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國內(nèi)汽車業(yè)重組兼并涌動(dòng)的暗流分析
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2009-7-24
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國內(nèi)汽車業(yè)重組兼并暗流涌動(dòng)。
2009-2012年汽車用鋼行業(yè)競爭格局與投資戰(zhàn)略研究 汽車用鋼品種主要包括鋼板、優(yōu)質(zhì)鋼、型鋼、帶鋼、鋼管、金屬制品等。汽車工業(yè)的發(fā)展，對(duì)鋼鐵材料提2010年中國轎車市場研究預(yù)測(cè)報(bào)告 市場現(xiàn)狀 由美國次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)蔓延全球！金融和房產(chǎn)業(yè)在這場危機(jī)中跌宕起伏2009年摩托車行業(yè)研究分析報(bào)告 本報(bào)告旨在為有意投資合摩托車行業(yè)的投資者服務(wù)，做做的報(bào)告對(duì)摩托車行業(yè)2008年的運(yùn)行情況進(jìn)行2009-2012年中國摩托車行業(yè)投資分析及前景分析預(yù) 【出版日期】 2009年7月 【報(bào)告頁碼】 222頁 【圖表數(shù)量】 150個(gè) 【印
在汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的刺激下,排名居后的一些汽車集團(tuán)紛紛盯上了國內(nèi)行業(yè)前八強(qiáng)的位置,而兼并重組是迅速做大的唯一處方。安徽省坐擁江淮汽車(600418)集團(tuán)、奇瑞汽車兩大自主品牌,由此舉起了打造“大安汽”的產(chǎn)業(yè)整合大旗。
近日,上海證券報(bào)記者從安徽省主管部門獨(dú)家獲悉,江淮汽車(600418)集團(tuán)、奇瑞汽車重組已成定局,今年年底前將正式出臺(tái)實(shí)施方案。
與此前傳言不同的是,安徽省已經(jīng)基本確定省內(nèi)汽車板塊聯(lián)合或購并的主思路:以奇瑞汽車、江淮汽車集團(tuán)為基礎(chǔ),打造大安徽汽車工業(yè)集團(tuán),二者相互持股。絕非此前流傳的“誰吃掉誰”的模式。
在聯(lián)手做大的模式下,一個(gè)新的問題產(chǎn)生了:如何衡量兩家資產(chǎn)價(jià)值而進(jìn)行相互持股?按照慣例,或以市值作價(jià),或凈資產(chǎn)、盈利兼顧。在這樣的估價(jià)體系下,兩家汽車企業(yè)開始了新一輪暗戰(zhàn),從比拼銷量增長到比拼市值增長,以謀求相互持股時(shí)的優(yōu)勢(shì)地位。
奇瑞汽車已將上市截止期定于2010年9月30日前。那么,遲行一步的江淮汽車集團(tuán)將何去何從?
打造大安徽汽車工業(yè)集團(tuán)已箭在弦上。近日,上海證券報(bào)記者獲悉,安徽省主管部門已經(jīng)基本確定省內(nèi)汽車板塊聯(lián)合或購并的主思路,預(yù)計(jì)年底將出臺(tái)具體的實(shí)施方案。據(jù)知情人士透露,“方案內(nèi)容將涉及重組的形式、未來資產(chǎn)整合的初步規(guī)劃。其實(shí),'大安汽’并不像外界傳言的那樣,奇瑞汽車唱主角、江淮汽車集團(tuán)作輔助。'大安汽’其實(shí)是安徽省在汽車業(yè)上布的局,并不是誰吃掉誰的棋局,而是牽手共同做大的棋局�！睋�(jù)悉,為避免一家陷入困境殃及池魚,兩家企業(yè)間甚至將構(gòu)筑一道防火墻。
“在5月12日安徽公布《安徽省汽車產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》(下稱《規(guī)劃》)之前,安徽省主管部門已經(jīng)找江淮汽車集團(tuán)、奇瑞汽車的一把手談過聯(lián)合重組的構(gòu)想�！敝槿耸客嘎墩f,江淮汽車集團(tuán)董事長左延安早已清楚未來重組的基本框架,因此非常認(rèn)同“聯(lián)合重組、做大做強(qiáng)大安汽”的想法�！皳�(jù)悉,具體操刀者是安徽省汽車工業(yè)領(lǐng)導(dǎo)小組,組長是安徽省委常委詹夏來,副組長是副省長黃海嵩�！�
對(duì)此,奇瑞汽車也心知肚明。奇瑞汽車集團(tuán)的高層表示,“聯(lián)合重組就是在兩個(gè)文件的框架下進(jìn)行的,一個(gè)是國家出臺(tái)的汽車產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃,另一個(gè)就是安徽省出臺(tái)的《規(guī)劃》。”按照《規(guī)劃》中的明確說法,“力推奇瑞、江汽、華菱、昌河、揚(yáng)子、全柴等汽車企業(yè)按市場原則在省內(nèi)進(jìn)行聯(lián)合重組,力爭形成一個(gè)產(chǎn)能百萬輛以上的汽車企業(yè)集團(tuán)�！�
奇瑞、江淮共筑“大安汽”
“安徽省有意分階段打造'大安汽’。雖然《規(guī)劃》中提到多家安徽汽車企業(yè),但首先會(huì)按照抓大放小的原則,即先將江淮汽車集團(tuán)、奇瑞汽車集團(tuán)捏在一起�！敝槿耸客嘎�,“至于安徽其他的汽車企業(yè),如華菱、昌河、揚(yáng)子、全柴等,伺機(jī)再置入'大安汽’資本版圖中,甚至不排除有些資產(chǎn)不放入'大安汽’中�！睋�(jù)悉,合肥昌河隸屬于中國航空工業(yè)第二集團(tuán)公司,后者是央企,且正擬將旗下汽車資產(chǎn)重新整合到中國航空汽車工業(yè)總公司旗下,未來另行上市。
為了平穩(wěn)進(jìn)行聯(lián)合重組,安徽省已經(jīng)決定左延安留任一屆。盡管今年10月左延安將年滿60歲,但作為江淮汽車集團(tuán)的創(chuàng)始人和領(lǐng)軍者,其對(duì)江淮汽車集團(tuán)的影響不言而喻。在江淮汽車集團(tuán)旗下乘用車項(xiàng)目走出低谷的關(guān)口,左延安也希望盡可能多出一點(diǎn)力。
上海證券報(bào)記者聯(lián)系了江淮汽車集團(tuán)、奇瑞汽車集團(tuán)高層,他們均表示,知悉政府正在規(guī)劃此事,但不知道進(jìn)展和未來是否整合,以及以何種形式整合。經(jīng)記者輾轉(zhuǎn)了解后獲悉,目前安徽省主管部門討論最多的是相互持股模式。據(jù)知情人士透露,“在業(yè)務(wù)整合前,先要定下誰是'大安汽’的掌舵人,目前誰也不知道究竟是江淮汽車集團(tuán)董事長左延安當(dāng)還是奇瑞汽車董事長尹同躍。或者會(huì)由安徽省指派一個(gè)過渡性人物當(dāng)'大安汽’的一把手,左延安和尹同躍各自負(fù)責(zé)原來的業(yè)務(wù),等理順關(guān)系后再由強(qiáng)勢(shì)人物任一把手。”
無論是看上去曾略處下風(fēng)的江淮汽車集團(tuán),還是高舉中國自主品牌轎車領(lǐng)先大旗的奇瑞汽車,都無法以壓倒性的優(yōu)勢(shì)整合對(duì)方。在精于汽車業(yè)的安徽省主管領(lǐng)導(dǎo)看來,江淮汽車集團(tuán)和奇瑞汽車各有所長,也各有所短�，F(xiàn)任北京市委副書記、市長,原任安徽省委書記、省人大常委會(huì)主任的郭金龍?jiān)龀隹陀^的評(píng)價(jià):奇瑞汽車名聲比較亮,因?yàn)槠嫒鹌嚀碛凶灾鲃?chuàng)新的核心技術(shù),為國家、民族汽車工業(yè)爭光,發(fā)展勢(shì)頭很好;江淮汽車集團(tuán)在經(jīng)營管理方面比較成熟,發(fā)展得也非常不錯(cuò)。
知情人士透露,“聯(lián)合做大是安徽省汽車業(yè)發(fā)展最好的方向,因?yàn)闊o論江淮汽車集團(tuán)還是奇瑞汽車集團(tuán),都是典型的民族品牌的代表,具有自主更生、自主品牌、自主經(jīng)營三大特征�！�
雙方悄然比拼資本運(yùn)作
盡管擺在江淮汽車集團(tuán)、奇瑞汽車面前的聯(lián)合重組之路已經(jīng)十分明晰,但依然還需要解決很多難題。聯(lián)合前必須相互持股,持股前的估值成了兩家企業(yè)的爭奪焦點(diǎn)。誰的估值高,誰就將以更少的股份換取對(duì)方更多的股份。
國浩律師集團(tuán)(上海)事務(wù)所合伙人王衛(wèi)東指出,“按照正常的并購程序,需要先審計(jì)相關(guān)資產(chǎn),并確定資產(chǎn)的價(jià)格。最常見的資產(chǎn)定價(jià)法有幾種,如凈資產(chǎn)定價(jià)法、預(yù)期收益現(xiàn)值定價(jià)法、雙方同意的其他方式定價(jià)(包括市價(jià)定價(jià)法)等�！�
盡管奇瑞汽車和江淮汽車集團(tuán)對(duì)于估值法有著分歧,但目前雙方均將注意力轉(zhuǎn)向了市價(jià)定價(jià)法。雙方就此展開一系列資本運(yùn)作,以謀求更多的持股優(yōu)勢(shì)。
奇瑞汽車謀劃在先。奇瑞汽車正在緊張地籌劃上市,記者昨日獨(dú)家獲悉,“奇瑞汽車打算在A股上市,但仍在盡職調(diào)查階段,今年底無望上市,最快也要到明年年中,最晚將在2010年9月30日前�！�
盡管如此,奇瑞汽車已通過引進(jìn)外部投資者做高市值。今年4月,奇瑞汽車引入華融資產(chǎn)管理有限公司、渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司、深圳市中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司、融德資產(chǎn)管理有限公司以及鼎暉股權(quán)投資管理(天津)有限公司共5名外部投資者,以不足20%的股權(quán)換得29億元。以此計(jì)算,奇瑞汽車總市值至少高達(dá)145億元。以7月20日收盤價(jià)計(jì)算,奇瑞汽車估值已經(jīng)僅次于整車A股排名第4位、第5位的一汽夏利(000927)、江鈴汽車(000550),相當(dāng)于江淮汽車集團(tuán)旗下兩家上市公司總市值(安凱客車(000868)和江淮汽車)的1.31倍。
記者了解到,外部投資者之所以愿意支付如此高的溢價(jià),一方面源于對(duì)奇瑞汽車未來發(fā)展的信心,另一方面則源于一些保障條款,如承諾發(fā)行價(jià)格。按此承諾,當(dāng)發(fā)行價(jià)低于股價(jià)一定比例時(shí),奇瑞汽車和原股東將以現(xiàn)金補(bǔ)償差價(jià)部分。此外,如果2010年9月30日未能上市,則奇瑞汽車原股東將歸還本金,且額外支付年均10%的利息。對(duì)此,奇瑞汽車高層未置可否。
江淮汽車集團(tuán)反應(yīng)略遲一步。直至今年6月后,江淮汽車集團(tuán)旗下的江淮汽車才頻頻與機(jī)構(gòu)投資者接洽,一方面旨在令外界進(jìn)一步了解江淮汽車,另一方面也有應(yīng)對(duì)奇瑞汽車資本運(yùn)作,以求借機(jī)做高市值、不致在聯(lián)盟中吃虧之意。
7月以來,江淮汽車?yán)妙l傳。首先,今年二季度以后江淮汽車已明顯走出低谷,乘用車同悅的熱銷令江淮汽車再度躋身銷量前十之列。據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),今年上半年江淮汽車銷量為15.2萬輛,其中乘用車銷量55317輛,同比增長66.4%,居主流汽車企業(yè)中第一;商用車中的輕卡也一路領(lǐng)先,銷量高達(dá)73716輛,同比增長20%,增速為行業(yè)平均水平的3.3倍。其次,盈利能力隨銷量走出低谷。7月中旬,江淮汽車調(diào)高了盈利預(yù)期,“曾在2009年第一季度報(bào)告中預(yù)計(jì)2009年1-6月份累計(jì)凈利潤與上年同期相比將下降50%以上�，F(xiàn)更正為:預(yù)計(jì)公司2009年1-6月份累計(jì)凈利潤與上年同期相比將下降50%以內(nèi)�！�
在國內(nèi)業(yè)務(wù)好轉(zhuǎn)的同時(shí),江淮汽車海外業(yè)務(wù)也有所斬獲。繼傳出江淮汽車打算在巴西聯(lián)合組建工廠后,公司股東大會(huì)又通過在越南成立合資公司事宜,未來江淮汽車擬分兩期、累積出資不超過400萬美元,持有合資公司51%的股份。
資產(chǎn)整合模式仍在商榷
業(yè)內(nèi)最為關(guān)心的是,一旦“大安汽”成立,江淮汽車集團(tuán)和奇瑞汽車業(yè)務(wù)將如何整合?如何能做到兩者互利?
“按照詹夏來的風(fēng)格,會(huì)先對(duì)'大安汽’布局,然后再謀求戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型�！睓�(quán)威人士透露,“'大安汽’成立的前一兩年可能無實(shí)質(zhì)性變化,真正的融合或全方位的變革將在五年之后。因?yàn)榘凑掌嚇I(yè)的運(yùn)行格局,從新產(chǎn)品規(guī)劃、研發(fā)到投產(chǎn)至少需要五年,目前無論江淮汽車集團(tuán)還是奇瑞汽車的運(yùn)營,還需按原計(jì)劃進(jìn)行�！�
但二者如何進(jìn)行業(yè)務(wù)整合仍是一個(gè)難題。對(duì)兩家企業(yè)均相當(dāng)了解的安徽省汽車行業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長梁華平指出,“現(xiàn)在江淮汽車集團(tuán)已經(jīng)發(fā)展成一個(gè)以轎車、輕客、輕卡、大客車為主、較為全面的汽車企業(yè),其旗下兩家公司,江淮汽車生產(chǎn)客車底盤、重卡、MPV和轎車,安凱客車(000868)生產(chǎn)客車;而奇瑞汽車從轎車起家,近兩年來也開始涉足重卡等商用車領(lǐng)域。兩家不相上下,難度反而加大了�！�
有一種說法是,未來雙方會(huì)各有所偏重。因?yàn)殡S著奇瑞汽車上市步伐加快,未來雙方均在A股上市,如果處理不當(dāng)將涉及同業(yè)競爭。梁華平指出,“江淮汽車可能更專心做商用車,或者包括MPV、SUV車型;而奇瑞汽車更專心于轎車�！钡珒杉移髽I(yè)高層對(duì)此并未認(rèn)可。目前,無論江淮汽車集團(tuán)還是奇瑞汽車,都在不斷朝綜合性汽車集團(tuán)邁進(jìn)。
另一種說法也是目前探討得最多的,即雙方在技術(shù)和資源上進(jìn)行局部共享,也就是所謂的雷諾-日產(chǎn)模式。蓋世汽車研究院在《全球汽車產(chǎn)業(yè)變局調(diào)研報(bào)告——金融危機(jī)對(duì)跨國車企和自主品牌的影響》中指出,“雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟比通用汽車的收購模式更具優(yōu)勢(shì)�！本唧w分析,有以下三方面的原因:第一,由雷諾和日產(chǎn)共同設(shè)立的聯(lián)盟管理主體(最初是全球聯(lián)盟委員會(huì)GAC,后成立雷諾-日產(chǎn)有限公司RNBV,50%-50%)負(fù)責(zé)制定聯(lián)盟戰(zhàn)略、指導(dǎo)兩家公司在全球的共同業(yè)務(wù)活動(dòng),而對(duì)兩家公司各自的經(jīng)營活動(dòng)不予干涉;第二,雙方實(shí)行聯(lián)合采購,即各自組建聯(lián)合采購公司,以使雙方的采購質(zhì)量、成本、物流等方面達(dá)到最高的競爭力水平,并協(xié)調(diào)全球供應(yīng)商關(guān)系;第三,實(shí)行平臺(tái)共享策略,即使用共同的組件,建立一個(gè)可供同一平臺(tái)車型使用的“動(dòng)力傳動(dòng)配件庫”,工業(yè)生產(chǎn)流程趨同,以共享生產(chǎn)能力(一輛平臺(tái)共享的車型,根據(jù)目標(biāo)市場所處的地理位置,可以選擇在雷諾或日產(chǎn)中的任何一家的車廠生產(chǎn))。
梁華平指出,“未來業(yè)務(wù)整合會(huì)更考慮兩家的特長。”
昨日,奇瑞汽車高層表示,“目前不清楚如何進(jìn)行業(yè)務(wù)整合,但我們?cè)诎l(fā)動(dòng)機(jī)技術(shù)方面具有優(yōu)勢(shì)�！逼嫒鹌嚩麻L尹同躍此前亦表示,愿意在技術(shù)上共享某些資源。據(jù)悉,江淮汽車也曾派人前往奇瑞汽車了解發(fā)動(dòng)機(jī)的相關(guān)事宜,但雙方均未承認(rèn)合作將始于發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目。
在采訪江淮汽車高層和經(jīng)銷商時(shí),他們的一致反應(yīng)是:“先賣好車再說,無論將來資產(chǎn)如何整合,業(yè)務(wù)能力都是最關(guān)鍵的�！� - ■ 與【國內(nèi)汽車業(yè)重組兼并涌動(dòng)的暗流分析】相關(guān)新聞
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