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有色金屬價格分析（上）
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2007-10-24
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上周有色金屬價格走勢不一，大多表現(xiàn)相對疲軟。LME銅價再次失守8000美元/噸的關(guān)口，鋅跌幅接近5%；而鋁價達(dá)到7周以來的高點，黃金在美元繼續(xù)疲軟和原油價格再創(chuàng)新高的刺激下，再創(chuàng)20多年來的新高；
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有色板塊出現(xiàn)調(diào)整，且市場系統(tǒng)性風(fēng)險加大。10月份，國內(nèi)外有色板塊再創(chuàng)新高后，上周出現(xiàn)調(diào)整走勢，且跌幅顯著大于市場整體走勢。而且，公司悲觀的盈利預(yù)測和能源價格的持續(xù)上漲，引發(fā)了投資者大量拋售，美國股市的大幅下跌，可能再次引發(fā)金融市場的系統(tǒng)性風(fēng)險；
專題：銅價仍將處于高位振蕩，價格新高依然可期。供應(yīng)方面，受制于銅精礦產(chǎn)量增長的制約而難以出現(xiàn)大幅的擴(kuò)張；而消費需求在“中國因素”的支撐下，趨勢不改。供需緊張的格局難以出現(xiàn)根本的轉(zhuǎn)變，庫存依然處于低水平，價格高位運行，且有創(chuàng)新高的可能。最大的風(fēng)險就是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，引發(fā)全球需求的萎縮；
國內(nèi)銅行業(yè)將持續(xù)獲益于高銅價帶來的高景氣。一方面，高價格有助于提升利潤空間；另一方面，銅精礦產(chǎn)量的提高和原材料自給率的提升，有助于增加企業(yè)的盈利；此外，國內(nèi)企業(yè)資源擴(kuò)張的潛力和可預(yù)期性都有助于提高公司的估值水平。
一周市場評述
金屬價格走勢不一上周有色金屬價格走勢不一，大多表現(xiàn)相對疲軟。LME銅價再次失守8000美元/噸的關(guān)口，鋅跌幅接近5%；而鋁價達(dá)到7周以來的高點，黃金在美元繼續(xù)疲軟和原油價格再創(chuàng)新高的刺激下，再創(chuàng)20多年來的新高。
銅、鉛、鋅受到庫存上升的壓力，價格有所下跌。近期基本金屬市場相對平靜，沒有多少“重量級”的信息，庫存的變化成為短期內(nèi)價格波動的重要影響因素。LME銅庫存在中國進(jìn)口受抑制后，再次開始增加，一周上升超過10000噸；而鉛庫存上升則更為迅速，接近11000噸，而前一周還只有22000多噸，升幅接近50%。庫存的回升，給價格帶來了一定的壓力；同時，也說明了短期內(nèi)價格還缺乏大幅上漲的“催化劑”。
庫存的下跌和空頭回補帶動了鋁價反彈。2006年以來的鋁價走勢一直受到產(chǎn)量上升的困擾，成為基本金屬中的“低價股”，特別是8月份以來走勢則更為疲軟；然而，上周在其他金屬走勢相對較弱的情況下，鋁則逆市上漲；關(guān)鍵的因素在庫存的下降，特別是亞洲地區(qū)取消倉單的上升，引發(fā)了空頭的回補。雖然，近期鋁價能否出現(xiàn)持續(xù)的回升還要依賴于整體市場的格局；但是，由于鋁錠冶煉成本的上升，特別是近日能源價格的上升，加上消費需求的旺盛，價格下跌的空間并不大。
此外，美元再現(xiàn)快速貶值的走勢，美元兌歐元、美元指數(shù)新低，給有色金屬市場提供了一定的支撐；特別是黃金價格在美元貶值和原油價格累創(chuàng)新高的刺激下，金價也突破770美元的關(guān)口，短期內(nèi)進(jìn)一步走高的動能依舊。
風(fēng)險提示：我們對于今年基本金屬的走勢依然維持高位寬幅振蕩走勢的判斷，黃金價格則有望進(jìn)一步走高；然而，以下兩個因素可能對短期內(nèi)價格走勢形成較大的沖擊：
一是短期內(nèi)全球金融市場波動加大，可能會引發(fā)市場的悲觀情緒，導(dǎo)致基本金屬市場出現(xiàn)新一輪拋售，價格劇烈波動的可能性加大；然而，黃金則可能受益于市場波動帶來的“避險型”投資需求而進(jìn)一步走強。
二是10月底美聯(lián)儲貨幣政策委員會將再次決定利率政策；如果，美聯(lián)儲再次減息，則說明美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑的風(fēng)險加大，從而對基本金屬的消費需求形成負(fù)面的影響；然而，這也可能再次引發(fā)美元遭遇拋售，從而成為黃金價格上升的刺激因素。
國內(nèi)外有色類股票出現(xiàn)調(diào)整
在國內(nèi)外有色類股票紛紛創(chuàng)新高后，上周普遍出現(xiàn)調(diào)整的走勢，整體調(diào)整幅度達(dá)到5%左右，大于市場整體2%左右的調(diào)整幅度。過去幾年來，在全球金融市場樂觀背景下，礦業(yè)類股票一直受到投資者的青睞，特別是中國市場在“資源概念、高景氣周期”的支撐表現(xiàn)更是搶眼。雖然，上周的走勢明顯弱于大盤，不過現(xiàn)在還不能僅僅因為一周的走勢就開始對有色板塊失去信心。一方面，大趨勢的轉(zhuǎn)變需要一定的周期；另一方面，金屬價格的高位運行，行業(yè)的高景氣毒還將持續(xù)較長的時間。
然而，短期內(nèi)市場系統(tǒng)性風(fēng)險加大，值得我們關(guān)注。上周五，美國1987年“黑色星期一”20周年紀(jì)念日，且多家公司公布的財報或者盈利預(yù)期不甚理想，更增加了市場的悲觀氣氛。特別是重工業(yè)設(shè)備生產(chǎn)商卡特彼勒(Caterpillar)下調(diào)了2007財政年度的收益預(yù)期，并發(fā)布了悲觀的2008財年預(yù)期；同時該公司還表示，2007年下半年美國經(jīng)濟(jì)走軟，明年可能將接近、甚至陷入經(jīng)濟(jì)衰退。
加上，原油價格的高漲，也引發(fā)了投資者對于未來經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，股市拋售氣氛濃烈，道瓊斯工業(yè)指數(shù)當(dāng)日跌幅接近3%，Caterpillar、3M等許多公司出現(xiàn)了一年多來的最大跌幅。
一旦美國金融市場出現(xiàn)較大的波動，勢必會影響到全球主要的金融市場，礦業(yè)類上市公司和金屬價格都會受到?jīng)_擊，從而出現(xiàn)對國內(nèi)有色金屬板塊的傳導(dǎo)。當(dāng)然，如果出現(xiàn)這種傳導(dǎo)機(jī)制，目前我們還只能認(rèn)定為一種短期的沖擊，長期趨勢改變的判斷還為時過早。
專題：銅市場展望
自2006年5月份創(chuàng)8800美元的歷史新高后，LME期銅多次站上8000美元的關(guān)口，但都沒能激發(fā)市場進(jìn)一步的買入熱情，再創(chuàng)新高。10月份以來的表現(xiàn)，仍然不能例外。在買盤缺乏和庫存上升的壓力下，上周銅價再次失守8000美元的關(guān)口。未來銅價走勢如何，對于銅行業(yè)的上市公司盈利趨勢又作何判斷呢？
供應(yīng)：增長依然緩慢。一般，精銅的生產(chǎn)需要經(jīng)過以下幾個環(huán)節(jié)：礦石開采——銅精礦生產(chǎn)——粗煉——精煉。過去幾年來，產(chǎn)量的制約主要發(fā)生在銅精礦不足的瓶頸上。因而，連續(xù)幾年的高銅價，給礦山帶來了豐厚的利潤和現(xiàn)金流，大量的資本支出和勘探支出，力圖增加產(chǎn)量和資源的儲備；然而，事實并不如預(yù)期的樂觀：
勘探支出大增，但是新發(fā)現(xiàn)的大型礦體幾乎沒有；
礦山產(chǎn)量的增加受到了許多抑制，并不能很快的提升。例如，勞動力、礦業(yè)設(shè)備短缺，開采難度加大等；
礦石品位下降；
礦山開發(fā)成本顯著上升；上述種種因素的制約，直接制約了銅精礦的產(chǎn)量，這也是加工費(TC/RC)
大幅下滑的根本原因所在。雖然，2007年銅精礦產(chǎn)量的增長速度比2006年要快，但是還是不能改變供需不足的矛盾，且2008年銅精礦供應(yīng)缺口還有繼續(xù)擴(kuò)大的可能。
因此，雖然高銅價不斷刺激著供應(yīng)擴(kuò)張的意愿，確實精銅產(chǎn)量也有所增長，只是還是非常的緩慢，難以滿足快速增長的消費需求。
需求：趨勢不改。2006年下半年以來，盡管美國經(jīng)濟(jì)快速放緩，且還在持續(xù)，對精銅的消費形成了非常大的沖擊；歐洲的消費在2006年增長非常的強勁，但是2007年以來的情況就有點不樂觀了。但是，在成熟經(jīng)濟(jì)體或者發(fā)達(dá)國家消費需求放緩的情況下，并沒有改變?nèi)蚓~市場供需緊張的格局，關(guān)鍵的因素在于：中國消費需求的擴(kuò)張彌補了其他地區(qū)消費的損失�？梢哉f，在中國精銅消費的幾個主要領(lǐng)域，均出現(xiàn)了強勁的增長：
宏觀上，經(jīng)濟(jì)、固定資產(chǎn)投資、工業(yè)生產(chǎn)均保持高速增長，這是精銅消費高增長的基礎(chǔ)；
電力投資的高水平，電纜需求旺盛，銅線桿產(chǎn)量增長；房地產(chǎn)投資增長有所加速；
空調(diào)、冰箱等制冷產(chǎn)品增長提升銅管消費需求；
汽車、機(jī)車等產(chǎn)量增長超過20%，電子產(chǎn)品產(chǎn)量擴(kuò)張，板帶箔需求旺盛，帶動了板帶箔產(chǎn)能擴(kuò)張，這也是銅加工行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張最快的行業(yè)；在強勁的消費需求和供應(yīng)增長緩慢的背景下，庫存難以堆積，價格的支撐也非常強勁。而且，長期趨勢來看，中國的工業(yè)化、城市化進(jìn)程還有很長的路，消費需求仍有很大的上升空間，仍將是全球精銅消費最重要的增長點。
后期走勢：高位寬幅振蕩，且新高仍然可期。在供需緊張狀況沒有出現(xiàn)根本性改變、庫存依然很低的情況下，我們依然維持銅價高位寬幅振蕩的判斷；而低庫存水平下，一旦發(fā)生意外的因素，供需勢必趨于緊張，價格再創(chuàng)新高的可能性依然很大。中長期內(nèi)最大的風(fēng)險就是美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退，引發(fā)全球經(jīng)濟(jì)的需求萎縮。
在這樣的背景下，對于國內(nèi)銅行業(yè)的上市公司來說，以下幾個方面值得我們關(guān)注：一是，國內(nèi)企業(yè)許多冶煉的產(chǎn)能依賴于外購原料——銅精礦；而精礦市場的緊張，加工費非常低，這部分還是很難給企業(yè)帶來多少利潤；二是，高價格有助于企業(yè)保持自產(chǎn)銅精礦部分豐厚的盈利，且有繼續(xù)提升的空間；也就是說，原料自給率高的企業(yè)將會更加收益，江西銅業(yè)在這方面的優(yōu)勢更加明顯；而從每股銅精礦產(chǎn)量角度看，云南銅業(yè)的優(yōu)勢較明顯；三是，盈利繼續(xù)改善預(yù)期的另一個重要的原因就在于國內(nèi)上市公司銅精礦產(chǎn)量的增加和企業(yè)資源儲量提升的預(yù)期。這樣，原料自給率的提升，非常有助于提高企業(yè)的盈利能力。也就是說，國內(nèi)公司具有更好的成長性，從這個角度來看，云南銅業(yè)具有更大的優(yōu)勢。 - ■ 與【有色金屬價格分析（上）】相關(guān)新聞
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