2007年的國內(nèi)玉米期貨市場，轟轟烈烈地看漲，又在一片看漲聲中下跌，市場進入到一個極其復(fù)雜的矛盾漩渦之中。筆者認(rèn)為，玉米長期牛市格局依然存在，但 其演變過程極為復(fù)雜。以玉米期貨連續(xù)價格來看，目前價位再度逼近2006年1月和5月的寬幅振蕩區(qū)間上沿，同時CBOT玉米價格在連續(xù)暴跌之后似有頭部形 態(tài)出現(xiàn)，究竟玉米價格趨勢如何定位、玉米價格如何定位成為市場所關(guān)注的焦點。

    一、全球玉米供求狀況分析

    從全球玉米供給情況看，2000年以后的產(chǎn)量下降與需求增長形成鮮明對比，導(dǎo)致連續(xù)四年全球玉米庫存下降。盡管2004/2005年度玉米大豐收，產(chǎn)量大幅增加，但需求也在同步增長。隨后兩年再度出現(xiàn)產(chǎn)不足需的情況，這使得全球玉米庫存出現(xiàn)連年下降的趨勢。

    全球玉米供求關(guān)系與庫存

    全球玉米的低庫存與日益增長的玉米需求形成鮮明對比，消費量的增長與庫存下降導(dǎo)致全球玉米庫存消費比急劇下降。

    全球玉米產(chǎn)量與庫存使用比

    2004年至今，全球玉米產(chǎn)量基本維持在7億噸左右，而庫存使用比卻逐年下降，目前正處于歷史最低的庫存消費比水平。從全球角度來看， 持續(xù)增長的玉米消費需求是導(dǎo)致庫存消費比持續(xù)下降的根源，除非產(chǎn)量大規(guī)模提高或者消費萎縮，否則全球玉米市場較低的庫存局面將長期維持下去。從近幾年的情 況來看，玉米單產(chǎn)一直保持較高的水平，依靠技術(shù)進步帶來的單產(chǎn)提高需要一個復(fù)雜長期的過程，短期來看只有通過面積增長才可能滿足日益增長的需求變化。

    二、美國玉米供求關(guān)系

    美國玉米使用量預(yù)期

    USDA統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2005/2006年度的美國玉米產(chǎn)量為2.8億噸，占全球總產(chǎn)量的41%；出口量0.55億噸，占全球玉米出 口量的67%；期末庫存0.5億噸，占全球的41%。2003年以來，美國玉米需求進入快速增長時期，需求的拉動以及2005年和2006年單產(chǎn)水平下降 的雙重作用，導(dǎo)致美國玉米庫存消費比銳減。目前預(yù)測的2006/2007年度美國玉米庫存消費比為8.6%，為上世紀(jì)80年代以后的第二歷史低庫存消費比 年度，僅次于1995/1996年度的5%。

    美國近年來玉米需求的增長動力主要來自玉米乙醇行業(yè)的快速發(fā)展�；�于2006年2月美國玉米乙醇應(yīng)用的展望數(shù)據(jù)，預(yù)期截至 2014/2015年度，美國玉米的乙醇加工用量占總使用量的比例將從2004/2005年度的12%增長到23%，美國玉米的供求關(guān)系將長期保持供求偏 緊的局面。

    上圖反映了未來美國玉米使用量情況的變化，在玉米工業(yè)需求迅速增長的主線里我們發(fā)現(xiàn)，2004/2005年度美國玉米的乙醇加工消 耗量為13.23億蒲式耳，我們假設(shè)總需求量固定不變，則靜態(tài)來看，到2014年美國玉米乙醇用量將達到26億蒲式耳的用量。也就是說，如果不能有效增加 產(chǎn)量，勢必將擠占玉米的出口份額，同時造成全球玉米的供求短缺。

 那么，是不是長期的供給壓力已經(jīng)在目前形成短缺的局面了呢？3月份的種植意向報告顯示，美國玉米播種面積增加到9050萬英畝，而6月29日發(fā)布的播種面 積預(yù)測再度調(diào)高了玉米的播種面積，達9289萬英畝。我們按照最新的播種面積對未來供求關(guān)系進行簡單推算，我們發(fā)現(xiàn)，美國玉米播種面積的增長對于緩和短期 供求關(guān)系起到了十分重要的作用。按照9288萬英畝的播種面積推算的結(jié)果，需求增長，只要最終的單產(chǎn)水平能夠保持在148蒲式耳以上，則 2007/2008年度的供求關(guān)系就不會繼續(xù)惡化，而11億蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫存也能夠?qū)?008/2009年度的供給狀況提供一定支撐，這也是CBOT玉米 期貨價格近期回落的一個原因。

    美國玉米單產(chǎn)趨勢

    美國玉米在達到創(chuàng)紀(jì)錄的160.4蒲式耳的單產(chǎn)水平后，連續(xù)兩年保持了150蒲式耳的高單產(chǎn)水平，如果今年繼續(xù)保持150蒲式耳左右的 單產(chǎn)水平，雖然能夠暫時緩和本年度以及下一市場年度初期的供給壓力，但有一點不要忘記，今年玉米播種面積的增加是犧牲了大量大豆和棉花等作物的播種面積而 換來的。2008年播種面積會有什么變化現(xiàn)在還很難預(yù)測，所以當(dāng)前的首要問題仍然集中在單產(chǎn)水平上。

    從美國玉米市場的供求關(guān)系看，由于播種面積大幅度提高，關(guān)于2008/2009年度供給緊張的預(yù)期暫時得到了緩解，但是未來尚存兩 大不確定因素：一是單產(chǎn)，二是2008年播種面積的變化情況。筆者認(rèn)為，短期內(nèi)CBOT玉米價格的壓力主要來自于單產(chǎn)提高對2008/2009年度市場供 給的信心增強，但在最終產(chǎn)量明朗之前，市場仍具備再次上漲的能量和基本面基礎(chǔ)，因此，不宜過于草率地對CBOT玉米價格走勢進行頭部判斷。

    三、中國玉米市場的矛盾焦點分析

    1.國內(nèi)玉米價格的演變過程與基本供求環(huán)境

    2007年以來，國內(nèi)玉米市場價格呈現(xiàn)高價位波動趨勢。從筆者對今年大連港玉米平艙價格的跟蹤情況來看，今年大連港的玉米平艙價格平均 較去年同期高出200元/噸。對2002年以后平艙價格的歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，2003年上半年大連港平艙價格較2002年同期平均抬高30元/噸，8月下 旬以后港口平艙價格迅速上漲，截至12月末，港口平艙價格較2002年同期擴大至250元/噸左右；2004年整體玉米價格維持在高位運行，9月份之前價 格較2003年同期升水100—250元/噸，9月份之后，平艙價格開始回落；2005年全年港口平艙價格平均低于2004年水平，始終圍繞1200元/ 噸一線波動，9月份以后平艙價格超過上年同期，主要是因為2004年同期價格回落過大；2006年平艙價格再度上漲，上半年圍繞1300元/噸的平均價格 波動，10月份以后快速上漲。

    從近5年的歷史價格變化情況可以清晰地看到一條價格在不斷上漲的主線，造成這種價格上漲的根源究竟在哪里呢？

    中國玉米產(chǎn)需關(guān)系與庫存

    以上數(shù)據(jù)來自美國農(nóng)業(yè)部，我們姑且不去探討它準(zhǔn)確與否，只想借此探討一個趨勢性的變化。從2001年開始，我國玉米產(chǎn)量大幅下降，同時 連續(xù)5年產(chǎn)量不足導(dǎo)致我國玉米庫存量從1999年顛峰時的1.2億噸迅速下降至3000萬噸，庫存消費比觸及20%的安全警戒線。從我國玉米主產(chǎn)區(qū)的結(jié)構(gòu) 性變化情況來看，黃淮一帶從主產(chǎn)區(qū)向銷區(qū)過渡，需求不足部分開始從東北產(chǎn)區(qū)調(diào)糧，最終導(dǎo)致玉米價格上漲。
2.工業(yè)需求增長與飼料需求低迷的矛盾

    從我們對2006年東北三省的玉米深加工業(yè)產(chǎn)能調(diào)查數(shù)據(jù)來看，2006年預(yù)計新增玉米深加工產(chǎn)能近1100萬噸，按產(chǎn)能和開工率分別打 七折來計算，工業(yè)用途消耗玉米的數(shù)量仍然相當(dāng)可觀。強勁的工業(yè)需求增長，加上連年來玉米貿(mào)易的賺錢效應(yīng)，導(dǎo)致在2006年年底新玉米上市時，工業(yè)加工企業(yè) 和貿(mào)易商不斷抬高價格爭搶玉米現(xiàn)貨。此時，市場恰恰忽略了一點：玉米的現(xiàn)貨需求重點——飼料行業(yè)的需求情況。

    養(yǎng)殖市場疫情不斷，真正能夠拉動玉米需求的飼料需求不增反降。加之國家取消了對玉米深加工行業(yè)的政策扶植，下游產(chǎn)品價格回落，龐大 的現(xiàn)貨缺乏買家支持，從而對階段性的玉米價格構(gòu)成了非常明顯的壓制。還有一點需要注意，人們對2006年結(jié)轉(zhuǎn)庫存大幅降低以及需求異常緊張的預(yù)期實際上是 源于2006年玉米上市推遲，結(jié)果造成2005年玉米多消耗了近一個月，但從國家糧油信息中心的預(yù)測數(shù)據(jù)來看，1.44億噸的玉米產(chǎn)量應(yīng)對目前的飼料需求是綽綽有余的。

    從2006年新玉米收購開始，大量的深加工企業(yè)和貿(mào)易企業(yè)大量囤積玉米，結(jié)果造成一種供不應(yīng)求的緊張局面，但同期貿(mào)量的大幅萎縮卻充分顯示了下游飼料需求的疲軟，從而導(dǎo)致大連玉米龐大的現(xiàn)貨保值頭寸充斥市場，港口積壓的玉米達到上百萬噸。

    大連玉米在國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品牛市、全球和美國玉米供應(yīng)緊張的強烈看漲氛圍中，對遠期玉米價格始終給出一個過高的升水價格。這種對未來預(yù)期看好 的價格升水現(xiàn)象與內(nèi)貿(mào)不暢形成強烈對比，價格出現(xiàn)階段性的回落是一種必然趨勢。那么，價格的階段性回落是否意味著整個玉米市場將進入熊市周期呢？

    從現(xiàn)貨面來看，玉米供求在未來相當(dāng)長的一段時間內(nèi)都將保持一種緊張局面。靜態(tài)來看，國內(nèi)玉米市場2007/2008年度的供給環(huán)境 是相當(dāng)寬松的，但現(xiàn)在是飼料需求清淡的時候，伴隨著肉、蛋、禽價格的上漲，未來飼料需求將會有一個急速擴張時期，我國的玉米庫存能否安全渡過這個急速擴張 期還很難確定。

    隨著新玉米的上市，年內(nèi)的供給壓力總體偏大，盡管考慮到了天氣因素，價格仍然易跌難漲。C0801以后的玉米期貨合約仍存在上漲機會，飼料需求的起動將是矛盾的焦點所在。不過，在飼料需求明朗之前，對于遠期合約的期貨價格給出過高的價格升水仍存在很高的投機風(fēng)險。

    四、玉米期貨價格走勢技術(shù)分析

    大連玉米期貨連續(xù)價格走勢回擋技術(shù)位置分析

    C0705合約在2006年10月份開始的上漲行情中，從1400處起步擴倉，到1470中途擴倉再到1500以上拉高擴倉，持倉量分 別為10萬、15萬和36萬，平均持倉成本在1500一線，屬于多頭優(yōu)勢合約；C0709合約在2006年11月以后開始擴倉，從1650處開始擴倉，隨 后在振蕩區(qū)間拉鋸擴倉，總體平衡持倉成本在1700—1710區(qū)域，前期多頭主動，后期空頭逐漸掌控市場，目前基本屬于空頭優(yōu)勢合約；C0801平均持倉 成本位于1650一線；C0805持倉成本應(yīng)不足1600。從目前市場總體構(gòu)架來看，C0705合約交割以后，市場開始逐漸對空頭有利，但由于目前 C0805持倉只有20萬手，后期仍具備相當(dāng)大的擴倉空間，因此給后期整個市場留下較大懸念。從目前基本面與技術(shù)面相互配合的情況來看，至少應(yīng)該有很強的 一跌和一漲兩個過程。

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