世界造船火爆超出預(yù)期，此輪景氣周期至少持續(xù)到2010年

　　在2006年世界造船三指標(biāo)都創(chuàng)出歷史新高之后，今年一季度世界新船成交再超預(yù)期，新船成交量達到了3920萬載重噸，同比增長38.52%。一季度新船成交創(chuàng)新高主要是由于散貨船訂單大增的因素。在散貨船訂造熱情的刺激作用下，我們總體判斷2007年全年新船成交很可能與去年基本持平，保持在1.2～1.4億載重噸左右。我們認為，用提前反映需求的新船成交量指標(biāo)衡量景氣高點有失偏頗；用正常的造船完工量來衡量，此輪世界造船的景氣周期至少可以持續(xù)到2010年。

　　船價仍在上漲，其中散貨船價格繼續(xù)飆升，短期船價大幅下跌的可能性極小

　　從新船價格指數(shù)來看，此輪船價上漲始于2002年。克拉克松新船價格指數(shù)從2002年的105點持續(xù)上漲到2004年底的149點，2005年5月達到高點169點。自2006年6月份以來新船價格指數(shù)持續(xù)攀升，今年5月達到173點左右的新高。

　　具體到各種船型，4種主力油船2006年普遍上漲9%左右，今年前5個月基本維持高位，6、7月份又開始快速上漲，漲幅分別為4.72%、8.97%、7.81%和2.13%；3種主力散貨船去年普遍上漲15%左右，今年又分別大漲25%、18.42%和23.53%。從供給、需求關(guān)系和升值、成本提升等因素考慮，未來船價會維持高位甚至有可能繼續(xù)上漲，大幅下跌的可能性極小。

　　產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢加快熨平周期性對我國造船業(yè)影響，未來前景看好

　　過去15年的歷史數(shù)據(jù)表明，我國造船完工量逐年增長，增速是世界平均水平的2倍左右。因此我國造船完工量世界份額逐年提高，而且最近幾年上升的速度加快，從2003年的10.31%，快速提升到2006年的19%。反映我國造船業(yè)現(xiàn)狀和將來的新船成交量和手持訂單量指標(biāo)，其世界份額上升更快。我國新船成交量世界份額從2003年的16.1%上升到2006年的30%；手持訂單量從2003年的15.5%提高到2006年的24%。今年前4個月，我國承接新船訂單850萬修正總噸，占世界份額進一步提高到42%。我們認為，世界造船產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢加快將會平滑世界造船周期對我國造船業(yè)的影響；在內(nèi)、外部因素的共同作用下，我國造船業(yè)的快速成長期有望延續(xù)到2015年。

　　我國金屬船舶制造業(yè)利潤有望連續(xù)第四年實現(xiàn)翻番式增長

　　行業(yè)盈利能力快速提升，連續(xù)多年實現(xiàn)利潤翻番式增長。2006年金屬船舶制造業(yè)利潤增速129.57%，過去三年算術(shù)平均增速高達207.27%，在我們重點關(guān)注的16個機械子行業(yè)中增速是最快的。今年前五個月全行業(yè)實現(xiàn)利潤23.58億元，同比增長190.31%。利潤持續(xù)翻番，最主要的原因是船價上漲帶來毛利率的快速提升，從2003年的5.05%穩(wěn)步上升到2006年的9.03%，今年前5個月進一步上升到10.85%。我們預(yù)計，金屬船舶制造業(yè)有望連續(xù)第四年實現(xiàn)全行業(yè)利潤翻番。

　　中船集團整體上市帶來極好的投資機會

　　我們維持對造船行業(yè)"買入"的投資評級。中船集團整體上市給造船三公司帶來了極好的投資機會。我們維持對滬東重機、廣船國際"買入"和江南重工"增持"的投資建議。廣船國際手持訂單豐富，生產(chǎn)任務(wù)安排到2011年，稅收優(yōu)惠政策變化對公司業(yè)績影響甚微，預(yù)計今明兩年每股收益1.36和1.84元，半年內(nèi)目標(biāo)價65元。對滬東重機，中船集團的其他民品資產(chǎn)注入預(yù)期更值得期待，關(guān)注此次董事會換屆和公司更名，預(yù)計今明兩年實現(xiàn)每股收益3.63和4.72元，半年內(nèi)目標(biāo)價200元。

　　世界造船業(yè)持續(xù)火爆超出市場普遍預(yù)期

　　2006年世界船市超出預(yù)期，造船三指標(biāo)創(chuàng)出歷史新高

　　一般來說，考察造船業(yè)，主要看三個指標(biāo)：造船完工量、新船成交量和手持訂單量。

　　2006年，世界造船完工量7440萬載重噸，同比增長8.77%，再創(chuàng)歷史新高，超過70年代中期6185萬載重噸的最高水平。2001～2006最近5年世界完工量年均復(fù)合增長10.29%，而1997～2006最近10年的年均復(fù)合增長率為7.32%。最近世界造船產(chǎn)量的增速正在加快。圖1很清楚地表現(xiàn)出最近15年來世界造船完工量呈現(xiàn)出逐年穩(wěn)定增長的趨勢。

　　2006年新船成交超出預(yù)期主要源于兩個新造船規(guī)范(結(jié)構(gòu)規(guī)范和涂裝規(guī)范)的頒布和航運持續(xù)景氣：這兩個規(guī)范分別提高造船成本3%～8%左右，船東都趕在新規(guī)范實施之前訂船；同時BDI等運價指數(shù)的攀升表明世界航運仍處于景氣周期。

　　截至2006年底，世界船廠手持訂單量30426萬載重噸，比2005年底增長34.09%。如果不考慮產(chǎn)能擴張的話，按照2006年的世界造船產(chǎn)量，目前手持訂單夠世界船廠生產(chǎn)約4年。

　　我們認為，一季度的新船成交量超出預(yù)期有它的必然因素。什么因素造成新船成交再超預(yù)期？我們考察一季度新船接單的詳細情況：

　　今年一季度新船接單中，散貨船占了一半以上的份額：一季度散貨船成交213艘，同比增長261.02%；成交量1970萬載重噸，同比增長603.57%；成交量占一季度總成交量的50.26%。在2006年及以前散貨船成交相對較為清淡的情況下，一季度散貨船出現(xiàn)了比較大的反彈行情；同時出于對我國鐵礦石、煤炭等大宗散貨未來貿(mào)易增長的預(yù)期，船東訂造散貨船的熱情快速回升。我們預(yù)計，這種熱情會繼續(xù)保持，至少在今年年內(nèi)。這從不斷創(chuàng)出新高的散貨船新船成交價就可以看出來。而且，向來對散貨船不屑一顧的韓國造船企業(yè)也開始接單散貨船。

　　我們預(yù)期全年新船成交量與去年基本持平，明年會高位回落

　　散貨船興旺導(dǎo)致了一季度的新船成交超出預(yù)期，我們預(yù)計它繼續(xù)會對全年的新船成交構(gòu)成支撐。我們總體判斷，2007年全年新船成交量與去年基本持平，大體保持在1.2～1.4億載重噸左右。而明年會高位回落，比今年有所下降，我們的預(yù)測基于下面幾個理由：

　　首先，2006年的超預(yù)期，規(guī)范是主要的影響因素。我們認為，去年新船成交創(chuàng)出歷史新高，超出絕大多數(shù)人的預(yù)料，航運持續(xù)景氣帶來船舶需求增加是一方面因素，而最主要的原因是去年兩個規(guī)范的頒布。2006年4月1日通過了造船結(jié)構(gòu)規(guī)范(CSR)，2006年12月8日國際海事組織(IMO)通過了造船涂裝規(guī)范。我們認為，造船規(guī)范的制定和頒布都是很慎重的事情，而且需要好多年的時間。規(guī)范因素屬于偶然因素，難以預(yù)期在哪年實施。

　　其次，未來運力投入增速快于海運量增速。從目前的世界船廠手持訂單的交付結(jié)構(gòu)來看，未來幾年新船交付帶來的運力增長可能高達7%～8%左右，而從歷史數(shù)據(jù)可以看出，世界海運量的年均增速一直保持在3%上下的穩(wěn)定水平。運價的上漲表明現(xiàn)在的運力不足，但隨著運力投入增速快于海運量增速，運力過剩是遲早的事。因此世界船東對未來運力過剩的擔(dān)心可能放緩造船計劃。

　　最后，航運持續(xù)景氣，不會帶來世界船市的大幅下跌。最近的運價走勢，不管是散貨(BDI)還是集裝箱或油船，都還處在景氣上升周期，表明世界航運還處于景氣上升周期之中。在世界經(jīng)濟增長不出現(xiàn)什么大的滑坡的情況下，世界貿(mào)易的增長水平相對有保障。因此，世界船東的新船訂造熱情依然存在，世界船市很難出現(xiàn)大幅下跌甚至崩盤的現(xiàn)象。

　　所以我們預(yù)計，在今年散貨船訂造熱情釋放以后，明年的世界新船成交量會高位回落，2008年成交8000萬～1億載重噸左右；以后年度逐漸回歸到年均6000萬載重噸上下的正常水平。

　　關(guān)于世界造船業(yè)景氣高點的最新判斷

　　在2006年世界新船成交量創(chuàng)出歷史新高之后，有很多人就認為世界造船已經(jīng)達到景氣高點，2007年及以后肯定會走下坡路。我們的觀點不是這樣，我們認為：

　　其一，用新船成交量來衡量景氣周期有失偏頗。因為現(xiàn)在的新船成交，反映了船東未來(2010年以后)對船舶的需求。因為現(xiàn)在的訂單，已經(jīng)排到2010年以后；現(xiàn)在下單，只能等到2010年以后才能拿到新船。因此，新船成交量是對未來船舶需求的提前反映。

　　其二，造船完工量持續(xù)上升�，F(xiàn)在船廠平均拿單三年以上，再加上這幾年的接單，世界造船完工量在2010年以前肯定是逐年上升的。

　　2010年還是最保守的預(yù)測。

　　其三，手持訂單量有望進一步增加。2006年新船接單遠超造船完工，年底手持訂單大幅增長。我們預(yù)計今年新船接單1.2～1.4億載重噸左右，造船完工在8500萬載重噸，年底手持訂單還是增加的。2008年新船接單和造船完工有望基本持平。如果新船接單狀況較好，手持訂單量在2008年會達到高點。

　　最后，從船價來看，三大主力船型的價格都在高位或繼續(xù)上漲；沒有任何一種船型的價格在下跌。在產(chǎn)品價格繼續(xù)上漲的時候，判斷這個行業(yè)已經(jīng)達到景氣高點，我們認為是不準(zhǔn)確的。

　　我們認為，用造船完工量來衡量景氣周期相對合理，這和其他行業(yè)基本相一致。因為完工量(產(chǎn)量)最高，行業(yè)盈利能力一般也是最好，這個時候很可能就是行業(yè)的景氣高點。從造船完工量來看，我們預(yù)計，此輪世界造船的景氣周期至少可以持續(xù)到2010年。

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