高檔服裝：指具有較高品牌知名度的服裝，甚至屬于類奢侈品的范疇。一般都具有自營店面或在高檔酒店內(nèi)設(shè)置專柜。這類服裝在消費結(jié)構(gòu)中的比重不到5%。高檔服裝由于定價很高，成本占售價的比重很小，即使在通脹的背景下，也不需通過漲價來消化成本，產(chǎn)品價格波動較小。高檔服裝產(chǎn)品同樣具有正的收入彈性，但由于消費群體較小，收入變化對高檔服裝銷量的影響沒有對中檔服裝那樣顯著.

    綜上所述，通貨膨脹背景下，低、中、高檔服裝均可以通過提價或內(nèi)部消化來部分化解成本上漲壓力，利潤損失較�。辉谙�費升級背景下，除占30％的低檔服裝外，中高檔服裝將受益于消費升級。

    4.行業(yè)投資策略

    受出口受阻，成本上漲等不利因素影響，08年紡織行業(yè)整體形勢不容樂觀。建議回避出口依存度較高的企業(yè)和上游周期性較強的紡紗、織造類企業(yè)。重點關(guān)注通貨膨脹和消費升級背景下服裝業(yè)的投資機會，給予服裝業(yè)“增持”評級。主要看好以內(nèi)銷為主，產(chǎn)品毛利率較高，具有品牌和銷售渠道的終端消費類企業(yè)。建議增持的品種包括偉星股份、七匹狼、報喜鳥。

    5.重點公司推薦

    5.1.偉星股份：高速增長的服裝輔料龍頭公司

    公司主營業(yè)務(wù)包括紐扣，拉鏈、人造水晶鉆及其他服飾輔料等。07年營業(yè)收入和凈利潤分別增長39.49%和69.13%。近5年公司營業(yè)收入和營業(yè)利潤的復(fù)合增長率分別達(dá)到45.8%和52.9%，反映出公司處于高速成長期。多年來公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率保持上升態(tài)勢，經(jīng)營狀況良好。

    公司努力做精做專紐扣業(yè)務(wù)，做強做大拉鏈、水晶鉆業(yè)務(wù)。推進“大輔料一站式服務(wù)”戰(zhàn)略，并注重營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。07年在各項成本上升的背景下，公司毛利率仍提高2個百分點達(dá)32.3％，顯示了公司消化和轉(zhuǎn)移成本的能力。07年公司成功開發(fā)了5700多個新品，通過技術(shù)和工藝創(chuàng)新獲專利8項。技術(shù)創(chuàng)新是公司消化成本，提升盈利能力的主要因素。

    2008年1月公司增發(fā)募集資金2.58億元，用于新型拉鏈、高檔多彩水晶鉆、高品質(zhì)金屬鈕扣三個項目的建設(shè)。

    其中拉鏈項目建設(shè)期24個月，其余兩個項目的建設(shè)期為12個月。募投項目全部達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計年增銷售收入5.5億元，凈利潤1.15億元。

    多年來公司投資項目具有投資少，見效快，回報率高的特點。此次增發(fā)項目將會使公司的核心競爭力和行業(yè)地位進一步提升。

    預(yù)計08、09年公司營業(yè)收入和凈利潤將保持3５%以上的增長，按目前總股本計算，每股收益分別為1.10元和1.48元。作為服裝輔料行業(yè)龍頭企業(yè)，業(yè)績增長迅速且成長性明確，建議“增持”。

    5.2.七匹狼：營銷網(wǎng)絡(luò)開拓推動業(yè)績增長

    公司為國內(nèi)著名休閑服品牌運營商，“七匹狼”品牌為中國馳名商標(biāo)。2007年公司營業(yè)收入和凈利潤分別增長79.82%和77.22%。08年一季度繼續(xù)呈加速增長，一季度營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長141.9％和185％。

    公司綜合毛利率07年上升3.43個百分點至35.68%，08年一季度繼續(xù)上升至37％。產(chǎn)品售價提高提升了盈利能力。07年公司銷售費用同比上升121％，08年一季度繼續(xù)上升272.86%，原因是用于店面擴張和廣告投入的銷售費用大幅增長。這種類似于資本化的投入雖然降低了短期盈利，但為未來增長奠定了基礎(chǔ)。

    2007年公司加快了銷售渠道的擴張，全年新增店面519家，年末各類專賣店（廳柜)總數(shù)已達(dá)1976家。07年公司在華南、華北、西南、西北的銷售額增幅均超過80%，銷售市場向全國擴張的勢頭明顯。在公司2008春夏訂貨會上，代理商訂貨踴躍。

    部分夏裝已提前發(fā)貨。07年公司增發(fā)募集資金5.85億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)。

    銷售渠道的擴張為公司未來業(yè)績增長提供了保障。

    隨著募投項目的逐步實施，預(yù)計08年、09年公司銷售收入增長80%和50%以上，凈利潤分別增長60％和40%以上。按目前總股本28290萬股計算，每股收益分別為0.50元和0.70元。

    公司專注休閑服主業(yè)，大力加強品牌與渠道建設(shè)，在國內(nèi)消費升溫的背景下，未來３年業(yè)績將持續(xù)高速增長。PEG低于1，建議“增持”。

    5.3.報喜鳥：品牌與渠道建設(shè)提升盈利能力

    公司主營中高檔男裝的生產(chǎn)與國內(nèi)銷售，多年來公司將品牌創(chuàng)立和渠道建設(shè)放在首位。2007年公司廣告支出造成銷售費用上升65.83%，但品牌提升帶動產(chǎn)品價格提升。07年公司毛利率達(dá)46.78%，同比上升7.49個百分點，營業(yè)收入和凈利潤分別增長35.82%和96.7%。08年一季度公司銷售費用和管理費用同比上升76.11%和78.63%，但由于渠道擴張加快，品牌知名度提高和產(chǎn)品提價，毛利率又同比上升8.39個百分點，營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長了37.50%和60.92%。

    2007年公司IPO募集資金2.95億元，用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)等四個項目。其中西服和襯衫生產(chǎn)項目變更為收購寶鳥公司80%的股權(quán)，由自建產(chǎn)能改為收購擴產(chǎn)，做到了投入少，見效快；連鎖營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目已完成80%，年末營銷網(wǎng)點數(shù)增加至585個。預(yù)計未來兩年公司通過開設(shè)直營店和開大店，渠道經(jīng)營面積將保持20%以上的增長，同時單位平效也將穩(wěn)定提升。

    公司發(fā)展戰(zhàn)略清晰，新的五年規(guī)劃為：專注于服裝主業(yè)，以西服正裝為主，商務(wù)休閑為輔。將服裝業(yè)務(wù)分為量身定制，零售業(yè)務(wù)、職業(yè)裝團購和電子商務(wù)直銷四大類。

    每個大類下根據(jù)產(chǎn)品定位以及目標(biāo)群體的不同設(shè)計不同的子品牌，并建立相應(yīng)的銷售渠道。

    公司未來兩年收入的增長將來自于零售渠道的擴張、上海寶鳥的全面并表、以及產(chǎn)品系列豐富帶來的銷售增長；盈利能力的提高將來自于產(chǎn)品提價、直營店比重和自產(chǎn)產(chǎn)品比重提高。預(yù)計08、09年EPS分別為0.55元和0.62元。維持“謹(jǐn)慎增持”的評級。

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