市場化改革、改組與合并令美國鐵路獲得新生

　　美國鐵路行業(yè)一度被認為是"夕陽行業(yè)"，但自1976年的《鐵路復興和管理改革法》和1980年的《斯塔格斯鐵路法》兩個法案實施后，美國鐵路產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高，費率不斷下降，運量持續(xù)增長。始于70年代末的大重組令一級鐵路公司從1975年的73家銳減到1990年的14家，2005年進一步減少到7家，CSX、NS、UP、BNSF四家公司合共擁有鐵路10.6萬英里，約占美國鐵路總里程的40%。鐵路運輸費率(噸公里收益)從1980年的6美元下降到2005年不到3美元(考慮通貨膨脹調(diào)整因素)，給工業(yè)企業(yè)客戶帶來巨大的好處，鐵路在整個交通運輸行業(yè)乃至國民經(jīng)濟的發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用，鐵路貨運周轉量占全社會貨運周轉量比重由1980年的27.38%上升至2004年的40%。

　　美國鐵路貨運業(yè)自2003年以來強勁復蘇

　　由于美國經(jīng)濟增長強勁、技術進步帶來的效率提升、高油價凸顯成本優(yōu)勢以及鐵路運輸本身方便、安全、快捷的特點，美國鐵路貨運業(yè)近年來表現(xiàn)出強勁的復蘇跡象，一級鐵路總貨運周轉量持續(xù)增長，貨運收入由2003年的350億美元激增到2006年的500億美元以上

　　美國主要鐵路上市公司步入新一輪景氣周期

　　受益于鐵路運輸業(yè)行業(yè)復蘇，與美國經(jīng)濟成長相配合，CSX、NS、UP、BNSF四家龍頭公司近年來主營業(yè)務收入和純利實現(xiàn)了高速增長，市場預期四家公司07年動態(tài)PE在14倍-17.5倍之間，明顯高于06年13-15.5倍的估值水平，鐵路公司的投資價值獲得了包括巴菲特所領導的伯克希爾公司在內(nèi)的各機構投資者的認同。

　　美國經(jīng)驗預告中國鐵路運輸不斷向上的大趨勢已經(jīng)形成，我們鐵路行業(yè)"推薦"評級，維持大秦鐵路"推薦"評級，給予廣深鐵路"謹慎推薦"評級。

　　通過美國鐵路運輸業(yè)發(fā)展史特別是近年的復蘇歷程的研究與分析，我們堅信美國鐵路的過去和現(xiàn)在就是中國鐵路的未來。截止2007年7月23日，市場預期全體A股和滬深300的平均07PE分別為32倍和30.7倍，大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流07PE分別為35.2倍、25.7倍、34.6倍，鐵路行業(yè)存在注資概念，發(fā)展前景明朗，風險極低，應可享受10-20%的溢價，給予鐵路行業(yè)"推薦"的投資評級。

　　國內(nèi)鐵路運輸業(yè)的龍頭公司存在長期投資價值，我們最看好受益貨運需求增長、新技術集成度高、運輸效率提升快、存在大量煤運通道資產(chǎn)注入預期的大秦鐵路(601006)，維持其"推薦"評級；其次看好受益鐵路提速、低成本擴張運能、客運量加速釋放的廣深鐵路(601333)，給予其"謹慎推薦"評級。

　　發(fā)達的鐵路網(wǎng)絡和市場化的運行機制

　　美國鐵路運行里程世界第一

　　美國的鐵路運行里程位居世界第一位，除本國修建的鐵路里程為26萬多公里(一級鐵路為21萬多公里)之外，還有非本國修建但美國有使用權的鐵路2萬多公里。美國的鐵路網(wǎng)由六條橫貫東西、十多條連接南北和十多條從東北向西南的主要干線以及大量支線和地方鐵路組成。

　　美國鐵路運輸業(yè)因上世紀70年代末的改革獲得新生

　　美國的第一條鐵路是1830年5月24號建成通車的，全長只有21公里。19世紀50年代，美國修建鐵路的規(guī)模擴大，在80年代達到高潮。從1850年到1910年的60年間，美國總共修筑鐵路37萬多公里，平均每年修筑六千多公里。1916年，美國鐵路運營里程將近41萬公里，達到歷史的最高峰。但是，從此之后，由于其他交通運輸方式迅速發(fā)展，美國的鐵路不斷被拆除和封閉，鐵路運輸線路長度不斷縮短，因而鐵路運營一度被稱為"夕陽產(chǎn)業(yè)"。

　　美國政府為了使鐵路運輸業(yè)擺脫困境，采取了很多改革措施：

　　1、1976年，美國國會通過了《鐵路復興和管理改革法》，內(nèi)容包括對鐵路運費實行部份自由化，對一些鐵路公司進行改組與合并，建立鐵路更新改造資金和債務保證基金，政府向虧損經(jīng)營的地方鐵路線提供資助。實施這項法律之后，美國的鐵路系統(tǒng)在設備、運營以及財政方面都有所改觀。

　　2、1980年，美國國會又通過了《斯塔格斯鐵路法》。這項法律讓市場競爭在鐵路運價和業(yè)務的調(diào)節(jié)方面扮演最主要的角色，在管理上放松對鐵路的控制，使鐵路行業(yè)能在運輸市場上自由地經(jīng)營。比如，鐵路可以自由調(diào)整運費以應付競爭、與貨主簽訂運輸合同、對結合鐵路和公路運輸優(yōu)勢的馱背運輸實行免稅等。

　　斯塔格法案通過后，美國鐵路運輸效率指數(shù)不斷提升，運量持續(xù)增長，鐵路運輸企業(yè)從而可以利用高效率和規(guī)模效應降低運輸費率(噸公里收益)，從1980年的6美元下降到2005年不到3美元(考慮通貨膨脹調(diào)整因素)，給工業(yè)企業(yè)客戶帶來巨大的好處，在整個交通運輸行業(yè)乃至國民經(jīng)濟的發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用，表現(xiàn)在鐵路貨運在綜合交通運輸體系中的比例不斷上升，鐵路貨運周轉量占全社會貨運周轉量比重由1980年的27.38%上升至2004年的40%。

　　一級鐵路主導美國鐵路運輸行業(yè)

　　截至2005年底，美國國內(nèi)共有562條鐵路貨運線路，其中一級鐵路只有七條，但運量卻占整個鐵路行業(yè)的68%、雇傭員工總數(shù)占89%、收入占89%，2005年平均收入為3.2億美元。一級鐵路運營范圍覆蓋大量的州，同時在長途貨運、高密度城際運輸業(yè)務中具有很高的集中度(但非壟斷)。

　　綜上所述，政府一系列市場化運作機制有力地保障了美國鐵路業(yè)的良性發(fā)展，鐵路業(yè)市場化運作的推動下正在走向復興，昔日的"夕陽產(chǎn)業(yè)"再度煥發(fā)了青春。

　　2003年后美國鐵路運輸業(yè)復蘇明顯

　　宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好為美國鐵路貨運業(yè)帶來強勁需求

　　作為全球最大的單一經(jīng)濟體，美國經(jīng)濟經(jīng)歷網(wǎng)絡科技泡沫破滅和9.11事件的影響之后，從2003年起，受企業(yè)盈利和個人消費支出不斷擴張的影響，失業(yè)率穩(wěn)中有降，步入了新一輪穩(wěn)步增長的周期，為美國鐵路貨運業(yè)的發(fā)展帶來了良好的外部環(huán)境。

　　受益于美國經(jīng)濟的增長勢頭，經(jīng)過多年的萎縮之后，美國鐵路貨運業(yè)也出現(xiàn)了強勁復蘇的勢頭，一級鐵路總貨運周轉量持續(xù)增長，貨運收入高速增長，從2003年的350億美元激增到2006年的500億美元以上，整個行業(yè)復蘇跡象明顯。

　　高油價時代凸顯美國鐵路貨運的成本和環(huán)保優(yōu)勢

　　全球經(jīng)濟的快速發(fā)展引發(fā)了對能源的大量需求，作為不可再生資源，緊張的供求關系導致了國際石油價格穩(wěn)步上揚，同時由于地緣政治的因素影響，油價將在相當長時期內(nèi)保持高位，因此，航空、卡車等運輸方式的成本將居高不下，而鐵路運輸?shù)某杀緝?yōu)勢得以顯現(xiàn)。

　　作為鐵路運輸?shù)奶娲�方式的卡車運輸則承受著高油價帶來的成本上漲壓力。以美國卡車運輸類龍頭上市公司為例，05年3月創(chuàng)出歷史最高點64美元，之后持續(xù)下滑，主要原因是近年來油價大幅上升導致業(yè)績增速下滑，目前動態(tài)市盈率僅7.88倍。目前美國卡車運輸公司行業(yè)業(yè)績增速均放緩，行業(yè)平均市盈利僅15倍。

　　除此之外，卡車運輸業(yè)還要面對美國國內(nèi)卡車司機短缺的嚴重問題，而這一問題在短期內(nèi)很難有效解決。據(jù)美國有關研究機構預測，未來10年中，伴隨著經(jīng)濟增長，美國還將需要32萬名卡車司機，占現(xiàn)有卡車司機比例為2.2%。除此之外，因為年齡原因，還需要有另外的21.9萬來替代現(xiàn)有的55歲以上的卡車司機。

　　除能耗方面優(yōu)勢以外，鐵路運輸業(yè)還具有環(huán)保方面的優(yōu)勢。每噸公里運量所排放的氮化物、一氧化碳、二氧化碳、有機化合物等化學物質都是最少的。在溫室效應日益明顯的今天，全球各國政府和民眾都非常關注環(huán)保問題，因此，鐵路運輸在環(huán)境保護方面的優(yōu)勢也是其能夠持續(xù)成長的重要促進因素。

　　美國鐵路龍頭公司投資價值顯著提升

　　美國鐵路始于70年代末的大重組推動產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高。一級鐵路公司從1975年的73家銳減到1990年的14家，2005年進一步減少到7家。CSX、NS、UP、BNSF四家公司合共擁有鐵路10.6萬英里，約占美國鐵路總里程的40%。

　　受益于鐵路運輸業(yè)行業(yè)復蘇，與美國經(jīng)濟成長相配合，這四家龍頭公司業(yè)績都保持不俗的表現(xiàn)，近年來主營業(yè)務收入和凈收入都實現(xiàn)了高速增長，市場預期四家公司07年動態(tài)PE在14倍-17.5倍之間，明顯高于06年13-15.5倍的估值水平，鐵路公司的投資價值獲得了包括巴菲特所領導的伯克希爾公司在內(nèi)的各機構投資者的認同。

　　美國經(jīng)驗預告中國鐵路向上大趨勢已形成

　　美國鐵路運輸行業(yè)復蘇帶給我們的啟示

　　美國鐵路行業(yè)一度被認為是"夕陽行業(yè)"，但自1976年的《鐵路復興和管理改革法》和1980年的《斯塔格斯鐵路法》兩個法案實施后，美國鐵路產(chǎn)業(yè)集中度大幅提高，費率不斷下降，運量持續(xù)增長，鐵路在整個交通運輸行業(yè)乃至國民經(jīng)濟的發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。

　　中國幅員遼闊，但耕地面積少，資源最多的地區(qū)與需求最強的地區(qū)相隔千里，鐵路發(fā)展嚴重滯后令70%以上的貨物運輸采用公路運輸，能耗及因建高速公路占用的土地資源極大。

　　2003年出現(xiàn)的煤電油運瓶頸后，國家痛定思痛，倡導節(jié)約耕地、節(jié)約能源、提高資源利用效率，降低單位GDP能耗，降低單位物流成本，鐵路的安全性、環(huán)保性、節(jié)地性、節(jié)能性等方面的比較優(yōu)勢重新被世人認識，鐵路迎來了建國以來的又一次大規(guī)模建設高潮，隨著鐵路部政企分開的改革方案的最終落定，鐵路企業(yè)的大重組也將進入高潮，中國鐵路跨躍式發(fā)展之路還很長。

　　中國鐵路行業(yè)處于歷史上最好時期

　　根據(jù)《中長期鐵路路網(wǎng)規(guī)劃》，"十一五"期間，我國將建設鐵路新線17000公里，其中客運專線7000公里，投資規(guī)模將達到12500公里。

　　客運高速、貨運重載是鐵路運輸?shù)陌l(fā)展方向，我國鐵路已提速五次，正在進行的第六次大提速將使貨運能力增長12%，客運能力增長18%。隨著技術進步不斷深入，未來還有提速空間。

　　中國鐵路運輸行業(yè)發(fā)展趨勢

　　隨著社會經(jīng)濟的發(fā)展，城市化進一步加快，人民生活水平的全面提升，預計未來鐵路運輸將出現(xiàn)如下特點：

　　1、客運量將進入快速增長期，大運量、中長途跨區(qū)域旅客運輸需求會大幅度增長，城市間中短途客運量也迅猛增長；2、隨著產(chǎn)業(yè)結構升級以及消費市場日趨活躍，區(qū)際間貨物運輸增長加快，鐵路在集裝箱貨運市場將有較快的發(fā)展。

　　鐵路客運需求將加速釋放

　　根據(jù)鐵道部"十一五"規(guī)劃，到2010年鐵路客運發(fā)送量將提高到15億人次，可推斷年復合增長率為4.5%；旅客周轉量將由06年12月的6622億人次公里，增長至8,000億人公里。隨著鐵路基礎設施建設及改造的大規(guī)模投入，以及大提速的安排，預計2009、2010年將是鐵路運能的加速釋放期。

　　鐵路集裝箱運輸前景廣闊

　　鐵路集裝箱運輸優(yōu)勢主要體現(xiàn)在：1、有中長距離成本優(yōu)勢；2、運輸能力大，具有運量規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢；3、網(wǎng)絡覆蓋面廣，可深入內(nèi)地；4、運輸安全性較高；5、對環(huán)境損害小，符合可持續(xù)發(fā)展要求。

　　根據(jù)鐵道部的規(guī)劃，到2020年我國雙層集裝箱運輸通道運營里程將達1.6萬公里的，鐵路將建成連接18個集裝箱中心站、40余個集裝箱專門辦理站的區(qū)域性鐵路集裝箱運輸中心，100余個集裝箱代辦站將成為吸納、集散集裝箱貨源的網(wǎng)點。

　　我們認為我國鐵路集裝箱運輸仍處于發(fā)展階段的初期，未來的發(fā)展動力主要有：1、隨著人均GDP的不斷上升，社會上集裝箱適箱貨量將增長；2、鐵道部統(tǒng)一規(guī)劃的集裝箱中心場站、專門站和代辦站等集疏運體系將于09年后逐步完善；3、與鐵路集裝箱運輸配套的綜合物流體系將得到改進。預計2010年我國鐵路集裝箱運輸量要達到1000萬TEU，按照2005年鐵路集裝箱實際完成量277.2萬箱測算，05~10年的年復合增長將達到29%。

　　鐵路運輸龍頭企業(yè)將迎來外延式擴張黃金時期

　　2006年，鐵道部出臺鐵路投融資體制改革方案中提出要推進鐵路股份制改革，按照"存量換增量"的思路，推進鐵路企業(yè)股改上市，實現(xiàn)持續(xù)融資、滾動發(fā)展。2007年1月在北京召開的全國鐵路工作會議上，鐵道部明確表示將推動大秦鐵路、廣深鐵路、鐵龍物流三個上市公司的再融資、推進新的股份改造項目，積極引進戰(zhàn)略投資者，探索專業(yè)運輸公司股份制改造等事項。雖然鐵道部的具體政策落實方案還沒有出臺，但作為鐵道部僅有的資本運作平臺，大秦鐵路、廣深鐵路存在較高的資產(chǎn)注入預期，外延式擴張確定性高，方案一旦正式落實，這些公司的綜合競爭力將得到極大提升。

　　維持貨運龍頭-大秦鐵路的推薦評級，給予客運龍頭-廣深鐵路謹慎推薦評級

　　綜合以上觀點，通過美國鐵路運輸業(yè)發(fā)展史特別是近年的復蘇歷程的研究與分析，我們堅信美國鐵路的過去和現(xiàn)在就是中國鐵路的明天，給予鐵路行業(yè)"推薦"的投資評級。

　　國內(nèi)鐵路運輸業(yè)的龍頭公司存在長期投資價值，我們最看好受益貨運需求增長、新技術集成度高、運輸效率提升快、存在大量煤運通道資產(chǎn)注入預期的大秦鐵路(601006)，維持其"推薦"評級；其次看好受益鐵路提速、低成本擴張運能、客運量加速釋放的廣深鐵路(601333)，給予其"謹慎推薦"評級。

• · 民營航空之最“難”：航班延誤
• · 被逼無奈的新合資時代
• · 國內(nèi)商用車如何走出“合資即失敗”的怪圈
• · 國內(nèi)造船產(chǎn)能潛藏過剩危機
• · 商用車營銷渠道的選擇
• · 我國內(nèi)河水運發(fā)展新機遇

• · 北京市軌道交通與高速路網(wǎng)實現(xiàn)飛速發(fā)展
• · 十城千輛啟動 我國迎來新能源車產(chǎn)業(yè)化
• · 改革開放30年我國累計進口汽車405萬輛
• · 欲建成我國西部綜合交通樞紐
• · 2009年國內(nèi)汽車業(yè)在觀望中隱含著新的希望
• · 2008年民航全行業(yè)運輸旅客1.92億人次

• ·2008年1-7月吉林汽車制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月上海汽車制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月山東汽車制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月河南汽車制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月湖北汽車制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-7月廣東汽車制造業(yè)主要經(jīng)濟指標