船價(jià)仍將高位運(yùn)行短期大幅下跌的可能很小

　　2006年下半年以來(lái)船價(jià)繼續(xù)攀升

　　從新船價(jià)格指數(shù)來(lái)看，此輪船價(jià)上漲始于2002年�？死�克松新船價(jià)格指數(shù)從2002年的105點(diǎn)持續(xù)上漲到2004年底的149點(diǎn)，2005年5月達(dá)到高點(diǎn)169點(diǎn)。之后開(kāi)始小幅下滑到162點(diǎn)，并一直維持到2006年5月左右。自2006年下半年以來(lái)，新船價(jià)格指數(shù)又開(kāi)始繼續(xù)攀升，9月份重新回到歷史高點(diǎn)169點(diǎn)。2007年5月克拉克松新船價(jià)格指數(shù)上升到173點(diǎn)左右，創(chuàng)下歷史新高。

　　進(jìn)入6月份以后，油船價(jià)格出現(xiàn)了快速上漲的局面。截至7月中旬，30萬(wàn)噸VLCC價(jià)格比5月底上漲600萬(wàn)美元和4.72%，15萬(wàn)噸蘇伊士油船上漲500萬(wàn)美元和6.25%，11萬(wàn)噸阿芙拉油船上漲400萬(wàn)美元和6.15%，只有4.7萬(wàn)噸靈便型成品油船上漲幅度較小，分別為100萬(wàn)元和2.13%。

　　散貨船價(jià)格繼續(xù)飆升。7月中旬，好望角型、巴拿馬型和大靈便型散貨船價(jià)格比5月底都上漲400萬(wàn)美元，上漲幅度分別為4.94%、9.76%和10.53%。和2006年底相比，這三種主力散貨船價(jià)格已經(jīng)分別上漲25%、18.42%和23.53%。

　　短期船價(jià)難以大跌

　　我們預(yù)計(jì)，短期內(nèi)船價(jià)仍維持高位或繼續(xù)上漲，難以出現(xiàn)較大的跌幅。這主要是基于下面幾個(gè)方面的理由：

　　從需求來(lái)看，世界航運(yùn)持續(xù)景氣，船東定造新船的動(dòng)力猶在。

　　從供給來(lái)看，造船賣(mài)方市場(chǎng)的格局短期難以改變。世界船廠平均手持3年以上的訂單，沒(méi)有為2011年以后船臺(tái)尋找訂單的壓力。供給偏緊，船東不下訂單對(duì)船廠威脅不大，導(dǎo)致直接結(jié)果是船價(jià)不會(huì)大幅下跌。

　　從其他因素來(lái)看，中、韓等本幣升值、新規(guī)范生效導(dǎo)致造船成本的增加等因素也會(huì)支持船價(jià)保持高位或進(jìn)一步上漲。中韓船舶世界份額在60%以上，而兩國(guó)本幣正處于升值過(guò)程當(dāng)中，以美元標(biāo)價(jià)的船價(jià)為保證中、韓本幣計(jì)價(jià)不變，船價(jià)只會(huì)隨升值而慢慢上漲。而且，從新規(guī)范頒布的因素來(lái)看，增加了造船成本，船廠肯定會(huì)要求相應(yīng)提高船價(jià)。

　　我們預(yù)計(jì)：新船價(jià)格指數(shù)維持高位或有可能繼續(xù)上漲；具體到各種船型，油船價(jià)格略降，因?yàn)楹竭\(yùn)景氣，油船淘汰速度低于預(yù)期；散貨船維持高位，集裝箱船價(jià)格回升。

　　世界造船中心向我國(guó)轉(zhuǎn)移的速度明顯加快

　　我國(guó)造船完工量增速快于世界水平

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，我國(guó)造船完工量逐年增長(zhǎng)。按照行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2006年我國(guó)造船完工量1452萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)19.8%；而按照中國(guó)機(jī)經(jīng)信息網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)民用鋼質(zhì)船舶產(chǎn)量1201.28萬(wàn)綜合噸，同比增長(zhǎng)13.12%。兩個(gè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的增速水平都快于世界的8.77%的平均增速水平。

　　過(guò)去幾年我國(guó)船舶產(chǎn)量年均復(fù)合增長(zhǎng)率是世界的兩倍左右。過(guò)去5年、10年和15年，我國(guó)和世界造船產(chǎn)量的年均復(fù)合增長(zhǎng)率分別為20.35%、15.64%、13.78%和10.29%、7.32%、7.96%。

　　我國(guó)增速正好是世界平均水平的兩倍左右。

　　新船成交和手持訂單量世界份額上升加快

　　從新船成交量和手持訂單量來(lái)看，我國(guó)世界份額上升極快。2006年，我國(guó)新船成交量4251萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)150%；占世界份額的30%，比2005年提高7個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)日本位居第二；2006年底，我國(guó)船廠手持新船訂單量6872萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)73%；占世界份額的24%，比2005年底大幅提高6個(gè)百分點(diǎn)。

　　克拉克松的最新統(tǒng)計(jì)，前4個(gè)月我國(guó)新船成交量850萬(wàn)修正總噸，占世界份額的42%；超過(guò)韓國(guó)的690萬(wàn)修正總噸和34.1%的世界份額。

　　截至4月底，我國(guó)手持訂單量3420萬(wàn)修正總噸，超過(guò)日本位居第二。

　　未來(lái)幾年我國(guó)造船業(yè)面臨極好的發(fā)展機(jī)遇

　　我們認(rèn)為，未來(lái)5年是我國(guó)造船業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，主要是基于下面幾個(gè)方面的原因：

　　外部因素：世界造船高度景氣，同時(shí)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)在加快。每年世界新船成交量保持比較高的水平，而產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)在加快，我國(guó)世界份額逐年快速上升。在兩個(gè)因素的共同作用下，我國(guó)造船業(yè)的未來(lái)前景可想而知。

　　內(nèi)部因素：首先，國(guó)家政策支持我國(guó)成世界第一造船大國(guó)。新近頒布的船舶工業(yè)中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃指出到2015年我國(guó)成世界第一造船大國(guó)；未來(lái)重點(diǎn)發(fā)展長(zhǎng)江口、珠江口和環(huán)渤海三大造船基地；在稅收等政策上給予支持。其次，船舶設(shè)計(jì)水平、造船效率的提高攻克眾多高技術(shù)船舶。從前很多的高技術(shù)船舶，如8530以上的超大集裝箱船、FPSO浮式生產(chǎn)儲(chǔ)油船等，國(guó)內(nèi)都生產(chǎn)不了。隨著船舶設(shè)計(jì)水平和造船技術(shù)的提高，現(xiàn)在這些高技術(shù)船舶都可以實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化而不需要進(jìn)口。

　　最后，合資進(jìn)入的加快提高船舶配件自給水平。我國(guó)造船業(yè)的兩大硬傷就是技術(shù)和配套。技術(shù)提高了，而通過(guò)引進(jìn)外資進(jìn)行合作，好多船舶配件可以實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)，如曲軸。我國(guó)的船舶配件自給水平有望從目前的30%左右提高到50%以上。

　　我們認(rèn)為，世界造船產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)加快，將會(huì)平滑世界造船周期的擔(dān)心對(duì)我國(guó)造船業(yè)的影響；在前面預(yù)期世界造船景氣延續(xù)到2010年以后的背景下，我國(guó)造船業(yè)的快速成長(zhǎng)期肯定會(huì)走得更遠(yuǎn)，很有可能到2015年。

　　我國(guó)造船業(yè)盈利能力快速提升未來(lái)持續(xù)高增長(zhǎng)值得期待

　　我國(guó)金屬船舶制造業(yè)利潤(rùn)連續(xù)多年翻番式增長(zhǎng)

　　我們考察2006年機(jī)械重點(diǎn)子行業(yè)的利潤(rùn)增速水平，發(fā)現(xiàn)增速超過(guò)100%的子行業(yè)有三個(gè)，分別是：金屬船舶制造(129.57%)、工程機(jī)械(128.76%)和石油鉆采設(shè)備(115.47%)。我們對(duì)過(guò)去三年的利潤(rùn)增速水平進(jìn)行平均，超過(guò)100%的只有兩個(gè)行業(yè)：金屬船舶制造(207.27%)和采礦設(shè)備(104.01%)。可以看出，無(wú)論是去年還是過(guò)去三年算術(shù)平均，金屬船舶制造業(yè)利潤(rùn)增速都是全行業(yè)中最快的。

　　具體到每年的利潤(rùn)增速，除了2003年，2004～2006年連續(xù)三年行業(yè)利潤(rùn)增速都在100%以上，其中2004年高達(dá)328.57%。由于2002年全行業(yè)虧損(-0.82億元)，2003年實(shí)現(xiàn)盈利(0.42億元)，2003年的利潤(rùn)增速是-152.03%。為了作圖方便，我們選的是絕對(duì)值。

　　按照機(jī)經(jīng)網(wǎng)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年前2個(gè)月我國(guó)金屬船舶制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入118.23億元，同比增長(zhǎng)75.76%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.04億元，同比增長(zhǎng)311.67%。

　　按照中國(guó)船舶工業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，前一季度我國(guó)船舶工業(yè)(包括修拆船和船舶配件)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)19億元，同比增長(zhǎng)144%。一般來(lái)說(shuō)，造船的利潤(rùn)增速快于修船和配件，因此我們預(yù)計(jì)一季度金屬船舶制造利潤(rùn)增速肯定在150%以上。

　　而最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，今年前五個(gè)月我國(guó)金屬船舶制造業(yè)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入419.51億元，同比增長(zhǎng)56.65%；利潤(rùn)總額25.38億元，同比增長(zhǎng)190.31%。我們預(yù)計(jì)，今年我國(guó)金屬船舶制造業(yè)利潤(rùn)增速很有可能再次超過(guò)100%，連續(xù)第四年實(shí)現(xiàn)全行業(yè)利潤(rùn)翻番式增長(zhǎng)。

　　利潤(rùn)持續(xù)多年翻番，最主要的原因是船價(jià)上漲帶來(lái)毛利率的持續(xù)提高。在全行業(yè)收入增速相對(duì)比較平穩(wěn)(40%左右)的情況下，行業(yè)利潤(rùn)增速持續(xù)超過(guò)100%，毛利率上漲是主要因素。從下圖中可以看出，我國(guó)造船業(yè)毛利率從2003年的5.05%穩(wěn)步上升到2006年的9.03%；今年前5個(gè)月又進(jìn)一步上升到10.85%。船價(jià)持續(xù)上漲和船板價(jià)格穩(wěn)定是毛利率上升的關(guān)鍵因素。

　　同時(shí)，由于造船效率、管理水平的提高等因素帶來(lái)管理費(fèi)率的下降也是實(shí)現(xiàn)翻番的重要促進(jìn)因素。期間費(fèi)用占全行業(yè)銷(xiāo)售收入的比重從2003年的7.72%持續(xù)下降，今年前5個(gè)月為5.48%。

　　造船業(yè)利潤(rùn)持續(xù)高增長(zhǎng)值得期待

　　我們預(yù)計(jì)，未來(lái)5年是我國(guó)造船業(yè)發(fā)展的黃金時(shí)期，持續(xù)的高增長(zhǎng)是值得期待的。主要是因?yàn)椋?/P>

　　首先，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)的加快、手持訂單量的增加保證我國(guó)造船產(chǎn)量較快增長(zhǎng)。我們現(xiàn)在手持訂單已經(jīng)超過(guò)日本而居世界第二位，過(guò)不了幾年，我國(guó)的造船產(chǎn)量就會(huì)超過(guò)日本而居世界第二。

　　其次，近幾年船價(jià)上漲和船板價(jià)格平穩(wěn)預(yù)示行業(yè)毛利率會(huì)進(jìn)一步提升。一般來(lái)說(shuō)，手接訂單到完工交船要隔2～3年，我們2007年的完工船舶是2004～2005的訂單�，F(xiàn)在接的訂單已經(jīng)要到2010年左右交船。而此次船價(jià)上漲始于2002年，到現(xiàn)在仍處于上漲過(guò)程當(dāng)中。因此可以預(yù)見(jiàn)，在未來(lái)船板價(jià)格平穩(wěn)的情況下，造船毛利率上升至少可以持續(xù)到2010年。

　　最后，船臺(tái)利用效率的提高和造船模式的改進(jìn)提高行業(yè)盈利質(zhì)量。

　　效率提高，減少船臺(tái)占有時(shí)間，縮短造船周期，降低單位固定成本；造船模式的改進(jìn)有利于降低變動(dòng)成本和材料消耗。

　　因此我們預(yù)計(jì)：今年造船業(yè)利潤(rùn)增速肯定快于50%；2010年以前至少能保持30%以上的增速水平。我們認(rèn)為，我們的預(yù)測(cè)都是相對(duì)比較保守。比較樂(lè)觀的情況是，今年造船業(yè)利潤(rùn)增速超過(guò)100%，未來(lái)3～5年能保持40%左右的年均增速。

　　行業(yè)投資策略：中船整體上市帶來(lái)機(jī)遇

　　行業(yè)投資策略

　　我們維持對(duì)造船業(yè)"買(mǎi)入"的投資評(píng)級(jí)。目前造船業(yè)有三家上市公司：江南重工、滬東重機(jī)和廣船國(guó)際(暫不考慮主營(yíng)改變的ST巨力)。

　　我們維持對(duì)三家公司的投資策略是："買(mǎi)入"滬東重機(jī)和廣船國(guó)際，"增持"江南重工。

　　重點(diǎn)公司推薦

　　江南重工：中期業(yè)績(jī)大增源于小非減持

　　2007年底，公司搬遷長(zhǎng)興島的工作全部完成，主營(yíng)產(chǎn)品將從現(xiàn)在的鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)變更為船舶配件業(yè)務(wù)，船配業(yè)務(wù)占比將從現(xiàn)在的不足20%提升到50%以上。鋼結(jié)構(gòu)業(yè)務(wù)搬遷到松江基地，維持現(xiàn)在5萬(wàn)噸/年的既定規(guī)模；長(zhǎng)興島新基地重點(diǎn)建設(shè)兩個(gè)船配車(chē)間和一個(gè)LNG液態(tài)罐車(chē)間，產(chǎn)能是目前的2倍。

　　公司最近公告中期業(yè)績(jī)大增900%以上。我們預(yù)計(jì)中期業(yè)績(jī)?cè)?.18～0.20元左右。但我們注意到，中期業(yè)績(jī)大增主要來(lái)源于小非減持帶來(lái)的股票投資收益的增加，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)只有一定增長(zhǎng)。我們認(rèn)為今年上半年超高速增長(zhǎng)不具備持續(xù)性。截至6月30日，除了持有上海三毛的9.24萬(wàn)股沒(méi)到解禁期，其他持有的10家上海本地股小非都到了解禁期。我們預(yù)計(jì)公司全年業(yè)績(jī)?cè)?.27元左右。

　　按照我們的盈利預(yù)測(cè)和現(xiàn)在的股價(jià)水平，公司動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)很高。我們認(rèn)為，隨著公司年底搬遷的完成，主營(yíng)將變更為船舶配件，基本面向好；同時(shí)，中船集團(tuán)整體上市，對(duì)公司的定位沒(méi)有確定，整合船舶配件的預(yù)期還存在。我們維持對(duì)公司"增持"的投資評(píng)級(jí)。短期估值偏高，長(zhǎng)期值得關(guān)注。

　　廣船國(guó)際：手持訂單充足，上半年接單主要是夾插船

　　去年全年接單35艘、151.62萬(wàn)載重噸，合同金額115.37億元；年底手持訂單59艘、250.16萬(wàn)載重噸，合同金額184.54億元，生產(chǎn)任務(wù)排到2011年。今年上半年總共新接訂單9艘左右。目前，公司手持訂單62艘，比2006年底增加3艘。而且正在進(jìn)行談判、有簽約意象的訂單在10多艘。

　　今年上半年的接單基本上是夾插船。也就是說(shuō)，這些訂單是要夾著安排在2007～2009年之間進(jìn)行生產(chǎn)的。因此原先的生產(chǎn)完工計(jì)劃就要被提高。原因是造船效率提高，船臺(tái)周期縮短，相當(dāng)于間接地提高了造船產(chǎn)能。而且去年年底一個(gè)船臺(tái)擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能增加30%左右。我們預(yù)計(jì)2007～2009年分別完工船舶16、18和21艘，達(dá)到56、63和73.50萬(wàn)載重噸。

　　船價(jià)維持高位，毛利率有望進(jìn)一步上漲。公司2006年接單新船平均造價(jià)7675.11元/載重噸，比2005年上漲6.85%。公司一季度主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率降到12.44%，并不是造船業(yè)務(wù)毛利率下降的緣故，算上補(bǔ)貼因素，毛利率實(shí)際達(dá)18.62%。隨著2005年簽的高價(jià)船的逐漸完工交付，公司毛利率有望繼續(xù)上漲。

　　稅收優(yōu)惠政策變化對(duì)公司業(yè)績(jī)影響很小。按照征管法的規(guī)定，未繳或少繳稅款的追征或補(bǔ)征期限為三年，最多延長(zhǎng)到五年。公司1998～2000年納稅差異不用補(bǔ)繳。同時(shí)公司2001年開(kāi)始確認(rèn)建造1600米車(chē)道客滾船和4萬(wàn)噸油船的虧損(稅法確認(rèn)時(shí)點(diǎn)，會(huì)計(jì)確認(rèn)為2000年巨虧)，2002～2006年為5年稅前補(bǔ)虧期。五年累計(jì)利潤(rùn)超過(guò)2001年虧損部分需要補(bǔ)稅。而公司2005、2006年出口占比超過(guò)70%，可申請(qǐng)減半征收企業(yè)所得稅。我們預(yù)計(jì)公司需補(bǔ)2006年所得稅1943萬(wàn)元，減少2007年每股收益0.04元。2007年公司出口有望繼續(xù)超70%，2008年公司申請(qǐng)成為高新技術(shù)企業(yè)，繼續(xù)執(zhí)行15%所得稅率。

　　我們預(yù)計(jì)今明兩年實(shí)現(xiàn)每股收益1.36和1.84元，半年內(nèi)合理股價(jià)65元�？紤]到中船整體上市對(duì)廣船國(guó)際的定位并沒(méi)有明確，普遍存在預(yù)期作為中船集團(tuán)中小噸位船舶的整合平臺(tái)。公司未來(lái)幾年高增長(zhǎng)沒(méi)有任何疑問(wèn)，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

　　滬東重機(jī)：其他民品資產(chǎn)更值得期待

　　外高橋整合只是第一步。此次定向增發(fā)的三塊資產(chǎn)(外高橋、澄西修船和遠(yuǎn)航文沖)全年的盈利都將并入滬東重機(jī)的年度合并報(bào)表。

　　此次整合后，外高橋造船就是盈利主體。目前外高橋造船公司是國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的造船企業(yè)，2006年底手持訂單1381.50萬(wàn)載重噸，居全國(guó)第一。但外高橋造船只是中船民品的一部分。在滬東作為中船民品整合平臺(tái)相對(duì)確定的預(yù)期下，放外高橋進(jìn)上市公司只是集團(tuán)整體上市的第一步。

　　中船集團(tuán)的其他民品資產(chǎn)更值得期待。目前外高橋的產(chǎn)能在180萬(wàn)載重噸左右，增發(fā)后擴(kuò)產(chǎn)達(dá)到260萬(wàn)載重噸，最后能達(dá)到340萬(wàn)載重噸。目前中船集團(tuán)在建的兩大民品項(xiàng)目江南長(zhǎng)興和中船龍穴，以后都是造10萬(wàn)載重噸以上的大型船舶，出于避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的考慮，也很可能注入上市公司。而江南長(zhǎng)興的1、2、3號(hào)線07年建成投產(chǎn)，總產(chǎn)能在450萬(wàn)載重噸；中船龍穴08年一期建成，產(chǎn)能達(dá)200～300萬(wàn)載重噸，2010年二期完工后產(chǎn)能達(dá)400萬(wàn)載重噸。

　　關(guān)注董事會(huì)換屆和公司更名。即將成立的新一屆董事會(huì)成員有7個(gè)，清一色的中船集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)人物，上一屆董事會(huì)成員沒(méi)有一人進(jìn)入新一屆董事會(huì)，說(shuō)明這一屆董事會(huì)對(duì)中船整體上市志在長(zhǎng)遠(yuǎn)。此次定向增發(fā)以后，公司將改名為"中國(guó)船舶工業(yè)股份有限公司"。

　　我們預(yù)計(jì)，公司今明兩年分別實(shí)現(xiàn)每股收益3.63和4.72元。半年內(nèi)目標(biāo)價(jià)200元，維持"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

• · 造船業(yè)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移分析（上）
• · 2007年上半年SUV市場(chǎng)大盤(pán)點(diǎn)
• · 破譯進(jìn)口車(chē)價(jià)畸高現(xiàn)象
• · 2007年上半年車(chē)市六大意外
• · 2007年上半年車(chē)市總結(jié)
• · 中國(guó)汽車(chē)業(yè)跨入新合資時(shí)代

• · 北京市軌道交通與高速路網(wǎng)實(shí)現(xiàn)飛速發(fā)展
• · 十城千輛啟動(dòng) 我國(guó)迎來(lái)新能源車(chē)產(chǎn)業(yè)化
• · 改革開(kāi)放30年我國(guó)累計(jì)進(jìn)口汽車(chē)405萬(wàn)輛
• · 欲建成我國(guó)西部綜合交通樞紐
• · 2009年國(guó)內(nèi)汽車(chē)業(yè)在觀望中隱含著新的希望
• · 2008年民航全行業(yè)運(yùn)輸旅客1.92億人次

• ·2008年1-7月吉林汽車(chē)制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月上海汽車(chē)制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月山東汽車(chē)制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月河南汽車(chē)制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月湖北汽車(chē)制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• ·2008年1-7月廣東汽車(chē)制造業(yè)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)