10月18日從紹興縣政府傳來消息，浙江遠(yuǎn)東化纖集團(tuán)、紹興縣濱海工業(yè)區(qū)開發(fā)投資有限公司(國資)擬分別注資9億元和6億元重組華聯(lián)三鑫。目前，有關(guān)各方正在積極推進(jìn)重組工作。此前，各方預(yù)期江蘇華西集團(tuán)將接盤華聯(lián)三鑫，但由于江蘇的銀行不同意，最后華西集團(tuán)意外退出。

　　資料顯示，浙江遠(yuǎn)東化纖集團(tuán)同樣位于紹興縣，在產(chǎn)業(yè)鏈上處于華聯(lián)三鑫的下游。業(yè)內(nèi)人士稱，遠(yuǎn)東化纖凈資產(chǎn)達(dá)50億元，企業(yè)管理較為規(guī)范。雖然“燃眉之急”已經(jīng)解決，但華聯(lián)三鑫何時能走出高負(fù)債的黑暗，迎來PTA行業(yè)新光景？這個問題則很難回答。

　　浙江華聯(lián)三鑫石化有限公司是總投資100億元的大型石化企業(yè)，主要生產(chǎn)PTA(精對苯二甲酸)及聚酯切片、化學(xué)纖維等相關(guān)的化工產(chǎn)品和原輔材料，PTA年產(chǎn)200萬噸以上，銷售收入150億元以上，是亞洲第一、全球前三的PTA生產(chǎn)企業(yè)。

　　10月10日下午，《浙商》記者來到紹興濱海工業(yè)區(qū)。從華聯(lián)三鑫的西大門乘坐出租車到東大門，不加燃油費(fèi)就需要6元(紹興縣的出租車起步價為5元)。如此大的工廠，如今已停產(chǎn)，除了管道設(shè)備還在運(yùn)行外，其他設(shè)備和廠房都安靜地矗立著，在夕陽下散發(fā)著凄涼色彩。

　　一位華聯(lián)三鑫的員工告訴《浙商》記者：“管道不能停，一旦停下來就很難再運(yùn)轉(zhuǎn)起來，工廠停產(chǎn)快一個月了，領(lǐng)導(dǎo)早已不來上班了�！�

　　華聯(lián)控股、展望、加佰利，這三家讓華聯(lián)三鑫從無到有、從小到大的股東，如今都已無能為力。華聯(lián)控股由于看淡PTA前景，淡出三鑫石化的意向已非常明確，展望、加佰利兩家紹興本地民營企業(yè)，也因資本實(shí)力不夠雄厚，無力堵住華聯(lián)三鑫的資金需求黑洞。

　　據(jù)紹興縣政府宣傳部介紹，華聯(lián)三鑫剛上馬生產(chǎn)PTA時，是很賺錢的，PTA被形容為是“印鈔機(jī)”、“搖錢樹”。華聯(lián)三鑫PTA生產(chǎn)的做大正是基于對PTA市場的看好，而這其中也寄托著上述三家股東企業(yè)的掘金夢想。

　　奮起——開民企進(jìn)軍PTA產(chǎn)業(yè)先例

　　1999年，在紹興縣一次化纖業(yè)老總的聚會上，大家熱烈地討論如何投資PET(聚酯化纖，一種紡織原料)。輪到唐利民了，他一張口就是：“你們搞你們的PET，我想做PTA�！币粫r眾人驚訝。進(jìn)軍PTA的想法，唐利民此時就有了。

　　唐利民有著多重身份，除擔(dān)任浙江華聯(lián)三鑫石化有限公司總裁外，還擔(dān)任上市公司展望股份董事長，同時兼任浙江展望控股集團(tuán)有限公司董事長。更有意思的是，他還擔(dān)任紹興楊汛橋鎮(zhèn)展望村黨委書記18年�！懊駹I企業(yè)家＋國有控股企業(yè)高管＋村支書”，這構(gòu)成了唐利民的三重身份。難怪后來有人質(zhì)疑：“他管理一個村可以,但管理一個紹興最大的紡織化纖企業(yè)就有點(diǎn)勉為其難了。”

　　不過，當(dāng)時的唐利民對行業(yè)還是頗有眼光的。1990年代中期以后，紡織業(yè)發(fā)展成為紹興縣獨(dú)占鰲頭的支柱產(chǎn)業(yè)，輕紡工業(yè)的聚酯、滌綸發(fā)展迅速，PTA作為化纖原料聚酯的上游產(chǎn)品，其市場需求同樣增長迅速。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2002年國內(nèi)PTA產(chǎn)量不足300萬噸，但總需求近760萬噸，存在的缺口達(dá)到400萬噸以上。

　　2000年初，一個機(jī)會來了。央企華聯(lián)發(fā)展集團(tuán)控股的上市公司華聯(lián)控股(000036.SZ)，以及另一家民營企業(yè)浙江加佰利看好紹興紡織業(yè)的發(fā)展前景，希望與展望集團(tuán)一道跨入PTA行業(yè)。三方一拍即合，聯(lián)合進(jìn)軍PTA生產(chǎn)項(xiàng)目。

    從市場區(qū)位布局上來看，PTA項(xiàng)目落戶紹興縣有著區(qū)域優(yōu)勢。紹興作為國內(nèi)最大的化纖原料、化纖和紡織產(chǎn)品的加工集散中心，也是全國最大的PTA消費(fèi)中心之一，每年對PTA的需求約250萬噸左右。在這里建一個PTA生產(chǎn)基地，能最大化地接近市場，無論是銷售還是運(yùn)輸成本都處于優(yōu)勢。

　　而在紹興縣上馬PTA項(xiàng)目，還能夠促使紹興紡織產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)向上游石化行業(yè)的延伸，提高產(chǎn)業(yè)競爭力，促進(jìn)紹興及周邊地區(qū)優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。因此，該項(xiàng)目從一開始就受到當(dāng)?shù)卣�府的密切關(guān)注和積極推動。

　　雖然國內(nèi)民營企業(yè)進(jìn)軍PTA產(chǎn)業(yè)尚無前例，但有著特殊身份的深圳華聯(lián)的加盟，無疑為項(xiàng)目的通過增加了砝碼。經(jīng)過2000年10月、2002年4月兩次PTA項(xiàng)目申報失敗后，2002年9月，華聯(lián)三鑫45萬噸PTA的立項(xiàng)第三次上報后獲得了通過。

　　華聯(lián)三鑫成立后，股權(quán)比例為：華聯(lián)控股50%，展望集團(tuán)24.5%，加伯利集團(tuán)24.5%。公司董事長由華聯(lián)發(fā)展集團(tuán)董事長董炳根出任，唐利民出任總裁，負(fù)責(zé)公司經(jīng)營管理。至此，華聯(lián)三鑫成為我國第一家有民營資本介入的大型石化企業(yè)，成為典型的“國控民營”。

　　輝煌——贏利高峰的“掠奪式”經(jīng)營

　　“(華聯(lián)控股)主營業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)從原來紡織服裝業(yè)向以化工新材料為主、房地產(chǎn)為輔的重大轉(zhuǎn)變。PTA為今后公司的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，主要的利潤來源�！痹谌A聯(lián)控股于2005年12月公布的《董事會關(guān)于浙江華聯(lián)三鑫石化有限公司增資的公告》中這樣寫到。把PTA作為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)和主要利潤來源，從華聯(lián)控股的發(fā)展戰(zhàn)略上，我們可以推斷出華聯(lián)三鑫PTA項(xiàng)目當(dāng)時的無限風(fēng)光。

　　事實(shí)上，在當(dāng)時有八九家企業(yè)與華聯(lián)三鑫同時申報PTA項(xiàng)目，其中包括杜邦(寧波)化工有限公司、寧波(中信)大榭島公司等國際國內(nèi)知名公司。但當(dāng)時申報通過的僅有上海遠(yuǎn)東(臺灣)化工有限公司和華聯(lián)三鑫石化有限公司兩家。這為華聯(lián)三鑫的發(fā)展贏得了先機(jī)。而華聯(lián)控股大型央企的身份，也為華聯(lián)三鑫的發(fā)展吸引了大量專業(yè)人才。

　　2005年3月，華聯(lián)三鑫一期年產(chǎn)60萬噸的PTA生產(chǎn)線完工并投入生產(chǎn)，成為當(dāng)時世界上單線投資規(guī)模最大、建設(shè)工期最短的PTA項(xiàng)目。由于市場需求量巨大，華聯(lián)三鑫的生產(chǎn)線一直處于滿負(fù)荷運(yùn)作狀態(tài)。據(jù)有關(guān)資料顯示，2005年“華聯(lián)三鑫”累計(jì)生產(chǎn)PTA產(chǎn)品39.2萬噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入29.6億元、利潤達(dá)到2億元，呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺的態(tài)勢。

　　為進(jìn)一步擴(kuò)大PTA產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模，實(shí)現(xiàn)規(guī)模效益，做強(qiáng)做大PTA產(chǎn)業(yè)，2005年12月，華聯(lián)三鑫再次增資3億元上馬第二期PTA生產(chǎn)線。此時，華聯(lián)控股在公司總體戰(zhàn)略布局上做出了改變，由紡織服裝行業(yè)向化工、房地產(chǎn)兩塊發(fā)展，PTA是主導(dǎo)，房地產(chǎn)為輔。大力發(fā)展PTA項(xiàng)目，是當(dāng)時深圳華聯(lián)的主要精力所在。

　　在唐利民看來，產(chǎn)品贏利高峰期就要進(jìn)行“掠奪式”經(jīng)營，他要求把產(chǎn)能開到120%、130%，目的在于在產(chǎn)品市場最旺盛的時候發(fā)揮設(shè)備最大力量，快速收回投資。

　　一些老股民可能會熟悉那段輝煌，一位股民告訴《浙商》記者：“我當(dāng)時看好并買了華聯(lián)控股的股票，賺了不少�！�

　　危機(jī)——民營資本的“抗險”能守多久？

　　與石油的極大相關(guān)性，注定PTA項(xiàng)目存在著巨大風(fēng)險。

　　PTA生產(chǎn)的主要原料是PX(對二甲苯)，據(jù)了解，PX占華聯(lián)三鑫經(jīng)營成本的85%以上。由于PX與原油有著極強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，隨著原油價格(美原油01CONF)從今年1月24日的84.59美元持續(xù)上升至最高的146.68美元，PX價格從年初的1100元/噸漲至1660元/噸，大大加重了企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)。

　　“以公司目前產(chǎn)能計(jì)算，該原料的年均需求量在180萬噸以上，現(xiàn)有PX價格水平下每上漲1個百分點(diǎn)，凈利潤將下降2988萬元�！痹凇墩闵獭酚浾吣玫降囊环萑嗣胥y行紹興市中心支行的上報信息材料上，寫著這樣一句話。由此可以推斷，僅由于PX價格的上漲，就造成華聯(lián)三鑫凈利潤下滑將近15億元。

　　除此之外，企業(yè)將PX等原料液化時需達(dá)到480攝氏度以上的罐內(nèi)溫度，原料加熱載體主要為180＃燃料油，可替代性較差。隨著原油價格的不斷上漲，燃料油在國內(nèi)市場價格也一路走高，從今年1月22日的年度相對低點(diǎn)3846元/噸，上升至目前的5500元/噸，漲幅達(dá)43%，極大地加重了企業(yè)的生產(chǎn)加工費(fèi)用。據(jù)企業(yè)測算，按現(xiàn)有燃料油費(fèi)用占全部經(jīng)營成本約15%的比重，若單位價格上漲1%，公司凈利潤將下降527.3萬元。由此可以推斷，由于燃油價格上漲，造成華聯(lián)三鑫凈利潤下滑超過2億元。

　　如果再算上輔料價格及物流成本的上漲因素，初步估計(jì)，今年以來僅僅由于成本因素造成華聯(lián)三鑫凈利潤下滑將在20億元左右。

　　油價上漲直接導(dǎo)致企業(yè)原料及加工成本費(fèi)用加重，而下游紡織產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營困難使得企業(yè)難以提高產(chǎn)品價格，再加上利息成本支出加重等宏觀調(diào)控間接因素，華聯(lián)三鑫不可避免地遭遇成本價格上漲和銷售價格增長緩慢的“剪刀差”，生產(chǎn)經(jīng)營的整體外部環(huán)境嚴(yán)峻。

    數(shù)據(jù)顯示，華聯(lián)三鑫生產(chǎn)的PTA產(chǎn)品毛利率由2006年的5.88%下降至2007年的-2.94%，PTA由高利走向微利，最終走到了負(fù)利潤。

　　拋開石油價格上漲因素不說，單從投資規(guī)模和贏利時間上講，民營資本進(jìn)軍重化行業(yè)本身就有著很大的資本負(fù)擔(dān)。PTA作為重化項(xiàng)目，不但投資規(guī)模大，而且贏利周期長。建成一條年產(chǎn)60萬噸的生產(chǎn)線，就需要兩年多時間。華聯(lián)控股的公告顯示，截止2007年底，華聯(lián)三鑫的流動負(fù)債就有78.72億元，其中短期借款20.62億元。長期的大規(guī)模投入，對民營企業(yè)來說，風(fēng)險是很大的。

　　博弈——期貨市場的危險舞步

 　　面對上下游的“剪刀差”，華聯(lián)三鑫也曾采取多種方式應(yīng)對利潤下滑。

　　據(jù)《浙商》記者了解，華聯(lián)三鑫曾通過實(shí)施技改項(xiàng)目以節(jié)約企業(yè)的生產(chǎn)成本，通過技改，有望一年增加效益3.5億元人民幣。

　　不僅如此，由于華聯(lián)三鑫在國內(nèi)PTA生產(chǎn)領(lǐng)域處于龍頭地位，年產(chǎn)量在全國位列第一，因此在國內(nèi)市場具有相對定價權(quán)�！墩闵獭酚浾哒{(diào)查，今年以來，華聯(lián)三鑫利用國內(nèi)市場的相對定價權(quán)，與廈門翔鷺、洛陽石化、寧波逸盛等大型石化企業(yè)聯(lián)手連續(xù)多次提價，將國內(nèi)PTA價格提升至目前的9550元/噸，上升幅度接近30%，一度有效突破前期利潤率瓶頸。

　　然而，相較于巨額下滑的利潤，以上手段難以在短時間獲得立竿見影的效果。在這種境況下，華聯(lián)三鑫將眼光瞄向了期貨市場。

　　在《浙商》記者拿到的一份銀行內(nèi)部材料中，華聯(lián)三鑫套期保值的手段被作為企業(yè)“加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理提高盈利能力”的經(jīng)驗(yàn)。該材料顯示：在PTA價格不斷下跌的困境中，為有效提高財(cái)務(wù)收益，盡可能降低經(jīng)營虧損，企業(yè)運(yùn)用反向套期保值的手段合理應(yīng)對產(chǎn)品價格下跌。具體通過減少當(dāng)期PX購入量，將相應(yīng)成本開支用于購買PTA現(xiàn)貨，利用合同貨價格相對較低的優(yōu)勢，在市場上拋售。據(jù)企業(yè)統(tǒng)計(jì)，通過該種方式的資產(chǎn)運(yùn)作，全年共獲得財(cái)務(wù)收入2億元，有效提高了企業(yè)的盈利能力。

　　但是，正是在期貨市場的危險舞步，最終將華聯(lián)三鑫推入巨虧的泥沼。按之前報道說法，華聯(lián)三鑫正是在今年7月間，逆市做多PTA期貨0809合約的主力。但此后PTA價格并未如其所愿上漲，華聯(lián)三鑫被迫接下巨量期貨實(shí)盤,被套資金多達(dá)十幾億元。

　　“我們認(rèn)為，華聯(lián)三鑫在期貨投資或者說投機(jī)上犯下的最大錯誤在于角色錯位�！闭憬�地區(qū)另一大型PTA生產(chǎn)企業(yè)投資發(fā)展部經(jīng)理徐智龍表示，機(jī)構(gòu)在期貨市場上堅(jiān)持的基本原則應(yīng)該是“期多(生產(chǎn)商)不做多，期空(消費(fèi)商)不做空”�！斑@是一種很高的境界，因?yàn)樯�產(chǎn)商總希望看到多頭市場，但憑一己之力強(qiáng)行做多是冒企業(yè)之大不韙。不僅占用生產(chǎn)資金，還會對本公司的銷售造成困難。反之，消費(fèi)商亦然。”

　　重組——紹興兩大民企陷入困局

　　今年上半年，三鑫公司凈利潤為-1.96億元、總資產(chǎn)108.42億元、凈資產(chǎn)14.8億元，資產(chǎn)負(fù)債率為86%，負(fù)債總額93億元。由于看淡PTA接下來的走勢，華聯(lián)控股將其主要精力放到了房地產(chǎn)上，“經(jīng)過多年的發(fā)展積累，房地產(chǎn)已經(jīng)發(fā)展成為公司的支柱產(chǎn)業(yè)。放棄本次增資權(quán)利，PTA業(yè)務(wù)存量發(fā)展，逐步減少PTA業(yè)務(wù)對公司的影響�！比A聯(lián)控股在2008年6月份發(fā)布的公告中這樣寫道。

　　華聯(lián)控股淡出華聯(lián)三鑫的跡象早有顯露。

　　2007年7月24日，華聯(lián)控股發(fā)布公告，稱浙江華聯(lián)三鑫石化有限公司將引入戰(zhàn)略投資者江蘇華西集團(tuán)公司，增資6.8億元。而本次定向增資完成后，華西集團(tuán)持有華聯(lián)三鑫公司31.3725%的股份，超過展望集團(tuán)和加佰利集團(tuán)，成為僅次于華聯(lián)控股的第二大股東。而華聯(lián)控股的持股比例則縮減至35%。

　　今年8月，華聯(lián)三鑫三大股東增資6億元，華聯(lián)控股則放棄增資，擴(kuò)股后華聯(lián)控股持股比例進(jìn)一步縮至26.44%，第一大股東位置讓給了江蘇華西集團(tuán)。

　　華聯(lián)控股在華聯(lián)三鑫的“老三家”股東陣營中，扮演著“帶頭大哥”的角色，資本實(shí)力和社會影響力大大高于展望、加佰利兩家�！按蟾纭钡�出，一直傾盡全力積極投入資金的展望、加佰利兩家民企作為“小弟”，其尷尬境地可想而知。

　　當(dāng)展望和加佰利看好PTA市場，把所有身家賭入其中時，或許并沒有想到，自己仿佛正開著小船駛進(jìn)了汪洋大�！�…

　　據(jù)最新消息，紹興本地的遠(yuǎn)東化纖、濱海工業(yè)區(qū)開發(fā)投資有限公司已經(jīng)參與華聯(lián)三鑫的經(jīng)營管理，并將于近日恢復(fù)正常生產(chǎn)。進(jìn)駐之后，年聚合能力達(dá)80萬噸的遠(yuǎn)東化纖自身將消化華聯(lián)三鑫的部分產(chǎn)能，因此華聯(lián)三鑫的抗風(fēng)險能力將會有所增強(qiáng)。

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