進入7月。整個鋅市場經(jīng)歷了國內(nèi)外比價的大幅動蕩。首先是6　月底，7　月初國內(nèi)鋅價在跌破28000　支撐后出現(xiàn)破位下行，同期倫鋅價格跌幅較小，并在3500　美元區(qū)域獲得較好支撐，國內(nèi)外比價極度下降，最低達到7.60　水平。之后，倫鋅展開一輪迅速的上漲，價格在短時間內(nèi)出現(xiàn)10%左右的漲幅，摸高到接近3800　美元水平。受到倫敦基本金屬全線上漲帶動，國內(nèi)鋅市場也出現(xiàn)快速反彈，滬鋅主力0709　合約連續(xù)兩天觸及漲停板。之后，倫鋅價格出現(xiàn)了比較大的回落，至7　月底已經(jīng)基本返回前期的起漲位置。而在倫鋅回調(diào)過程中，滬鋅和國內(nèi)現(xiàn)貨市場價格表現(xiàn)明顯抗跌，從而使曾一度極低的國內(nèi)外比價出現(xiàn)了不斷回升的局面。以滬鋅0709　合約7　月30　日收盤價和同時點倫鋅3　月報價計算，比價已達到8.15。

　　鋅市場國內(nèi)外比價的變化顯然只是表象，其背后的實質(zhì)是全球鋅市場動態(tài)分配和自發(fā)平衡過程。基于此我們認為，分析國內(nèi)外比價變化的實質(zhì)和趨勢應(yīng)當(dāng)把握以下幾個方面：

　　首先，作為用途廣泛的大宗金屬材料，鋅市場早已進入事實上的全球化時代，中國作為世界上生產(chǎn)和消費鋅的雙料冠軍，無論是在鋅礦的開采還是鋅的冶煉和鋅的消費領(lǐng)域都占據(jù)超過30%的份額，這樣，抓住中國和國際市場之間的動態(tài)，就抓住了全球鋅市場的主要矛盾。與此同時，觀察中國的鋅市場又與國際鋅市場須臾不可分割，兩者之間的相互影響和制衡時時都在上演�；�本面，特別是中國和國際市場的供需平衡和失衡，直接影響著兩個市場的價格，進而影響著國內(nèi)外比價的波動。

　　其次，由于鋅市場國內(nèi)外流動并非毫無門檻，特別是在中國單一國家占全球市場份額巨大的背景之下，人民幣匯率走向，中國的行業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略，貿(mào)易政策甚至于中國國內(nèi)市場觀點等因素都將對市場產(chǎn)生影響，而比價的變化正是這些因素的直接反映。

　　第三，市場價格的形成是各方面力量共同作用的結(jié)果。理論上市場是有效的，但實際運行中，市場往往又很容易出現(xiàn)背離，這種背離的出現(xiàn)為市場投資者提供了機會，而套利交易的存在本身在短期內(nèi)也對比價的形成產(chǎn)生反饋作用。

　　下面我們就遵循上述三個方面，對鋅市場國內(nèi)外比價作一個深入的剖析：

　　凈出口，還是凈進口？――中國是決定因素

　　由于中國在全球鋅市場的巨大份額，使得中國在世界鋅市場中扮演怎樣的角色，處于怎樣的地位成為具有決定性意義的因素。

　　2004　年之前，中國一直是鋅的凈出口國，從世界市場的角度看，中國扮演著供應(yīng)者的角色。非常有趣的是：與此對應(yīng)的全球鋅價格處于窄幅波動區(qū)間的谷底，世界鋅礦勘探投資強度也跌到極低水平，鋅冶煉廠商處于非常困難的境地。中國的主要鋅生產(chǎn)商也對當(dāng)年的艱難記憶憂新。也正是由于鋅價的低迷，鋅產(chǎn)業(yè)從勘探到生產(chǎn)的普遍困窘和收縮，導(dǎo)致鋅市場的供需矛盾在不知不覺中不斷積累，與此同時，快速成長的中國，大步復(fù)蘇的美歐國家，卻使得對鋅的實際需求不斷增大，矛盾在2004　年開始逐步暴露，以中國轉(zhuǎn)變?yōu)殇\的凈進口國為標志，世界鋅產(chǎn)業(yè)開始走入一輪新的景氣循環(huán)的上升期。鋅價格也開始啟動，并在2006　年一舉突破長達16　年的交易區(qū)間，實現(xiàn)了3　倍的漲幅，使得鋅成為2006　年的明星，投資基金的寵兒。

　　高漲的鋅價是最好的催化劑，短短3　年間，鋅行業(yè)上下游各企業(yè)經(jīng)歷冰火兩重天，經(jīng)營效益出現(xiàn)爆發(fā)式增長。良好的盈利預(yù)期刺激中國乃至世界鋅產(chǎn)業(yè)從礦山到冶煉的產(chǎn)能以前所未有的速度擴張。2007　年，全球鋅市場在數(shù)據(jù)上將扭轉(zhuǎn)持續(xù)了3　年的供不應(yīng)求的緊張局面，而中國則再次站在了成為世界供應(yīng)者還是消費者的分岔口，凈出口還是凈出口，成為所有人關(guān)注和揣測的焦點。如果從世界投機資金對壘中國的觀點解讀，中國扮演怎樣的角色，甚至成為預(yù)測本輪鋅市景氣周期能否持續(xù)，持續(xù)多久的關(guān)鍵。

　　總體而言，我們的觀點是：在世界鋅產(chǎn)業(yè)的宏觀平衡中，中國很有可能表現(xiàn)出平衡中略有出口的態(tài)勢。主要的依據(jù)是：本輪世界鋅產(chǎn)業(yè)景氣周期源于投入的嚴重不足和經(jīng)濟的快速增長之間的矛盾。雖然我們可以很快增加冶煉能力，短期內(nèi)也可以把現(xiàn)有礦山的產(chǎn)能發(fā)揮到極限，但礦山的供給持續(xù)增加需要一段較長的時間完成從探礦到生產(chǎn)的過程，不可能如價格急漲般馬上就發(fā)現(xiàn)并開采出大礦山，因此，礦山增產(chǎn)的可持續(xù)性是未來最大的疑問。在中國這一特征表現(xiàn)更為明顯，冶煉產(chǎn)能和眾多中小礦山在高價刺激下仿佛一夜之間涌現(xiàn)出來。這種增產(chǎn)的巨大潛力決定了中國很快就能實現(xiàn)國內(nèi)的供給基本平衡。與此同時，中國鋅消費增長也非常迅速，雖然從今年上半年看其增長速度小于冶煉的增速。中國消費構(gòu)成了世界鋅消費中最主要的增量，而市場的信心和投資基金炒作賴以生存的市場氛圍是需要依靠增量的持久迅速增加來維持的。鋅市場由于中國自身巨大的生產(chǎn)和消費增量而與銅。石油等大宗原材料市場有所不同。中國極有可能扮演自身規(guī)模不斷擴大，少量出口供應(yīng)世界市場的角色。這一判斷決定了國內(nèi)外鋅比價變化方向整體向下的基調(diào)。

　　比價相關(guān)因素影響

　　從國內(nèi)外比價實際形成的機制看，還有一些具體的因素對比價產(chǎn)生直接影響。

　　第一是人民幣匯率，由于決定國內(nèi)外比價的理論基礎(chǔ)是進出口盈虧狀況，這樣就必須考慮匯率的變化趨勢。事實上，匯率本身就在國內(nèi)外比價構(gòu)成中占了絕大部分。人民幣從2005　年開始逐步實現(xiàn)市場化匯率后，就一路展開了對美元的升值之旅，人民幣對美元匯率不斷提升，使得國內(nèi)外比價的中軸不斷下移。其次，貿(mào)易關(guān)稅政策對比價構(gòu)成也具有重要作用。例如目前0　號鋅出口依然有5%的退稅，，這成

　　為鋅進出口貿(mào)易中盈虧的重要構(gòu)成部分。進出口政策的變化，特別是國內(nèi)取消出口退稅的預(yù)期，將為比價向原有平衡區(qū)間上限回歸增加重重阻力。如果退稅真的取消，則平衡區(qū)間下限將進一步下移。

　　市場套利力量的反饋作用
　
　　由于上述我們分析的原因，鋅市場國內(nèi)外比價應(yīng)處于平衡偏下的觀點在市場具有相當(dāng)?shù)拇�表性。在這一指導(dǎo)思想下，套利資金對于比價上升產(chǎn)生的正套機會將非常敏感并且有部分比較激進的資金會積極入場，滬鋅上市后在4　月份曾經(jīng)給予正向套利者一次良好的機會。在這樣良好的示范作用下，未來套利者將更多的在正套上尋找機會，他們的操作將使得比價承受向下檔回歸的壓力。

　　綜上所述，國內(nèi)外比價雖然變化頻繁，但其中依然有內(nèi)在的規(guī)律可循，方向上是可以進行分析和預(yù)測的。我們認為：鋅市場國內(nèi)外高比價存在的條件已經(jīng)不再具備，而處于平衡區(qū)間的下半?yún)^(qū)，不斷小幅波動將成為比價的常態(tài)。