編者按：2007年5月，尚處于籌備期的中國國家外匯投資公司斥資約30億美元，購買了美國黑石集團近10%的股份。至2月13日，這筆投資已虧損約12.18億美元，損失40.6%。2007年9月12日，國內(nèi)第一只股票型基金QDII南方全球配置精選開始發(fā)行。至2月5日，該基金凈值為0.822元，虧損18.8%。

    主權(quán)基金和專業(yè)投資機構(gòu)遭遇連番挫折，究竟是因為我們目前根本沒有對外投資的能力，先天不足，還是美國次級債風(fēng)波恰逢其時，后天命運多舛？在計劃下一步之前，探究其原因，從而尋求相應(yīng)對策，實屬必要。

    市場止跌 并購回報在后

    專家認(rèn)為，次級債危機和近年來持續(xù)飆升的美國貿(mào)易赤字，將使更多金融巨頭成為并購交易的目標(biāo)

    2月12日，“股神”巴菲特向CNBC電視臺表示，他將推出一個8000億美元的救市計劃，用于重振美國債券保險業(yè)。他同時認(rèn)為，目前美股價格大致上已在合理價位。

    經(jīng)常在市場底部出手的巴菲特一番表態(tài)，讓美國金融市場上的大多數(shù)人士看到了市場復(fù)蘇的希望�！敖酉聛肀�炸性新聞應(yīng)該是誰誰誰又出手了，而不是哪家公司又曝出問題了。”交易員Michael高聲表示，紐交所交易大廳里的喧囂并沒有掩蓋住他的興奮，整個交易大廳又再次熱鬧非凡。

    不到半年，美聯(lián)儲將基準(zhǔn)利率從5.25%降到了目前的3%，降幅超過40%；來自中東、亞洲和全球的投資者買入了美國金融巨頭大量股權(quán)；美國政府兩次發(fā)出高達(dá)數(shù)千億美元的財政刺激政策和減稅“拯救經(jīng)濟計劃”；次級債危機牽出了美國國內(nèi)可以利用的一切力量，美國金融市場的動蕩開始逐漸平緩。

    經(jīng)濟復(fù)蘇可能性加大

    2月13日，美國總統(tǒng)布什簽署了一項為期兩年、總額達(dá)1680億美元的刺激經(jīng)濟方案。布什稱這是低迷的美國經(jīng)濟的“助推器”，他同時表示，美國“完備的經(jīng)濟體系甚至可以抵御比目前更為嚴(yán)重的沖擊”。

    2008年年初，長達(dá)半年的次級債危機曝出了最新一輪問題，華爾街眾多金融巨頭再次撇賬數(shù)百億美元，金融市場陷入了自次級債危機開始以來最嚴(yán)重的恐慌當(dāng)中。市場人士普遍認(rèn)為，最近的市場下跌反映的是1月份美國金融巨頭曝出的問題，而1月底2月初發(fā)布的有關(guān)美國經(jīng)濟去年下半年和第四季度的數(shù)據(jù)，顯示的是美國經(jīng)濟最糟糕時候的表現(xiàn)——雖然這被很多人認(rèn)為是“最后一輪問題”，但糟糕的數(shù)據(jù)，依然加劇了最近幾周美國金融市場的動蕩。

    2月上旬的恐慌給有關(guān)各方都帶來了很大的震動，金融市場“火災(zāi)”引來了政府部門、機構(gòu)投資者和美聯(lián)儲的奮力撲救。其中最有效的政策是美聯(lián)儲將利率降低超過40%�！懊缆�(lián)儲的降息使得美國房屋所有者的負(fù)擔(dān)減輕了許多，原來10%以上甚至高達(dá)15%的利率負(fù)擔(dān)現(xiàn)在已經(jīng)下降到了4%～5%的水平，這讓有可能嚴(yán)重沖擊美國經(jīng)濟的房貸市場進(jìn)入了比較穩(wěn)定的階段�！币�魯大學(xué)金融學(xué)終身教授陳志武認(rèn)為。

    “在經(jīng)歷了次級債危機的種種沖擊之后，市場受到多個利好消息的支撐，事實上，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的可能性大大增加了�！比A爾街分析師Charles博士分析認(rèn)為，隨著利率的下降，美國消費者的支付能力正在恢復(fù)當(dāng)中。但在最新的一次調(diào)查中，華爾街大多數(shù)分析師都認(rèn)為，利率下降對經(jīng)濟的刺激作用需要4～6個月才能顯現(xiàn)，所以美國經(jīng)濟的復(fù)蘇還需要大概半年左右時間。

    從金融市場上各方反應(yīng)可以看出，前期的恐慌已經(jīng)逐漸趨于平靜�！拔矣X得，現(xiàn)在即使再出現(xiàn)什么爆炸性問題，市場也不會有太激烈的反應(yīng)了，再出現(xiàn)新的問題也會被市場認(rèn)為是老問題的翻版而已。即使再曝出第二個花旗，也沒什么好奇怪的。”同力國際基金董事總經(jīng)理袁錦程認(rèn)為。

    隨著利率的下降，美國家庭的負(fù)擔(dān)減輕，消費支出的意愿逐漸增加，這成了華爾街眾多人士認(rèn)為美國經(jīng)濟即將走向復(fù)蘇的關(guān)鍵支點�！懊绹�大型金融機構(gòu)雖然在審批消費貸款和房地產(chǎn)抵押貸款的標(biāo)準(zhǔn)更加嚴(yán)格，但它們現(xiàn)在卻希望更多信用分?jǐn)?shù)比較高的消費者申請更多的貸款。因為貸款的確比之前要便宜了許多，而且金融公司需要用良好的貸款來沖銷前期的壞賬準(zhǔn)備給它們帶來的影響�！泵绹�銀行金融分析師歐文博士表示。

    市場醞釀反彈

    “次級債危機最主要的沖擊其實一直局限在金融市場之中，受影響最大的是大型金融機構(gòu)、機構(gòu)投資者和普通投資者的財富數(shù)字。美國消費者主要是受到了高水平利率的壓制，對大多數(shù)美國人的生活影響并不大�！标愔疚湔J(rèn)為。統(tǒng)計顯示，美國的失業(yè)率一直穩(wěn)定在4.9%的水平，雖然新增工作崗位數(shù)量大幅度縮減，但人均收入和工資水平仍然上漲，而且超過了通貨膨脹達(dá)一個百分點。

    陳志武認(rèn)為，次級債危機反映了美國金融證券化中所暴露出來的問題�！按渭壭刨J產(chǎn)品快速發(fā)展時期，房地產(chǎn)抵押貸款和承擔(dān)風(fēng)險的投資者之間的代理關(guān)系過長，投資者根本無法認(rèn)識到這些產(chǎn)品所蘊涵的風(fēng)險。多套代理關(guān)系的干擾甚至令信用評級機構(gòu)都看花了眼，對這些產(chǎn)品給出了很高的評級。這導(dǎo)致了信息傳遞的失真和市場行為的扭曲。這是本次信貸危機的實質(zhì)核心問題所在�！�

    在次級債危機剛剛開始暴露時，美國金融機構(gòu)低估了其嚴(yán)重程度。而現(xiàn)在，更多的市場人士認(rèn)為“通過大額度撇賬，更多的金融機構(gòu)又高估了問題的嚴(yán)重程度”。市場人士普遍認(rèn)為，隨著利率的降低和財政政策的刺激，美國經(jīng)濟將逐漸復(fù)蘇，金融巨頭也會將原來的壞賬準(zhǔn)備金重新劃入資產(chǎn)項目而非負(fù)債項目中。

    這些利好政策的規(guī)模之大和力度之強，使整個市場預(yù)期出現(xiàn)了驚天逆轉(zhuǎn)，也大大減輕了投資者此前對大型金融機構(gòu)前途的悲觀失望情緒。投資于金融巨頭股票的ETF基金也從底部反彈，不到兩周內(nèi)已經(jīng)實現(xiàn)了超過10%的上漲。

    2007年底，瑞銀集團經(jīng)濟學(xué)家團隊普遍認(rèn)為美國經(jīng)濟將帶領(lǐng)全球經(jīng)濟走緩，甚至不排除全球經(jīng)濟出現(xiàn)衰退的可能。而最近，瑞銀集團經(jīng)濟學(xué)家Andrew Cates博士已經(jīng)推翻了這一預(yù)測�！白罱�一系列刺激性政策的確推翻了很多先前的預(yù)期，我們現(xiàn)在已經(jīng)預(yù)期美國經(jīng)濟能夠?qū)崿F(xiàn)去年的增速了。當(dāng)然，為了穩(wěn)妥起見，我們還是把這一預(yù)測列為2008年的‘十大驚奇’之一為好，而我們把它列為了第一個，因為它是最有可能實現(xiàn)的。”Cates表示。

　　金融巨頭股權(quán)大甩賣

    雖然市場預(yù)期美國經(jīng)濟有復(fù)蘇跡象，但金融巨頭還是受到了很嚴(yán)重的傷害。它們將大量的股權(quán)拋出以吸引眾多的主權(quán)財富基金，希望將它們的資金轉(zhuǎn)化成為自己的“止血藥”。市場預(yù)期，花旗、美林和摩根士丹利將大量的股權(quán)賣與主權(quán)財富基金只不過是一個開始。華爾街預(yù)期：今年，新加坡、科威特和中國將持續(xù)成為投資領(lǐng)域的熱點話題，這一趨勢所帶來的影響，遠(yuǎn)比華爾街公司得到了所需要的資本注入更重要。

    在銀行救援行動開始之前，美國的并購交易已經(jīng)繁榮多年，而這次危機將更多金融巨頭作為并購對象甩進(jìn)了全球并購市場。2007年，外國買家購買的美國資產(chǎn)達(dá)4140億美元，創(chuàng)造了新的歷史紀(jì)錄。“這并不是次級債危機導(dǎo)致的，通常的解釋是美元太便宜了。事實上，我們可以說是‘便宜美元’刺激了更多更大規(guī)模的并購�！比A爾街獨立資深并購專家Mavis博士認(rèn)為。

    Mavis認(rèn)為，刺激大規(guī)模并購的真正原因是美國貿(mào)易赤字的飆升：“十多年前，美國開始從其他國家購買了很多資產(chǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)多于其他國家在美國購買的資產(chǎn)。自上世紀(jì)70年代到90年代晚期，美國貿(mào)易赤字大幅度縮減，從那時到現(xiàn)在，貿(mào)易赤字又再次飆升。我們發(fā)出去的美元又回到了我們身邊，只不過這一次不是用來購買美國的商品和服務(wù)，而是購買美國的資產(chǎn)。”

    多年來，外國買家主要購買對象是美國債券。但不久前，這些買家開始緊張，因為主權(quán)財富基金們意識到美國政府有可能會通過通貨膨脹來減輕難以承受的債務(wù)負(fù)擔(dān)，而這無疑將削減外國買家所持有的美元債券價值。此外，美國貿(mào)易赤字仍然龐大，2007年超過了7000億美元。華爾街分析師們普遍認(rèn)為，這些“流出去”的美元最終將以投資方式重新回到美國。

    “外國投資者購買美國的實業(yè)并不是什么壞事情，這些受傷的華爾街銀行的確需要資本�！比A爾街多位分析師在接受CNBC電視臺的專訪時表示，“更廣泛地說，這些主權(quán)財富基金今天持有美國金融企業(yè)的股權(quán)是對美國經(jīng)濟投下的信任票，它們?yōu)槊绹鴦?chuàng)造了數(shù)以千計的就業(yè)機會。”

    根據(jù)美國經(jīng)濟分析局的數(shù)據(jù)，2006年年末，其他經(jīng)濟體擁有的美國資產(chǎn)（包括股票、債券和房地產(chǎn)等等）已經(jīng)達(dá)到了2.6億美元，超過了美國在其他經(jīng)濟體中所擁有的資產(chǎn)， 2007年的數(shù)據(jù)正在統(tǒng)計中，預(yù)期將大幅度超過2006年的水平。美國的凈外資所有權(quán)在過去10年里增長了五倍。美國企業(yè)必須派發(fā)更多的股息和利息給外國投資者，考慮到更多的資本被用來購買美國資產(chǎn)，外國投資者的盈利將會繼續(xù)增長。

    當(dāng)外資股權(quán)較少的時候，這種積聚效應(yīng)是較小的，但今天，這種積聚效應(yīng)已經(jīng)很大，而且已經(jīng)很難翻轉(zhuǎn)�！斑@種勢頭發(fā)展下去，美國人將不再是資本家，而變成了一個靠工資為生的人�！边@已經(jīng)成為很多美國智囊機構(gòu)擔(dān)心的問題。

    不過，“這種并購將會使金融機構(gòu)更有效率和精簡，會提高它們的競爭力。次級債危機帶來的恐慌大大打壓了金融機構(gòu)股票的表現(xiàn)，危機之后，大型金融機構(gòu)的股票升值空間也大大增加。所以，包括中國投資公司在內(nèi)的投資者不用擔(dān)心短時間的賬面浮虧，真正大規(guī)模的投資回報還在后頭�！标愔疚湔J(rèn)為。

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