鼎資研究: A-2

　　分析觀點

　　公司概況

　　江蘇金東紙業(yè)有限公司(簡稱：金東紙業(yè))是于1997年5月由中方投資者鎮(zhèn)江市輕工業(yè)總公司與外方投資者亞洲漿紙業(yè)有限公司(簡稱：APP)共同出資設立。金東紙業(yè)注冊資本72757萬美元。金東紙業(yè)是國內(nèi)造紙行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有較強的競爭實力。公司的主營業(yè)務為銅版紙的生產(chǎn)和銷售。截至2006年底，金東紙業(yè)共擁有2條紙機生產(chǎn)線、2條機外涂布機生產(chǎn)線，加上2005年建成的1條紙機涂布一體化生產(chǎn)線，各類銅版紙的年產(chǎn)能已經(jīng)超過200萬噸，是世界單廠規(guī)模最大的銅版紙生產(chǎn)企業(yè)之一。2006 年度，發(fā)行人主營業(yè)務收入887,986 萬元，經(jīng)審計的財務報表反映實現(xiàn)利潤總額127,085 萬元，凈利潤119,272 萬元，公司資產(chǎn)2,078,447 萬元，負債1,335,071 萬元，凈資產(chǎn)743,376 萬元，資產(chǎn)負債率為64.23%。(資料來源：公司網(wǎng)站)

　　行業(yè)狀況

　　目前我國造紙總產(chǎn)量和消費量已經(jīng)躍居世界第二，僅次于美國。我國已經(jīng)是個造紙大國，但還不是造紙強國，還有很多方面有待改進和提高。近年來，中國造紙工業(yè)的生產(chǎn)和消費整體情況均呈走高趨勢，并保持較快的增長速度，主要生產(chǎn)指標完成情況及總體經(jīng)濟效益較好，產(chǎn)品銷售收入、利潤總額等主要經(jīng)濟指標均比上年有較大幅度的增長。根據(jù)中國造紙協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，2006年1-12月，全國造紙及紙制品業(yè)實現(xiàn)工業(yè)總產(chǎn)值5082.28億元，同比增長22.57%；累計完成銷售收入4890.92億元，同比增長22.68%。中國造紙協(xié)會及各省造紙協(xié)會的相繼成立，加強了行業(yè)指導、宏觀調(diào)控和信息咨詢服務等職能。

　　鼎資評分

　　根據(jù)金東紙業(yè)的財務數(shù)據(jù)，運用鼎資信用分析評分模型進行計算，金東紙業(yè)的償債能力評級為A-2，經(jīng)營能力評級也為A-2級，盈利能力評級仍為A-2級。所以綜合來看，我們給金東紙業(yè)的整體評級為A-2級。根據(jù)鼎資研究的統(tǒng)計，在這一信用水平相同期限的新債收益率為4.37%；結(jié)合金東紙業(yè)的實際情況，鼎資投資認為07金紙業(yè)CP01的收益率在5.55%左右較為合理。

　　有利因素

　　主營業(yè)務突出，獲利能力增強

　　近年來，國內(nèi)銅版紙市場取得較大發(fā)展，需求增長速度快，居世界前列，年均需求量從1999 年的121 萬噸，增長到2004 年260 萬噸，年均增長超過15%。公司在產(chǎn)能和市場份額方面都具有比較明顯的優(yōu)勢，截至2006年底，金東紙業(yè)生產(chǎn)各類銅版紙205.08萬噸，是世界上單廠生產(chǎn)規(guī)模最大的銅版紙生產(chǎn)企業(yè)之一。作為中國高檔紙種，銅版紙市場需求旺盛，給公司帶來了很大的獲利空間。(見圖1)(資料來源：募集說明書)

　　管理和技術優(yōu)勢

　　依托股東長期以來在造紙行業(yè)積累的技術與管理經(jīng)驗，公司在產(chǎn)品開發(fā)，質(zhì)量控制，市場維護，環(huán)保治理等方面都有明顯的優(yōu)勢。2006年以來公司采取多種方式改善公司治理結(jié)構(gòu)，在經(jīng)營決策的獨立性等方面有不少改善。在技術研發(fā)方面，研發(fā)中心實驗室配備了各類檢測檢驗設備150多臺，同時公司與北京大學合作成立了金東北大紙業(yè)化學研究中心，進一步增強了公司的科研實力。(資料來源：公司網(wǎng)站)

　　領先的行業(yè)市場地位

　　公司建成了全國最大的銅版紙生產(chǎn)線，截至2006年底，金東紙業(yè)共擁有2條紙機生產(chǎn)線、2條機外涂布機生產(chǎn)線，加上當年建成的1條紙機涂布一體化生產(chǎn)線，各類銅版紙的年產(chǎn)能已經(jīng)超過200萬噸，生產(chǎn)能力在全國遙遙領先。(見表1)縱觀整個紙業(yè)市場，公司的行業(yè)地位也有著明顯的優(yōu)勢。(見表2，3)(資料來源：募集說明書)

　　不利因素

　　債務重組

　　受01年亞洲金融危機對公司原實際控制方的影響，公司形成了一定的逾期境外債務，相關法律文件正在簽署之中，未來對公司的財務狀況勢必產(chǎn)生一定影響。(資料來源：募集說明書)

　　進口國的政策變動

　　2007年3月30日，美國商務部決定對中國適用反補貼法，開始對中國出口的銅版紙產(chǎn)品征收臨時反補貼稅，金東紙業(yè)(江蘇)有限公司遭征收20.35%的關稅，雖然目前對公司影響不大，但可以預見，未來我國銅版紙出口形勢不容樂觀。(資料來源：募集說明書)

　　市場競爭日益激烈

　　未來國內(nèi)銅版紙整體需求仍將繼續(xù)增加，但隨著產(chǎn)能的增加，市場逐漸趨于飽和，市場競爭也勢必隨之加劇。

　　財務分析

　　盈利能力分析

　　2004年-2006年，公司近三年銷售收入連年增長，由于05年主營業(yè)務利潤有一定下滑，導致主營業(yè)務利潤率和凈資產(chǎn)收益率在05年達到低谷。06年各項盈利指標有很大回升，公司盈利能力不斷增強。

　　償債能力分析

　　公司近年來在資產(chǎn)規(guī)模擴大的同時，資產(chǎn)負債率保持穩(wěn)定并有所下降。EBITDA,經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量等指標呈上升趨勢，流動比率、EBITDA利息保障倍數(shù)現(xiàn)金流動負債比等短期償債指標在06年都穩(wěn)步上升�？傮w而言，公司的短期償債能力增強，本期融資券的償付有保障。

　　經(jīng)營能力分析

　　公司在06年應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)上升明顯，值得投資者關注。同時公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與行業(yè)平均還有一定差距�？傮w來說，公司的營運能力需要進一步提高。

　　評級結(jié)論

　　金東紙業(yè)在依靠自身在銅版紙行業(yè)中規(guī)模、技術、管理等方面的優(yōu)勢地位，隨著國民經(jīng)濟的高速增長，公司的盈利能力將進一步上升。本次短期融資募集的資金將用于補充營運資金，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本。截至目前，金東紙業(yè)共擁有100.85 億元人民幣的授信額度，尚余1.4 億元，通過以上分析，我們認為金東紙業(yè)對本次短期融資券的還本付息能力強，本次融資券償還風險低。

• · 國內(nèi)外市場閥門行業(yè)發(fā)展最新動態(tài)分析
• · 2007年第4季度鋼鐵宏觀形勢分析
• · 2007年下半年我國鋼鐵供需形勢分析
• · 成本分析：鋼坯走勢趨于穩(wěn)定
• · 中國鋼鐵企業(yè)遭遇重組整合之“困”
• · 造紙板塊：國家政策催生行業(yè)春天

• · 玻璃行業(yè)：旺季不旺幾成定局
• · 燃油稅的開征 加重了玻璃企業(yè)的生產(chǎn)成本
• · 東山將成中國南方最大高級玻璃生產(chǎn)基地
• · 鋼鐵業(yè)：鋼價持續(xù)反彈 行業(yè)逐漸企穩(wěn)
• · 中國計劃加快鋼鐵行業(yè)兼并
• · 新疆奇臺縣力爭三年之內(nèi)做強石材產(chǎn)業(yè)

• ·2008年1-11月江蘇水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-11月浙江水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-11月安徽水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-11月江西水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-11月山東水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟指標
• ·2008年1-11月河南水泥制造業(yè)主要經(jīng)濟指標