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關注2008年亞太地區(qū)煤炭出口談判
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-3-18
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- 中研網(wǎng)訊：
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在國際原油價格高企及全球能源消費重心轉(zhuǎn)移的背景下，國際煤炭價格上漲是必然的趨勢。從單位熱值費用角度比較，原煤的單位熱值費用僅僅是原油的1/3，是相當經(jīng)濟的替代能源。
今時不同往日，今年年初國際煤價大漲，目前國際動力煤價格已較去年翻番。即使今年的出口配額下降，但由于去年的出口尚有1600多萬噸配額沒有用，預計在國際煤價大漲的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增無減。
近期注意關注日澳煤炭出口談判結(jié)果。此外，中日煤炭出口談判也即將啟動。按照往年慣例，日澳煤炭出口價格以澳大利亞港口煤炭價格為基準，而中日的煤炭出口價格又以日澳煤炭出口價格為標桿，隨后影響中韓煤炭出口談判，從而影響整個中國煤炭出口價格。在出口煤價大漲情況下，出口比重較大的上市公司的業(yè)績可能有出現(xiàn)超預期增長。
出口漲價的敏感性分析結(jié)果顯示：如果動力煤出口價格在110-120美元/噸，并假設中國神華和中煤能源出口增長20%，出口漲價對中國神華貢獻EPS增量估計在0.26元至0.32元左右，相比07年業(yè)績增厚24%-30%左右；對中煤能源貢獻的EPS增量在0.13元至0.16元左右。
如果兗州煤業(yè)和西山煤電出口增長100%，出口漲價對兗州煤業(yè)貢獻的EPS增量在0.17元至0.22元左右；如果冶金煤出口價格在220-240美元/噸，出口漲價對西山煤電貢獻的EPS增量在于0.22-0.26元左右。
其他值得關注的情況：
兩會后小煤礦驗收復產(chǎn)數(shù)以及其能形成多少有效供給值得關注
關注動力煤冶金煤坑口價格的上漲。
08年上半年山西煤炭企業(yè)同比增速將反映07年政策性成本上升。
GDP目標8%：盡管今年GDP定為8%，同去年目標一樣，但是否仍然能出現(xiàn)超預期增長值得關注。在運力增長較低的情況下，有效供給增長有限，需求帶動煤價是否會再次上演值得關注。
1.近期值得關注的事件
今年年初國際煤價大漲，目前國際動力煤價格已較去年翻番。截至3月6日，澳大利亞BJ價格達到131.55美元，相比去年同期53.8美元，上漲144.5%。
日前，日澳煤炭合同談判已經(jīng)在進展中。根據(jù)媒體報道：力拓（Rio Tinto）欲將08年出口日本的動力煤價格定為135美元，同比上漲143%。3月，中日煤炭合同談判也即將啟動。預計國際煤炭合同價格將大漲。
根據(jù)媒體報道：08年中國煤炭出口配額可能縮減為5300萬噸，相比2007年煤炭出口配額7000萬噸下降1700萬噸。近日，國家發(fā)展改革委下發(fā)了2008年第一批煤炭出口配額。第一批煤炭出口配額數(shù)量為3180萬噸，比去年第一批4200萬下降24%。
今年不同往年，國際煤價大漲的背景下，今年的國際煤炭出口談判值得關注。
此外，即使今年的出口配額下降，但由于去年的出口配額尚有1600多萬噸左右沒有使用，預計在國際煤價大漲的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增無減。出口比重較大的上市公司的業(yè)績有可能出現(xiàn)超預期增長。
此外，有官方人士稱："兩會"后，將有1萬多個小煤礦等待驗收復產(chǎn)。
如果有一大部分小煤礦在二季度復產(chǎn)，那么對煤炭需求淡季的二季度來說，可能是一個不小的沖擊，但是這些煤礦能夠形成多少有效供給也值得關注。
2.捕捉出口煤炭價格的線索
表1列示了2006年及2007年煤炭出口價格談判期間，澳大利亞BJ價格、日澳動力煤出口合同價格及中日動力煤出口價格，我們可以看到三者有著很強的相關度。
按照往年的慣例，日澳煤炭合同價格以澳大利亞港口煤炭價格為基準，而中
日的煤炭合同價格又以日澳煤炭合同價格為標桿，隨后中韓煤炭出口談判也受此影響，從而影響整個煤炭出口價格。往年出口煤價一直比內(nèi)銷價格低，所以出口企業(yè)出口積極性不高，隨著年初國際煤價的大漲，目前國內(nèi)外煤炭價格差拉大，給國內(nèi)企業(yè)帶來了巨大的出口動力。2008年如果日澳動力煤出口合同價格能夠達到120美元/噸，那么中國動力煤合同出口價格也將可能達到120美元/噸。
此外，08年初受雪災影響，為保證電煤供應而控制出口的政府行為，只是政府短期的應急措施。隨著天氣因素消除及部分小煤礦的復產(chǎn)，電煤庫存已經(jīng)恢復正常庫存水平。
如果媒體報道屬實，那么今年的出口量的上限等于今年的出口配額和去年未使用的出口配額之和，預計在國際煤價大漲的背景下，上市公司的煤炭出口量也可能有增無減。
下面我們使用出口煤的價和量針對上市公司的業(yè)績建立敏感性分析。
3.針對出口價格上漲對上市公司EPS的敏感性分析
根據(jù)預測數(shù)據(jù)，我們對中國神華、中煤能源、兗州煤業(yè)及西山煤電按出口煤炭價格及出口量做EPS的敏感性分析：
考慮08年各公司出口配額縮減0%-25%，相應的給出相對合理的出口量測算范圍。
考慮因素還包括動力煤出口關稅5%，煉焦煤出口關稅15%，所得稅25%。
假設07年平均匯率使用7.5，08年平均匯率使用6.8。
并假設今年出口少于去年出口的量轉(zhuǎn)為內(nèi)銷，總銷量不變，假設內(nèi)銷動力煤價格上漲10%，煉焦煤價格上漲20%。
此外，我們的敏感性分析只考慮出口漲價所貢獻的EPS增量，不考慮內(nèi)銷的增長。
如果動力煤出口價格在110-120美元/噸，以及出口配額沒有縮減的情況下，敏感性分析結(jié)果顯示，出口漲價對中國神華貢獻EPS增量估計在0.20元至0.26元左右，相比07年業(yè)績增厚19%-24%左右；對中煤能源貢獻的EPS增量在0.11元至0.14元左右；對兗州煤業(yè)貢獻的EPS增量在0.08元至0.10元左右；如果冶金煤出口價格在220-240美元/噸時，對西山煤電貢獻的EPS增量在于0.11-0.14元左右。
如果動力煤出口價格在110-120美元/噸，并假設中國神華和中煤能源出口增長20%，那么敏感性分析結(jié)果顯示，出口漲價對中國神華貢獻EPS增量估計在0.26元至0.32元左右，相比07年業(yè)績增厚24%-30%左右；對中煤能源貢獻的EPS增量在0.13元至0.16元左右。如果兗州煤業(yè)和西山煤電出口增長100%，出口漲價對兗州煤業(yè)貢獻的EPS增量在0.17元至0.22元左右；如果冶金煤出口價格在220-240美元/噸，出口漲價對西山煤電貢獻的EPS增量在于0.22-0.26元左右。
4.亞太地區(qū)煤炭進出口情況
4.1.日本作為最大進口國，其與澳方的煤炭合同談判對亞太市場有較大影響。
亞太市場主要動力煤進口國家及地區(qū)為日本、韓國、中國臺灣等，其06年進口量分列前三位。日本作為最大進口國，其與澳方的煤炭合同談判對亞太市場有較大影響。
4.2.亞太地區(qū)各個煤炭出口大國或多或少都存在著出口障礙
亞太市場的動力煤出口國家主要有印度尼西亞、澳大利亞、中國、俄羅斯、南非等。各個煤炭出口大國或多或少都存在以下因素影響其出口：國內(nèi)能源需求增長
"資源保護主義"限制出口基礎設施不完善，運輸存在瓶頸
4.3.亞太地區(qū)煤價走勢
08年，亞太地區(qū)煤炭需求旺盛，增長較快，然而市場供應渠道受限，且短期內(nèi)不大可能有所改善，我們預計08年亞太地區(qū)煤炭呈現(xiàn)供給偏緊態(tài)勢。根據(jù)彭博社的報道，世界最大的煤炭出口港紐卡斯爾港正逐步恢復正常。但礦業(yè)巨頭必和必拓公布雨災影響的初步評估結(jié)果顯示2008財年將減產(chǎn)700萬噸~850萬噸。預計短期內(nèi)，亞太地區(qū)動力煤價格將在高位徘徊。
4.4.中國煤炭出口情況
從06年、07年的數(shù)據(jù)看，雖然中國煤炭出口總量下降，但中國神華的出口量保持穩(wěn)定。
從07年出口數(shù)據(jù)看，中國出口日本的煤炭占29%左右，韓國占36%，臺灣省占24%。中日談判對中韓談判有很大的參考和標桿作用，中日談判結(jié)果將是非常重要和關鍵的。
5.國際煤炭價格上漲的深層背景我們早在《2008年煤炭行業(yè)投資策略報告》中就預示了國際煤炭價格長期上漲的趨勢，并提示08年關注出口比重較大的上市公司的投資機會。
08年初，中國雪災、澳洲洪水等的偶然因素促發(fā)了國際煤價的上漲，而從較長的時段來看，國際煤炭價格上漲是必然的趨勢。
國際煤炭價格上漲的深層背景：
煤炭資源的戰(zhàn)略性、稀缺性和經(jīng)濟性。
亞洲新興經(jīng)濟體的經(jīng)濟成長是國際能源消費增長的重要動力，能源需求旺盛。以及出于抵御通脹的需求，原油、黃金受到青睞，原油價格高企。
原煤單位熱值費用相對低，全球能源消費重心發(fā)生轉(zhuǎn)移。
全球能源消費重心發(fā)生轉(zhuǎn)移：大國過多地依賴原油進口，經(jīng)常受到OPEC限產(chǎn)的騷擾。為了降低對原油的依賴程度，能源消費重心發(fā)生轉(zhuǎn)移，玉米乙醇、煤炭等經(jīng)濟能源火了起來。從單位熱值費用角度比較，原煤的單位熱值費用僅僅是原油的1/3（表9），是相當經(jīng)濟的替代能源。在國際原油價格高企及全球能源消費重心轉(zhuǎn)移的背景下，國際煤炭價格上漲也是必然的趨勢。
看好煤炭行業(yè)的因素：
作為上游行業(yè)的煤炭行業(yè)受益于通脹，銷售價格先于成本上漲。
6.國內(nèi)煤炭價格情況
6.1.中轉(zhuǎn)地價格
如同，我們在2月的大宗原材料月報中提到的，目前中轉(zhuǎn)地秦皇島已經(jīng)開始回落。政府應急措施出現(xiàn)了矯枉過正的情況。據(jù)國家煤炭協(xié)會不完全統(tǒng)計，2月份，占全國生產(chǎn)能力63.8%的2282處國有大型骨干煤炭企業(yè)堅持生產(chǎn)，國有重點煤礦日均煤炭產(chǎn)量同比增長29.8%。電煤庫存已經(jīng)恢復到正常水平（15天左右），南方很多電廠的庫存已滿。目前秦皇島港煤廠已存煤750萬噸，港內(nèi)煤廠幾乎已經(jīng)堆滿。
中轉(zhuǎn)地的價格可能出現(xiàn)快速回落。
6.2.坑口價格
在經(jīng)歷了國際煤價大幅飆升和中轉(zhuǎn)地煤價大幅上漲之后，坑口價格出現(xiàn)小幅上漲。3月10日國泰君安山西動力煤坑口價格指數(shù)為335.42，較上月同期上漲4.19%；國泰君安山西無煙煤坑口價格指數(shù)為360.83，較上月同期上漲0.93%；國泰君安山西主焦煤坑口價格指數(shù)為666.25，較上月同期上漲1.14%，國泰君安山西焦煤坑口價格指數(shù)為633.00，較上月同期上漲0.96%。
動力煤冶金煤的坑口價格上漲值得關注。
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