汽車廠商及經(jīng)銷商庫存均明顯增加。4月轎車產(chǎn)量高出銷量2.4萬輛，轎車廠商庫存較去年同期有所提升，但仍處于正常年份低端水平。

    目前，轎車廠商環(huán)節(jié)持有庫存占行業(yè)近六個月平均銷量的19%，仍較2004~2008年的水平要低，體現(xiàn)出廠商對庫存管理能力進一步加強。另一方面，經(jīng)銷商環(huán)節(jié)庫存狀況有所增加，3、4月庫存呈現(xiàn)出上升趨勢。根據(jù)中汽研統(tǒng)計，目前汽車企業(yè)和流通環(huán)節(jié)庫存總量為99.6萬輛，其中乘用車和商用車分別為66.4萬輛和33.2萬輛，庫存較前三月有所增加，其中自主品牌轎車企業(yè)庫存壓力更大，行業(yè)存在結(jié)構(gòu)性壓力。

    銷量增速將持續(xù)下滑

    銷售環(huán)比呈現(xiàn)季節(jié)性下滑，主要由于工作日減少及經(jīng)銷商3月季末沖量導(dǎo)致基數(shù)較高。由于5月工作日較4月少1天，且經(jīng)銷商庫存目前處于正常狀況下中高端水平，預(yù)計5月汽車銷售將繼續(xù)環(huán)比略有下滑，呈現(xiàn)往年正常季節(jié)性走勢。而去年4月為本輪汽車銷量增長起點，其后銷量環(huán)比均基本持平或持續(xù)提升，我們預(yù)計5月份起汽車銷量同比增速將持續(xù)下滑。

    經(jīng)濟發(fā)達省份上牌量恢復(fù)較快，車型結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)改善。受益于國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)增長及去年低基數(shù)，2010年1~3月份，廣東、山東、浙江、福建和江蘇等省份上牌量增速均在30%以上，處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。中西部省份上牌量也呈現(xiàn)較快增長，但由于去年基數(shù)較高，上牌量增速放緩至30%左右。車型結(jié)構(gòu)來看也是B級車和C及C級以上車4月銷量增速好于其它車型，顯示在沿海地區(qū)經(jīng)濟回暖及換車需求高峰來臨背景下中高級車需求穩(wěn)定增加。

    4月重卡銷量維持景氣高位，行業(yè)集中度環(huán)比提升。4月份重卡銷量為115，765輛，較去年同期大幅增長83.8%，銷量環(huán)基本持平，維持歷史高位，顯示出行業(yè)景氣程度依然較高。1~4月重卡銷售383，315輛，同比增長132.6%。往后看旺季需求將持續(xù)高位，5~6月重卡銷量有望維持在8~10萬輛左右水平。4月中國重汽和東風(fēng)汽車位列前兩名，分別占據(jù)當月20.8%和20.6%的市場份額，集中度略有提升。

    投資建議

    零部件公司盈利穩(wěn)定性更強，同時產(chǎn)能擴張相對較小。從2003～2005以及2006～2008年兩輪汽車行業(yè)周期來看，零部件行業(yè)利潤率波動要遠小于整車行業(yè)；2003～2005年，整車行業(yè)利潤率波幅達到9.2個百分點，而零部件行業(yè)則僅為4.4個百分點；2007～2008年，零部件行業(yè)稅前利潤率波動也僅在2.5個分點以內(nèi)。從行業(yè)產(chǎn)能投資來看，2009年零部件行業(yè)固定資產(chǎn)投資增幅也較整車更低，產(chǎn)能擴張壓力相對較小，我們認為2010～2011年零部件行業(yè)盈利穩(wěn)定性相對較強。

    短期內(nèi)相對看好零部件，關(guān)注客車和轎車龍頭企業(yè)。我們維持對零部件相對看好的判斷，建議投資者重點配置主要配套合資品牌的福耀玻璃、華域汽車和一汽富維�？蛙嚬�司中，宇通客車業(yè)績增長確定性強且分紅收益率高，江鈴汽車經(jīng)營穩(wěn)健，具備防御性配置價值；轎車中龍頭企業(yè)上海汽車盈利增長確定性將好于競爭對手，長期投資者可關(guān)注其超跌帶來的投資機會，具體而言，上海汽車在15元左右較具長期投資價值，對應(yīng)2010年10倍市盈率。重卡行業(yè)受到地產(chǎn)政策調(diào)控力度超預(yù)期的影響近期下跌較多，但估值已經(jīng)回歸合理水平，進一步下跌風(fēng)險有限，龍頭企業(yè)已出現(xiàn)長期投資價值。

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