“我們也很矛盾，一方面我們是希望通過創(chuàng)設(shè)抑制投機，但如果沒有投機，我們創(chuàng)設(shè)的權(quán)證也不能取得大的收益�！�

　　經(jīng)歷了最初的爭議與瘋狂，在這個炎熱的夏季里，有關(guān)權(quán)證創(chuàng)設(shè)的話題再次成為焦點。

　　6月20日，15家創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)的12.27億份招行認沽權(quán)證獲準上市。這一史上最大規(guī)模的創(chuàng)設(shè)足以達到招行認沽權(quán)證目前流通總規(guī)模的三分之一。如果加上前一次6億份的創(chuàng)設(shè)量，短短一周時間，招行認沽權(quán)證規(guī)模就翻了一倍。

　　不過，就在幾天后，6月26日，12家券商總計創(chuàng)設(shè)的13.72億份南航認沽權(quán)證正式生效，迅速刷新了單個權(quán)證單日創(chuàng)設(shè)量的新記錄。以南航認沽權(quán)證上周末的收盤價1.745元計算，這12家券商的賬面收入就高達24億元。

　　權(quán)證的過度投機讓券商有機會以抑制“爆炒”的理由創(chuàng)設(shè)權(quán)證，然而，天下熙熙，皆為利來。一位創(chuàng)新類券商內(nèi)部人士向《第一財經(jīng)日報》透露，近期券商熱衷于創(chuàng)設(shè)認沽權(quán)證，是因為“在目前的價位下，創(chuàng)設(shè)認沽權(quán)證幾乎等于是無風險套利，市場投機送來的‘大餡餅’，不撿白不撿�！�

　　零風險的“創(chuàng)設(shè)蛋糕”

　　“招行認沽權(quán)證的創(chuàng)設(shè)目前幾乎已經(jīng)到了極限，如果沒有凈資本的限制，相信還會有更多的招行權(quán)證被創(chuàng)設(shè)出來。”上述人士說，盡管認沽權(quán)證理論上是可以無限量創(chuàng)設(shè)的。

　　他所說的限制，是指《證券公司風險控制指標管理辦法》規(guī)定證券公司持有一種非債券類證券的成本不得超過凈資本的30%，也就是說，如果一個凈資產(chǎn)為50億元的券商，假如它此前不持有任何非債券類證券資產(chǎn)，那么它創(chuàng)設(shè)權(quán)證的資金極限就是15億元。

　　“現(xiàn)在能創(chuàng)設(shè)權(quán)證的還只能是創(chuàng)新類的券商，根據(jù)19家創(chuàng)新類券商所有的凈資產(chǎn)估算，現(xiàn)在，招行權(quán)證的創(chuàng)設(shè)幾乎已經(jīng)達到極限�！痹撊耸糠治稣f，能夠?qū)⒁恢粰?quán)證創(chuàng)設(shè)到極限，足見創(chuàng)設(shè)給券商帶來的“錢景”。

　　而隨著他的講述，創(chuàng)設(shè)權(quán)證如何成為券商無風險“賺錢機器”的路徑逐漸清晰起來。

　　按照招行認沽權(quán)證當初設(shè)立時的規(guī)定，該權(quán)證行權(quán)日將于今年8月31日截止，屆時，如果招行的正股價格每股不低于5.48元，那么，原來的加上新創(chuàng)設(shè)的近40億份招行認沽權(quán)證將全部變成廢紙。

　　但是，就6月26日招行認沽權(quán)證的1.69元來看，足以給創(chuàng)設(shè)的券商帶來豐厚的利潤。而從權(quán)證創(chuàng)設(shè)的流程來看，現(xiàn)在創(chuàng)設(shè)認沽權(quán)證幾乎是零風險的。

　　“為什么這樣說？以招行認沽權(quán)證為例，招行現(xiàn)在的正股價是25元左右，而行權(quán)價是5.48元，也就是說，在招行8月31日行權(quán)之前，它的股價必須跌到5.48元以下，投資者才會選擇行權(quán)，創(chuàng)設(shè)權(quán)證的券商才會為此付出相應(yīng)差價�！痹撊耸空f，這從理論上來說是有可能的，但從目前股市的情況來看，招行股價跌到5.48元的概率幾乎為零。

　　“既然是零風險，那么，這些創(chuàng)設(shè)的券商從二級市場上賣出得到的錢，就全部是其創(chuàng)設(shè)產(chǎn)生的利潤�！痹撊耸糠Q，以近期新創(chuàng)設(shè)的近20億份招行認沽權(quán)證來算，按現(xiàn)在的價格，市場大約需要近30億元的資金來承接。

　　同樣以招行認沽權(quán)證為例，假如券商要創(chuàng)設(shè)一份招行認沽權(quán)證，它需要向交易所履約擔保專用賬戶存入5.48元抵押招行行權(quán)時的價格作為保證金，按招行行權(quán)價5.48元來算，每創(chuàng)設(shè)一份就需要抵押5.48元，創(chuàng)設(shè)1億份就要抵押5.48億元。券商所需的僅僅是將一部分資金抵押在相關(guān)機構(gòu)。

　　“而資金成本也幾乎是券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證的唯一成本�！痹撊耸糠治�，接下來，券商要獲利，只需在市場上把它創(chuàng)設(shè)的權(quán)證賣掉，得到的便是真金白銀的利潤。

　　據(jù)記者了解，目前，幾乎所有的創(chuàng)新型券商都加大了對權(quán)證類衍生品研發(fā)隊伍的投入，除了希望及時在這波權(quán)證潮里有所受益外，也對未來的與權(quán)證類似的衍生品出現(xiàn)做好準備工作。

　　壓不住的過度投機

　　創(chuàng)設(shè)權(quán)證帶來的利潤讓很多機構(gòu)和個人眼紅，但新創(chuàng)設(shè)的權(quán)證卻并沒有立即壓住權(quán)證瘋狂的投機炒作。

　　在連續(xù)創(chuàng)設(shè)的招行認沽權(quán)證上市后，招行權(quán)證的價格依然保持高位，即便所有人都知道8月31日后，這份權(quán)證就會成為廢紙。

　　“這個市場有太多的‘聰明人’認為，他不會是最后一棒。由于認沽權(quán)證極大的杠桿作用，很多人期盼3毛錢買進的權(quán)證，幾天時間就漲到3塊錢，巨大的盈利誘惑在吸引著他們作出瘋狂的舉動�！眹�信證券權(quán)證分析師范向鵬對《第一財經(jīng)日報》說。

　　鉀肥認沽權(quán)證最后的瘋狂最能說明這個問題。由于鉀肥認沽權(quán)證在深圳上市，還不允許創(chuàng)設(shè)，所以流通量是固定的，總盤子僅僅1.2億的權(quán)證，當它價格在0.8元左右的時候，炒家只需動用1億元左右的資金，就可以輕松收集到絕大部分籌碼，然后就無限制地往上拉高，拉到8元時，只需賣掉10分之一就能收回成本，剩下的部分，能夠賣出多少就是利潤。

　　同樣，作為目前市場上僅有的幾只低價權(quán)證之一，南航認沽自上市以來也受到了大量投機資金的追捧，在三個交易日里，南航認沽連續(xù)拉出三個漲停，截至6月29日收盤，該權(quán)證報1.745元，較上市首日的開盤參考價上漲了200%左右。

　　“那些在高位接盤的投機者，就是最后的埋單人，”范向鵬說，不過，在他看來，除了創(chuàng)設(shè)，目前來看還沒有多少其他的辦法來抑制投機。

　　“創(chuàng)設(shè)的原理在于增大供應(yīng)量，當炒家想往高價拉的時候，我就不斷的創(chuàng)設(shè)，讓你沒有能力接盤，這種做法能從實際和心理上給炒家震懾。”范向鵬說，但由于現(xiàn)在不可能是無限量創(chuàng)設(shè)，所以，當市場非理性時，創(chuàng)設(shè)只能解一時之需。

　　“如果不是市場瘋狂炒作，券商也不會創(chuàng)設(shè)權(quán)證，也不會因此獲利�！狈断蝙i說，很明顯的例子，在前期招行權(quán)證跌到0.3元時，為什么券商不創(chuàng)設(shè)，就是因為，利潤太少。

　　在范向鵬看來，讓券商能夠無風險賺錢的“癥結(jié)”正是市場的過度投機�！氨热纾�招行創(chuàng)設(shè)，假如券商從創(chuàng)設(shè)中拿走了30億，那這30億由誰來承擔，實際就是由市場上的人來承擔，明明知道這份權(quán)證沒有價值，但你愿意賭博，你就承擔風險�！�

　　券商是最大贏家

　　有人虧錢就有人賺錢，權(quán)證市場爆炒最終誰是最大的獲益者？6月20日，國泰君安證券公司發(fā)布了最新的研究報告給予了明確回答，是券商。

　　報告認為，“中信證券權(quán)證創(chuàng)設(shè)收益將達到7.63億元；廣發(fā)證券、海通證券和宏源證券的權(quán)證創(chuàng)設(shè)收益分別為1.98億元、1.92億元和1.12億元；正處于借殼進程中的長江和國元證券也將獲得1.37億元和1.86億元左右的創(chuàng)設(shè)收益�！�

　　其實，簡單計算19家券商創(chuàng)設(shè)招行認沽權(quán)證的就可見創(chuàng)設(shè)收益的可觀。自5月30日以來，隨著認沽權(quán)證炒作的深入，招行認沽權(quán)證也出現(xiàn)大幅上漲，這給券商帶來巨大的創(chuàng)設(shè)利潤。在此期間，19家創(chuàng)新類券商創(chuàng)設(shè)招行認沽權(quán)證總共75次，創(chuàng)設(shè)總份額36.28億份，按照開盤價作為其創(chuàng)設(shè)賣出價格，其總共可獲得64.4098億元的創(chuàng)設(shè)收益。

　　再以南航認沽權(quán)證為例，6月26日12家券商創(chuàng)設(shè)南航JTP1多達13.72億份，按6月26日南航JTP1開盤價2.400元計算，收益也高達32.928億元。在此次創(chuàng)設(shè)中，招商證券以4.2億份排名第一，因此光此項創(chuàng)設(shè)就將帶來近10億元的利潤，而紅塔、光大、廣發(fā)、長江、華泰、東海等公司的創(chuàng)設(shè)量也均達到或超過億份。

　　國泰君安分析師同時也是這份報告的撰寫人梁靜稱，“今年以來，中信證券從創(chuàng)設(shè)招行認沽權(quán)證中獲得的收益將達到4.22億元；再考慮到創(chuàng)設(shè)茅臺、海爾、滬場、萬華、首創(chuàng)和原水等權(quán)證所獲收益，并假設(shè)中信不再創(chuàng)設(shè)新的權(quán)證，年內(nèi)中信證券權(quán)證創(chuàng)設(shè)收益將達到7.63億元�！�

　　由于證券公司創(chuàng)設(shè)權(quán)證的規(guī)模要受制于凈資本。因此，凈資本規(guī)模居于行業(yè)前列的中信證券、招商證券等顯然將是最大的受益者。

　　梁靜認為，隨著融資融券、股指期貨和備兌權(quán)證等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的準備就緒，券商們在類似權(quán)證這樣的衍生品業(yè)務(wù)中還將繼續(xù)大有作為�！皠�(chuàng)新業(yè)務(wù)一經(jīng)推出，便可在短時間內(nèi)形成規(guī)模，從而對證券公司的業(yè)績有顯著的提升，其對業(yè)績的這種推動作用也將遠遠超出我們的預期�！�

　　“滅火英雄”備受爭議

　　爆炒權(quán)證固然孕育著極大的風險，但通過券商創(chuàng)設(shè)權(quán)證來“滅火”的做法卻從一開始就備受爭議。

　　“我們也很矛盾，一方面我們是希望通過創(chuàng)設(shè)抑制投機，但如果沒有投機，我們創(chuàng)設(shè)的權(quán)證也不能取得大的收益�！鄙鲜鋈�商內(nèi)部人士說，從他們自己的角度來看，價格高點當然能賺更多的錢。

　　由于券商幾乎“零風險”的套利，因此，在這場權(quán)證市場的“賭局”中，券商無疑是早已定下的最大贏家。但也正因為此，不少對權(quán)證創(chuàng)設(shè)的質(zhì)疑之聲也此起彼伏。

　　“與其說創(chuàng)設(shè)招行認沽權(quán)證的目的是為了增大供給抑制投機，那么，創(chuàng)設(shè)之初就已注定為零價值的招行權(quán)證上市，難道不是在向市場‘注入’更多的投機？”一位資深分析人士反問道。

　　更有些極端的評論人士稱，這些被稱為“滅火英雄”的券商，深知權(quán)證是零價值的“火坑”，創(chuàng)設(shè)無非是挖大了一個火坑，讓更多的人跳了進去。

　　不少人希望能有更好的辦法來抑制權(quán)證投機。不過，也有人認為，對創(chuàng)設(shè)制度的質(zhì)疑無非是看到現(xiàn)在券商賺錢而眼紅。

　　“券商也有虧的時候�！眹�金證券范向鵬說，比如，此前，就有不少券商將創(chuàng)設(shè)的權(quán)證注銷掉。他舉了一個例子，當招行認沽權(quán)證在0.3元以下時，創(chuàng)設(shè)者創(chuàng)設(shè)每一份的資金成本是5.48元，按半年抵押期限，如果賣出價格平均就是0.2元，那么券商的資金回報率只有4％左右，這樣的利潤率在牛市里對券商來說其實也是“虧錢”。

　　“由于權(quán)證等衍生品在中國證券市場還處于發(fā)展的初級階段，允許一些創(chuàng)新類券商先行先試，給它們一些經(jīng)驗積累，也未嘗不可，別看它們現(xiàn)在賺錢，在以后的新產(chǎn)品中，可能就會虧錢�！狈断蝙i認為。

　　而制定權(quán)證創(chuàng)設(shè)機制的真實意圖卻是“可進可退”的，權(quán)證創(chuàng)設(shè)人根據(jù)自己的模型計算權(quán)證品種的合理價值，并跟蹤權(quán)證品種的市場變動，一旦發(fā)現(xiàn)某一權(quán)證品種偏離內(nèi)在價值過多時，權(quán)證創(chuàng)設(shè)人便可啟動創(chuàng)設(shè)或是注銷，增大或減少對該品種的供給。

　　“只不過現(xiàn)在大家看到的主要是創(chuàng)設(shè)，看看前期價格低于價值的認購權(quán)證，或許那就是券商虧錢要注銷的對象。”一位分析人士說。

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