國信證券固定收益分析師皮敏

    對食品價格最敏感的兩個群體：食品的提供者———農(nóng)民和城鎮(zhèn)低收入人群，他們都是社會中的弱勢群體。努力提高農(nóng)民收入、為城市低收入者提供生活保障都是政府的重要工作，然而現(xiàn)在食品價格卻將這兩個弱勢群體對立起來。對管理層來說似乎漲與不漲都是棘手的問題。

    肉禽類上漲是CPI抬頭的主因

    今年上半年以來，CPI越走越高，將CPI的各類指標(biāo)的走勢進行比較可以看出，8類指標(biāo)中只有食品和居住類的增長高于CPI的走勢，意味著CPI上漲主要是食品類拉動的。而肉禽蛋價格的上漲又是食品類價格上漲的主要推動力。

    食品類權(quán)重最大的糧食在今年上半年并沒有出現(xiàn)較大幅度的上漲，排在糧食后面的肉禽蛋是推動CPI食品上漲的主要推動力。

    豬肉是我國肉類消費的主要產(chǎn)品，在肉禽蛋類中的權(quán)重也最大。雖然從2006年中開始，肉蛋的價格都出現(xiàn)了反彈，但是在2007年5月份其他肉類價格回落時，豬肉價格仍然加速上漲，從而拉動了其他肉類價格掉頭向上。應(yīng)該說豬肉價格上漲是今年上半年肉類的引導(dǎo)者。

    順著上面的邏輯，可以簡單的認(rèn)為豬肉價格上漲是上半年CPI偏高的罪魁禍?zhǔn)住?

    豬肉價格上漲的原因：突發(fā)的疫情放大了利潤被長期擠壓所積累的矛盾。

    物價的上漲最直接的原因就是供需平衡被打破或者供需平衡的預(yù)期改變，豬肉價格的上漲也是這樣的。但是豬肉這一類產(chǎn)品的需求都是非常平穩(wěn)的，正常情況下不可能出現(xiàn)大幅波動，因此打破供需平衡的唯一可能是供給發(fā)生了較大變化。

    在2006年豬肉產(chǎn)量的增速已經(jīng)開始放緩，同時2006年末的豬存欄量甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。如果將肉禽蛋類的產(chǎn)量放大到2000年以后的月度數(shù)據(jù)，可以看出2007年以后肉禽蛋類的交易量出現(xiàn)了較為明顯的回落。直觀上來看，這一類產(chǎn)品價格的上漲是由于供給有了一定的萎縮。

    從2005年開始，由于豬肉價格的下跌，養(yǎng)豬已經(jīng)不太可能賺到錢，每50公斤凈利潤僅有幾元。如此低的利潤已經(jīng)嚴(yán)重的挫傷了養(yǎng)豬的積極性，豬肉漲價也就成為了必然的事情。

    然而從歷史的情況來看，1998年和1999年也出現(xiàn)過低利潤的收益，但是豬的價格在隨后也并沒有出現(xiàn)2007年上半年這樣的漲幅，而且豬的存欄量也沒有出現(xiàn)2006年底負(fù)增長的情況。因此農(nóng)戶對利益重性分配的要求并不能完全解釋2007年豬肉價格的大幅上漲，我們認(rèn)為突發(fā)的藍耳病在這里起到了放大器的作用。2006年下半年濕熱天氣使得藍耳病在全國很多省區(qū)流行，這種病能夠?qū)е履肛i流產(chǎn)和小豬死亡，這對豬肉產(chǎn)量的影響非常大。由于我國的豬肉以散養(yǎng)的方式經(jīng)營，現(xiàn)在還找不非常確切的數(shù)據(jù)表明這種傳染病影響的大小，但是我們可以從國家公布的獸醫(yī)報告中看出一些端倪：

    豬藍耳病的發(fā)病數(shù)和死亡數(shù)在2006年下半年明顯上升，尤其是在2006年9月份，發(fā)病數(shù)達到1.8萬頭，是2005年同期的5倍。綜上所述我們認(rèn)為：突發(fā)的疫情放大了利潤被長期擠壓所積累的矛盾是這次豬肉價格上漲的原因。

    肉類價格不具有持續(xù)上漲能力

    我們國家肉蛋類產(chǎn)品主要還是通過農(nóng)戶散養(yǎng)的方式經(jīng)營，沒有出現(xiàn)大集團和規(guī)�；�生產(chǎn)，即使現(xiàn)在出現(xiàn)了很多專業(yè)戶，但是相對于全國的產(chǎn)量來說他們?nèi)灾徊贿^是較大規(guī)模的散養(yǎng)。這和我國城鎮(zhèn)化所處的階段，歷史傳統(tǒng)以及這些行業(yè)較低的進入門檻是分不開得。這樣的經(jīng)營模式和較低的進入門檻決定了不具有持續(xù)漲價的能力，或者說肉類價格較大的波動性。

    肉類產(chǎn)品分散的經(jīng)營模式?jīng)Q定這些產(chǎn)品提供者都只是價格的接受者，幾乎沒有產(chǎn)品的定價權(quán)，更談不上控制價格。他們只能獨自的通過改變產(chǎn)量來表達對價格的認(rèn)可程度，而這樣群體性的盲動加劇了價格的變化。

    豬肉的生產(chǎn)具有一定的周期性，一頭母豬從出生到生出第一胎大概需要10個月左右的時間，而普通的肉豬從出生到100公斤左右出欄需要5個月左右的時間。這樣在價格因素的驅(qū)動下，產(chǎn)量的擴張大概需要15個月左右的時間，上一輪豬肉價格上漲和肉產(chǎn)量的上升也就大概15個月左右。

    下半年豬肉價格對CPI的影響

    豬肉價格可能在2007年9，10月份和2008年2月份出現(xiàn)兩個高峰。我國豬肉價格在2005年6月出現(xiàn)一個低點，按照15個月的周期來看豬肉價格在9月份可能會出現(xiàn)一個高點，但是考慮到節(jié)假日因素，估計這個高點也有可能出現(xiàn)在10月份。同時豬藍耳病的突然大規(guī)模爆發(fā)應(yīng)該會延緩豬肉供應(yīng)量的上升，而且在肉價大幅上漲的刺激下，現(xiàn)在大量的活豬提前出欄也將削弱豬肉供給擴大的后續(xù)能力。這些因素將拉長豬肉價格高位運行的時間，估計延續(xù)到2008年春節(jié)的可能性比較大。

    不過由于豬肉價格在10月份以后環(huán)比將下降，而且2006年10月份以后，豬肉的價格快速上漲。在基數(shù)效用的影響下，豬肉價格對CPI價格的影響在10月份以后開始減弱。

    將CPI分為食品和去食品兩部分，CPI食品部分肉禽蛋價格對CPI的影響將在9月份以后明顯減弱；糧食價格對CPI的影響也在10月份以后開始減弱，我們對CPI食品的走勢的觀點是7、8、9將形成一個局部高點，隨后在10月份開始回落。

    去食品CPI部分，我們認(rèn)為技術(shù)進步和產(chǎn)品升級已經(jīng)消化上游原材料上漲帶來的成本壓力。現(xiàn)在原材料的增速開始放緩，短期內(nèi)成本上升不構(gòu)成去食品CPI的上行壓力；我們國家現(xiàn)在流動性主要流向投資領(lǐng)域，消費領(lǐng)域的需求一直都比較平穩(wěn)，因此不存在需求拉動CPI上行的可能。去食品CPI應(yīng)該比較平穩(wěn)。

    我們對全年CPI的判斷是：7、8、9月將形成一個高點，隨后將快速下降。預(yù)計全年CPI為3.9%。

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