是維護香港地區(qū)的貨幣穩(wěn)定。彭文生說，“雖然我們的確挫敗了對沖基金的市場操縱，但我們的目的并不是穩(wěn)定股價。”

　　對沖基金發(fā)起攻擊

　　1997年，對沖基金首先發(fā)起這場戰(zhàn)役。他們在貨幣和股票兩個市場同時操作，他們借港幣，賣港幣，造成了利率上升；同時在股票市場拋空股票，拋空恒生指數(shù)主要成份股。而香港實行聯(lián)系匯率制，對沖基金賣港幣之后，香港金融管理局為了維護聯(lián)席匯率制，就必須買入港幣，這就造成銀行體系的港幣流動性減少，港幣利率飛速上升。利率的上升必然打擊資產(chǎn)價格、造成股市下跌。這就是對沖基金的把戲，他們試圖通過股票市場的下跌來獲利，即使港幣最終并沒有垮。

　　但國際對沖基金自己擁有的港幣必然有限，要賣港幣，必須先借港幣。從哪里借港幣呢？在本地的銀行體系中很難借到港幣，對沖基金主要是通過一些國際金融機構(gòu)在香港發(fā)行的債券，包括亞洲開發(fā)銀行、世界亞洲銀行。而1997年的1~8月，國際金融機構(gòu)在香港發(fā)行港幣的債券實際上是25億港元，香港特區(qū)政府即估計其中大部分都落入對沖基金的手中，同時，這個利率的成本是比較低的。做好準備之后，對沖基金開始賣港幣，拉升利率，做空股市了。

　　找到對沖基金“七寸”

　　那么，突破口在哪里？彭文生回憶，香港特區(qū)政府很快找到了對沖基金的“七寸”，即對沖基金也必然遭受港幣利率上升后的損失。以其人之道，還治其人之身。香港特區(qū)政府也決定在貨幣和股票兩個市場反擊對沖基金。

　　香港特區(qū)政府決定進入市場，1998年8月14日到28日，兩個星期之內(nèi)，特區(qū)政府在股市上買了150億美元的股票，相當于整個香港股市市值的7%。

　　與此同時，特區(qū)政府利用外匯儲備，大量買進了對沖基金賣出的港幣，然后再放回市場。特區(qū)政府當初買入的港幣大概300億，基本相當于對沖基金所賣的港幣。

　　此后，9月5日，香港金管局公布了七項改革的措施，第一次明確承諾，銀行港幣存款保證匯率7.75的匯率，保證銀行任何時候想賣給金管局港幣都保證這個水平，從而增加市場對港幣的信心。第二是針對港幣的利率波動比較大的情況，利用金管局票據(jù)擴大市場流動性，減少利率的波動。而那150億美元市值的股票，香港特區(qū)政府成立了專門的基金公司來管理這些股票，并逐漸減持。

　　“這十年來，香港特區(qū)政府在財政、金融體系等方面做了大量的基礎(chǔ)工作。”彭文生說，誰也不知道危機什么時候再發(fā)生，“但我們已經(jīng)做了很多事情�！�

• · 從精算角度分析交強險業(yè)務(wù)的盈虧
• · 全球銀行業(yè)持續(xù)繁榮
• · 上海缺席"金融十大" 差在哪里?
• · 深度剖析股市當前三熱點
• · 6方面增強防御金融危機能力
• · 保險業(yè)發(fā)展內(nèi)涵的經(jīng)濟學探析（下）

• · 匈牙利國家銀行外匯儲備增加
• · 2009年經(jīng)濟增速有望保持8％
• · 臨沂經(jīng)濟發(fā)展基本態(tài)勢未變
• · 全國郵政儲蓄存款余額超過2萬億元
• · 人民幣對美元匯率中間價小幅回升
• · 全國合作經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)化調(diào)研組蒞安

• ·2008年1-7月華東地區(qū)主要經(jīng)濟指
• ·2008年1-6月華東地區(qū)主要經(jīng)濟指
• ·2008年1-5月華東地區(qū)主要經(jīng)濟指
• ·2008年1-4月華東地區(qū)主要經(jīng)濟指
• ·2008年1-3月華東地區(qū)主要經(jīng)濟指
• ·2008年1-2月華東地區(qū)主要經(jīng)濟指