4月份汽車行業(yè)銷量增速出現(xiàn)明顯下降，全行業(yè)當(dāng)月銷量為92.3萬輛，同比增長14%，環(huán)比下滑13%；轎車僅增長8%，MPV出現(xiàn)1.1%的負(fù)增長，乘用車行業(yè)中SUV增速最快，當(dāng)月同比增長38%，商用車行業(yè)中貨車增長最快，為20%，而客車行業(yè)僅增長1%。我們對于4月份分析如下：

　　目前對4月份行業(yè)增速下降的原因，基本統(tǒng)一歸為"五一"長假取消，其至少影響到轎車和大中型客車兩個細(xì)分子行業(yè)；..隨著長假取消，我們認(rèn)為今后的運行規(guī)律是4月份階段性銷售高峰將消失，4、5兩個月的銷量較為接近，整個上半年行業(yè)波動性變��；

　　但正如我們在2季度策略報告中所指出的，從國外經(jīng)驗看，當(dāng)CPI持續(xù)處于高位時（經(jīng)驗值是超過7%），是會明顯傷害到汽車的消費需求。今年以來CPI累計增幅為8.2%，是否真的開始影響到下游需求？

　　這是我們最為擔(dān)心的，但目前還不能做出判斷，我們認(rèn)為5月份銷量最為關(guān)鍵；如果同比增速能順利上升至20-25%左右，則可證明需求未出現(xiàn)影響，僅僅是長假取消的原因所致；

　　重卡行業(yè)4月份銷量8.2萬輛，同比增長52%，是汽車行業(yè)中增速最快的細(xì)分行業(yè)。我們認(rèn)為08年全年增長15%以上已無太多懸念，市場擔(dān)心的全年銷量同比下滑情況發(fā)生概率非常小。隨著四川地震之后的災(zāi)后重建展開，我們認(rèn)為在信貸放松、投資繼續(xù)維持高位的環(huán)境下，重卡底盤需求有可能出現(xiàn)反彈，08年重卡行業(yè)仍然可能進(jìn)一步超過市場預(yù)期；我們認(rèn)為中國重汽在下半年將明顯超越競爭對手；

　　我們繼續(xù)維持2季度策略報告中的觀點，看好商用車板塊，重點公司推薦中國重汽、江鈴汽車、濰柴動力、中鼎股份、宇通客車和金龍汽車；

　　4月份汽車行業(yè)銷量增速出現(xiàn)明顯下降，全行業(yè)當(dāng)月銷量為92.3萬輛，同比增長14%，環(huán)比下滑13%；MPV出現(xiàn)1.1%的負(fù)增長，乘用車行業(yè)中SUV增速最快，當(dāng)月同比增長38%，商用車行業(yè)中貨車增長最快，為20%，而客車行業(yè)僅增長1%；

　　08年1季度行業(yè)內(nèi)重點公司收入同比增長28%，利潤總額同比增長44%，平均毛利率15.5%，較同期下降0.5個百分點。我們也統(tǒng)計了27家汽車類上市公司1季度業(yè)績：收入平均增長21.8%，平均毛利率15.0%，凈利潤增長40%；這兩組數(shù)據(jù)是較為吻合的，即1季度汽車行業(yè)毛利率未出現(xiàn)明顯的下降，在旺盛需求的支撐下，企業(yè)利潤仍然以40%左右的速度快速增長；

　　排名前10名的企業(yè)集團比較中，東風(fēng)集團、北汽集團和江淮汽車本月同比增長最快，而廣汽集團則出現(xiàn)4%的負(fù)增長；

　　五一長假取消影響行業(yè)季節(jié)性運行規(guī)律

　　由于4月份行業(yè)銷量增長出現(xiàn)較為明顯的下降，我們將首先對這一現(xiàn)象進(jìn)行分析；..目前對4月份汽車行業(yè)增速下降的原因基本統(tǒng)一認(rèn)為是"五一"長假取消的影響，其至少影響到轎車和大中型客車兩個細(xì)分子行業(yè)：

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，在黃金周之前的4月份歷年都是轎車的銷售高峰，因此長假取消讓4月份的旺季平淡。此外，在1季度末的3月份，經(jīng)銷商為了季度提成獎勵也增加了不少庫存，這些因素在4月份得以消化；

　　而在客車行業(yè)，為準(zhǔn)備"五一"長假的客運高峰，客運企業(yè)通常在4月份大量采購客車，隨著長假取消，4月份的客車銷售高峰也變得平淡；

　　行業(yè)銷售的季節(jié)性規(guī)律從此改變：

　　此前的行業(yè)波動規(guī)律是4月份達(dá)到上半年的銷售高點，隨后緩慢下滑，平穩(wěn)過渡到3季度末，行業(yè)再次出現(xiàn)新一輪銷售高峰；..隨著長假取消，我們認(rèn)為今后的運行規(guī)律是：春節(jié)之后月度銷量逐步回升，4、5兩個月的銷量較為接近，整個上半年行業(yè)波動性較�。�

    目前還不能做出需求出現(xiàn)"拐點"的判斷，5月份銷量最為重要

　　由于同期的小基數(shù)效應(yīng)，如果5月份銷量增長能順利上升至20-25%左右，則可證明需求未出現(xiàn)影響，僅僅是長假取消的原因所致。

　　但正如我們在2季度策略報告中所指出的，從國外經(jīng)驗看，當(dāng)CPI持續(xù)處于高位時（經(jīng)驗值是超過7%），是會明顯傷害到汽車的消費需求。今年以來CPI累計增幅為8.2%，是否真的開始影響到下游需求？這是我們最為擔(dān)心的，但目前還不能做出判斷，我們認(rèn)為5月份銷量最為關(guān)鍵；

　　我們將2季度策略報告中關(guān)于CPI的影響節(jié)選如下，供投資者參考；當(dāng)通貨膨脹率超過7%時，汽車需求將受到明顯抑制。

　　我們對比了日本和韓國歷史通貨膨脹率和汽車銷量增速的變化，數(shù)據(jù)顯示通貨膨脹率與汽車需求之間具有負(fù)相關(guān)性，當(dāng)CPI增速超過7%時，汽車銷量會出現(xiàn)明顯的下滑：

　　日本汽車行業(yè)有3次負(fù)增長與通貨膨脹率顯著相關(guān)，當(dāng)時的通貨膨脹率分別為21.0%、10.5%和7.0%，同期汽車銷量下滑幅度分別為22.2%、4.8%和2.7%；

　　韓國汽車銷量下滑最大的一次發(fā)生在1998年，當(dāng)時通貨膨脹率為7.5%，當(dāng)年汽車銷量下滑24.3%；

　　本月商用車重點公司中，重卡企業(yè)普遍增長高于其他子行業(yè)，陜西重汽銷售10,502輛重卡，同比增長73.4%，累計增速最快的是中國重汽，銷售重卡47,396輛，同比增長40.7%；

　　客車企業(yè)中金龍系銷售仍然疲軟，三家金龍4月份合計銷量4,591輛，同比下滑5%，而宇通客車增長28%；

　　綜合類商用車企業(yè)中，江淮汽車和曙光股份增長較快，受益于SUV的快速增長，長城汽車前4月累計增長37%；

　　在本月轎車增長放緩的情況下，六大集團的表現(xiàn)不一，其中一汽集團和北汽集團增速最快，分別增長29%和93%，而東風(fēng)汽車則出現(xiàn)3%的負(fù)增長，上汽、廣汽和長安增速較低；

　　自主品牌企業(yè)整體表現(xiàn)不佳，海馬汽車的下滑最為嚴(yán)重，為-40%，這也是車型單一企業(yè)的主要風(fēng)險。吉利汽車增長19%，是表現(xiàn)最好的企業(yè)；

　　1-4月累計增長比較中，一汽、長安和北汽為增速最快的汽車集團，增長都接近或超過30%；

　　4月份基本型轎車銷售44.5萬輛，同比增長8%，環(huán)比下降14%%；

　　國家發(fā)展和改革委員會價格監(jiān)測中心數(shù)據(jù)顯示，4月份乘用車價格由升轉(zhuǎn)降，環(huán)比下降0.18%，同比下降2.25%。其中，基本型乘用車（轎車）價格比上月下降1.36%，微型客車與運動型乘用車（SUV）價格環(huán)比分別上漲1.18%和0.32%。；

　　我們建立的轎車庫存指數(shù)顯示，4月份全國轎車廠家的累計庫存量為11.5萬輛，比上月增加68%，顯然生產(chǎn)企業(yè)也沒有料到4月份增速下滑會如此明顯，企業(yè)的庫存壓力有所上升；

　　分品牌統(tǒng)計，一汽轎車奔騰和馬自達(dá)6銷售增長最快，其主要原因是較高的性價比，目前馬自達(dá)6低配車型價格區(qū)間已經(jīng)接近A級車市場，03年上市以來，該車型性能穩(wěn)定，人民幣升值又降低了核心零部件的進(jìn)口采購成本，因此售價有較大的下降空間；

　　基本確定全年增長15%以上

　　4月份重卡行業(yè)銷量8.2萬輛，同比增長52%，1-4月累計銷量24.9萬輛，同比增長59%，已占我們?nèi)�年預(yù)測值的45%，即使下半年回落至05年的水平，全年銷量也將達(dá)到55-56萬輛，全年增長15%以上已無太多懸念；

　　目前公路貨運量和周轉(zhuǎn)量的增速穩(wěn)定在11%和13%，盡管增速較07年下降，但增長態(tài)勢并沒有改變；

　　盡管重卡銷量大幅上升，但公路運費指數(shù)仍然平穩(wěn)，4月份零擔(dān)重貨價格還較3月份上升1.7個百分點，證明運力供給的上升已被旺盛的需求所消化，貨運行業(yè)并未出現(xiàn)供大于求的現(xiàn)象，上述兩方面因素是重卡整車、牽引車?yán)^續(xù)快速增長的主要原因；

　　重卡底盤需求有可能出現(xiàn)反彈

　　重卡底盤銷量增速為39%，而3月份增速為72%，隨著3月份基建需求高峰的結(jié)束，底盤需求已明顯下降，在正常情況下，隨后行業(yè)的驅(qū)動因素將逐漸由基建轉(zhuǎn)為貨運；..但我們認(rèn)為四川地震災(zāi)害有可能改變這一運行趨勢，通常建筑工地施工時，一輛挖掘機會搭配5輛自卸車進(jìn)行作業(yè)。隨著災(zāi)后重建的逐漸展開，信貸放松、投資繼續(xù)維持較快增長，用于建筑施工的自卸車需求有可能再次反彈；正確認(rèn)識重卡的運行規(guī)律，增長有可能超過所有人預(yù)期。

　　一直擔(dān)心08年重卡行業(yè)出現(xiàn)負(fù)增長，目前看來其概率非常小。根據(jù)我們的調(diào)研，目前的高增長與國3切換并無太大關(guān)聯(lián)，主要由下游需求所致。

　　我們一直認(rèn)為重卡的需求與公路里程和固定資產(chǎn)投資總量的相關(guān)性最大，與固定資產(chǎn)投資增速關(guān)聯(lián)度小，通常每個5年規(guī)劃中的第2、3年是固定資產(chǎn)投入高峰期，也是重卡銷量快速增長時期，所以近兩年重卡行業(yè)高增長的核心驅(qū)動因素還是宏觀經(jīng)濟；在下半年投資不太可能出現(xiàn)急劇下降的預(yù)期下，我們認(rèn)為08年重卡行業(yè)的增長有可能超過所有人預(yù)期；

　　中國重汽將在下半年明顯超過競爭對手

　　重卡行業(yè)中我們最看好中國重汽，原因在于：

　　漲價影響將在2季度逐步體現(xiàn)；

　　將是國3切換的最大受益者；

　　出口訂單支撐下半年銷量；

　　根據(jù)汽協(xié)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，08年4月大中型客車銷售10,522輛，同比增長5%；中客網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，3.5米以上客車3月份銷售1.6萬輛，同比增長10%，仍然符合我們對客車行業(yè)全年增長9%的預(yù)期之中；

　　長假的取消對客車行業(yè)產(chǎn)生實質(zhì)性影響，這一點我們此前報告中早有分析；

　　根據(jù)長度劃分和用途劃分的客車銷量增速比較來看，4月份公交客車表現(xiàn)最好，而五一長假取消的因素影響到臥鋪和座位客車；

　　宇通集團4月份銷量增長28%，是增長最快的企業(yè)，但主要原因是其公交客車的迅速上量，在其1季度業(yè)績中就已經(jīng)體現(xiàn)出增量不增利的趨勢。而金龍系則表現(xiàn)平平，僅大金龍增長20%，小金龍出現(xiàn)21%的下滑；出口保持快速增長

　　分類型出口比較中，轎車和客車1-3月份出口增速最快，分別為163%和118%，而重卡出口增速也上升至91%，各細(xì)分子行業(yè)的出口較前兩月都有明顯上升。
　　

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