以VC/PE主導的產業(yè)投資浪潮正在來臨，其必將引發(fā)醫(yī)藥企業(yè)，尤其是成功的被投資企業(yè)，進行相關并購重組，從而徹底改變醫(yī)藥產業(yè)“多、小、散、亂”的格局

　　綜觀醫(yī)藥產業(yè)投資歷程，我們發(fā)現(xiàn)，國內醫(yī)藥產業(yè)投資大體經歷了兩個階段：一個是投資系主導的產業(yè)投資時代，一個是VC/PE主導的產業(yè)投資時代。

　　歷史和現(xiàn)狀

　　一、投資系主導的產業(yè)投資時代

　　長期以來，活躍在醫(yī)藥產業(yè)的投資并購活動是以投資系為主導的，其中以太極系、華源系、復星系、華立系、太太系、遠大系和東盛系較為典型。如太極集團收購桐君閣和西南藥業(yè)、華源集團收購上海醫(yī)藥和北京醫(yī)藥、復星集團收購桂林制藥和重慶醫(yī)藥工業(yè)研究院、華立集團收購昆明制藥和武漢健民、太太藥業(yè)收購健康藥業(yè)和麗珠集團、遠大集團收購華東醫(yī)藥和如意集、東盛集團收購青海制藥和蓋天力制藥等。

　　投資系主導的醫(yī)藥產業(yè)投資是對國內醫(yī)藥產業(yè)全面整合的初步嘗試，是改變國內醫(yī)藥產業(yè)市場散亂無序、混亂不堪狀態(tài)的推動力量。

　　投資系主導的醫(yī)藥產業(yè)投資并購活動極大地推動了產業(yè)的整合。然而，部分投資系卻以失敗告終，甚至一些收購者最終也難逃被收購的命運。究其原因，主要有以下幾個方面：

　　1、缺少統(tǒng)一的規(guī)劃和戰(zhàn)略思考。對于沒有航向的船來說，任何方向的風都是逆風。一些醫(yī)藥產業(yè)投資并購，有的是為了做大，有的是沖著眼前利益，缺少系統(tǒng)的思考和規(guī)劃，更談不上在戰(zhàn)略層面布局，因此并購后不但沒有提升實力，反而受到被并購企業(yè)的拖累，陷入艱難的處境。

　　2、資本運作未與管理升級配套。產業(yè)為本，金融為器。有本無器，發(fā)展遲緩；有器無本，必不久遠。有的醫(yī)藥企業(yè)在進行資本運作時，管理升級并沒有跟上。其實被并購的企業(yè)相當一部分是因為管理問題導致經營困難，因此緩解其經營壓力是當務之急，而解決管理問題則是長遠之計。

　　3、過高的收購條件導致經營困難。過高的收購條件直接決定了未來經營的壓力。以東盛集團聯(lián)手國藥集團收購云藥為例，其收購價為7.5億元，同時向云南省國資委繳納1.9億元作為政府的改革準備金。然而，云藥集團最有價值的資產——“云南白藥”品牌不出售、不入股。同時，云南省國資委要求到2007年，新云藥集團銷售收入達到120億元，稅收11億元，凈利潤3.4億元。而2003年，云藥集團的實際銷售收入才30億元，如果達不到上述目標，云南省國資委就從收購方的投資中扣除，并相應減少收購方的股權比例。這些條件，使東盛集團一介入就面臨巨大的經營壓力。

　　4、收購方對被收購企業(yè)控制較弱。收購方對被收購企業(yè)的控制能力越強，磨合時間越短，收購效果往往越好。在醫(yī)藥產業(yè)投資并購中，有一些收購方對被收購企業(yè)缺少基本的控制，經營意志得不到有效的貫徹，用資金換取了沉淀資產，結果拖累了自己的發(fā)展。

　　5、收購的企業(yè)未產生協(xié)同效應。企業(yè)進行投資并購的一個基本出發(fā)點，就是尋找可以相互嫁接資源及經驗的資產，也就是說，要和被收購的企業(yè)產生協(xié)同效應。以華源為例，華源堪稱是并購大戶，各種并購活動不下90起，旗下聚集了上百家企業(yè)，僅內地的上市公司就有八家。然而這些資產都是東拼西湊而成，根本無法產生協(xié)同效應，產業(yè)基礎相當薄弱，看起來蔚為壯觀，但稍不留神，就被全盤推倒。

　　6、企業(yè)家存在浪漫和理想情結。企業(yè)家存在的浪漫和理想情結往往直接影響決策。企業(yè)家不是救世主，也不是萬能的，其決策不應過多地受到自己主觀情感的影響，更不能為一逞自己的理想主義情懷，而脫離實際，為了解救危難的企業(yè)，而將經營成功的企業(yè)帶入困境。

　　綜觀投資系主導的產業(yè)投資并購，雖然有些以失敗而告終，但其用經驗和教訓對醫(yī)藥產業(yè)普及了并購重組知識，極大地推動了整個產業(yè)的整合進程。
 
　　二、VC/PE主導的產業(yè)投資時代

　　近年來，在醫(yī)藥產業(yè)活躍著一支投資新兵，即創(chuàng)業(yè)投資和私募股權基金(VC/PE)。其中高盛、聯(lián)想控股、弘毅投資、IDG VC、華登國際等較為典型。如高盛投資海王星辰和邁瑞、聯(lián)想控股收購石藥集團、弘毅投資先聲藥業(yè)、IDGVC投資三九健康網和桑迪亞、華登國際投資邁瑞和三生制藥等。

　　VC/PE憑借其豐富的專業(yè)投資經驗，在醫(yī)藥市場上披荊斬棘，正逐漸占據(jù)主導地位。尤其是弘毅投資的先聲藥業(yè)在紐約證券交易所成功上市，有力證明了醫(yī)藥產業(yè)的投資價值，增強了VC/PE對醫(yī)藥產業(yè)的投資熱情。

　　這一時期，VC/PE之所以能興起，而且勢頭較好，主要有以下四個方面的原因：1、VC/PE大多以上市退出為目的，不要求控股，因此被被投資企業(yè)當成“友軍”，而并非征服者，不會遭遇太大抵觸。2、VC/PE往往積累了豐富的管理經驗，而且站在資本運作的高度來規(guī)劃被投資企業(yè)的經營模式和發(fā)展戰(zhàn)略，擺脫了被投資企業(yè)的“隧道眼”。3、VC/PE往往著眼于點上的突破，通過點來帶動面，以面來帶動局部，甚至整體。因此阻力較小，較容易取得成功。4、VC/PE目的性很強，容易擺脫企業(yè)家的浪漫和理想情結，當然也會審時度勢，量力而為，不會產生太高的投資成本。

　　整體來看，VC/PE主導的醫(yī)藥產業(yè)投資方興未艾。我們堅信，以VC/PE主導的產業(yè)投資浪潮，必將引發(fā)醫(yī)藥企業(yè)，尤其是成功的被投資企業(yè)，進行產業(yè)并購重組，徹底改變產業(yè)“多、小、散、亂”的格局。

　　機會和收益

　　醫(yī)藥產業(yè)是永遠的朝陽產業(yè)。健康是人們永恒關注的焦點，作為健康產業(yè)的核心，醫(yī)藥產業(yè)更是具有舉足輕重的地位。其投資機會和收益巨大，是產業(yè)內外有識之士的共識。

　　一、市場容量大且增長較快

　　世界范圍內，醫(yī)藥產業(yè)處于快速增長階段，其增長速度遠高于世界經濟增長速度。在發(fā)達國家，醫(yī)藥工業(yè)產值占GDP產值已經達到10%～15%的水平，醫(yī)藥產業(yè)的異軍突起和高速增長是其現(xiàn)代化進程的重要特征之一。經驗表明，隨著經濟增長的加快，醫(yī)藥產業(yè)將以更快的速度保持增長。

　　對于我國來說，現(xiàn)代化、城市化進程剛剛開始，生活節(jié)奏加快，競爭日益激烈，人們對健康日益重視，醫(yī)藥產業(yè)的發(fā)展已經成為國計民生的重中之重。改革開放以來，我國醫(yī)藥工業(yè)產值年均增長17%，成為國民經濟中發(fā)展最快的產業(yè)之一。近年來，隨著醫(yī)療體制改革全面推進、城鎮(zhèn)化水平提高、人口凈增長和逐步老齡化、藥品分類管理制度的實施等，醫(yī)藥產業(yè)將持續(xù)快速增長，預計增速將保持在年均15%以上。

　　目前我國醫(yī)藥工業(yè)產值占GDP產值只有2%左右，遠遠低于發(fā)達國家水平。再考慮到我國市場龐大、大國崛起、醫(yī)藥管制的逐步放開和世界醫(yī)藥產業(yè)的態(tài)勢良好等諸多因素，可以肯定的是，在未來三十年，甚至更長時間，我國醫(yī)藥產業(yè)將保持高速增長態(tài)勢。

　　二、細分領域多，催生大量的專業(yè)化公司，可選擇的企業(yè)較多

　　醫(yī)藥產業(yè)細分領域繁多，大量的專業(yè)化公司憑借其獨特的市場定位得以迅速成長，投資者可以有更多的投資選擇。同時，由于醫(yī)藥產業(yè)的特殊性，一直以來，由于各種因素制約，整體醫(yī)藥產業(yè)創(chuàng)新能力不強。目前，國家開始鼓勵醫(yī)藥產業(yè)創(chuàng)新，力推醫(yī)藥產業(yè)市場化，并對傳統(tǒng)的“以藥養(yǎng)醫(yī)”模式進行大膽改革。這些舉措必將引起醫(yī)藥產業(yè)的大變革。

　　在大變革中，很多細分領域都將進入未發(fā)掘或簡單發(fā)掘狀態(tài)，因此投資潛能巨大。從大分類來看，主要有以下四大領域存在巨大的機會： 

　　1、醫(yī)藥并購重組領域。目前，醫(yī)藥產業(yè)“多、小、散、亂”等低端市場特征十分明顯。整體上，低端產品生產能力過剩，技術創(chuàng)新能力薄弱。大多數(shù)企業(yè)經營還停留在產品的供研產銷階段，品牌意識不強，資本意識薄弱，戰(zhàn)略方向模糊。市場競爭激烈，但產品競爭總體還停留在價格戰(zhàn)階段，技術層面、品牌層面、資本層面的競爭還沒有完全展開�？梢哉f，醫(yī)藥產業(yè)目前處在類摩根時代，并購重組一觸即發(fā)，時勢造英雄，中國醫(yī)藥產業(yè)的摩根時代有望到來。

　  綜上所述，我們認為目前國內醫(yī)藥產業(yè)市場存在著巨大的投資機會和投資收益。事實上，目前資本市場已經對國內醫(yī)藥產業(yè)產生了極其濃厚的興趣。無論是風險投資基金，還是私募股權基金都對中國醫(yī)藥產業(yè)十分重視，一些國際著名財團也將醫(yī)藥產業(yè)作為其投資重點。在二級市場上，醫(yī)藥企業(yè)更是受到資金的大力追捧。

　　風險和難點

　　雖然醫(yī)藥產業(yè)投資存在著巨大的投資機會和投資收益，但醫(yī)藥產業(yè)畢竟是個高投入、高回報、高風險的產業(yè)，風險和難度不容忽視。

　　對于中國目前醫(yī)藥產業(yè)來說，投資風險和難度主要集中在以下四個方面：

　　1、缺乏對醫(yī)藥產業(yè)的系統(tǒng)思考。國內醫(yī)藥產業(yè)的理論體系并不完善，對國內外醫(yī)藥產業(yè)發(fā)展歷程沒有進行系統(tǒng)的梳理，導致目前眾多投資者和醫(yī)藥企業(yè)家對醫(yī)藥產業(yè)缺少系統(tǒng)認識。

　　對于投資者來說，更側重于一般產業(yè)投資的經驗，容易脫離醫(yī)藥產業(yè)的實際；而對于醫(yī)藥企業(yè)家來說，往往過于強調醫(yī)藥產業(yè)的特殊性，而對投資者的需求并不是太重視。

　　2、某些領域(如新藥研發(fā))投資周期較長。投資周期長，風險會隨之增大。投資者，尤其是財務投資者，會對投資項目的周期有嚴格控制。然而，對于醫(yī)藥產業(yè)來說，有些領域投資周期比較長，比如新藥研發(fā)。

　　對于醫(yī)藥企業(yè)來說，只有不斷研發(fā)新藥，才能為企業(yè)持續(xù)注入新鮮血液，保證其健康發(fā)展。在當前情況下，自主研發(fā)新藥不僅投入大，而且周期長，并不是每一個企業(yè)都能承受的。因此，這讓投資者陷入了兩難的選擇。

　　3、醫(yī)藥產業(yè)的市場風險不容忽視。作為特殊商品，藥品存在著比較高的市場風險，其中主要有以下四類：專利侵權問題、商業(yè)賄賂問題、不良反應問題、法律訴訟問題。

　　對于投資者來說，要有效規(guī)避以上風險，就必須對企業(yè)有比較深入的了解和認識，了解其主要產品和市場狀況，盡量降低市場風險。

　　4、投融資雙方信息不對稱。醫(yī)藥產業(yè)投資者往往有這樣的感覺，感興趣的項目聯(lián)系不上，不感興趣的項目不斷地找上門。這是投融資雙方信息不對稱造成的。

　　總體來看，目前醫(yī)藥產業(yè)是“貧血”的，需要資本的大量進入。但是有的企業(yè)經營很好，盈利豐厚，對于這類企業(yè)，如果沒有上市等特別要求，投資者往往很少有機會介入。同時，也應該看到，大量企業(yè)的資本是相當匱乏的，甚至資本經營意識也比較缺乏，于是造成了投資者投資困難。
　　對于此類問題，我們認為，應該通過對市場狀況的調查和研究，從中篩選出一批具有未來意義的企業(yè)，建立專門的數(shù)據(jù)庫，以供投資者選擇合適項目。

　　綜上所述，醫(yī)藥產業(yè)存在諸多的投資風險和難點，這些和醫(yī)藥產業(yè)的特殊性分不開。然而，這種特殊性對于致力于醫(yī)藥產業(yè)長遠投資的投資者來說，未嘗不是一件好事。正是這種特殊性造成了醫(yī)藥產業(yè)一步一個門檻，每前進一步，就為這個產業(yè)加高了門檻，這樣可以有效地防范跟進者，保障長遠的、穩(wěn)定的收益。