2005年工程機械行業(yè)在經(jīng)歷了宏觀調(diào)控、投資減速后，主要主機品種產(chǎn)量依然實現(xiàn)了同比增長，汽車起重機、裝載機、叉車及挖掘機銷量分別較2004年增長約16%、12%、18%及4%，持續(xù)的行業(yè)下滑并未出現(xiàn)。另一方面，各品種細(xì)分市場的龍頭企業(yè)優(yōu)勢依然穩(wěn)固，汽車起重機中的徐工、中聯(lián)浦沅、裝載機中的柳工、叉車行業(yè)的杭叉及合力取得了超越行業(yè)的增長，而挖掘機中煙臺斗山則異軍突起成為國內(nèi)合資企業(yè)龍頭新貴。

　　2005年全年工程機械運行態(tài)勢大致表現(xiàn)為前低后高，且季節(jié)性特征被打亂。主要企業(yè)經(jīng)歷了一季度低迷后，在4、5月間普遍出現(xiàn)了旺銷局面，6~9月銷量則迅速回落，但進(jìn)入10月以后均出現(xiàn)了持續(xù)的回升；在投資及信貸環(huán)境持續(xù)向好的背景下，預(yù)計2006年行業(yè)運行將呈現(xiàn)穩(wěn)步回升狀態(tài)。

　　2005年凱雷斥資3.75億

　　美元收購徐工機械85%股權(quán)，成為該行業(yè)的一大亮點。如凱雷、友邦及軟銀等國際著名金融資本不斷在國內(nèi)尋找工程機械及裝備制造業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)；卡特比勒等產(chǎn)業(yè)巨頭也在國內(nèi)尋求新的合資機會，山工、廈工等企業(yè)的先后被控股或參股。我們堅信2006年行業(yè)運行中，外資并購或引入將成為另一道亮麗風(fēng)景。

　　雖然類似2003年的行業(yè)高度景氣不可復(fù)制，但2006年工程機械行業(yè)中依然存在相當(dāng)多的投資機會。具體而言，一方面行業(yè)持續(xù)轉(zhuǎn)暖將有效推動公司績效改善，部分優(yōu)勢企業(yè)因低估或股改含權(quán)值得投資；另一方面，從歷史情況看，并購預(yù)期將創(chuàng)造二級市場豐富的交易性機會。

　　行業(yè)復(fù)蘇盈利改善

　　自2005年中期以后，我們觀測到固定資產(chǎn)投資增速開始止跌回升，同時房屋與公用設(shè)施建筑投資也開始出現(xiàn)反彈，投資狀況有所好轉(zhuǎn)直接作用于對工程機械主機設(shè)備的需求。尤其在2005年年底對GDP的修正后，市場及施工企業(yè)普遍對調(diào)控的預(yù)期有所減輕，這也成為刺激工程機械消費的另一主要因素。

　　另一方面，在銀行信貸上的緊縮也成為2004、2005年施工企業(yè)開工不足與資金流動性惡化的主要原因之一。但自05H2以來對貨幣供應(yīng)量增速的統(tǒng)計表明企業(yè)信貸緊張狀況已出現(xiàn)一定程度的緩解，我們預(yù)計06年企業(yè)融資信貸狀況將出現(xiàn)較為顯著的改善。

　　因此，我們估計06年工程機械行業(yè)銷售收入總值將出現(xiàn)約12~15%的增長，鋼材年化平均價格水平低于05年以及人民幣升值后進(jìn)口件成本下降將能夠彌補部分產(chǎn)品價格的繼續(xù)下跌。具體機型而言，繼續(xù)看好叉車、旋挖鉆機及汽車起重機；對裝載機仍持審慎態(tài)度，預(yù)計裝載機產(chǎn)能的持續(xù)釋放將推動ZL40、ZL30的持續(xù)降價；我們對挖掘機的看法適度轉(zhuǎn)樂觀，但國產(chǎn)挖掘機06年仍將面臨價格競爭挑戰(zhàn)。
　冷靜看待外資進(jìn)入

　　在對行業(yè)運行適度樂觀的同時，我們繼續(xù)對外資參股或控股國內(nèi)工程機械企業(yè)持審慎態(tài)度，主要原因包括：

　　第一，即使2006年行業(yè)面較2004、2005年出現(xiàn)復(fù)蘇，但更長期看仍然處于周期的底部，多數(shù)工程機械企業(yè)績效不佳，因此在資產(chǎn)計價上容易出現(xiàn)低估。

　　其次，從歷史上大連一、二電機廠、西北軸承等系列合資或并購看，產(chǎn)業(yè)資本在進(jìn)入后會通過盈余管理、關(guān)聯(lián)交易等方式刻意壓低企業(yè)績效并以獲取企業(yè)控股權(quán)為最終目的；

　　而且，從了解到的部分國外產(chǎn)業(yè)資本提出的并購條件看，實現(xiàn)品牌的統(tǒng)一化、消除企業(yè)自有品牌，限制市場等成為其主要的要求，這對于培養(yǎng)獨立品牌、實現(xiàn)自主創(chuàng)新實際上將構(gòu)成巨大障礙。

　　對于外資參股或控股國內(nèi)工程機械企業(yè)，在并購實施初始階段企業(yè)高度保密，因此無法對具體的模式及條款適時進(jìn)行判斷。但是我們認(rèn)為，金融資本對工程機械股權(quán)的收購好于產(chǎn)業(yè)資本；發(fā)生在股份公司層面上的外資進(jìn)入好于集團(tuán)公司層面；從事單一工程機械產(chǎn)品制造的區(qū)域性龍頭或第二集團(tuán)企業(yè)被參股的可能性大于綜合企業(yè)或領(lǐng)先企業(yè)。

　　一季報或有驚喜

　　雖然各主機品種2005年二季度以來月度銷量并未出現(xiàn)快速回升，但基于對一、二月產(chǎn)銷數(shù)據(jù)的初步分析與去年同期水平，我們估計重點關(guān)注的企業(yè)一季報仍將表現(xiàn)為環(huán)比水平的穩(wěn)定增長與同比的大幅回升。因此，預(yù)計一季報公布前后市場價格仍將有所反映。公司選擇上，我們繼續(xù)看好未股改的領(lǐng)先企業(yè)，維持對中聯(lián)重科、山推股份“增持”的評級。