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2010-2015年中國汽車塑料件行業(yè)投資分析及深度研

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報告要點：

　　高速公路行業(yè)19家上市公司中報已全部披露，我們就高速公路行業(yè)和行業(yè)內(nèi)上市公司進行了財務指標和估值指標的比較，得出的結(jié)論是：

　　高速公路行業(yè)

（1）收入和業(yè)績增長依舊以穩(wěn)健為主；

（2）在區(qū)域經(jīng)濟規(guī)劃、路網(wǎng)貫通、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購等一系列事件催化因素下，高速公路行業(yè)股價今年年初至今的股價漲幅位于交運行業(yè)第二，僅次于航空業(yè)；且從股價走勢來看，公路的防御性特征表現(xiàn)不強，公路行業(yè)股價更多的是被某些事件對相應上市公司股價造成的波動所左右；

（3）公路行業(yè)無論是橫向還是縱向比較，在交運行業(yè)中都具有明顯的低估值優(yōu)勢。

　　高速公路上市公司

（1）收入增長率居前的依次是深高速、五洲交通、東莞控股和楚天高速；

（2）利潤增長居前的依次是中原高速、四川成渝、楚天高速和五洲交通；

（3）盈利能力較高的依次是東莞控股、四川成渝、現(xiàn)代投資、吉林高速和楚天高速；

（4）2010年分紅收益率較高的公司分別是寧滬高速、皖通高速和四川成渝；

（5）估值水平較低的公司依次是贛粵高速、山東高速和楚天高速。

　　重點公司推薦：楚天高速、五洲交通、寧滬高速和東莞控股楚天高速亮點--武漢城市圈大冶、咸寧段中標、今年年底折舊調(diào)整、明年資產(chǎn)注入和十堰500畝商業(yè)土地開發(fā)的落實。

　　五洲交通亮點--北部灣和東盟的發(fā)展對拉動貨運需求從而刺激公路車流量加快增長；壇百高速68%股權(quán)的收購一旦獲批完成，將大幅提升公司主業(yè)核心競爭力和盈利能力；明年隨著壇洛-百色高速的開通，壇百高速車流通行率還將進一步提高；公司的物流+地產(chǎn)業(yè)務也將為公司提供可觀的業(yè)績增量。

　　寧滬高速亮點--分紅收益率排行業(yè)第一；長江三角洲一體化進程加快帶動滬寧高速車流量較快增長；后續(xù)800畝地產(chǎn)項目的滾動開發(fā)、陸續(xù)結(jié)算也為公司利潤錦上添花。

　　東莞控股亮點--亞運會和亞殘運會的召開促進公司四季度車流更快增長；2012年增城-白云機場貫通將使公司旗下的莞深高速成為白云機場到深圳最便捷快速的通道；東莞證券20%股權(quán)投資未來等待其IPO上市來實現(xiàn)高收益。

　　行業(yè)比較公路行業(yè)穩(wěn)健有余、成長不足高速公路行業(yè)上半年收入同比增長20%，營業(yè)利潤同比增20%，歸屬母公司股東的凈利潤同比增長23%，增長穩(wěn)定但幅度不大，主要因為公路是政策性定價，上浮空間不大，業(yè)績的增長主要靠車流量的拉動和車型結(jié)構(gòu)的改善。車流量增長動力來自區(qū)域經(jīng)濟增長和車輛保有量增長。上半年，各區(qū)域經(jīng)濟增長率基本維持在12%-18%的水平；而全國車輛保有量預計保持在09年20%-25%的增速，是車流量實現(xiàn)穩(wěn)定增長的主驅(qū)動力。從需求層面看，1-6月公路客運周轉(zhuǎn)量同比增長10%，公路貨運周轉(zhuǎn)量同比增長18%，在支撐公路車流量增長的同時，貨運的復蘇也提高了上半年公路行業(yè)整體的單車收入水平。

　　單季度環(huán)比來看，高速公路行業(yè)二季度收入和利潤均實現(xiàn)環(huán)比正增長，但收入環(huán)比增速上升，利潤環(huán)比增速下滑，這主要是基數(shù)影響，因為四季度是多數(shù)公路成本支出項結(jié)算的時期，所以會導致毛利率下降，使四季度業(yè)績基數(shù)降低。

　　市場表現(xiàn)良好，事件驅(qū)動股價盡管公路業(yè)績增長彈性不大，但從今年1-8月的市場表現(xiàn)來看，高速公路的漲跌幅排交運行業(yè)第二，僅次于航空，跑贏上證綜指786個百分點，跑贏滬深300也有72個百分點。而且從趨勢來看，公路1-8月并沒有明顯表現(xiàn)出其防御特征，4月大盤下跌時，公路跌幅更甚于大盤；7月大盤反彈時，公路漲幅也超過了大盤。我們認為，這可能是由于某些事件性因素導致公路行業(yè)內(nèi)個別上市公司股價波動幅度放大所致，例如區(qū)域規(guī)劃的出臺、路網(wǎng)貫通效應的體現(xiàn)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)收購助推股價上升；另一方面，道路的大修、分流的影響、地產(chǎn)調(diào)控力度加大（針對從事房地產(chǎn)業(yè)務的高速公路公司）又會促使股價下跌。

　　估值優(yōu)勢顯著，PE接近歷史低點通過交運各子行業(yè)PE和PB的橫向比較，我們可以看出高速公路的估值水平明顯處于交運行業(yè)低位。通過高速公路自身的縱向比較，我們也可以看出其目前17倍PE的估值接近08年10月13倍PE的歷史最低水平。無論橫向還是縱向比較，高速公路都具有低估值優(yōu)勢。

　　公司比較收入增長率居前的依次是深高速、五洲交通、東莞控股和楚天高速上半年4家高速公路上市公司營業(yè)收入同比增長率超過30%，分別為深高速（90%）、五洲交通（80%）、東莞控股（37%）

　　7行業(yè)研究請閱讀最后一頁評級說明和重要聲明和楚天高速（32%）。

　　單季度環(huán)比來看，上述四家公司中，收入環(huán)比向好程度最明顯的是五洲交通。

　　收入增長的原因分析深高速--

（1）機荷東高速收入25億，去年同期其為公司持股55%的合營企業(yè)，盈利計入投資收益，09年9月30日公司收購了剩余的45%股權(quán)，納入合并范圍，占集團路費收入的2458%；

（2）清連項目主體部分于09年7月1日開始高速化營運、09年11月試行計重收費，上半年收入19億元，收入同比增長13778%；

（3）鹽壩（C段）于本年3月26日開通營運，增加了鹽壩高速總營運里程，是鹽壩高速路費收入同比增長4924%；

（4）其余收費公路同比增長2626%。

　　五洲交通--

（1）去年上半年廣西全區(qū)高速公路尚未執(zhí)行計重收費，而今年上半年全區(qū)高速公路已實行計重收費，相當一部分貨車為少交通行費而改走非高速公路，導致非高速公路通行費收入較上年同期有較好增長，而高速公路因為執(zhí)行計重收費單輛收費額增加，不僅彌補了部分貨車改走非高速公路流失的通行費，總體通行費收入仍較上年同期有較大增長。公司經(jīng)營的平王路、金宜路、南梧路通行費收入較上年同期分別增長18%、24%、33%；

（2）子公司廣西萬通國際物流有限公司實現(xiàn)收入6147萬元，同比增長780%，占營業(yè)收入324%

（3）廣西岑羅高速4月13日通車后取得通行費收入470萬元，去年同比無此項。

　　楚天高速--滬蓉西全線貫通誘增漢宜高速車流量，尤其是過境特大型貨車，帶動其通行費收入大幅增長。

　　利潤增長居前的依次是中原高速、四川成渝、楚天高速和五洲交通高速公路上市公司中有5家營業(yè)利潤同比增速超過了40%，分別為五洲交通（615%）、四川成渝（496%）、中原高速（493%）、楚天高速（471%）和東莞控股（407%）；前5家公司歸屬母公司凈利潤同比增速排序為中原高速（573%）、四川成渝（492%）、楚天高速（476%）、五洲交通（461%）和東莞控股（344%）。

　　單季度環(huán)比來看，上述5家公司中，只有中原高速和四川成渝二季度環(huán)比為正增長，但因為受四季度基數(shù)較低影響，環(huán)比增速較一季度明顯放緩。

　　利潤同比增長的原因分析中原高速--

（1）公司現(xiàn)有路產(chǎn)發(fā)展態(tài)勢良好，公司擁有的鄭漯高速、漯駐高速和鄭州黃河公路大橋均屬于國家南北交通大動脈京港澳高速的重要區(qū)段，通行車輛中部分車型的跨省過境車達到一半以上，受益國內(nèi)經(jīng)濟增長，車流量得以穩(wěn)步提升。鄭堯高速公路是河南重要的能源和旅游快速通道，自07年底通車以來通行量快速上升，是公司主營業(yè)務成長的亮點。公司上半年車流量增速14%，帶動其上半年通行費收入實現(xiàn)15%的較快增長，其中，鄭漯高速、漯駐高速和鄭州黃河大橋通行費收入同比增幅分別為8%、14%和18%，鄭堯高速公路通行費同比增速更高達50%；

（2）公司成本控制較為理想，報告期內(nèi)，公司大力推行節(jié)能降耗措施，嚴格控制成本費用開支，在營業(yè)收入增長16%的同時，營業(yè)成本下降了11%，導致毛利率從去年的61%提升至70%，成為利潤增長的主要原因。分季度來看，二季度毛利率環(huán)比一季度上升4個百分點，是07年二季度以來的最高水平。

　　四川成渝--

（1）上半年成渝、成雅、成樂、城北的車流量增速分別為91%、130%、238%和187%，通行費收入增速分別為222%、220%、173%和217%，增長的主要原因在于全面鋪開的災后重建工程對公路交通的需求極大。上半年公司實現(xiàn)通行費收入111億元，同比增長212%，占公司總收入的89%，成本同比卻下降24%，而且平均單車資費上漲，使通行費毛利率由09年的6344%升至7469%；

（2）上半年工程施工業(yè)務收入12億元，同比增長120%，占營業(yè)總收入的10%；

（3）上半年公司利用自由資金歸還了長期借款11億元，且09年11月發(fā)行的20億元短期融資券的發(fā)行利率較前期短期融資券和銀行貸款利率低，使財務費用同比大幅下降58%。

　　五洲交通--除了之前提到的主營業(yè)務大幅改善外，壇百高速投資收益高增長也是主要原因，上半年由于2009年7月1日起廣西高速公路全面實施計重收費以及壇百高速公路車流量的上升，壇百公司主營業(yè)務盈利水平有較大幅度提高，2010年1-6月壇百路車流量同比增長了3547%，通行費收入增長了38%。公司持有壇百高速32%的股權(quán)上半年貢獻投資收益1974萬元，同比增長307%，占公司凈利潤的31%。

　　利潤環(huán)比負增長的原因分析東莞控股--持有東莞證券20%股權(quán)，今年二季度，由于我國證券市場行情整體下跌幅度較大，證券交易量不斷萎縮，導致東莞證券經(jīng)紀業(yè)務和自營業(yè)務收益大幅下滑，從而使公司二季度投資收益環(huán)比下降65%、同比下降70%，其占凈利潤的比重也降至17%。

　　楚天高速--二季度，漢宜高速月度車流量出現(xiàn)同比增速放緩、環(huán)比加速下降的現(xiàn)象，低于我們年初的預期，主要原因是：

（1）從歷史數(shù)據(jù)來看，二季度是公司傳統(tǒng)淡季；

（2）漢宜高速左右兩端的長江大橋都在進行大修，減少了車輛通行量。左邊的宜昌長江公路大橋4月15日開始路面大修，預計工期4個半月，大修期間主橋采取半幅施工、半幅雙向單車道通行方式放行過橋車輛；右邊的武漢軍山長江公路大橋5月27日起進行半封閉維修，維期100天，在此期間，大橋從6車道變?yōu)?車道，限速從110公里變?yōu)?0公里。二季度還受到武荊高速4月底開通后的分流影響，但我們認為無論從收費標準看還是從沿線的配套設(shè)施來看，分流影響都十分有限。

　　盈利能力較高的依次是東莞控股、四川成渝、現(xiàn)代投資、吉林高速和楚天高速結(jié)合今年中報的ROE、毛利率和凈利率水平綜合來看，我們認為盈利能力較高的公司分別為東莞控股、四川成渝、福建高速、吉林高速和楚天高速。

　　2010年分紅收益率較高的公司分別是寧滬高速、皖通高速和四川成渝在2010年EPS預測值的基礎(chǔ)上，用過去09年的股利支付率以及07-09年平均三年的股利支付率進行計算，再考慮當前最近股價，我們預測今年分紅收益率較高的公路上市公司分別為寧滬高速、皖通高速和四川成渝。

　　估值水平較低的公司依次是贛粵高速、山東高速和楚天高速從2010-2011年P(guān)E水平和最新PB水平來看，高速公路行業(yè)內(nèi)有明顯估值優(yōu)勢的依次是贛粵高速、山東高速和楚天高速。

　　重點公司推薦：楚天高速、五洲交通、寧滬高速、東莞控股1楚天高速--競標的武漢城市圈大冶、咸寧段是目前湖北省在建高速公路中收益率最好的項目，2013年通車后將主要分流武黃高速車流、承接京珠高速南下車流。目前大冶段中標成功，咸寧段中標可能性也極大，所以該項目的取得將顯著提升公司在建項目盈利能力；另一方面，公司車流量重估將在本月著手開始，折舊調(diào)整對業(yè)績的釋放最早將在今年年報中體現(xiàn)。

　　2五洲交通--受益北部灣區(qū)域振興和背靠東盟的地位優(yōu)勢，貿(mào)易往來將日趨頻繁，貨運需求的旺盛將帶動公路車流量的快速增長；壇百高速68%股權(quán)的收購若在年內(nèi)獲批，將大幅提升公司主業(yè)核心競爭力和盈利能力，而且明年隨著壇洛-百色高速的開通，壇百高速車流通行率還將進一步提高；另一方面，公司的物流+地產(chǎn)業(yè)務也將為公司提供可觀的業(yè)績增量。

　　3寧滬高速--分紅收益率行業(yè)第一，長江三角洲一體化進程加快帶動滬寧高速車流量較快增長，而且800畝地產(chǎn)項目將在未來三年的陸續(xù)結(jié)算也為公司利潤錦上添花。

　　4東莞控股--短期來看，莞深高速石碣段的通車效應在下半年仍將持續(xù)，亞運會和亞殘運會的召開促進公司四季度車流更快增長，給公司車流量增長帶來負面影響的是年底與莞深高速南段對接的深圳梅觀高速清湖至黎光段將實施雙向8車道的改擴建；但長期來看，2012年增城-白云機場貫通將使公司旗下的莞深高速成為白云機場到深圳最便捷快速的通道。而且東莞證券現(xiàn)已被納入東莞市第三批上市后備企業(yè)之一，若能順利獲得市政府審批，公司持有的東莞證券20%股權(quán)未來會因其IPO上市而實現(xiàn)高收益。

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公路運輸行業(yè)市場發(fā)展現(xiàn)狀及個股投資機會解析