鑒于中國龐大的消費(fèi)基數(shù),5月期銅行情本該紅紅火火,連續(xù)上漲。但實際上銅價連連暴跌,尤其是在14日和17日晚間,LME3月銅毫無喘息地下探,完全無視前期支撐價位,大幅回撤至6500美元一線。導(dǎo)致如此差異性行情原因,是基本面研究的偏頗,還是宏觀經(jīng)濟(jì)的悲觀呢?筆者認(rèn)為,中國龐大消費(fèi)基數(shù)的基本面結(jié)論,并沒有與實際情況有出入。但是同比弱于去年,使得今年基本面支撐多半是靠基數(shù)支撐價格。與此同時,以希臘危機(jī)為導(dǎo)火索的整體歐洲經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn),美國缺乏新進(jìn)政策,整體商品普跌,銅難以獨善其身。

　　基本面來看,今年同比增速弱于去年,但中國龐大消費(fèi)基數(shù)仍存。電力電纜行業(yè),占電解銅消費(fèi)一半。該行業(yè)的產(chǎn)品多用于國家基礎(chǔ)建設(shè),諸如電力擴(kuò)建等等。而這部分基礎(chǔ)建設(shè)是有國家有計劃性的進(jìn)行,一般在上一年年末訂立目標(biāo),年中改動較小。而電解銅消費(fèi)的其他主要行業(yè)有房地產(chǎn)、家電和汽車。雖然"國十條"出臺后,房地產(chǎn)成交量萎縮,但價格尚未有明顯松動。并且使用電解銅是在房地產(chǎn)建設(shè)中后期,即便是價格下跌,對房地產(chǎn)建設(shè)產(chǎn)生影響,推導(dǎo)到電解銅消費(fèi)尚需2~4個月。當(dāng)然需要提出的是,今年國家經(jīng)適房建設(shè)量低于預(yù)期,使得房地產(chǎn)增速低于預(yù)期。從另一角度而言,房地產(chǎn)商的資金來源中國家貸款僅占14％,則目前國家出臺的政策中制約房地產(chǎn)商資金這邊的涉及較少。所以,后期房價的影響多半來自于需求方。供應(yīng)方堅挺力量較強(qiáng)。汽車行業(yè),今年銷售、產(chǎn)量同比均保持增速,對于銅的消費(fèi)量穩(wěn)定。家電行業(yè)中,今年出口恢復(fù),而國內(nèi)由于去年去庫存化后,今年建庫存也將同期提振消費(fèi)。至于房價對于家電消費(fèi)影響,筆者認(rèn)為,在房價下跌期中,自住房者對于裝修和家電的使用將提高,則在一定范圍內(nèi),房價下跌反而利多銅消費(fèi)。綜合而言,中國消費(fèi)如期所料,龐大基數(shù)利多銅基本面。

　　但事實上銅價連連暴跌,與基本面結(jié)論相差較大。筆者認(rèn)為,宏觀經(jīng)濟(jì)是近期暴跌的始作俑者,并且現(xiàn)貨市場悲觀情緒的產(chǎn)生,也將助推跌勢。宏觀方面,以希臘危機(jī)為導(dǎo)火索整體歐洲經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn),救助政策誠意不足。而美國經(jīng)濟(jì)雖然已明確走上復(fù)蘇之路,但是復(fù)蘇哪有一帆風(fēng)順?與去年上半年屢屢不斷的刺激政策相比,去年年底至今年暫無新進(jìn)政策的刺激,經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇平穩(wěn)進(jìn)行。目前雖然數(shù)據(jù)反映,美國經(jīng)濟(jì)一片良好,但是考慮到政策的滯后性,其也多半是在論證前期的復(fù)蘇。而就近期情況而言,政策刺激的周期性,以及實際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的調(diào)研來看,都說明在第二季度乃至第三季度中,美國經(jīng)濟(jì)將略顯疲態(tài),這也是復(fù)蘇之路的必要反復(fù)期。美國經(jīng)濟(jì)的稍微疲態(tài),以及歐洲經(jīng)濟(jì)的疑云重重,造成了全體商品的普跌。另一方面來看,去年主推商品的重要動能資金因素,在今年也略顯疲態(tài)。從CFTC持倉來看,非商業(yè)凈持倉已連續(xù)多周大幅下滑,最近一周其減少2892手,其中基金多頭減持6550手,空頭減持3658手。雖然空方勢力尚未有多強(qiáng)勢增大,但多頭的快速堅持也大大減弱了價格的支撐力量。歐洲經(jīng)濟(jì)疑慮重重,美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇反復(fù),再加上資金動能的減弱,使得整體宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)大幅低于預(yù)期,商品普跌,壓制銅基本面的利多。

　　宏觀壓制基本面因素促使價格連連暴跌,現(xiàn)貨市場悲觀氣氛加重。升貼水角度來看,雖然現(xiàn)貨終于貼轉(zhuǎn)升水,但是近2周升水維持100元附近,并未有增加。可以看出,在兩周前價格下跌時,現(xiàn)貨相對堅挺,中下游逢低采購熱情高漲。但是在本周隨著期價的大幅下跌,現(xiàn)貨升水金額未有變動,現(xiàn)貨完全跟隨期貨下挫,需求采購量的支撐非常薄弱,成交量減少�，F(xiàn)貨市場對于后市越加迷茫,對于宏觀經(jīng)濟(jì)的不可測性,使得市場已暫時淡忘基本面,悲觀氣氛越演越烈。廢銅方面,廢銅貨源增加,前期供應(yīng)緊張局面有所轉(zhuǎn)變,成交量稍有好轉(zhuǎn),價格跌幅弱于電銅。進(jìn)口角度來看,到岸升貼水成交價維持在70~90美元/噸之間。比價稍微回升,雖然進(jìn)口仍屬虧損,但是融資進(jìn)口量仍維持。保稅庫近期庫存減少,但仍處于相對高位。其他庫存數(shù)據(jù)來看,上海庫存維持兩周各減少8千噸,但LME三大洲庫存減少動能較弱,中國進(jìn)口低于預(yù)期,亞洲庫存減量放緩。從取消倉單來看,后市減少量有限。

　　綜合而言,現(xiàn)貨升水略有增加,但中下游企業(yè)信心動搖,成交量不見增加。價格處于相對偏高位置,到岸升貼水成交價位略有增加,但點價進(jìn)口量未有較大增加。LME庫存普減,滬銅庫存減少5千多噸,庫存保持減少趨勢。CFTC商業(yè)凈持倉連續(xù)5周穩(wěn)步減少,21日滬銅成交量大增。市場普遍肯定今年基本面的利多,更有甚者認(rèn)為今年實際消費(fèi)優(yōu)于去年,但在目前連續(xù)暴跌后,被動看空氣氛濃厚。人氣多頭基礎(chǔ)仍在,但在商品普跌的背景下,中線操作仍保持離場觀望為宜。

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