4月份以來煤價重新上漲，從需求層面看，電煤新增需求加劇供需緊張；煤化工項目集中投產(chǎn)，煤炭額外需求增加；國際煤價上漲，終端用戶進口替代需求助推國內(nèi)價格。

    2008年是國務院確定的三年解決小煤礦問題目標的最后一年，主要產(chǎn)煤省煤礦資源整合進入關鍵階段，資源整合力度加強進度加快。在”關小”的過程中“建大”存在時滯，供應難以滿足需求增長奧運臨近，安全生產(chǎn)作為首要突出任務來抓。盡管為保證夏季用電高峰，緩解煤炭供應緊張要求小煤礦復產(chǎn)和大中型煤礦增產(chǎn)�？紤]到近年來時有發(fā)生的安全事故以鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦為主，在當前安全形勢較為敏感和緊張的特殊時期，我們認為地方政府將在安全生產(chǎn)和產(chǎn)量增長方面更加側(cè)重安全，避免因超產(chǎn)、超定額引發(fā)事故對產(chǎn)量增長或多或少會產(chǎn)生一定影響。

    4月份經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，因成本大幅增長毛利環(huán)比首次出現(xiàn)下降，但利潤率環(huán)比仍處于上升態(tài)勢。我們認為在CPI高企，生產(chǎn)要素價格將愈來愈高，國內(nèi)經(jīng)濟增長成本上升的情況下，費用控制對企業(yè)至關重要。

    維持行業(yè)“強于大市”評級，理由：國內(nèi)煤炭供求偏緊，價格上漲趨勢不變；國際原油及煤炭價格的高企支撐煤炭行業(yè)景氣高位；煤炭行業(yè)整合進度力度加快加大，行業(yè)集中度提高，大型煤炭企業(yè)競爭力加強；煤炭資源整合推進，資產(chǎn)收購將為公司帶來新的增長驅(qū)動。

    1.動力煤價格再創(chuàng)新高

    動力煤價格經(jīng)過2月中旬至3月底短暫的回調(diào)后重新上漲。應對雪災的電煤搶運見效以及煤炭消費淡季的到來，電煤供應緊張狀況得到改善，秦皇島港煤價從2月中旬階段性高點到3月底煤價相對低點，平倉價回調(diào)在22-40元不等，回落幅度4%-7.14%。4月份以來煤價重新上漲，截止到5月17日，秦皇島各煤種漲幅在9%-16%，噸煤上漲48-100元不等；從年初至5月17日，秦皇島港各煤種平倉價累計漲幅24%-37%，其中大同優(yōu)混平倉價740元/噸，大同普混452.5元/噸，煤價再創(chuàng)新高。

    2.需求缺口逐步擴大

    煤炭銷售增超過產(chǎn)量增長以及下游火電產(chǎn)量增長繼續(xù)超過原煤產(chǎn)量增長，需求旺盛勢頭一直在延續(xù)。3月份原煤產(chǎn)量17003萬噸，增速9.4%，銷量17050萬噸，增速10.74%。從下游主要耗煤行業(yè)電力、冶金、建材和化工產(chǎn)量增長看，4月份火電發(fā)電量同比增長12.8%、生鐵9.1%、水泥增長10.8%、合成氨增長2.9%，下游電力和水泥增長超過原煤9.9%的增長。4月份電力的增長是水電生產(chǎn)增長速度加快，火電生產(chǎn)增長速度減緩，即火電裝機容量占比下降0.31個百分點，發(fā)電量下降0.4個百分點的情況下完成。

    下游行業(yè)產(chǎn)量增長

    電煤新增需求加劇供需緊張。中電聯(lián)預測08年電力新增裝機9000萬千瓦左右，剔除計劃安排關停小火電機組1300萬千瓦，新增裝機7700萬千瓦，按年發(fā)電設備利用5316小時初步計算，2008年新增電煤需求2億噸，而2008年新增煤炭有效產(chǎn)能大約在2億噸。不考慮07年煤炭動力煤供求缺口，08年新增煤炭有效產(chǎn)能也只能大體滿足08年新增電力裝機的需求，如果再考慮其他行業(yè)煤耗的總體需求，缺口將更大。

    煤化工項目集中投產(chǎn)，煤炭額外需求將增加。山西煤炭化學研究所研發(fā)的煤制油氣化爐將于7月左右投產(chǎn)；榆林50萬噸中溫煤焦油輕質(zhì)化項目試產(chǎn)成功；內(nèi)蒙古伊泰集團公司48萬噸/年煤基合成油項目8月份試生產(chǎn)；神華煤制油100萬噸今年將正式投產(chǎn)。從煤制油試產(chǎn)成功的消息中我們判斷今年將是煤制油項目開始陸續(xù)投產(chǎn)的時期，以1噸油耗用4噸煤粗略估計，對原煤新增需求800萬噸左右，相當于3月份整個化工行業(yè)的消耗總量。盡管對原煤的消耗不是在短期內(nèi)立刻完成，但對新增需求，煤價上漲應該是最好的反應。

    3.國際價格助推作用

    終端用戶進口替代需求助推國內(nèi)價格上漲。目前澳大利亞紐卡斯爾動力煤價格148美元/噸，印尼動力煤價格102.45美元/噸，比同等熱值的國內(nèi)價格分別高38.3%和4%，加上國際海運費大幅上漲，從澳大利亞進口的煤炭遠高于國內(nèi)價格，以秦皇島港的FOB價格698元/噸及秦皇島到廣州的運價147元/噸粗略計算，秦皇島到廣州的到岸價格845元/噸，低于澳大利亞FOB價格190元/噸，更不必說再加上運費35美元。印尼的煤價相對較低，如果進口到達廣東口岸價的運費接近18美元，進口不再具有任何吸引力。4月份進口量340萬噸，比上月減少80萬噸，與國內(nèi)外市場價格差距過大，進口成本超過國內(nèi)成本不無關系。國際價格高漲導致進口替代壓力增大，轉(zhuǎn)向國內(nèi)需求將進一步推動國內(nèi)價格上漲。

    4.資源整合和安全整頓，產(chǎn)能釋放難以滿足需求增長

    2008年是國務院確定的三年解決小煤礦問題目標的最后一年，主要產(chǎn)煤省煤礦資源整合進入關鍵階段，資源整合力度加強進度加快。以煤炭資源大省山西為例，“煤炭資源整合”政策正在全省展開，與之配套的《山西省進一步推進煤炭資源整合、企業(yè)重組，提高煤炭產(chǎn)業(yè)集中度的指導意見》即將出臺，中心內(nèi)容是堅持一個礦區(qū)由一個主體開發(fā)和一個主體可以開發(fā)多個礦區(qū)，通過采取國有大礦兼并重組地方小礦、煤礦專業(yè)管理公司托管小煤礦、推進煤企進行股份制改造，以及關閉一批布局不合理、不符合產(chǎn)業(yè)政策、不具備安全生產(chǎn)條件、破壞資源、污染環(huán)境和造成嚴重水土流失的煤礦等。

    此前，通過整頓關閉和初步資源整合，山西省淘汰落后生產(chǎn)能力1億多噸，山西省內(nèi)的五大煤炭企業(yè)集團和中煤能源已兼并重組小煤礦100多個，正在協(xié)商兼并重組的近200個。在“關小”的過程中“建大”存在時滯，盡管沒有數(shù)據(jù)顯示每年因兼并重組和小煤礦復產(chǎn)對產(chǎn)能變化的影響，但神華集團為確保奧運煤炭供應，在安全生產(chǎn)的前提下增產(chǎn)超產(chǎn)從另外一個側(cè)面說明當前煤炭供應的相對不足。

    安全生產(chǎn)行動在一定程度上抑制產(chǎn)能釋放。奧運臨近，安全生產(chǎn)作為首要突出任務來抓。4月下旬至7月底國家安全生產(chǎn)監(jiān)督管理總局實施安全生產(chǎn)百日督查專項行動，督查重點為存在安全隱患的各級地方礦。與此同時，又出臺《國家煤礦安全監(jiān)察局關于進一步加強煤礦安全生產(chǎn)工作的緊急通知》以及《關于開展2008年“全國安全生產(chǎn)月活動的通知》。另外為保證夏季用電高峰，緩解煤炭供應緊張要求小煤礦復產(chǎn)和大中型煤礦增產(chǎn)。考慮到近年來時有發(fā)生的安全事故以鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦為主，在當前安全形勢較為敏感和緊張的特殊時期，地方政府將在安全生產(chǎn)和產(chǎn)量增長權衡，不論出于政策需要還是行政管理，避免因超產(chǎn)、超定額引發(fā)事故對產(chǎn)量增長或多或少會產(chǎn)生一定影響。

    從后期市場看，隨著電煤消費旺季來臨，電廠煤炭需求將繼續(xù)增加，動力煤價格上漲將持續(xù)。事實上目前煤價已經(jīng)出現(xiàn)新一輪上漲。在嚴格安全監(jiān)管、迎峰度夏、奧運期間確保電煤供應背景下，國有重點煤礦將承擔百分之百兌現(xiàn)重點電力用戶和京、津、唐地區(qū)以及其他直供北京電力用戶的合同，局部地區(qū)供求偏緊的狀況將進一步加劇。

    5.行業(yè)景氣持續(xù)提升，成本大幅增長不容忽視

    無論原中央財政煤炭企業(yè)還是山西五大集團，多數(shù)企業(yè)4月份因成本大幅增長毛利環(huán)比首次出現(xiàn)下降，但利潤率環(huán)比仍處于上升態(tài)勢。陽泉集團是個例外，噸煤成本下降毛利率環(huán)比提升，但利潤率環(huán)比卻出現(xiàn)下降。我們認為在CPI高企，生產(chǎn)要素價格將愈來愈高，國內(nèi)經(jīng)濟增長成本上升的情況下，高成本增長對企業(yè)將是嚴峻考驗，費用控制對企業(yè)至關重要。

    原中央財政煤炭企業(yè)經(jīng)營狀況

    原中央財政煤炭企業(yè)經(jīng)營狀況。1-4月份原中央財政煤炭企業(yè)商品煤累計平均售價392.82元/噸，增長23.66%；4月份當月，商品煤炭綜合銷售價為422.85元/噸，同比漲幅29.11%，上漲幅度較大。

    1-4月份原中央財政煤炭企業(yè)原選煤單位成本260.44元/噸，同比增長27.04%，其中，4月份當月原中央財政煤炭企業(yè)原選煤單位成本為280.58元/噸，同比增長37.52%；環(huán)比增加38.71元/噸，增加幅度為16%。售價漲幅不及成本上升，毛利率33.7%，利潤率10.8%，毛利率環(huán)比降3.19個百分點，利潤率環(huán)比提升0.1個百分點，煤炭行業(yè)景氣度向好。

    山西5大煤礦集團經(jīng)營狀況

    大同集團1-4月份商品煤累計平均售價338.31元/噸，增長25.7%；4月份當月，商品煤炭綜合銷售價為344.69元/噸，同比漲幅27.1%；原煤制造成本188.91元/噸，同比增長46.1%，其中，4月份當月原煤制造成本為179.86元/噸，同比幅度為24.5%；環(huán)比增加17.97元/噸，增長11.1%；毛利率44.1%，利潤率1.11%，毛利率環(huán)比降6.35個百分點，利潤率環(huán)比提升0.03個百分點。

    西山煤電集團1-4月份商品煤累計平均售價531.65元/噸，增長24.6%；4月份當月，商品煤炭綜合銷售價為564.88元/噸，同比漲幅33.5%；原煤制造成本255.3元/噸，同比增長66%，其中，4月份當月原煤制造成本為203.88元/噸，同比幅度為22.3%；環(huán)比增加17.97元/噸，增長10.5%；毛利率51.98%，利潤率10.86%，毛利率環(huán)比降8.7個百分點，利潤率環(huán)比提升4.05個百分點。

    陽泉集團1-4月份商品煤累計平均售價490.1元/噸，增長53%；4月份當月，商品煤炭綜合銷售價為361元/噸，同比漲幅12.6%；原煤制造成本240.64元/噸，同比增長10%，其中，4月份當月原煤制造成本為164.92元/噸，同比下降25.1%；環(huán)比減少92.34元/噸，降幅35.9%；毛利率50.9%，利潤率4.6%，毛利率環(huán)比增28.8個百分點，利潤率環(huán)比下降0.1個百分點。

    潞安集團1-4月份商品煤累計平均售價384元/噸，增長16.1%；4月份當月，商品煤炭綜合銷售價為384元/噸，同比漲幅1.8%；原煤制造成本201.16元/噸，同比增長66%，其中，4月份當月原煤制造成本為173.75元/噸，同比幅度為22.3%；環(huán)比增加88.31元/噸，增長103.3%；毛利率47.6%，利潤率7.6%，毛利率環(huán)比降4.9個百分點，利潤率環(huán)比提升0.02個百分點。

    晉城集團1-4月份商品煤累計平均售價416.82元/噸，增長11.4%；4月份當月，商品煤炭綜合銷售價為437.13元/噸，同比漲幅18%；原煤制造成本223.02元/噸，同比下降5.4%，其中，4月份當月原煤制造成本為280.62元/噸，同比降幅5.3%；環(huán)比增加88.73元/噸，增長46%；毛利率46.5%，利潤率9.8%，毛利率環(huán)比降4.03個百分點，利潤率環(huán)比提升3.42個百分點。

    6.維持行業(yè)“強于大市”評級

    當前煤炭行業(yè)仍處于良性運行，煤炭行業(yè)景氣持續(xù)提升，行業(yè)投資價值繼續(xù)看好。首先，相當長時期國內(nèi)煤炭供求偏緊，價格上漲趨勢不變；國際原油及煤炭價格的高企支撐煤炭行業(yè)景氣高位；煤炭行業(yè)整合進度力度加快加大，行業(yè)集中度提高，大型煤炭企業(yè)競爭力加強；隨著煤炭資源整合推進，資產(chǎn)收購將為公司帶來新的增長驅(qū)動。繼續(xù)推薦煉焦煤公司及動力煤龍頭公司。

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