國民經(jīng)濟運行情況及鋼鐵工業(yè)的運行情況

　　今年上半年國民經(jīng)濟運行情況：工業(yè)生產(chǎn)快速增長；投資增幅保持較高水平；市場消費增速繼續(xù)加快；進出口增速加快，貿(mào)易順差仍處較高水平；財政收入快速增長；金融運行總體平穩(wěn)，貨幣流動性過剩。

　　鋼鐵項目實施速度大大加快。由于技術的進步，現(xiàn)在企業(yè)已經(jīng)不是一家一戶的單干，許多工作可以打包，從技術引進到人員培訓等，以前鋼鐵企業(yè)上一個項目需要兩到三年時間，現(xiàn)在許多項目可以壓縮在一年內(nèi)完成，甚至達產(chǎn)期也不存在了。這就大大增強了國內(nèi)鋼鐵企業(yè)的競爭力。

　　資產(chǎn)重組、企業(yè)并購整合已經(jīng)成為國際趨勢。今年國內(nèi)外鋼鐵業(yè)發(fā)生了許多重要的并購案例，如米塔爾與阿賽洛的并購重組，必和必拓、力拓進入有色礦產(chǎn)和冶煉行業(yè)，寶鋼與八一、邯鋼、包鋼，中信泰富并購興澄、大冶、石鋼等。企業(yè)有需求，市場有需求，國家也有這方面的需求。

　　美國次級貸款問題。美國次級貸款問題引起全球廣泛關注，8月3日美國股市再次出現(xiàn)暴跌，市場對美國經(jīng)濟悲觀的看法在未來一兩個月內(nèi)將加劇，并預期下一步美聯(lián)儲或會減息。8月3日晚間，摩根大通全球首席經(jīng)濟學家將美聯(lián)儲加息的時間點從今年年底修正為明年年中。

　　目前美國股市的調(diào)整只是技術性的調(diào)整。目前美國很多銀行都在緊縮信貸，最近一兩個星期信用緊縮非常嚴重。對沖基金由于借貸規(guī)模非常高不得不進行減倉，導致資產(chǎn)價格縮水的連鎖反應。但美國公司的盈利狀況和現(xiàn)金流還非常好。2月底3月初股市大跌時，美國公司回購自己股票的數(shù)額大幅增加，因為公司盈利非常好。目前，美國公司借貸規(guī)模也非常低。雖然一季度美國經(jīng)濟增長只有0.7%，但失業(yè)率繼續(xù)下降，就業(yè)市場非常暢旺，工人工資繼續(xù)保持增長態(tài)勢，這點在二季度甚至7月份也沒有較大變化。因此我們認為目前的調(diào)整只是技術性的非常淺的調(diào)整。

　　美國消費者的消費支出大幅下降并非信貸緊縮的抑制作用，而是跟油價的大幅攀升關聯(lián)度更大。

　　摩根大通對中國經(jīng)濟保持信心。全球經(jīng)濟未來1-2年仍將保持強勁增長，美國、日本、歐洲等經(jīng)濟體或可保持2.5%左右的增長，但更值得一提的是中國。今年以來，中國對全球經(jīng)濟增量的貢獻首次超過美國。中國經(jīng)濟增長不是靠高額舉貸推動的，而是靠內(nèi)部儲蓄。并且過去兩三年，中國經(jīng)濟增長結構發(fā)生了較大變化。目前，中國經(jīng)濟向上游高附加值、資本密集型產(chǎn)業(yè)轉移非常快，中國經(jīng)濟增長質量是有史以來最好的，這點可以從企業(yè)盈利和資本回報率增加上得到體現(xiàn)。

　　中國經(jīng)濟發(fā)展唯一的問題是通貨膨脹。目前中國的通脹情況與2003、2004年很相像，都是食品類價格大幅上漲。目前食品價格上漲主要是供給問題引起的，加息對農(nóng)產(chǎn)品這類生活必需品的需求影響不大。目前農(nóng)產(chǎn)品價格上漲轉化成核心通脹提高的可能性非常小。

    景氣依然，價值依舊：

　　上半年鋼鐵行業(yè)運行回顧:國內(nèi)外產(chǎn)量增速下降;國際供不應求，國內(nèi)供需穩(wěn)定;國際鋼價維持高位，國內(nèi)鋼價穩(wěn)中有生;國際鋼鐵需求進入新一輪增長期;國內(nèi)需求超預期增長;下游增長強勁;消費和產(chǎn)業(yè)結構升級帶動鋼鐵需求。

　　下半年鋼鐵行業(yè)形式分析：國際經(jīng)濟繼續(xù)保持高速增長；國內(nèi)產(chǎn)能增長放緩態(tài)勢繼續(xù)；全球經(jīng)濟強勁增長帶動鋼材需求，鋼材價格差價明顯。中國鋼鐵行業(yè)國際競爭力提高，全球化分工，中國擔當鋼鐵制造商的定位已賦予中國鋼鐵滿足全球需求的使命。短期波動，但難抑中國鋼材出口的發(fā)展趨勢。

　　下半年鋼材價格呈上漲態(tài)勢。汽車、機械、房地產(chǎn)、造船等下游行業(yè)增速強勁；國際市場供給不足，必然要依賴中國，政策的實施將使成本上升，從而推動國際鋼價繼續(xù)上漲，轉而影響國內(nèi)鋼材上漲；下半年新增產(chǎn)能增長有限，淘汰落后產(chǎn)能力度加大，年淘汰量約在3500萬噸，供給增長率約12%左右。全社會庫存保持在較低水平。產(chǎn)品結構不同，價格漲幅不同。更看好與出口關聯(lián)度大的板管類品種。

　　鋼鐵行業(yè)估值明顯偏低。國外鋼鐵公司的PE水平基本維持穩(wěn)定，主要是因為公司自身基本沒有增長。相比之下，中國鋼鐵行業(yè)未來的增長是確定的，尤其是具有比較優(yōu)勢的優(yōu)勢鋼鐵企業(yè)。不考慮并購重組的因素，鞍鋼、武鋼、寶鋼、太鋼2007年-2009年的復合增長率超過20%。2009年之后，鞍鋼股份的鲅魚圈二、三期工程，寶鋼股份的湛江項目，武鋼股份的防城港項目，太鋼不銹的呂梁項目，仍將給公司帶來強勁增長，如果考慮并購重組因素，各公司未來的成長性更強。與國內(nèi)A股上市公司和其他周期性行業(yè)相比，鋼鐵行業(yè)估值也明顯偏低。

　　重點推薦鞍鋼、武鋼、寶鋼、太鋼、酒鋼。

　　2007鋼材市場基本分析：

　　大的局勢：中國鋼材市場的供需格局已經(jīng)在2005年下半年開始發(fā)生了歷史性的轉變，從供不應求到在較大出口情況下的供求基本平衡。由于鋼材出口受外部因素影響不可控性增強，中國鋼材市場將在長期是一個弱平衡市場，且價格將長期低于國際市場。庫存不大、需求不差、價格中低位運行是市場的基調(diào)。

　　供需面：當前市場需求的基本面并沒有發(fā)生大的變化。特別是前期，在庫存不是很大、鋼廠支撐力度較強和近幾個月內(nèi)出口仍然較大的支持下，價格經(jīng)歷了一番上漲過程。在國家對鋼材出口嚴厲的調(diào)控之下市場心態(tài)悲觀，價格出現(xiàn)下調(diào)，長材率先調(diào)整完畢，出現(xiàn)反彈，HRC近期出現(xiàn)一定反彈。

　　出口情況：7、8月份是中國鋼材出口的調(diào)整期。調(diào)整結束后，預計在今年最后4個月內(nèi)出口能恢復到較高水平，全年凈出口折算成粗鋼可能達到4500萬噸。

　　分品種：國際市場長材價格堅挺，對中國長材的出口拉動明顯，加上長材，特別是螺紋鋼和線材產(chǎn)能與產(chǎn)量增長去年開始明顯放緩，長材的市場前景總體上會好于HRC市場，長材價格今年與HRC價格差距將明顯小于去年。厚板市場在造船、管線和機械制造業(yè)的強烈拉動下，以及在出口的超強的帶動下，形式依然向好。熱軋產(chǎn)品價格可能出現(xiàn)較長時間的相對低迷，由于它與同規(guī)格中板的價差目前已經(jīng)拉的很大，這將在一定程度上對中板價格的上行形成牽制。

    中國鋼鐵中長期需求預測：

　　未來5年中國鋼材實際需求量將突破6億噸。

　　中國工業(yè)化進程為鋼鐵下游行業(yè)發(fā)展提供了支撐。

　　中南地區(qū)是未來中國需求最具潛力的區(qū)域。

　　未來成品鋼材出口將保持5800萬噸左右，需求增長主要靠內(nèi)需拉動。

　　接下來3年可能是中國鋼鐵行業(yè)未來10年中最佳發(fā)展機遇期。

　　對中國鋼鐵行業(yè)，可以從以下幾個角度來看，就是鋼鐵行業(yè)的基本面：需求、供給、定價，和對國外市場的沖擊。

　　需求：國內(nèi)鋼鐵需求在減速。鋼材需求05年增長21%，06年增長9%，今年上半年增長10%，即使考慮到機械等產(chǎn)品的出口，仍沒有帶動國內(nèi)需求的增長。事實上，中國的用鋼強度在大幅下降，技術進步可以使我們用更少的鋼。

　　國外市場的需求增長繼續(xù)。OECD工業(yè)生產(chǎn)增長率從去年10月以來，一直回落，但有跡象表明，這個指數(shù)開始見底回升，說明國際鋼鐵需求明年開始會有新的增長。這也就說明中國鋼鐵依存國際需求。

　　中國鋼產(chǎn)量供給增長空間有限。1992年，中國鋼產(chǎn)量占全球市場的11%，2002為19%，增長了8個百分點，五年時間后上升到現(xiàn)在的37.38%。預計今后這個比重增加的空間有限。去年鋼鐵投資負增長，今年為個位數(shù)增長，除國家調(diào)控外，更重要是企業(yè)自身盈利能力的下降，企業(yè)盈利能力的下降直接抑制企業(yè)投資。

　　中國鋼鐵業(yè)對世界造成巨大沖擊。這主要是全球鋼鐵生產(chǎn)的轉移造成的。中國鋼鐵生產(chǎn)成本低有兩個原因，一是人工成本低，噸鋼成本100人民幣，而發(fā)達國家要100美元。二是環(huán)保成本低，80%企業(yè)的環(huán)保是不達標的，社會承擔了這些成本，也就是內(nèi)部成本外部化。今后，外部成本內(nèi)部化將成為趨勢。隨著環(huán)保成本的增加和人工成本的增加，中國鋼鐵企業(yè)的生產(chǎn)成本也將增加。目前向越南、印度的投資在增加，說明鋼鐵生產(chǎn)可能會朝那些成本更低的地方轉移，中國鋼鐵企業(yè)將來可能會被這些國家所沖擊。

　　估值：一個行業(yè)估值的高低看盈利的穩(wěn)定性和增長的確定性。鋼鐵行業(yè)是一個周期性行業(yè),盈利不穩(wěn)定,它甚至不能以一個季度的盈利水平來估計全年的水平。另外鋼鐵行業(yè)增長具有不確定性，所以給予的估值不高。未來估值水平的變化主要來自兩方面，一是對基本面的認識，二是系統(tǒng)性的因素。觀察全球鋼鐵的增長率，04年波動明顯比以前低，06年隨著沖擊的減弱，中國鋼鐵行業(yè)的估值可能會提升。

　　鋼鐵行業(yè)的投資價值。因為公司基本面會隨著行業(yè)的周期波動發(fā)生劇烈變化，不贊成長期持有鋼鐵股。目前鋼鐵股市的投資機會，主要在于板塊輪動與相對估值優(yōu)勢。中國鋼鐵行業(yè)投資標的最好的是大鋼鐵企業(yè)，贏利能力更穩(wěn)定，戰(zhàn)略實施更成功，環(huán)保投入大，受市場沖擊小。比如，寶鋼、武鋼和鞍鋼。另外，馬鋼、韶鋼也不錯。

    中國鋼鐵行業(yè)的總體方向，具有升值空間。

　　選股標準有四個方面：第一，從物流的角度看，靠近沿海港口建設的鋼廠，未來會有結構性的提升。比如，東北的鞍鋼，渤海灣的唐鋼和首鋼，山東半島，日照等鋼廠有很大空間。雖然寶鋼目前已是龍頭老大，但由于上海的城市定位，將來的發(fā)展具有局限性。

　　第二，從資源角度看，具有煤和礦石資源優(yōu)勢的企業(yè)更被看好。比如鞍鋼，唐鋼。攀鋼資源豐富，但其物流受局限，所以不是很看好。

　　第三從技術角度看，鋼鐵產(chǎn)品技術門檻較高的企業(yè)更具有競爭力。比如武鋼的取向硅鋼，太鋼的不銹鋼和寶鋼的汽車板等。

　　第四從收購兼并看，購并重組是行業(yè)發(fā)展的必然趨勢，鋼廠若能通過大規(guī)模收購，使自身產(chǎn)能有很大擴張，也具有投資價值。比如寶鋼、鞍鋼、南鋼。

　　全球對鋼鐵的需求依然旺盛，發(fā)展中國家從無到有的建設過程，發(fā)達國家的鋼鐵產(chǎn)品進入更新周期都會使得鋼鐵消費增加。近期，美國明尼蘇達州的高速橋坍塌，這個標志著鋼鐵行業(yè)發(fā)展進入轉折期。經(jīng)調(diào)查，這座橋69年建造，是由于老化而坍塌。因為鋼鐵產(chǎn)品都會有生命周期，這些產(chǎn)品需要更新時將產(chǎn)生很大的鋼鐵需求。主要鋼鐵產(chǎn)品的生命周期，汽車為10-12年，船舶為20-30年，建筑為30-50年，機械為5-10年，家電為10年左右。1950年-1975年發(fā)達國家鋼產(chǎn)量140億噸，按照30-50年的更新周期計算，每年發(fā)達國家對鋼鐵的更新需求將占到鋼鐵總需求的1/3。僅美國需要更新的鋼存量就在50億噸，年更新需求在1億噸以上。鋼鐵業(yè)的發(fā)展，正進入新一輪的高峰，由于技術的更新，這個上升周期會持續(xù)20到30年。

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