產(chǎn)銷兩旺 盈利增強(qiáng)
今年1-4月份全國(guó)煤炭產(chǎn)、銷保持旺盛態(tài)勢(shì)，煤炭庫(kù)存處于合理范圍。
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示：1-4月份，全國(guó)原煤產(chǎn)、銷保持較快增長(zhǎng)，煤炭產(chǎn)能集中度進(jìn)一步提升，商品煤銷售增速快于原煤產(chǎn)量增速，需求保持旺盛態(tài)勢(shì)。1-4月，全國(guó)原煤產(chǎn)量70636.7萬(wàn)噸，同比增加4227.2萬(wàn)噸或6.4%。其中，國(guó)有、地方、鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦的產(chǎn)量比重分別為55.78：14.41：29.81，國(guó)有重點(diǎn)煤礦原煤產(chǎn)能集中度進(jìn)一步提升。1-4月，全國(guó)商品煤銷量68595.0萬(wàn)噸，同比增加7501.0萬(wàn)噸或12.3%。其中，國(guó)有重點(diǎn)煤礦銷量37278.9萬(wàn)噸，同比增加4442.7萬(wàn)噸，增長(zhǎng)13.5%。
截至4月末，全國(guó)社會(huì)煤炭庫(kù)存15154萬(wàn)噸，環(huán)比增加347萬(wàn)噸，增長(zhǎng)2.4%，比年初增加706萬(wàn)噸，上升4.9%。全社會(huì)煤炭庫(kù)存相對(duì)較年初有所增長(zhǎng)，但仍舊處于合理范圍。
煤炭行業(yè)利潤(rùn)增速加快顯示：集團(tuán)層面盈利能力在增強(qiáng)。
今年1-4月，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)實(shí)現(xiàn)補(bǔ)貼前盈利56.8億元，同比增加10.9億元，增長(zhǎng)23.6%。4月份，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)補(bǔ)貼前盈利為15.8億元，同比增加1.8億元，增長(zhǎng)12.7%。今年1-4月，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)商品煤銷售收入913.9億元，同比增加141.3億元，增長(zhǎng)18.3%。4月份，原中央財(cái)政煤炭企業(yè)商品煤銷售收入241.0億元，同比增加29.6億元，增長(zhǎng)14.0%。
從累計(jì)數(shù)據(jù)和單月數(shù)據(jù)來(lái)看，我們認(rèn)為：煤炭行業(yè)的利潤(rùn)增速有所加快，且是在主業(yè)收入快速增長(zhǎng)的推動(dòng)下得以實(shí)現(xiàn)的。因此，煤炭行業(yè)的景氣趨勢(shì)較為明顯地得到了反映，補(bǔ)貼前盈利的大幅增長(zhǎng)也顯示從煤炭企業(yè)集團(tuán)層面看，其實(shí)質(zhì)性的盈利能力得到了大幅度的改善和提升。
反季節(jié)漲價(jià)
煤炭反季節(jié)漲價(jià)：冶金用煤漲價(jià)體現(xiàn)龍頭企業(yè)定價(jià)話語(yǔ)權(quán)、對(duì)日出口動(dòng)力煤提價(jià)凸顯中國(guó)對(duì)亞太地區(qū)煤炭市場(chǎng)影響力度。
2007年1至5月份，國(guó)內(nèi)煤炭出現(xiàn)了明顯的“反季節(jié)漲價(jià)”現(xiàn)象，主要體現(xiàn)在2個(gè)方面：
其一，冶金用煤（煉焦用煤、噴吹煤）的反季節(jié)漲價(jià)，煉焦用煤和噴吹煤分別提價(jià)40元/噸、20-30元/噸左右。
其二，國(guó)內(nèi)煤炭出口漲價(jià)：2007年5月中日達(dá)成新財(cái)年出口協(xié)議，中國(guó)出口日本動(dòng)力煤離岸價(jià)為67-67.5美元／噸；冶金煤離岸價(jià)在103-106美元／噸之間。
我們判斷，煤炭反季漲價(jià)的主要推動(dòng)力在于成本推動(dòng)與需求拉動(dòng)兩方面。
成本推動(dòng)：山西省從3-4月份開(kāi)始征收可持續(xù)發(fā)展基金，煤炭企業(yè)噸煤成本增加15~25元/噸不等，下一步還將征收轉(zhuǎn)產(chǎn)基金、環(huán)境治理保證金等。
需求拉動(dòng)：1-4月份，占全國(guó)煤炭消費(fèi)比重較大的電力、冶金行業(yè)煤炭消耗繼續(xù)增加。1-4月，電力直供電網(wǎng)煤炭消費(fèi)19382.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.4%。冶金重點(diǎn)鋼廠煤炭消費(fèi)2684.0萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)5.9%。
從漲價(jià)的結(jié)果來(lái)看，我們判斷：反季節(jié)漲價(jià)集中體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)煤炭企業(yè)的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，也反映了中國(guó)在亞太地區(qū)煤炭市場(chǎng)的影響力。
首先，在供求平衡穩(wěn)定的格局下，煤炭企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈條上、下游之間具備轉(zhuǎn)移成本、擴(kuò)大利潤(rùn)空間的能力。
其次，國(guó)內(nèi)煤炭需求旺盛，內(nèi)銷價(jià)格上漲促成了煤炭出口價(jià)格的上漲。為應(yīng)對(duì)人民幣升值、出口退稅減少等問(wèn)題，煤炭出口企業(yè)在新財(cái)年的長(zhǎng)期協(xié)議中進(jìn)行了漲價(jià)，顯示中國(guó)煤企在出口定價(jià)上的話語(yǔ)權(quán)。
煤炭漲價(jià)趨勢(shì)仍將持續(xù)
煤炭進(jìn)出口的逆轉(zhuǎn)：中國(guó)凈進(jìn)口可能持續(xù)，亞太區(qū)煤炭?jī)r(jià)格還將上漲。
2007年1-4月份，全國(guó)煤炭出口1586.0萬(wàn)噸，同比減少591.7萬(wàn)噸，下降27.2%。而同期，1-4月份國(guó)內(nèi)累計(jì)進(jìn)口煤炭1922萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)50.5%。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2007年1-4月，廣東省進(jìn)口煤炭最多，為519.4萬(wàn)噸，同占全國(guó)煤炭進(jìn)口的27.02%。廣東自東盟進(jìn)口煤466.6萬(wàn)噸，猛增71.9%，占進(jìn)口總量的89.8%。另外，自澳大利亞進(jìn)口38萬(wàn)噸，下降67%；自俄羅斯聯(lián)邦進(jìn)口14.8萬(wàn)噸，增長(zhǎng)1.4倍，俄羅斯成為進(jìn)口的新增長(zhǎng)點(diǎn)。
從中國(guó)煤炭進(jìn)、出口逆轉(zhuǎn)的情況及趨勢(shì)來(lái)看，我們預(yù)期：中國(guó)煤炭?jī)暨M(jìn)口態(tài)勢(shì)將可能持續(xù)，亞太地區(qū)煤炭市場(chǎng)將因中國(guó)影響而繼續(xù)上漲。
首先，從產(chǎn)、銷總量而言，中國(guó)對(duì)亞太和全球煤炭業(yè)有重大影響。據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2005年煤炭產(chǎn)、銷分別占亞太地區(qū)的66.43%、64.74%；占全球煤炭產(chǎn)、銷比重分別為37.4%、36.9%；影響顯而易見(jiàn)。
其次，從亞太地區(qū)主要煤炭出口商來(lái)看：澳大利亞煤炭出口與其鐵礦石出口相比，地位其次，未來(lái)煤炭出口將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；越南、印尼則因中國(guó)大量進(jìn)口、亞太需求增加而提價(jià)、提稅。如近期越南計(jì)劃將煤炭出口關(guān)稅由零調(diào)升至10%，以限制煤炭出口，滿足國(guó)內(nèi)需求。
由于只要中國(guó)煤炭?jī)舫隹诖罅繙p少，勢(shì)必對(duì)亞太地區(qū)煤價(jià)產(chǎn)生拉動(dòng)。
2007年6月1日~15日的2周內(nèi)，在中國(guó)對(duì)日出口長(zhǎng)協(xié)定價(jià)確定后，澳大利亞動(dòng)力煤BJ價(jià)格指數(shù)較5月底上漲了了4.45美元/噸達(dá)到了60.80美元/噸（離岸價(jià)）。
煤炭漲價(jià)趨勢(shì)仍可能持續(xù)：定價(jià)機(jī)制改變、需求拉動(dòng)共同作用。我們對(duì)未來(lái)2007-2008年的煤炭?jī)r(jià)格繼續(xù)保持相對(duì)樂(lè)觀的預(yù)期：其一，煤價(jià)形成機(jī)制正在發(fā)生根本變革：逐步取消“雙軌制”的市場(chǎng)化趨勢(shì)不可逆轉(zhuǎn)，全成本核算將重新改變煤炭?jī)r(jià)格組成要素。其二，國(guó)家節(jié)能政策導(dǎo)向不支持煤價(jià)大幅下跌。其三，供求總體平衡將維系煤炭企業(yè)身處“賣方市場(chǎng)”的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)，政策性成本將因此部分轉(zhuǎn)移至下游。
煤炭重點(diǎn)公司點(diǎn)評(píng)
開(kāi)灤股份：煤焦化一體化
未來(lái)兩年焦化行業(yè)景氣趨好，開(kāi)灤股份“煤焦化”一體化和“鋼焦聯(lián)盟”的產(chǎn)業(yè)模式值得看好。具體而言，公司肥煤供不應(yīng)求，價(jià)格看漲。截至2007年4月，開(kāi)灤地區(qū)肥精煤、焦煤價(jià)格已由2006年年底670.5元/噸上漲至690.5元/噸。
由于焦化業(yè)務(wù)投產(chǎn)增收，公司2007年收入會(huì)進(jìn)一步大幅增長(zhǎng)。同時(shí)，公司因規(guī)模效應(yīng)及行業(yè)景氣走強(qiáng)，2008年焦化業(yè)務(wù)的邊際利潤(rùn)會(huì)出現(xiàn)大幅度的增長(zhǎng)。
建議關(guān)注公司焦化業(yè)務(wù)在未來(lái)行業(yè)景氣回暖的背景下，因規(guī)模擴(kuò)大、產(chǎn)業(yè)鏈延伸帶來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。
預(yù)計(jì)公司2007、2008 年EPS 分別為：1.067 元、1.447 元、1.651 元。給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
潞安環(huán)能：看好長(zhǎng)期投資價(jià)值
集團(tuán)、公司是山西5大煤炭集團(tuán)中負(fù)擔(dān)最輕、綜合效益最好的企業(yè)，我們繼續(xù)看好公司的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整、優(yōu)化以及省、內(nèi)外銷售價(jià)差縮小有利于其煤價(jià)穩(wěn)中有升，這是公司煤炭?jī)r(jià)格區(qū)別于其它企業(yè)的特點(diǎn)。 2007年5月份之后冶金噴吹煤價(jià)格上調(diào)對(duì)公司構(gòu)成正面影響。
募集資金投資項(xiàng)目屯留煤礦收購(gòu)預(yù)計(jì)有望在2007年完成，屯留煤礦產(chǎn)能增量在未來(lái)2-3年將得到充分釋放：王曲、漳山電廠是其主要客戶，運(yùn)距短、且屬于新增市場(chǎng)份額。
預(yù)計(jì)煤炭?jī)r(jià)格上漲幅度可基本覆蓋山西省征收煤炭可持續(xù)發(fā)展基金等3項(xiàng)費(fèi)用的影響。公司對(duì)應(yīng)的成長(zhǎng)性來(lái)源于外延式的產(chǎn)銷總量增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)公司2007至2009年EPS 分別為：1.425 元、1.824 元、1.901 元。給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
西山煤電：優(yōu)質(zhì)焦煤行業(yè)龍頭
西山煤電作為優(yōu)質(zhì)焦煤行業(yè)的龍頭公司，應(yīng)該享有一定的溢價(jià)。
公司擁有的優(yōu)質(zhì)焦煤資源價(jià)值中長(zhǎng)期看好；公司及所在集團(tuán)在優(yōu)質(zhì)主焦煤定價(jià)方面具有較強(qiáng)的話語(yǔ)權(quán)。2007年5月后煉焦用煤價(jià)格上調(diào)充分地展示了公司在焦煤領(lǐng)域的定價(jià)話語(yǔ)權(quán)及成本轉(zhuǎn)移能力。
