一，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不穩(wěn)

 

　　9月份公布的數(shù)據(jù)顯示，美國經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，經(jīng)濟(jì)前景好轉(zhuǎn)，但仍面臨重大挑戰(zhàn)。美國第二季度GDP折合年率修正后下降0.7%，初值為下降1%，預(yù)期為下降1.2%。經(jīng)濟(jì)觀察家認(rèn)為，美國經(jīng)濟(jì)從第三季度將開始實(shí)現(xiàn)正增長。IMF在最新世界經(jīng)濟(jì)展望中將美國09年GDP預(yù)期由收縮2.6%下調(diào)至收縮2.7%，但預(yù)計(jì)下半年將會(huì)復(fù)蘇，并將2010年經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期由增長0.8%上調(diào)至增長1.5%。美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)積極中滲透消極因素。衡量美國未來經(jīng)濟(jì)增長前景的美國8月領(lǐng)先指標(biāo)上升0.6%，為連續(xù)第五個(gè)月上升，成為美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的有力證據(jù)。美國9月ISM制造業(yè)指數(shù)為52.6，雖然低于8月份的52.9，但表明制造業(yè)活動(dòng)連續(xù)第二個(gè)月擴(kuò)張。9月ISM非制造業(yè)指數(shù)從8月份的48.4升至50.9，表明非制造業(yè)活動(dòng)在收縮近一年后首次實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。這些都表明美國經(jīng)濟(jì)正在好轉(zhuǎn)。然而，美國8月份工廠訂單月比下降0.8%，高于預(yù)期的下降0.6%，表明制造業(yè)復(fù)蘇并非一帆風(fēng)順。面對(duì)依然疲軟的經(jīng)濟(jì)，美國企業(yè)以裁員來削減成本的招數(shù)從未停止。失業(yè)成為拖累美國經(jīng)濟(jì)的最主要問題。美國9月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少26.3萬人，減幅高于預(yù)期，失業(yè)率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至9.8%，為26年來最高水平。預(yù)計(jì)2010年美國失業(yè)率將超過10%。就業(yè)市場(chǎng)的疲軟令消費(fèi)者信心指數(shù)下降，美國9月消費(fèi)者信心指數(shù)降至53.1，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期的57.0。8月份美國個(gè)人收入月比上升0.2%，個(gè)人開支月比上升1.3%，然而個(gè)人開支的大幅上升主要受政府汽車折扣計(jì)劃的推動(dòng)，而該計(jì)劃已于8月份結(jié)束。經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為09年剩余時(shí)間作為經(jīng)濟(jì)增長主要推動(dòng)力的個(gè)人消費(fèi)前景并不看好，這將給經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成阻礙。

 

　　美國房地產(chǎn)市場(chǎng)繼續(xù)好轉(zhuǎn)，盡管距離全面復(fù)蘇仍任重道遠(yuǎn)。美國8月份新屋銷售月比上升0.7%，連續(xù)第五個(gè)月上升，盡管低于預(yù)期的1.6%。然而8月二手房需求意外下降。8月NAR成屋簽約銷售指數(shù)下降2.7%，結(jié)束連續(xù)四個(gè)月升勢(shì)。美國住房價(jià)格繼續(xù)上升，7月份FHFA住房價(jià)格月比上升0.3%，7月份S&P/CS二十個(gè)城市房價(jià)指數(shù)月比上升1.6%。但美國商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格降幅擴(kuò)大，表現(xiàn)弱于住宅市場(chǎng)。穆迪公司數(shù)據(jù)顯示，美國7月商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格月比下降5.1%，且交易量下滑，暗示美國房地產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇并非一蹴而就。盡管存在消極信號(hào)，建筑商對(duì)未來美國房地產(chǎn)市場(chǎng)信心改善。美國8月份新屋開工率月比上升1.5%。此外9月份住房建筑商信心連續(xù)第三個(gè)月上升至19，為2008年5月份以來最高水平。

 

　　歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)也表現(xiàn)出復(fù)蘇跡象，但復(fù)蘇進(jìn)程遲緩。歐元區(qū)第二季度GDP季比下降0.2%，年比下降4.8%，較第一季度好轉(zhuǎn)，但弱于預(yù)期。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)第三季度將恢復(fù)季比增長。由德國IFO、法國INSEE和意大利ISAE組成的CES-Ifo稱，預(yù)計(jì)歐元區(qū)第三季度GDP季比增長0.4%，將為15個(gè)月來首次季度增長，而歐元區(qū)09年第四季度和2010年第一季度經(jīng)濟(jì)季比增幅將會(huì)放緩至0.2%。

 

　　CES-Ifo將2009年全年歐元區(qū)GDP從下降4.8%上調(diào)至下降4.1%，這與歐央行預(yù)期一致。歐央行預(yù)期，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)09日將收縮4.1%，2010年將增長0.2%。衡量歐元區(qū)未來經(jīng)濟(jì)前景的歐元區(qū)8月綜合領(lǐng)先指標(biāo)月升1.8%至99.1，表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將持續(xù)。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)增速快于美國，可能表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)衰退較美國嚴(yán)重。歐元區(qū)9月綜合采購經(jīng)理人指數(shù)由8月份的50.4增至51.1；7月工業(yè)新訂單月比上升2.6%，為連續(xù)第二個(gè)月上升；7月工業(yè)產(chǎn)值月比下降0.3%，年比下降15.9%，年比降幅為數(shù)月以來最小降幅；歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國8月份的工業(yè)產(chǎn)值較7月上升1.7%；歐元區(qū)7月貿(mào)易盈余為126億歐元，遠(yuǎn)高于預(yù)期的64億歐元，為2002年7月以來最高盈余水平，這些數(shù)據(jù)都表明歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，為歐元區(qū)第三季度經(jīng)濟(jì)增長提供有力證據(jù)。然而持續(xù)上升的失業(yè)率也是歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)最令人擔(dān)憂的問題。歐元區(qū)8月失業(yè)率增至10年半以來最高水平9.6%，且預(yù)計(jì)未來將會(huì)繼續(xù)上升。居高不下的失業(yè)率令消費(fèi)者開支前景黯淡。歐元區(qū)8月份零售銷售月比下降0.2%，年比下降2.6%，為五個(gè)月來最大年降幅，暗示經(jīng)濟(jì)可能需要更長的時(shí)間復(fù)蘇。

 

　　英國經(jīng)濟(jì)較歐元區(qū)疲軟。英國第二季度經(jīng)濟(jì)GDP終值季比下降0.6%，年比下降5.5%，遠(yuǎn)高于第一季度年降幅2.5%，為1955年開始記錄以來最大年降幅。歐盟將英國09年GDP預(yù)期從收縮3.8%下調(diào)至收縮4.3%，但預(yù)計(jì)從第三季度開始英國經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)反彈。英國8月工業(yè)產(chǎn)值月比下降2.5%，年比下降11.2%，遠(yuǎn)不及預(yù)期，令英國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景迷離。英國9月GfK消費(fèi)者信心指數(shù)由8月-25躍升至-16，但英國8月份失業(yè)率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)至5.0%。嚴(yán)峻的就業(yè)形勢(shì)抑制消費(fèi)者支出并阻礙經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。多項(xiàng)指標(biāo)顯示英國住房市場(chǎng)繼續(xù)回暖。英國9月Nationwide房價(jià)指數(shù)月比上升0.9%，為連續(xù)第五個(gè)月上升，也是18個(gè)月來首次實(shí)現(xiàn)年比上升，表明英國已走出經(jīng)濟(jì)最糟糕階段。

 

　　作為亞洲最大經(jīng)濟(jì)體，日本第二季度GDP下修后季比增長0.6%，折合年率增長2.3%。日央行在9月份報(bào)告中上調(diào)經(jīng)濟(jì)評(píng)估，稱經(jīng)濟(jì)顯露復(fù)蘇跡象。該行曾于7月份上調(diào)經(jīng)濟(jì)評(píng)估，當(dāng)時(shí)稱日本經(jīng)濟(jì)已停止惡化。日央行預(yù)計(jì)，日本經(jīng)濟(jì)將于09年下半年開始復(fù)蘇。日央行表示，受海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的復(fù)蘇帶動(dòng)，出口和產(chǎn)出增加，幫助日本經(jīng)濟(jì)在第二季度回歸增長，也強(qiáng)化了經(jīng)濟(jì)2010年初或?qū)�溫和加速的預(yù)期。IMF將日本2009年的GDP預(yù)期從下降6%上調(diào)至下降5.4%，同時(shí)將日本2010年GDP預(yù)期維持在增長1.7%不變。日本8月工業(yè)產(chǎn)值經(jīng)季調(diào)后月比上升1.8%，為連續(xù)第六個(gè)月回升；日本8月未經(jīng)季調(diào)的經(jīng)常帳盈余同比增長10.4%，月比增長6.4)%至1.171萬億日?qǐng)A。受出口和工業(yè)產(chǎn)值增長推動(dòng)。日本三季度大型制造企業(yè)景氣指數(shù)從二季度的-48回升至-33，表明日本經(jīng)濟(jì)正持續(xù)復(fù)蘇。不過日本官員也表示，日本經(jīng)濟(jì)尚未擺脫衰退背景，整體局勢(shì)依然嚴(yán)峻。日本經(jīng)濟(jì)觀察家現(xiàn)況指數(shù)在經(jīng)歷8月份短暫下降后9月份升至43.1，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家表示，該指數(shù)難以繼續(xù)回升，因接近紀(jì)錄高點(diǎn)的失業(yè)率和收入下滑將遏制消費(fèi)支出。日本8月份失業(yè)率經(jīng)季調(diào)后從7月的5.7%降至5.5%，從記錄高點(diǎn)回落，但職位空缺仍處在創(chuàng)紀(jì)錄低點(diǎn)，表明就業(yè)市場(chǎng)復(fù)蘇將比較緩慢，盡管目前企業(yè)活動(dòng)開始回暖。

 

　　由于就業(yè)形勢(shì)不容樂觀，日本8月現(xiàn)金收入年比下降3.1%至273,360日?qǐng)A(3,041美元)，盡管降幅較7月份收窄。日本8月整體零售銷售(未經(jīng)通脹調(diào)整)年比下降1.8%，在就業(yè)和收入環(huán)境疲軟的情況下，隨著政府獎(jiǎng)勵(lì)計(jì)劃作用的消退，日本未來零售銷售可能繼續(xù)下降，拖累經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

 

　　二，各國考慮撤出刺激性政策

 

　　美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英央行和日央行在9月和10月初會(huì)議上均宣布維持利率和定量寬松貨幣政策不變。由于復(fù)蘇勢(shì)頭仍很脆弱，這些國家央行都表示目前尚非退出刺激性政策措施的時(shí)機(jī)，不過將觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展，適時(shí)考慮退出經(jīng)濟(jì)刺激措施。澳大利亞央行在最近一次會(huì)議上意外加息25個(gè)基點(diǎn)，成為G20首個(gè)加息的國家。這也令其他央行可能早于預(yù)期加息的觀點(diǎn)升溫。

 

　　美聯(lián)儲(chǔ)9月23日宣布維持基準(zhǔn)利率在0%到0.25%不變，并將規(guī)模為1.25萬億美元的抵押貸款支持證券購買計(jì)劃延長至2010年第一季度結(jié)束，并表示今后將逐漸縮小購買規(guī)模，減少購買頻率，以促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)過度。這表明美聯(lián)儲(chǔ)正為撤出經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期采取的非常規(guī)政策措施做準(zhǔn)備。對(duì)于未來政策立場(chǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)官員重申，將在較長時(shí)期內(nèi)都會(huì)維持在當(dāng)前超低水平不變。美聯(lián)儲(chǔ)當(dāng)前利率水平處于高度寬松狀態(tài)，雖然當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不適用緊縮貨幣政策，但長期維持零利率立場(chǎng)不符合美國利益。但鑒于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，且未來一兩年內(nèi)通脹仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)將在較長一段時(shí)間內(nèi)保持利率處于低位。美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示，將在較長一段時(shí)間內(nèi)維持寬松貨幣政策，一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇穩(wěn)定，將適時(shí)收緊貨幣政策。財(cái)政政策方面，美國政府表示，不計(jì)劃實(shí)施第二輪刺激方案，現(xiàn)在也并非收緊財(cái)政政策的時(shí)機(jī)。

 

　　歐央行在9月3日和10月8日貨幣政策會(huì)議上均維持基準(zhǔn)利率于1%不變，并維持定量寬松政策不變。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖顯示出復(fù)蘇跡象，但復(fù)蘇勢(shì)頭疲弱。歐央行官員表示，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)即使已結(jié)束自由落體式運(yùn)動(dòng)，未來的復(fù)蘇之路也并不平坦，目前尚非退出各項(xiàng)刺激政策的時(shí)機(jī)，但正在考慮退出策略。對(duì)于未來貨幣政策，仍有待觀察經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展。預(yù)計(jì)歐央行將在未來數(shù)月維持當(dāng)前寬松貨幣政策不變。此外歐盟各國財(cái)長均認(rèn)為維持財(cái)政刺激措施促進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇依然至關(guān)重要，當(dāng)前沒有必要急于退出財(cái)政刺激政策。不過顯然，退出只是時(shí)間問題，已在歐盟各國考慮之中。

 

　　英央行9月10日和10月8日均宣布維持債券購買計(jì)劃于1,750億英鎊不變，同時(shí)也維持基準(zhǔn)利率于記錄低點(diǎn)0.5%不變，等待11月經(jīng)濟(jì)評(píng)估結(jié)果。英央行該決定符合市場(chǎng)預(yù)期。英央行對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的看法較歐央行更為謹(jǐn)慎。歐央行顯然認(rèn)為不需要加大經(jīng)濟(jì)刺激措施促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并開始考慮退出策略。英央行擔(dān)心目前經(jīng)濟(jì)所顯露出的復(fù)蘇跡象只是一個(gè)假象，表示將會(huì)不斷評(píng)估債券購買規(guī)模。此外，英國在危機(jī)期間向經(jīng)濟(jì)注入相當(dāng)于GDP1.9%的經(jīng)濟(jì)刺激資金，令政府債務(wù)急劇上升，面臨收緊開支的必要，此外危機(jī)期間積累了大量閑置產(chǎn)能，這些將緩解通脹壓力，令英央行加息步伐放慢。預(yù)計(jì)英央行將在未來較長一段時(shí)間內(nèi)維持寬松貨幣政策，且不排除有在11月份擴(kuò)大債券購買規(guī)模的可能性。

 

　　日央行于9月17日維持基準(zhǔn)利率于0.1%不變，但上調(diào)了經(jīng)濟(jì)評(píng)估，稱日本經(jīng)濟(jì)正顯現(xiàn)出復(fù)蘇跡象。這是日央行自7月會(huì)議以來再次上調(diào)經(jīng)濟(jì)評(píng)估。但日央行官員表示，日本經(jīng)濟(jì)活動(dòng)依然偏低，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)依然嚴(yán)峻。由于日本經(jīng)濟(jì)面臨高失業(yè)率及通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)日央行可能到2010年都維持基準(zhǔn)利率趨近于零。

 

　　對(duì)于企業(yè)融資措施，日央行可能如期于12月結(jié)束。在全球多數(shù)主要國家都表示將適時(shí)退出經(jīng)濟(jì)刺激政策的同時(shí)，日本官員也表示，目前退出經(jīng)濟(jì)刺激措施為時(shí)尚早，不過結(jié)束寬松貨幣政策也在其考慮之中。

 

　　澳大利亞央行在9月1日會(huì)議宣布維持基準(zhǔn)利率于3%不變后，于10月6日意外宣布加息25個(gè)基點(diǎn)至3.25%。澳大利亞成為G20成員國率先升息的國家。澳大利亞央行在9月1日會(huì)議記錄中曾暗示，如果經(jīng)濟(jì)繼續(xù)樂觀增長，將保留加息可能性。澳大利亞近期公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)非常積極，為澳大利亞央行加息提供證據(jù)。澳大利亞9月AIG制造業(yè)表現(xiàn)指數(shù)上升0.3點(diǎn)至52，9月AIG服務(wù)業(yè)表現(xiàn)指數(shù)上升1.3點(diǎn)至49.3點(diǎn)。澳大利亞8月份零售銷售月比上升0.9%至198.1億澳元，高于預(yù)期。數(shù)據(jù)表明澳大利亞經(jīng)濟(jì)滑坡可能并沒有預(yù)期那樣糟糕，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭穩(wěn)定。澳大利亞央行行長斯蒂文斯在10月會(huì)議會(huì)后聲明中說，澳大利亞經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)消退，現(xiàn)在開始逐步收回貨幣刺激政策是謹(jǐn)慎之舉。預(yù)計(jì)澳大利亞央行將在接下來的11月和12月會(huì)議上繼續(xù)加息。

 

　　三，金融市場(chǎng)狀況繼續(xù)改善

 

　　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象令金融市場(chǎng)情況繼續(xù)改善。9月份美歐股市溫和上揚(yáng)。大宗商品價(jià)格維持震蕩走勢(shì)，油價(jià)未突破65美元到75美元區(qū)間。金融市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒降溫，美元下跌。

 

　　股市方面，由于全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)出的復(fù)蘇跡象令投資者樂觀情緒增強(qiáng)，美歐股市9月份總體上行。美國股市9月份前三個(gè)星期持續(xù)上漲，后一個(gè)星期出現(xiàn)回落，令9月份漲幅收窄。其中道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)9月份總計(jì)上漲2.27%，收于9,712.28點(diǎn)；標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)9月份總計(jì)上漲3.57%，收于1,057.07點(diǎn)；納斯達(dá)克綜合指數(shù)9月份總計(jì)上漲5.64%，收于2,122.42點(diǎn)。由于投資者對(duì)全球經(jīng)濟(jì)信心增強(qiáng)，且美元疲軟，美國股市三大股指9月22日分別升至近一年紀(jì)錄高位。此外道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)第三季度創(chuàng)下自1998年以來最好季度表現(xiàn)，同時(shí)也創(chuàng)下自1939年以來最好的第三季度表現(xiàn)。歐洲股市總體跟隨美股上行。英國富時(shí)100指數(shù)9月份累計(jì)上漲4.58%，收于5,133.90，德國DAX 30指數(shù)9月份累計(jì)上漲3.85%，收于5,675.16點(diǎn)，法國CAC 40指數(shù)9月份累計(jì)上漲3.88%，收于3,795.41點(diǎn)。日本股市表現(xiàn)不及美歐，主要受銀行類股疲軟拖累，同時(shí)日?qǐng)A走強(qiáng)打壓出口類股。日經(jīng)225指數(shù)9月份累計(jì)下跌3.42%，收于10,133.23點(diǎn)。由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭不穩(wěn)，預(yù)計(jì)未來全球股市將震蕩上行。

 

　　匯市方面，受不斷涌現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象鼓舞，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好上升，轉(zhuǎn)投高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，美元避險(xiǎn)功能大大削弱，令美元9月份下跌。該月大部分時(shí)間美元走勢(shì)疲軟，美元指數(shù)一度跌至75.84。9月23日美聯(lián)儲(chǔ)宣布維持基準(zhǔn)利率不變后，美元出現(xiàn)反彈，表現(xiàn)出“傳言時(shí)買入，證實(shí)后賣出”的經(jīng)典模式。之后美元維持震蕩走勢(shì)。美元指數(shù)9月份下跌1.83%，收于76.72點(diǎn)。歐元兌美元9月份上漲2.11%，尾盤收于1.4636。英鎊在前兩周震蕩盤整后走低，英鎊兌美元9月份下跌1.88%，尾盤收于1.5990。美元兌日?qǐng)A9月份下跌3.47%，收于89.75。隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的繼續(xù)，市場(chǎng)將更加關(guān)注經(jīng)基本面發(fā)展。但復(fù)蘇進(jìn)程的曲折也可能使避險(xiǎn)情緒短期內(nèi)升溫。

 

　　國際油價(jià)9月份走勢(shì)震蕩，一直在65美元到75美元之間波動(dòng)。NYMEX原油期貨9月份微漲0.92%，收于每桶70.61美元。歐佩克在9月份會(huì)議上維持產(chǎn)量配額不變，表現(xiàn)出對(duì)過去一年減產(chǎn)措施的信心。歐佩克下次會(huì)議定于12月舉行，歐佩克成員國預(yù)計(jì)屆時(shí)歐佩克不會(huì)對(duì)產(chǎn)量配額進(jìn)行新的調(diào)整。歐佩克11個(gè)接受配額限制的成員國8月日產(chǎn)量增加11.5萬桶，為連續(xù)第五個(gè)月高于該集團(tuán)目標(biāo)，且減產(chǎn)執(zhí)行力度為66%，低于預(yù)期的68%至70%。如果經(jīng)濟(jì)維持持續(xù)復(fù)蘇，將提振石油需求，繼續(xù)給油價(jià)帶來支撐。