直接約束上市公司再融資的部門規(guī)章主要是《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和《公司債券發(fā)行試點辦法》�！渡鲜泄�司證券發(fā)行管理辦法》第十二條有“擬配售股份數(shù)量不超過本次配售股份前股本總額的百分之三十”的規(guī)定；《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十四條和《公司債券發(fā)行試點辦法》第七條均有“本次發(fā)行后累計公司債券余額不超過最近一期末凈資產(chǎn)額的百分之四十”的規(guī)定。不過，針對向不特定對象公開募集股份，《上市公司證券發(fā)行管理辦法》并未有規(guī)模限制，但這并不意味著上市公司可以獅子大開口。不管以何種方式再融資，更高的原則體現(xiàn)在《上市公司證券發(fā)行管理辦法》第十條“募集資金數(shù)額不超過項目需要量”的規(guī)定中。誰違反這一原則，就有惡意“圈錢”之嫌。中國證監(jiān)會新聞發(fā)言人已經(jīng)明確表示，上市公司再融資“絕不應(yīng)是惡意‘圈錢’行為”。證券監(jiān)管機構(gòu)還可以通過窗口指導(dǎo)，使上市公司再融資速度和市場可承受程度更為協(xié)調(diào)統(tǒng)一。

    同時，我們也不該忽略，上市公司再融資是資本市場的重要功能，是市場實現(xiàn)資源優(yōu)化配置的重要方式之一。這可以從宏觀、中觀、微觀等不同角度，予以理解。

    首先，提高直接融資規(guī)模已經(jīng)寫入“十一五”規(guī)劃�！秶�民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十一個五年規(guī)劃綱要》提出：“積極發(fā)展股票、債券等資本市場，……提高直接融資比重�！焙�錦濤總書記在十七大報告中也要求：“優(yōu)化資本市場結(jié)構(gòu)，多渠道提高直接融資比重�！卑�括H股和S股發(fā)行在內(nèi)，我國上市公司2007年通過權(quán)益類證券的發(fā)行，直接融資為8432.73億元。直接融資僅占同年金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額3.04%。因此，央行、中國銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會在《金融業(yè)發(fā)展和改革“十一五”規(guī)劃》中承認(rèn)，“資本市場……發(fā)展相對滯后，直接融資比重低”。從2008年金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額的增長勢頭看，提高直接融資比重的任務(wù)更為艱巨。我們要出臺《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法》等規(guī)章，通過創(chuàng)業(yè)板開設(shè)和場外交易市場構(gòu)建，通過大力發(fā)展企業(yè)（公司）債券市場，努力完成擴大直接融資比重的任務(wù)。條件成熟時，我們還要發(fā)展住房抵押證券、項目支持證券等市場，發(fā)展市政項目收益?zhèn)�券市場，發(fā)展產(chǎn)業(yè)投資基金市場。如果一味反對上市公司再融資，就會與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃背道而馳。

    其次，進一步提高上市公司再融資在直接融資中的比重，是直接融資結(jié)構(gòu)完善的內(nèi)在要求。2007年，121家上市公司A股首發(fā)融資4469.96億元，比2006年的1642.56億元增長172.13%。A股首發(fā)融資居全球第一。A股、H股、S股首發(fā)融資規(guī)模，約占全部融資的六成。2007年1至11月，紐約證券交易所首次公開招股公司的集資金額為520.62億美元，占全部1169.06億美元集資金額的44.53%。兩者差異是明顯的。實際上，如今許多國家證券市場的首發(fā)規(guī)模均不如再融資，這甚至包括澳大利亞、印度等新興市場。不然的話，中國A股首發(fā)要摘取全球第一的桂冠，未必如此輕而易舉。況且，2007年A股首發(fā)規(guī)模居世界第一，還有一定偶然性，這就是多家大型H股公司的回歸。由于規(guī)模最大的那些H股公司基本完成回歸，而創(chuàng)業(yè)板公司規(guī)模十分有限，今年藍籌首發(fā)高潮就未必能超過去年了。因此，以筆者之見，對提高直接融資比重，我們需要未雨綢繆了。

    在現(xiàn)階段，公司債券發(fā)行試點僅限于上市公司。這意味著今年上市公司的股份集資和公司債券集資，對于提高直接融資比重，將發(fā)揮舉足輕重的作用。因此，針對中國平安的A股再融資，中國證監(jiān)會“將按照法律法規(guī)的規(guī)定，依法審核，督促公司強化信息披露”�？傊�，提高上市公司再融資的比重，是市場發(fā)展到一定階段的結(jié)果。

    再說，上市公司再融資本身也是一種市場行為。我們假設(shè)，某上市公司符合再融資條件，并且再融資成本低于向金融機構(gòu)貸款的成本。在這種情形下，這家上市公司有再融資計劃，是天經(jīng)地義的。據(jù)中央電視臺《經(jīng)濟信息聯(lián)播》報道，中國證監(jiān)會副主席姚剛說：“如果市場狀態(tài)不好的話，市場約束機制就會起作用。比如說今年第一個月份，市場情況不好，香港市場大量的融資活動就推遲了。這就很正常。這就要看市場的情況，由投資者和發(fā)行人自己來確定�！敝袊�證監(jiān)會新聞發(fā)言人也表示：“目前，我國上市公司再融資制度的市場化程度比較高，投資者可以充分發(fā)揮市場約束作用，對上市公司的再融資行為做出取舍�！币虼�，投資者既可以在股東大會審議上市公司再融資預(yù)案時投棄權(quán)或反對票，也可以在二級市場減持股票，還可以放棄認(rèn)購上市公司發(fā)行的證券。這樣多管齊下后，上市公司再融資方案的推出，必然會更加慎重一些。

    無論如何，市場的問題最終需要以市場的手段來解決。