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微軟雅虎攻防分析
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-2-26
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- 中研網訊：
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微軟主動提出收購雅虎一事，迄今已半月有余，但新的枝節(jié)依然不斷出現。
2月13日，媒體巨頭默多克的新聞集團赫然出現在競購雅虎的名單中�！度A爾街日報》報道稱，雅虎正與新聞集團商談，新聞集團提議將MySpace等網絡資產并入雅虎，并聯合一家私募股權投資基金向雅虎投入60億-90億美元，以總價150億美元換取合并后的雅虎的20%的股份，成為控股股東。
在這一計劃中，雅虎的估值約為500億美元，高于微軟先前報出的446億美元的估值。
有消息稱，雅虎最遲將于2月15日召開董事會議，而新聞集團則將在未來48小時內公布方案細節(jié)。
雅虎與新聞集團的談判在一年半前已經開始，后來一度擱置。但近來雅虎在微軟的步步緊逼之下，又與新聞集團恢復談判，新聞集團也搖身一變，以“白衣騎士”形象亮相。
新的競購者將如何影響微軟收購雅虎的進程，還不得而知。但對于雅虎，新聞集團的加入戰(zhàn)團有百利無一弊。如果與新聞集團成功并購，雅虎可以保留公司和品牌，并得到500億美元的估值；如果交易不成，也可以借此迫使微軟提高出價。而市場人士大多認為，后面一種可能性更大一些。
新聞集團的半路殺出，令微軟收購雅虎一事，變得更加撲朔迷離。而微軟對雅虎的收購，轉眼從招安變成一場攻防戰(zhàn)。結果如何，尚有待觀察。
來而不往非君子
美國時間2月1日上午，微軟公布了CEO斯蒂夫·鮑爾默(Steven Ballmer)于1月31日寫給雅虎的公開信。信中稱，微軟希望能以446億美元收購雅虎。
收購方式是現金加微軟的股票。如果選擇現金，雅虎的股東每股可以得到31美元，這一價格比雅虎在1月31日的收盤價19.18美元，高出了62%；如果選擇換股，雅虎的股東可以每股雅虎股票換0.9509股微軟股票。雅虎的股東可以自由選擇接受現金還是換股。但最終，微軟在對雅虎的總出價中，將一半以現金支付，一半以自己的股票支付。
但是，2月11日，雅虎正式拒絕了微軟提出的收購計劃。雅虎在當天發(fā)表聲明說，它的董事會認為，微軟沒有準確評估雅虎多達5億的用戶、在線廣告的投資、產生現金的能力和海外投資的增長前景，這一出價“嚴重低估”了雅虎的價值。
數小時后，微軟做出回應，表示微軟會繼續(xù)收購計劃，并希望雅虎能重新考慮。微軟還表示，將“采取一些必要的措施”。
遭到雅虎董事會拒絕后，這些“必要的措施”意味著強行收購，擺在微軟前面的選擇不少。
一是主動聯系雅虎的股東，尋求購買雅虎股權。雅虎的股權非常分散，公司內部人僅持有10%的股權，而外面的機構投資者和共同基金一共持有71%的股權。這種不穩(wěn)定的股權結構，有利于微軟越過雅虎的管理層，直接找雅虎的股東商談。默多克在收購道瓊斯時，就采用過這種方法。
事實上，雅虎現在面臨經營困境，股價下跌，相當多的雅虎股東已經失去了耐心。微軟出資收購，為他們提供了很好的增值機會。對他們而言，最重要的考慮是如何高價出售。
2月12日，雅虎董事會拒絕微軟的收購計劃僅僅一天后，雅虎第二大股東——美盛資金管理公司(Legg Mason)旗下的明星基金經理比爾·米勒(Bill Miller)在一封給投資人的信中說，收購雅虎對微軟而言至關重要，如果微軟能夠提高收購價格到每股40美元，雅虎的一些主要股東將向微軟出售持有的雅虎股票。
但米勒同時認為，要讓微軟提高出價，會非常困難。
微軟的另一強行收購策略是嘗試改組雅虎的董事會。雅虎每年都會重新選舉董事會所有成員，2008年的改選將于6月進行，提名從3月中旬開始，微軟可以努力游說雅虎的股東，爭取支持并購的董事提名，從而達到控制雅虎董事會的目的，在這基礎上完成收購。
最直接的方法當然是微軟提高每股的收購價。不過這樣做的阻力不小。2月12日，持有微軟100萬股股票的基金經理鮑勃·奧爾森(Bob Olstein)寫信給微軟的首席財務官克里斯托弗·里德爾(Christopher Liddell)，信中呼吁，微軟不要提高收購雅虎的報價，因為現在的收購報價已經遠遠高于雅虎的價值了。
一些投資者并不看好微軟與雅虎的并購。自1月31日以來，微軟的股價已經下跌11%，而有些股東已經開始減少微軟股票的倉位。
而對于雅虎來說，對付微軟的招術也不少。
一是尋找“白衣騎士”。2月13日出現的新聞集團，正好扮演了這樣的角色。
二是發(fā)起“毒丸”計劃。雅虎在2001年通過了一項股東權利條款，當任何人收購公司股份超過15%時，將允許股東購買額外的股份，以稀釋外來收購者的股份。但是，這一計劃有賴于雅虎股東的支持。
分析師認為，如果雅虎不賣，保持獨立存在，境況會非常困難。而且，如果不賣給微軟，雅虎的管理層需要證明，雅虎的股價可以達到每股31美元以上，才能保證股東利益的最大化，這無疑是非常困難的。所以，對于雅虎來說，并不是賣或者不賣的問題，而是如何以更好的價格賣掉的問題。
面對微軟的出價，已經有一些雅虎的股東迫不及待了。2月11日，在雅虎拒絕微軟的當天，美國密歇根州魏縣員工退休基金(Wayne County Employee’s Retirement System of Michigan)即向密歇根法庭提起訴訟，要求強迫雅虎接受微軟的出價，該基金持有1.36萬股雅虎股票。
恐龍的困境
微軟和雅虎，盡管都是巨大的恐龍，并擁有甚至有的還持續(xù)著輝煌歲月，但他們面臨一個共同的困境，都在與Google的競爭中處于明顯下風。
Google在2004年上市后，每一季度的增長都遠遠超過微軟。在看到互聯網廣告的增長趨勢之后，微軟一直想進入，但一直找不到很好的辦法。至今，微軟的互聯網業(yè)務部門還每年虧損10億美元。而同時，Google推崇的內容免費加廣告收費的模式，正在顛覆性地動搖微軟的軟件收費模式。
而雅虎的情況則更為困難。雅虎的業(yè)績已經連續(xù)八個季度下降，在過去的兩年中，雅虎股價跌去了一半。在搜索領域，雅虎完全不是Google的對手。同時，FaceBook和MySpace等社交網站也在搶走雅虎的流量和廣告。
2007年12月，在整個美國的搜索量中，Google占了56%，幾乎是雅虎與微軟的總和的兩倍，雅虎和微軟的份額分別是18%和13%。2007財年，Google的廣告收入是微軟的七倍。
1月31日，Google公布去年四季度業(yè)績，銷售收入增加52%，已經連續(xù)第14個季度增長速度超過50%。
調查機構eMarketer預計，2008年，美國互聯網廣告市場的總體規(guī)模將達275億美元，而搜索的比重將為37%�！ �
在互聯網廣告的前景越來越明朗后，微軟雖然也在想盡辦法，并投入巨資發(fā)展互聯網，要與Google一爭高下，但廣告收入依然遠遠落后。
微軟對雅虎蓄謀已久。1月31日，鮑爾默在寫給雅虎的信中說，2006年下半年和2007年初，在兩家公司合作的過程中，微軟曾提出合并的建議，但遭到雅虎的拒絕。
2007年2月，雅虎當時的董事會非執(zhí)行主席兼CEO特里·塞梅爾(Terry Semel)給微軟回了一封信，說雅虎的董事會不愿合并。理由是，雅虎的管理層執(zhí)行整改方案后，情況會好轉。
鮑爾默在信中說，一年過去了，雅虎的狀態(tài)并未回升。
1月31日，在微軟提出收購之前，雅虎的股價是19.2美元，已經下跌至四年來最低。且市場認為，19.2美元的股價中，有一半的價值來自雅虎對阿里巴巴、日本雅虎和韓國的Gmarket的投資。雅虎也在今年初表示，過去一個季度，在上述幾家公司的投資的價值至少值每股10美元。
2007年6月，雅虎解除了塞梅爾的CEO一職，由雅虎創(chuàng)始人楊致遠重新出山，擔任CEO。雖然以楊致遠為首的新的管理層試圖扭轉頹勢，但是華爾街對此并不看好，反而認為2008年，雅虎會有更多的麻煩。
雅虎山窮水盡股價低迷之時，正是微軟出手的好時機。但彭博引述德國慕尼黑的先鋒投資基金經理托馬斯·瑞丁格(Thomas Radinger)的話說，微軟處于巨大的壓力之下，要擴展互聯網業(yè)務，與Google等對手競爭。收購雅虎，反映出微軟對于來自Google的威脅是多么焦慮。他認為，這是一次豪賭，因為價格太高，要消化這樣一筆交易要花許多年。
好收購？壞收購？
在新聞集團加入競購后，大部分華爾街分析人士認為，雅虎與新聞集團合作的可能性不大，只能起到逼迫微軟提高出價的作用。
曾經擔任科技分析師的享利·布拉杰特(Henry Blodget)在他的博客中說，與新聞集團合作后，雅虎會變得更大，而且會因為擁有MySpace而加強社交網絡的地位，但缺點是MySpace正在輸給Facebook，而且MySpace尚未找到很好的收入模式。
他說，管理層要想用與新聞集團合作的方案說服雅虎的股東，會相當地困難。
這樁收購也面臨著反壟斷機構的挑戰(zhàn)。微軟收購雅虎的新聞剛一公布，美國司法部發(fā)言人即表示，有興趣檢查此案是否涉及反壟斷。
同一天，美國參議院反壟斷委員會主席參議員赫伯·科恩(Herb Kohl)發(fā)表聲明，“我們需要仔細地檢查這個交易，保證不會損害競爭，對互聯網用戶的隱私產生不利影響。”
但是，享利認為，微軟與雅虎合并，監(jiān)管上應該不成問題，因為微軟的互聯網部門與雅虎合并后，規(guī)模只有Google的三分之二。雖然微軟整體上的規(guī)模比Google大很多，但微軟可以辯解說，微軟與雅虎并不處于同一個領域。
微軟稱，如果收購成功，至少每年可節(jié)約10億美元的成本。微軟還預計，2008年上半年，即可通過法律上的審批。
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