我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式亟待改變，成本上升降低行業(yè)盈利預(yù)期。目前我國(guó)產(chǎn)品價(jià)格結(jié)構(gòu)性扭曲難以持續(xù)，未來(lái)幾年能源、資源和環(huán)保成本上升難以避免，生產(chǎn)成本上升對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生壓力。我們認(rèn)為，綜合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略，未來(lái)有色金屬企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將更多的體現(xiàn)在技術(shù)、產(chǎn)品和管理優(yōu)勢(shì)方面，而不應(yīng)該訴求在能源、資源、人力和環(huán)保等成本方面的優(yōu)勢(shì)。

　　行業(yè)發(fā)展逐漸進(jìn)入成熟周期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨明晰。經(jīng)過(guò)近幾年的宏觀調(diào)控和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，我國(guó)有色金屬行業(yè)逐漸進(jìn)入了成熟周期，未來(lái)產(chǎn)量增幅將逐步下降。我國(guó)有色金屬行業(yè)經(jīng)歷了集中度較低的近似完全競(jìng)爭(zhēng)格局，目前正在走向壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局。行業(yè)內(nèi)逐步凸現(xiàn)出幾大集團(tuán)公司，行業(yè)集中度大幅提高，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局日趨明晰。..國(guó)際化視野看待中國(guó)有色金屬行業(yè)。我們認(rèn)為，由于我國(guó)有色金屬企業(yè)對(duì)外投資的不斷增加以及跨國(guó)集團(tuán)不斷涌現(xiàn)，國(guó)際化視野是正確認(rèn)識(shí)看待我國(guó)有色金屬行業(yè)的基礎(chǔ)。目前，我國(guó)有色金屬行業(yè)企業(yè)正在走向世界，并力爭(zhēng)在較短的時(shí)間內(nèi)成為國(guó)際集團(tuán)公司，這也是我國(guó)有色金屬行業(yè)走向成熟的一個(gè)重要標(biāo)志。

　　全球需求格局正在發(fā)生變化�；�于全球新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然保持良好態(tài)勢(shì)，并且新興國(guó)家對(duì)金屬消費(fèi)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)較大，我們認(rèn)為全球金屬價(jià)格未來(lái)仍將維持高位，但品種之間呈現(xiàn)差異化。我們看好鋁、錫、稀土金屬和貴金屬的價(jià)格前景，而對(duì)銅、鋅、鉛等金屬價(jià)格保持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)。我們認(rèn)為，有色金屬全球需求格局正在發(fā)生變化，新興國(guó)家的需求比例將逐漸增加，而發(fā)達(dá)國(guó)家由于產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，致使對(duì)有色金屬的需求增長(zhǎng)前景不容樂(lè)觀。

　　重點(diǎn)上市公司投資評(píng)級(jí)。隨著我國(guó)有色金屬行業(yè)進(jìn)入成熟發(fā)展期，我國(guó)有色金屬行業(yè)整體估值將繼續(xù)向國(guó)際靠攏，鑒于我國(guó)有色金屬行業(yè)發(fā)展從價(jià)格上升和產(chǎn)量的雙重增長(zhǎng)，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橐钥沙掷m(xù)發(fā)展為基礎(chǔ)的內(nèi)涵式增長(zhǎng)，我們給予行業(yè)"中性"評(píng)級(jí)，強(qiáng)調(diào)用國(guó)際眼光看待有色金屬行業(yè)未來(lái)的發(fā)展。我們給予中金黃金、寶鈦股份、南山鋁業(yè)、海亮股份和新疆眾和"買入"評(píng)級(jí)。

　　1.多年價(jià)格扭曲將壽終正寢，高成本時(shí)代剛剛開(kāi)始

　　在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)代走向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中，我國(guó)部分商品尤其是能源、資源和環(huán)境價(jià)格（成本）扭曲的狀況一直沒(méi)有發(fā)生改變，并且隨著其他商品價(jià)格的上漲，這種扭曲的程度越來(lái)越嚴(yán)重，這也是我們這么多年來(lái)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)低通脹的原因之一。

　　我們認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高成本時(shí)代才剛剛開(kāi)始，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展長(zhǎng)期依賴的能源--煤炭國(guó)際價(jià)格大幅度上升以及世界原油價(jià)格連續(xù)突破歷史高位，將使得中國(guó)很難回到低成本發(fā)展階段，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)放的結(jié)果，也是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到轉(zhuǎn)折時(shí)期所必需面對(duì)的問(wèn)題。

　　我國(guó)有色金屬行業(yè)經(jīng)歷了2006年和2007年的價(jià)格上升期，2008年有色金屬價(jià)格并沒(méi)有出現(xiàn)連續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)，但能源和資源價(jià)格呈現(xiàn)了持續(xù)上漲的態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，目前我國(guó)產(chǎn)品價(jià)格結(jié)構(gòu)性扭曲難以持續(xù)，未來(lái)幾年能源、資源和環(huán)保成本上升難以避免，生產(chǎn)成本上升對(duì)企業(yè)盈利能力產(chǎn)生壓力。我們認(rèn)為，綜合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略，未來(lái)有色金屬企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力將更多的體現(xiàn)在技術(shù)、產(chǎn)品和管理優(yōu)勢(shì)方面，而不應(yīng)該訴求在能源、資源、人力和環(huán)保等成本方面的優(yōu)勢(shì)。

　　1.1我國(guó)能源價(jià)格將持續(xù)上升

　　目前，我國(guó)能源價(jià)格仍然低于國(guó)際水平，尤其是石油和煤炭?jī)r(jià)格，與國(guó)際價(jià)格水平差距較大，但這種國(guó)內(nèi)外兩種價(jià)格的模式難以持續(xù)。其基本理由：一是扭曲的能源價(jià)格將使得國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)難以獲得較好的發(fā)展環(huán)境，難以在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中以較低的競(jìng)爭(zhēng)成本獲得較大的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，難以淘汰劣質(zhì)生產(chǎn)企業(yè)；二是較低的能源價(jià)格將使得國(guó)內(nèi)企業(yè)獲得較高的對(duì)外出口能力，三資企業(yè)也受益于國(guó)內(nèi)能源價(jià)格較低的環(huán)境，難以從深層次降低目前我國(guó)貿(mào)易順差；三是較低的能源價(jià)格難以提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，難以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

　　目前，我國(guó)煤炭?jī)r(jià)格正處于逐步放開(kāi)階段，未來(lái)煤炭?jī)r(jià)格上升的趨勢(shì)已成定局，國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格仍具有較大的差距，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格仍有較大的上漲空間。我國(guó)原油價(jià)格已經(jīng)與國(guó)際結(jié)果，所以我們從國(guó)際石油價(jià)格可以看出近些年來(lái)國(guó)際油價(jià)迅猛的上升態(tài)勢(shì)，但由于國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格屬于國(guó)家調(diào)控范圍，所以國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格仍需較長(zhǎng)的時(shí)間才能放開(kāi)，但是從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，成品油價(jià)格上漲難以避免。目前，煤炭和石油占我國(guó)能源供應(yīng)的80%以上，所以煤炭和石油價(jià)格的上漲，將無(wú)疑提高我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的成本。

　　另外，我國(guó)為了有色金屬等高能耗行業(yè)的過(guò)度發(fā)展以及鼓勵(lì)高能耗行業(yè)降低單位產(chǎn)品能耗，并陸續(xù)出臺(tái)了行業(yè)能耗準(zhǔn)入、差別電價(jià)等調(diào)控政策，不但提高了有色金屬的進(jìn)入門檻，同時(shí)也提高了有色金屬行業(yè)的生產(chǎn)成本。我們認(rèn)為，隨著能源價(jià)格的不斷上升和國(guó)內(nèi)能源價(jià)格機(jī)制改革的不斷深入，我國(guó)有色金屬行業(yè)的生產(chǎn)成本將繼續(xù)提高，盈利能力面臨考驗(yàn)。

　　1.2我國(guó)資源開(kāi)采成本將繼續(xù)提升

　　從目前來(lái)看，我國(guó)資源成本較低，資源稅率較低，而資源稅改革是未來(lái)國(guó)家調(diào)控資源開(kāi)發(fā)的重要手段。2007年7月國(guó)家調(diào)整資源稅方案，鉛鋅礦石和銅礦石的資源稅平均上調(diào)達(dá)410%和330%左右，鎢礦石資源稅平均上調(diào)達(dá)1500%，這是自1993年開(kāi)征資源稅以來(lái)我國(guó)首次大幅度提高資源稅。

　　近兩年來(lái)，我國(guó)正在醞釀深化資源稅改革，征收方式將由從量征收改為從價(jià)征收，不斷統(tǒng)一全國(guó)資源開(kāi)采稅費(fèi)，實(shí)現(xiàn)我國(guó)資源開(kāi)采的可持續(xù)發(fā)展。我們認(rèn)為，由于從價(jià)征收的資源稅征收方式很難區(qū)分貧富礦，所以我國(guó)不太可能完全實(shí)現(xiàn)從價(jià)征收的資源稅征收方式，而是實(shí)行以從價(jià)征收為主，配合鼓勵(lì)開(kāi)采貧礦等政策，從而實(shí)現(xiàn)我國(guó)資源稅的科學(xué)征收。從總體情況看，資源稅的改革將在一定程度上規(guī)范我國(guó)資源開(kāi)發(fā)的方式、力度和結(jié)構(gòu)，提高之前稅率較低的企業(yè)開(kāi)采成本，實(shí)現(xiàn)我國(guó)資源開(kāi)發(fā)成本的公平、公正、合理。

　　1.3環(huán)境和人力成本上升是建設(shè)和諧社會(huì)的必要條件

　　由于多年的粗放式發(fā)展，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)環(huán)境的污染程度越來(lái)越嚴(yán)重，并已經(jīng)出現(xiàn)過(guò)多起重大因環(huán)境污染而造成的事故，環(huán)境保護(hù)刻不容緩。有色金屬行業(yè)是高污染行業(yè)，尤其是鉛鋅等金屬冶煉行業(yè)，仍然難以實(shí)現(xiàn)清潔生產(chǎn)。為了解決我國(guó)環(huán)境污染問(wèn)題，未來(lái)國(guó)家對(duì)有色金屬等行業(yè)的廢棄物排放將實(shí)行越來(lái)越嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，這就意味著企業(yè)將不斷增加污染治理成本，提高環(huán)境保護(hù)在總成本中的比重。我們認(rèn)為，有色金屬企業(yè)治理污染并不全是提高生產(chǎn)成本，部分企業(yè)實(shí)行循環(huán)經(jīng)濟(jì)將有利于提高產(chǎn)出率，提高水、電等資源和能源的利用效率，從而提高公司的盈利能力；而有些企業(yè)治理污染將無(wú)法避免增加了企業(yè)的成本。

　　人力成本上升是我國(guó)企業(yè)未來(lái)總成本上升的重要構(gòu)成部分，尤其是我國(guó)新勞動(dòng)法實(shí)施以后，加強(qiáng)了對(duì)職工的保護(hù)力度，這在一定程度上提高了工人的福利待遇，增加了企業(yè)的工資及相關(guān)開(kāi)支。我們認(rèn)為，從目前的情況來(lái)看，我國(guó)人力成本仍然很低，尤其是有色金屬企業(yè)大都處于不發(fā)達(dá)地區(qū)，城鄉(xiāng)二元化及東西部二元化程度較大，使得這些地區(qū)消費(fèi)水平較低，人力成本也相對(duì)較低。但是，隨著未來(lái)西部大開(kāi)發(fā)的推進(jìn)、中部崛起以及二元化發(fā)展現(xiàn)狀的削弱，人力成本的上升是大勢(shì)所趨，這也是建設(shè)和諧社會(huì)的必要條件。

　　2.我國(guó)有色金屬行業(yè)進(jìn)入成熟周期

　　2.1產(chǎn)量和價(jià)格的雙重高速上升不復(fù)存在

　　我國(guó)有色金屬行業(yè)產(chǎn)量經(jīng)歷了多年的快速增長(zhǎng)，目前呈現(xiàn)了穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。造成這種狀況的原因，一方面是因?yàn)槲覈?guó)目前有色金屬生產(chǎn)和消耗量均占全球有色金屬總產(chǎn)量和消費(fèi)量的30%左右，而我國(guó)人口僅占全球的22%左右，人均消費(fèi)已經(jīng)超過(guò)了全球平均水平；二是全球資源價(jià)格持續(xù)上漲，導(dǎo)致我國(guó)有色金屬企業(yè)生產(chǎn)成本不斷提升，導(dǎo)致企業(yè)盈利能力先增后降，企業(yè)繼續(xù)投資快速擴(kuò)產(chǎn)的意愿逐漸削弱；三是由于粗放型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)導(dǎo)致我國(guó)資源和能源供給緊張，我國(guó)持續(xù)出臺(tái)針對(duì)性調(diào)控措施，將改變我國(guó)有色金屬行業(yè)以量擴(kuò)張為主的發(fā)展方式，逐漸走上可持續(xù)發(fā)展的道路。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)我國(guó)有色金屬產(chǎn)能增長(zhǎng)將步入穩(wěn)定階段，整個(gè)行業(yè)不會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)量快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)認(rèn)為，"十一五"期間，我國(guó)有色金屬產(chǎn)量平均增幅將有望保持在10%左右，甚至低于10%的增幅，而消費(fèi)量增幅也會(huì)隨之下降。

　　有色金屬價(jià)格在經(jīng)歷近幾年的快速上升后開(kāi)始出現(xiàn)分化，部分有色金屬價(jià)格受供應(yīng)增加影響開(kāi)始回落，而有些金屬品種因原料供應(yīng)緊缺，仍然維持高位運(yùn)行格局。

　　另外，受通貨膨脹影響，貴金屬價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，并有進(jìn)一步創(chuàng)出新高的可能。我們認(rèn)為，未來(lái)有色金屬價(jià)格整體處于高位運(yùn)行，但是品種之間呈現(xiàn)差異化，有色金屬價(jià)格整體上不會(huì)出現(xiàn)近幾年持續(xù)上升的態(tài)勢(shì)，而是保持穩(wěn)定運(yùn)行。與此同時(shí)，我國(guó)有色金屬行業(yè)將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)行業(yè)整合，行業(yè)集中度將會(huì)大大提高。這一情況將呈現(xiàn)兩方面的結(jié)果：一是整體上看，我國(guó)有色金屬行業(yè)將逐漸進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期；二是由于行業(yè)集中度的不斷提高，企業(yè)規(guī)模將不斷擴(kuò)大，內(nèi)涵式的發(fā)展將居于主導(dǎo)地位，企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力將逐步增強(qiáng)，盈利能力有望持續(xù)提高。

　　我們對(duì)貴金屬、鋁、錫和稀土金屬等未來(lái)的價(jià)格走勢(shì)保持樂(lè)觀，而對(duì)銅、鋅、鉛、鎳、鉬等金屬價(jià)格未來(lái)走勢(shì)保持謹(jǐn)慎。

　　我們認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)看全球通貨膨脹的壓力仍然沒(méi)有降低，同時(shí)美元匯率走低將導(dǎo)致全球貿(mào)易結(jié)算中，以美元結(jié)算的貿(mào)易額將呈現(xiàn)降低態(tài)勢(shì)，這也會(huì)在一定程度上造成美元匯率的持續(xù)走低。所以從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，貴金屬的保值能力將繼續(xù)增長(zhǎng)，價(jià)格有望保持高位運(yùn)行。

　　我們看好未來(lái)幾年電解鋁行業(yè)的發(fā)展，由于全球油價(jià)的高位運(yùn)行，標(biāo)志著全球進(jìn)入了高能源價(jià)格時(shí)代，這將擴(kuò)展鋁產(chǎn)品的應(yīng)用領(lǐng)域，致使電解鋁消費(fèi)的快速提升。而由于電解鋁行業(yè)是一個(gè)高能耗行業(yè)，電解鋁生產(chǎn)大國(guó)中國(guó)、巴西、南非等國(guó)家均面臨著能源短缺的困難，未來(lái)電解鋁產(chǎn)能增長(zhǎng)有限，電解鋁價(jià)格在未來(lái)幾年內(nèi)有繼續(xù)走高的可能。

　　全球錫原料短缺在未來(lái)幾年內(nèi)仍然無(wú)法改變，這是導(dǎo)致目前錫價(jià)高位運(yùn)行的根本原因。我們認(rèn)為，從目前的情況看，短期內(nèi)全球錫礦增產(chǎn)比較困難，錫價(jià)未來(lái)仍將保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

　　我們對(duì)鋅、鉛、鎳等金屬價(jià)格保持謹(jǐn)慎觀點(diǎn)的根本原因是，全球?qū)�這些金屬的消費(fèi)增速有可能下滑，而這些金屬礦業(yè)的投資增速較大也會(huì)導(dǎo)致供給量快速增加。

　　我們認(rèn)為，未來(lái)有色金屬價(jià)格走勢(shì)將繼續(xù)呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)，雖然相關(guān)聯(lián)的金屬比如在生產(chǎn)領(lǐng)域或者在消費(fèi)領(lǐng)域里呈現(xiàn)相關(guān)性的金屬，未來(lái)仍然呈現(xiàn)較強(qiáng)的相關(guān)性，但從較長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期來(lái)看，有些相關(guān)金屬的價(jià)格比將產(chǎn)生變化。

　　2.2行業(yè)發(fā)展格局日趨顯現(xiàn)

　　受全球有色金屬行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，我國(guó)有色金屬行業(yè)發(fā)展格局也正發(fā)生較大的變化。首先是行業(yè)集中度明顯提高，集中度的提高是我國(guó)有色金屬發(fā)展進(jìn)步的重要標(biāo)志，這一方面有利于行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展，另一方面更有利于控制盲目發(fā)展，能夠正確理解和遵守國(guó)家相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策，從而實(shí)現(xiàn)行業(yè)的健康發(fā)展。其次，有色金屬行業(yè)正在形成壟斷競(jìng)爭(zhēng)格局，大型企業(yè)集團(tuán)將決定行業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向。隨著近幾年有色金屬行業(yè)快速發(fā)展，大型企業(yè)集團(tuán)開(kāi)始在行業(yè)發(fā)展中把握主動(dòng)性，比如電解鋁行業(yè)未來(lái)將以中國(guó)鋁業(yè)為核心進(jìn)行發(fā)展；黃金行業(yè)將以中金黃金、山東黃金、招金礦業(yè)、紫金礦業(yè)四分天下為格局進(jìn)行發(fā)展；而銅冶煉行業(yè)將是以銅陵有色、江西銅業(yè)和云南銅業(yè)三分天下為格局進(jìn)行發(fā)展等。

　　2.3國(guó)際化之路才剛剛開(kāi)始

　　中國(guó)有色金屬行業(yè)企業(yè)開(kāi)始學(xué)會(huì)"走出去"，從國(guó)內(nèi)大型企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)閲?guó)際化跨國(guó)公司。我們認(rèn)為，中國(guó)有色金屬企業(yè)真正成為跨國(guó)公司還需要很長(zhǎng)的時(shí)間，這不僅僅是業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，更重要的是從品牌、管理等方面著手，使自己成為名副其實(shí)的跨國(guó)公司。

　　目前，我國(guó)有色金屬企業(yè)投資海外市場(chǎng)日趨活躍，但是我們對(duì)有色金屬國(guó)際化道路仍然定位于剛剛開(kāi)始階段，面臨的風(fēng)險(xiǎn)仍然很大。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，我國(guó)有色金屬企業(yè)實(shí)施走出戰(zhàn)略、積極參與全球化競(jìng)爭(zhēng)是必然趨勢(shì)。

　　3.有色金屬價(jià)格未來(lái)走勢(shì)分析

　　3.1全球有色金屬供應(yīng)將逐步放緩

　　我們維持前期的預(yù)測(cè)，認(rèn)為發(fā)展中國(guó)家依然是全球有色金屬需求增長(zhǎng)的推動(dòng)者，而發(fā)達(dá)國(guó)家呈現(xiàn)需求衰退跡象。發(fā)展中國(guó)家有色金屬產(chǎn)量近幾年增長(zhǎng)迅速，導(dǎo)致全球原料價(jià)格持續(xù)上升。而目前全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景并不明朗，發(fā)展中國(guó)家有色金屬產(chǎn)能增長(zhǎng)速度出現(xiàn)放緩跡象。

　　我們認(rèn)為，從長(zhǎng)期看，發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)有色金屬需求增長(zhǎng)速度可以持續(xù)，但中國(guó)未來(lái)需求增速勢(shì)頭有可能放緩，印度等國(guó)家有色金屬需求有望保持較強(qiáng)增長(zhǎng)勢(shì)頭，但總體來(lái)看，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)有色金屬的需求有可能出現(xiàn)放緩可能。

　　2008年上半年，我國(guó)有色金屬產(chǎn)量增長(zhǎng)速度明顯放緩，部分原因是南方雪災(zāi)所致，但另一方面很多南方公司借雪災(zāi)之際進(jìn)行設(shè)備檢修，檢修時(shí)間長(zhǎng)于往年，也是造成上半年有色金屬產(chǎn)量增長(zhǎng)放緩的原因之一。但是，即使不考慮這些因素，2008年上半年我國(guó)有色金屬產(chǎn)量增長(zhǎng)速度也會(huì)呈現(xiàn)一定程度的下降，但銅冶煉行業(yè)產(chǎn)量在二季度保持了強(qiáng)勁增長(zhǎng)，主要是新建產(chǎn)能集中釋放所致。在全球有色金屬供需的增量中，中國(guó)對(duì)全球的貢獻(xiàn)率在70%左右，所以一旦中國(guó)有色金屬產(chǎn)量和消費(fèi)量增速下滑，全球有色金屬供應(yīng)和消費(fèi)增速將產(chǎn)生相應(yīng)的下滑。

　　3.2全球金屬供需狀況分析

　　我們對(duì)全球有色金屬未來(lái)供需狀況分析是基于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)上所做出的。我們認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)并未從次級(jí)債的危機(jī)中解脫出來(lái)，而且發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展放緩將進(jìn)一步打擊發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，主要原因是雖然發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展并不是靠出口拉動(dòng)，但發(fā)達(dá)國(guó)家在發(fā)展中國(guó)家的投資收益對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展尤其重要。

　　從全球需求角度看，發(fā)展中國(guó)家對(duì)有色金屬需求增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)度較大，一旦發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展出現(xiàn)放緩跡象，全球金屬需求增長(zhǎng)將會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下滑。

　　我們認(rèn)為，高油價(jià)將導(dǎo)致全球?qū)﹄娊怃X需求量的提升，而能源價(jià)格上漲以及電力供應(yīng)緊張制約了未來(lái)電解鋁產(chǎn)能的快速釋放，再加上中國(guó)已經(jīng)明確不再審批新建產(chǎn)能以及改擴(kuò)建產(chǎn)能釋放也已經(jīng)進(jìn)入了后期階段，所以2009年電解鋁價(jià)格有望高于2008年。

　　目前全球銅冶煉產(chǎn)能釋放受制于銅礦的供應(yīng)，但隨著全球新建銅礦的陸續(xù)投產(chǎn)，未來(lái)銅礦供應(yīng)緊張的問(wèn)題將會(huì)逐步得到解決，而發(fā)達(dá)國(guó)家如美國(guó)等因房地產(chǎn)業(yè)不景氣，銅需求量不會(huì)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。另一方面，在"十一五"期間，我國(guó)電力投資增速不會(huì)高于"十五"期間的增長(zhǎng)速度，而其他發(fā)展中國(guó)家的電力投資規(guī)模還沒(méi)有達(dá)到與中國(guó)可比的水平，再加上發(fā)展中國(guó)家房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)的需求因銅制品價(jià)格高昂而無(wú)法普及，所以我們預(yù)測(cè)認(rèn)為，未來(lái)兩年銅產(chǎn)量增速將會(huì)超過(guò)需求增速，銅供需有可能出現(xiàn)過(guò)剩局面。

　　我們對(duì)鉛鋅未來(lái)供需的狀況保持悲觀態(tài)度。在未來(lái)的兩年內(nèi)，全球鉛鋅供需將呈現(xiàn)過(guò)剩狀態(tài)，從目前看這一狀況難以改變。鉛鋅需求出現(xiàn)供給過(guò)剩的主要是高油價(jià)對(duì)交通運(yùn)輸業(yè)的打擊所造成的。

　　鋅有50%用于鍍鋅行業(yè)，最重要的是鍍鋅板的生產(chǎn)，另外一些應(yīng)用于黃統(tǒng)和合金等行業(yè)，短期內(nèi)鍍鋅行業(yè)的發(fā)展不確定性較強(qiáng)，從而將造成鋅產(chǎn)量的過(guò)剩。高油價(jià)對(duì)鉛需求的打擊很大，鉛85%用于制造鉛蓄電池，汽車業(yè)不景氣將直接導(dǎo)致對(duì)鉛的需求下降。

　　我們對(duì)未來(lái)鎳需求保持謹(jǐn)慎態(tài)度。鎳主要用于不銹鋼生產(chǎn)，但未來(lái)不銹鋼產(chǎn)能增速將逐步回落，再加上非鎳不銹鋼的生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，鎳需求呈現(xiàn)高位回落態(tài)勢(shì)。全球錫供需缺口仍將長(zhǎng)期存在，其主要原因是全球錫礦供應(yīng)短缺，導(dǎo)致錫礦價(jià)格持續(xù)攀升，錫冶煉企業(yè)很難擴(kuò)大產(chǎn)能進(jìn)行生產(chǎn)。

　　3.3全球有色金屬價(jià)格走勢(shì)預(yù)測(cè)

　　全球電解鋁價(jià)格目前仍然維持高位，但人民幣升值以及對(duì)中國(guó)后其電解鋁產(chǎn)能釋放的預(yù)期，致使中國(guó)市場(chǎng)電解鋁價(jià)格走勢(shì)比較平穩(wěn)，一直處于整理態(tài)勢(shì)。而前5個(gè)月中國(guó)電解鋁產(chǎn)量增幅為12.35%，預(yù)計(jì)全年增幅不會(huì)超過(guò)20%。銅價(jià)比鋁價(jià)表現(xiàn)得稍好，前5個(gè)月國(guó)內(nèi)銅產(chǎn)量增幅為17.87%，預(yù)計(jì)全年會(huì)超過(guò)20%，我國(guó)銅冶煉產(chǎn)能集中釋放將對(duì)我國(guó)銅價(jià)走勢(shì)造成一定的壓力。

　　盡管從去年9月份全球鉛鋅價(jià)格快速下跌，到目前已經(jīng)下跌了30%左右，但是我們?nèi)匀徽J(rèn)為未來(lái)兩年內(nèi)全球鉛鋅價(jià)格很難再回到前期的高點(diǎn)。

　　基于綜合分析，我們對(duì)全球有色金屬價(jià)格預(yù)測(cè)認(rèn)為，未來(lái)鋁、錫、貴金屬等金屬價(jià)格未來(lái)走勢(shì)保持樂(lè)觀，而對(duì)銅、鋅、鉛、鎳等金屬價(jià)格未來(lái)走勢(shì)保持謹(jǐn)慎。

　　2000年以來(lái)，電解鋁價(jià)格走勢(shì)基本平穩(wěn)，整體波動(dòng)幅度較小，未來(lái)有望逐步上升。鋅價(jià)經(jīng)歷了2006年的大幅上漲之后，在2007年下半年出現(xiàn)了快速的下滑，給公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了很大的風(fēng)險(xiǎn)。鉛價(jià)波動(dòng)幅度也較大，但整體幅度不及鋅價(jià)波動(dòng)幅度。鉛鋅價(jià)鉻目前走勢(shì)較弱，受需求疲軟影響，短期內(nèi)難以重回上升通道。

　　鎳價(jià)波動(dòng)幅度也很大，從最高的40多萬(wàn)元/噸，下降到目前的18萬(wàn)元/噸左右，是歷史上罕見(jiàn)的。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，鎳價(jià)將長(zhǎng)期處于波動(dòng)狀態(tài)，但是巨幅波動(dòng)的可能性不大。錫價(jià)受原料短缺影響，一直處于穩(wěn)平穩(wěn)上升狀態(tài)，未來(lái)仍將保持高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。銅價(jià)與鋁價(jià)走勢(shì)相當(dāng)，整體波動(dòng)幅度不大，未來(lái)仍將平穩(wěn)運(yùn)行，上升空間不大。

　　4.有色金屬行業(yè)未來(lái)盈利能力分析

　　4.1成本和費(fèi)用上升導(dǎo)致行業(yè)盈利能力下降

　　有色金屬價(jià)格從2005年開(kāi)始步入上升通道，隨后帶動(dòng)了有色金屬采選業(yè)的快速發(fā)展，有色金屬礦產(chǎn)品價(jià)格也隨后進(jìn)入了上升期，而生產(chǎn)成本比較穩(wěn)定，因此有色金屬采選業(yè)成本率在2006年和2007年有明顯的下降，企業(yè)盈利能力較強(qiáng)。進(jìn)入2008年以來(lái)，由于有色金屬需求疲軟，原料價(jià)格難以持續(xù)上升，但隨著開(kāi)采成本的上升，從而使得有色金屬采選業(yè)成本率出現(xiàn)了上升，盈利能力有所下降。

　　4.3行業(yè)景氣度下滑凸顯優(yōu)勢(shì)企業(yè)投資價(jià)值

　　綜合來(lái)看，我們認(rèn)為我國(guó)有色金屬行業(yè)整體估值已經(jīng)比較合理，但仍然存在結(jié)構(gòu)性的估值偏高。我們認(rèn)為，與前兩年相比，有色金屬行業(yè)景氣度出現(xiàn)了明顯的下滑，其主要原因一是有色金屬價(jià)格從低位逐漸升高后，目前處于調(diào)整階段，再次出現(xiàn)大幅上漲的可能性不大；二是我國(guó)有色金屬行業(yè)的發(fā)展從產(chǎn)能的擴(kuò)張階段逐漸發(fā)展到提高整體競(jìng)爭(zhēng)力階段，產(chǎn)能擴(kuò)張速度逐步下降；三是能源與資源價(jià)格的不斷提高，增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)成本，未來(lái)我國(guó)有色金屬行業(yè)仍將處于生產(chǎn)成本上漲周期，這在一定程度上削弱了有色金屬行業(yè)的利潤(rùn)增速。

　　我們認(rèn)為，行業(yè)景氣度下滑將凸顯優(yōu)勢(shì)企業(yè)的投資價(jià)值，資源儲(chǔ)備充足、技術(shù)先進(jìn)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)仍然具有較高的投資價(jià)值。我們繼續(xù)看好行業(yè)龍頭公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，并且著力推薦有特色的公司，比如寶鈦股份、南山鋁業(yè)、新疆眾和等。從目前的估值情況看，我們認(rèn)為我國(guó)有色金屬企業(yè)仍然具有較大的優(yōu)勢(shì)，其主要表現(xiàn)在資源的整合方面，未來(lái)兩年內(nèi)仍然有很多公司為促使股份公司做大做強(qiáng)，不斷對(duì)旗下以及外部資源進(jìn)行整合。

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