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三全食品 穩(wěn)健成長中的速凍米面龍頭
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http://www.mamogu.com 發(fā)稿日期:2008-12-13
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速凍米面食品行業(yè)擁有廣闊發(fā)展前景
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速凍食品又稱急凍食品，是指將各類加工后的新鮮食品或處理后的原料進(jìn)行深度快速冷凍，在-30℃以下、在30分鐘內(nèi)將產(chǎn)品的中心溫度迅速降到-18℃以下，并在低溫(一般-18℃)中儲存、運(yùn)輸、銷售的食品。速凍食品包括五個大類，即速凍肉、蛋、禽類制品，速凍水產(chǎn)制品，速凍果蔬制品，速凍米面食品和速凍調(diào)制食品。三全的主要產(chǎn)品為速凍米面類食品，主要為速凍水餃、湯圓、粽子及其它種類面點(diǎn)食品。
與普通食品相比，速凍食品能最大限度地保持食品本身的色澤風(fēng)味及營養(yǎng)成分、抑止微生物的活動、保證食用安全，并且速凍食品還具有食用方便快捷的特點(diǎn)，適應(yīng)快節(jié)奏、高效率的城市生活。從全球范圍內(nèi)看，速凍食品是食品加工眾多細(xì)分子行業(yè)中的“朝陽行業(yè)”，保持著穩(wěn)定而較快的增長速度。截至目前為止，全球速凍食品的年總產(chǎn)量已經(jīng)突破6000萬噸，品種多達(dá)3500種以上，全球速凍食品的貿(mào)易量每年以10-30%的速度增長，其中速凍米面食品又是速凍食品中的第一消費(fèi)大類，占到全部速凍食品消費(fèi)的36.8%。
我國速凍米面行業(yè)步入穩(wěn)定成長期
我國速凍米面行業(yè)起步于上世紀(jì)80年代，但直到93年才開始進(jìn)入規(guī)模化發(fā)展，速凍米面食品的消費(fèi)在經(jīng)歷過暴發(fā)性增長之后開始進(jìn)入相對平穩(wěn)的增長階段，但增速始終保持在較高的水平上，歷史數(shù)據(jù)顯示自95年至今速凍米面消費(fèi)的年復(fù)合增長率超過20%。從行業(yè)發(fā)展階段看，目前速凍米面行業(yè)已經(jīng)步入穩(wěn)定成長期，行業(yè)內(nèi)的惡性價格競爭已經(jīng)大幅放緩，企業(yè)開始注重更高利潤率保障的高檔細(xì)分市場，不斷推出高檔產(chǎn)品，行業(yè)內(nèi)優(yōu)勢企業(yè)已經(jīng)開始在全國范圍內(nèi)布局，市場份額不斷擴(kuò)大，未來對中小企業(yè)的整合不可避免。
盡管經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展，我國的速凍食品行業(yè)無論在規(guī)模還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、種類等方面都取得很大進(jìn)步，但與發(fā)達(dá)國家相比差距明顯。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，美國目前速凍食品的年產(chǎn)量達(dá)2,000萬噸，品種近3,000種，人均年占有量60公斤以上;歐洲速凍食品年消費(fèi)量超過1,000萬噸，人均占有量近30公斤;日本速凍食品年消費(fèi)量在300萬噸左右，人均占有量接近20公斤;而我國速凍食品年消費(fèi)額雖近500億元，但人均消費(fèi)僅為9公斤，只是世界發(fā)達(dá)國家人均消費(fèi)水平的13%。如果單獨(dú)以速凍米面食品計，我國人均消費(fèi)量低于1.3公斤，僅占全部速凍食品消費(fèi)量的14%，遠(yuǎn)低于世界平均水平36.8%。從絕對消費(fèi)量上看，我國速凍食品行業(yè)還有大幅提升的空間。
速凍米面食品消費(fèi)將長期增長
速凍米面食品消費(fèi)在我國的長期增長受到以下因素的支撐：
居民收入的持續(xù)提高使得速凍米面食品的消費(fèi)普及成為可能。日本等亞洲發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗顯示，人均年收入1500美元是速凍食品消費(fèi)的一個臨界點(diǎn)，在突破這一臨界后將進(jìn)入快速增長和普及階段。我國在2001年后上海、北京、廣東、浙江等省市城鎮(zhèn)居民的人均年可支配收入逐漸達(dá)到1500美元，同期也恰恰正是速凍米面食品的高速發(fā)展階段。2006年全國城鎮(zhèn)居民人均年可支配收入達(dá)到1500美元，速凍食品在全國范圍內(nèi)的消費(fèi)普及已經(jīng)具備了經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。速凍米面食品在經(jīng)歷04-05年的短暫調(diào)整期后再次出現(xiàn)快速增長也恰好印證了這一變化趨勢。
人口長期增長以及城市化進(jìn)程的推進(jìn)。人口統(tǒng)計分析預(yù)測我國在未來20年人口總量還將繼續(xù)緩慢增長，在2030年前后達(dá)到頂點(diǎn)，人口數(shù)量的增長為食品消費(fèi)的增長提供穩(wěn)定的長期支撐。此外，我國城市化進(jìn)程的穩(wěn)步推進(jìn)為速凍米面食品提供了大量的潛在消費(fèi)群體。
消費(fèi)升級、消費(fèi)習(xí)慣的變遷。收入提高、生活節(jié)奏加快等諸多因素正潛移默化的塑造改變著消費(fèi)者習(xí)慣，尤其是年輕人，在食品消費(fèi)上更加注重方便快捷和安全衛(wèi)生，而對食品價格的敏感度降低。速凍米面食品正好符合這一社會發(fā)展趨勢，可望成為食品發(fā)展的未來方向。
相關(guān)配套、支撐體系的完善。速凍食品由于其自身特點(diǎn)，需要在低溫狀態(tài)下生產(chǎn)、儲存和運(yùn)輸，速凍食品的消費(fèi)需要有冷鏈體系、商超冷柜終端體系等相關(guān)體系的支持。我國近年來商超高速發(fā)展，營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)快速增多、冷鏈運(yùn)輸能力提升都極大的拓展了速凍食品所能到達(dá)的范圍，為更多消費(fèi)者消費(fèi)速凍食品提供可能。而對于目前收入水平仍然過低、物流體系不發(fā)達(dá)、冰箱普及率低的廣大農(nóng)村地區(qū)，我們相信其長期成長空間尤為巨大，只是大面積普及仍需要相當(dāng)長一段時間。
產(chǎn)品種類日漸豐富。盡管近年來速凍米面食品種類快速增加，但與發(fā)達(dá)到國家相比仍然比較單一，以三全為例，其產(chǎn)品僅為400余種，與發(fā)達(dá)國家的產(chǎn)品種類差距較大。產(chǎn)品種類的不夠豐富也制約了速凍食品的消費(fèi)，需求不能得到完全滿足。生產(chǎn)工藝、技術(shù)水平的提升以及產(chǎn)品開發(fā)力度加大將進(jìn)一步挖掘潛在的消費(fèi)需求。
我們參照方便面行業(yè)，對速凍米面食品的市場容量空間進(jìn)行判斷。從國家食品規(guī)范來看，速凍米面食品被歸為方便類食品大類中，是繼方便面之后的第二大方便產(chǎn)品，兩者具有很大程度上的相似性。2007年我國方便面產(chǎn)量達(dá)到498億包，占到全球總產(chǎn)量的一半，產(chǎn)值達(dá)到357億元，銷售額超過500億元，而速凍米面食品銷售額才不到100億。方便面消費(fèi)經(jīng)過30年發(fā)展基本上已經(jīng)成熟，產(chǎn)銷量增速已經(jīng)放緩，07年產(chǎn)量僅同比增長不到7%，而速凍米面食品在我國發(fā)展只有10余年時間，目前還是一個朝陽產(chǎn)業(yè)，消費(fèi)正處于較快成長過程之中。如果速凍米面食品在產(chǎn)品種類創(chuàng)新上能進(jìn)一步提高，并解決方便快捷的問題，我們相信其未來的高速增長還將維持相當(dāng)長的時間。參考行業(yè)近幾年的成長情況，我們預(yù)測未來三、四年內(nèi)行業(yè)可保持15%以上的增長。
行業(yè)集中度穩(wěn)步上升，行業(yè)整合不可避免
行業(yè)主要品牌企業(yè)
總部位于河南鄭州的思念食品和三全食品(進(jìn)入該股吧，新版行情)是我國速凍米面食品行業(yè)最大的兩家公司，2007年兩家公司的營業(yè)收入分別達(dá)到22.2億和12.5億。在競爭前期，思念和三全依托河南省原材料采購優(yōu)勢、豐富的勞動力資源以及外商投資企業(yè)的稅收優(yōu)惠，在激烈的價格戰(zhàn)中利用其成本優(yōu)勢逐漸在競爭中勝出。同時，思念與三全也是河南省重點(diǎn)支持的企業(yè)，《河南省“十一五”食品工業(yè)發(fā)展規(guī)劃》明確指出要培育一批在全國范圍內(nèi)具有重要影響力的食品企業(yè)集團(tuán)，其中思念和三全的銷售收入要超過50億元。目前，思念與三全是速凍米面行業(yè)生產(chǎn)規(guī)模最大、國內(nèi)市場占有率最高、產(chǎn)品種類最為豐富的企業(yè)，產(chǎn)品主要覆蓋中低端市場，但自2006年兩家企業(yè)都已開始進(jìn)軍高端市場。思念于2006年8月在新加坡上市。
龍鳳食品是一家臺灣企業(yè)，成立于1979年，1992年開始進(jìn)入大陸市場，成立上海國福龍鳳食品有限公司，93年產(chǎn)品上市銷售。公司目前在上海、天津、成都、廣州和浙江嘉善設(shè)有五家工廠及34家分公司，產(chǎn)品主要定位于中高端市場，市場占有率僅次于思念和三全。
灣仔碼頭于20世紀(jì)70年代成立于香港，1997年開始進(jìn)入大陸市場，公司只做高端產(chǎn)品，產(chǎn)品價格較思念和三全高出20%左右，但仍然以其新鮮高質(zhì)獲得市場。1997年美國通用磨坊公司對灣仔碼頭進(jìn)行注資。
行業(yè)集中度穩(wěn)步提高
速凍米面食品行業(yè)自1999年開始呈現(xiàn)高速增長和競爭加劇的趨勢，通過不斷的優(yōu)勝劣汰最終形成目前的競爭格局。目前，排名前四的廠商--思念、三全、龍鳳和灣仔碼頭合計市場占有率已經(jīng)超過60%，雄踞第一集團(tuán)，而其它為數(shù)眾多的廠商市占率不到40%，每家的份額都非常有限。伴隨著行業(yè)的激烈競爭是速凍米面食品企業(yè)的利潤率不斷下滑。2007年，速凍米面食品行業(yè)的稅前利潤率降至4.8%，包括蘇阿姨、海霸王和笑臉等在內(nèi)的中等規(guī)模企業(yè)都出現(xiàn)虧損，五芳齋和五豐等企業(yè)的稅前利潤率也僅維持在4%左右的低水平。行業(yè)性的經(jīng)營困境一方面是由于近兩年來原材料價格上漲過快和人工成本上升導(dǎo)致，另一方面則是產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重、競爭加劇的結(jié)果。對于優(yōu)勢企業(yè)，目前的盈利不景氣反而是進(jìn)行擴(kuò)張、行業(yè)整合的機(jī)會。
同樣參照方便面的發(fā)展講演，我們判斷速凍米面行業(yè)的集中度未來還有進(jìn)一步上升的空間。我國方便面行業(yè)在2006年進(jìn)入成熟期，截至07年末排名前三的康師傅、華龍和統(tǒng)一銷售額就占到全行業(yè)的72.1%，比06年提高2.3個百分點(diǎn)，其中康師傅一家企業(yè)的市占率就高達(dá)47%。相對應(yīng)，速凍米面行業(yè)在經(jīng)過過04-05年的短暫調(diào)整期后，目前開始進(jìn)入穩(wěn)定成長階段，增速仍然較快，行業(yè)集中度盡管已經(jīng)較高，但仍然有進(jìn)一步上升的空間。在收入水平長期增長、消費(fèi)升級的大背景下，消費(fèi)者更加注重食品的安全衛(wèi)生，選擇名牌產(chǎn)品成為不可改變的趨勢，必然導(dǎo)致速凍米面食品的銷售不斷向主要知名品牌轉(zhuǎn)移，并且品牌廠商在競爭新增消費(fèi)需求上也擁有絕對優(yōu)勢。2007年，我國出臺了《速凍米面食衛(wèi)生標(biāo)準(zhǔn)》，強(qiáng)制散裝類水餃、湯圓退市，一方面提高了行業(yè)進(jìn)入門檻，另一方面空出部分市場空間有利于主要品牌廠商進(jìn)一步占領(lǐng)、整合市場。
三全具有明顯的競爭優(yōu)勢
品牌已成為企業(yè)核心競爭力的關(guān)鍵。我國速凍米面行業(yè)發(fā)展至今，已經(jīng)走過依靠成本優(yōu)勢進(jìn)行低價競爭的初級階段，企業(yè)間的競爭已經(jīng)逐漸演變?yōu)槠放频母偁帲放瞥蔀楹诵母偁幜Φ年P(guān)鍵因素。國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來人民生活水平的提高以及消費(fèi)習(xí)慣、消費(fèi)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者更加關(guān)注食品的安全、衛(wèi)生，信賴名牌、消費(fèi)名牌成為一種趨勢和必然。行業(yè)集中度越來越高，行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的大企業(yè)通過多年的市場經(jīng)營已經(jīng)建立起了牢固的品牌優(yōu)勢，具有較高的市場認(rèn)知度。同時，塑造一個知名品牌，既要投入大筆的廣告費(fèi)用，也需要長時間的市場積累，新進(jìn)企業(yè)在短時間內(nèi)不可能建立起具有競爭力的品牌，現(xiàn)有品牌企業(yè)在未來的競爭中將占有明顯的優(yōu)勢。
在眾多的速凍米面食品企業(yè)中，三全具有突出的品牌優(yōu)勢，公司一直非常重視品牌建設(shè)，“三全”、“三全凌”等商標(biāo)早在企業(yè)創(chuàng)立伊始就被注冊，近年來更是不斷加大廣告投入和品牌宣傳。2006年，為配合推出高端產(chǎn)品“狀元”系列水餃，公司大手筆邀請影視明星蔣雯麗作為該產(chǎn)品形象代言人，在消費(fèi)者心中樹立起良好的產(chǎn)品形象。三全是目前我國速凍米面食品行業(yè)內(nèi)唯一的一家既擁有“中國馳名商標(biāo)”又擁有“中國名牌產(chǎn)品”稱號的企業(yè)�！叭逼放七B續(xù)四年榮登世界品牌實驗室編制的《中國500最具價值品牌》排行榜。
成熟、密集的銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)布局。三全的速凍零售產(chǎn)品主要面向居民家庭消費(fèi)者，產(chǎn)品主要通過超市、商場、便利店等零售終端銷售，終端商戶既包括沃爾瑪、家樂福、麥德龍、歐尚、樂購、大潤發(fā)、好又多、世紀(jì)華聯(lián)、農(nóng)工商等大中型連鎖店，也包括可的、快客、喜士多等便利店。
公司由從事銷售的8 家分公司、19 家子公司以及近千家經(jīng)銷商和近6 萬個零售終端共同組成遍布全國各省、市、縣的銷售渠道和網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品銷售覆蓋了全國范圍內(nèi)90%以上的地級市場和75%以上的縣級市場，高效、暢通的渠道運(yùn)行可確保產(chǎn)品在7 天之內(nèi)由生產(chǎn)基地到達(dá)終端市場。同時，公司在零售事業(yè)部內(nèi)專設(shè)了KA(關(guān)鍵客戶管理)部，負(fù)責(zé)與重點(diǎn)客戶簽訂全國性的聯(lián)采協(xié)議，并進(jìn)行談判、協(xié)調(diào)、服務(wù)和關(guān)系維護(hù)。
稀缺的商超系統(tǒng)冰柜資源。對于速凍食品企業(yè)來說，冷鏈建設(shè)是至為關(guān)鍵的環(huán)節(jié)，因為速凍食品的生產(chǎn)、儲存、運(yùn)輸和銷售都必須在低溫狀態(tài)下進(jìn)行。整個冷鏈體系包括企業(yè)內(nèi)生產(chǎn)儲藏用的冷凍系統(tǒng)、冷凍運(yùn)輸車、各地區(qū)市場用于儲存的租賃冷庫、零售終端的冰柜，其中最為關(guān)鍵的是各零售終端的冰柜資源，是速凍企業(yè)占領(lǐng)市場的必爭之地。從行業(yè)進(jìn)入壁壘的角度看，除了品牌之外，稀缺的商超系統(tǒng)冰柜資源是新進(jìn)企業(yè)面臨的最大壁壘，主要品牌廠商目前已經(jīng)占領(lǐng)了絕大部分的冰柜銷售面積。
三全在全國范圍內(nèi)的一線城市和部分二線城市已經(jīng)基本建立起了完善的冷鏈系統(tǒng)，除了租賃零售企業(yè)的冰柜，公司還自己購買冰柜投放市場，自2001年以來公司累計投放冰柜35000臺。IPO募集資金中將有8000多萬用于冷鏈系統(tǒng)的建設(shè)，公司將繼續(xù)購買在零售終端企業(yè)的陳列面積，增加投放的冰柜數(shù)量，同時增加在重點(diǎn)城市的冷庫租賃，并繼續(xù)積極開發(fā)縣鄉(xiāng)級的市場。
公司盈利能力有望回升
成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)，毛利率保持穩(wěn)定
三全是速凍米面市場最早的進(jìn)入者之一，以生產(chǎn)“三全凌湯圓”起家，但由于湯圓銷售受限于節(jié)日、季節(jié)因素，市場空間較小，后來大力發(fā)展速凍餃子和面點(diǎn)產(chǎn)品。在市場發(fā)展初期，三全享受到了豐厚的利潤回報。從1999年開始整個速凍米面行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展階段，同時企業(yè)間競爭也越來越激烈，大量中小企業(yè)進(jìn)入市場，他們通過低價競爭大大拉低了行業(yè)的利潤水平。作為速凍米面行業(yè)的龍頭企業(yè)，三全具有規(guī)模、成本、技術(shù)、產(chǎn)品等多方面的優(yōu)勢，毛利率近年來一直都維持在比較穩(wěn)定的水平上。
公司產(chǎn)品的主要原料是面粉、豬肉、糯米，三項共計占到全部成本的50%左右。自2005年以來，三全的毛利率一直維持在36%左右的水平上，尤其在近兩年豬肉價格大幅飆升的情況下實屬不易，顯示出公司具有很強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力。
我們判斷，三全的毛利率水平將會保持穩(wěn)定，并有可能會小幅上升，主要理由是：
1)提價能力較強(qiáng)。2007年4月原料價格出現(xiàn)較快上漲，尤其是比重較大的豬肉價格開始加速上漲，導(dǎo)致07年上半年毛利率比一季度下滑將近2個百分點(diǎn)。公司在5月和7月份對產(chǎn)品進(jìn)行了兩次提價，基本上覆蓋了成本的上漲，促成毛利率企穩(wěn)回升。速凍食品屬于日常消費(fèi)品，需求相對剛性，三全作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，對下游消費(fèi)者的議價能力較強(qiáng)。此外，公司還通過不斷提升高端產(chǎn)品的銷售比重變相提升平均銷售單價;
2)主要原料尤其是豬肉價格自08年春節(jié)之后開始步入下降周期，豬肉價格自最高點(diǎn)已經(jīng)回落將近17%。從目前我們了解到的生豬生產(chǎn)情況看，09年春節(jié)前后將是生豬大量釋放的高峰時間，豬肉價格可望呈現(xiàn)繼續(xù)回落態(tài)勢;3)公司募投項目逐漸投產(chǎn)后，產(chǎn)能持續(xù)釋放帶來規(guī)模效應(yīng)，同時對上游原料供應(yīng)商的議價能力也會增強(qiáng)，有利于公司可以更好的控制成本;4)銷售結(jié)構(gòu)的改善，對商超銷售比重持續(xù)提升，提高了整體毛利率。
銷地產(chǎn)模式有利于降低運(yùn)輸費(fèi)用
速凍食品全程需要冷鏈運(yùn)輸，運(yùn)輸費(fèi)用較高，三全異地建廠擴(kuò)充產(chǎn)能可實現(xiàn)銷地產(chǎn)模式，大幅降低運(yùn)輸費(fèi)用。公司的經(jīng)營模式基本上為集中生產(chǎn)、全國銷售，這種模式相對穩(wěn)健、管理難度小，但會由于原料和產(chǎn)成品的雙向運(yùn)輸問題造成費(fèi)用高企，妨礙了公司在區(qū)域市場上提升競爭力。比如，華東市場既是公司重要原材料如面粉、糯米粉的供應(yīng)地，又是重要的銷售市場，但公司在華東地區(qū)沒有生產(chǎn)基地，產(chǎn)品必須從鄭州生產(chǎn)好之后再運(yùn)往該地區(qū)，而如果在銷售地就近生產(chǎn)的話，則可以節(jié)約雙程運(yùn)輸費(fèi)用，每噸至少節(jié)約400元以上。并且，實行銷地產(chǎn)模式還可以大幅提高原材料和存貨周轉(zhuǎn)率，縮短存貨儲存時間，提高產(chǎn)品的新鮮度。
營銷費(fèi)用控制面臨不小壓力
公司在費(fèi)用控制上仍然面臨著不小的壓力。近幾年來公司規(guī)模擴(kuò)張較快，銷售收入年增速保持在30%以上，公司積極開發(fā)拓展新市場、加大營銷投入，導(dǎo)致營業(yè)費(fèi)用率呈現(xiàn)逐年上升趨勢，08年前三季度營業(yè)費(fèi)用率高達(dá)26.3%。銷量的增長需要營銷費(fèi)用持續(xù)投入才能實現(xiàn)，我們預(yù)測未來兩三年內(nèi)公司的營業(yè)費(fèi)用率將會保持在26%以上的高水平，并且華東基地在2010年建成投產(chǎn)后，公司肯定會加大在華東市場的營銷投入來支撐銷售。
營業(yè)費(fèi)用率是三全和思念凈利潤率差距大的主要原因。2008年前三季度，思念與三全的凈利潤率分別為12.9%和5.04%，而同期兩家公司的營業(yè)費(fèi)用率分別為12.1%和26.3%，三全要高出思念14個百分點(diǎn)。造成這種差異的主要原因是三全采取了經(jīng)銷商內(nèi)置的經(jīng)營模式，在上市前將重點(diǎn)地區(qū)的經(jīng)銷商全部并入股份公司，而思念的經(jīng)銷商全部不在上市公司內(nèi)，經(jīng)銷商大量的促銷費(fèi)不用計入上市公司。盡管經(jīng)銷商內(nèi)置模式下營業(yè)費(fèi)用率較高，但是卻可以更及時的把握市場銷售動態(tài)，了解終端需求變化，并制定更有針對性的促銷計劃和營銷策略。
未來業(yè)績增長的幾大看點(diǎn)
產(chǎn)能擴(kuò)張加速
思念和三全是速凍米面行業(yè)最大兩家企業(yè)。思念由于利用戰(zhàn)略投資者資金和2006年在新加坡上市所募集來的資金，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)行較早，截至2007年末已達(dá)44萬噸。而三全上市前自有產(chǎn)能僅為9.9萬噸，利用外協(xié)產(chǎn)能約4.7萬噸，與思念差距較大，并且外協(xié)廠商由于技術(shù)、設(shè)備等設(shè)施條件不能完全達(dá)到公司要求，只能生產(chǎn)一些中低端的產(chǎn)品，因此導(dǎo)致銷售高峰時公司不得不放棄部分訂單，產(chǎn)能瓶頸嚴(yán)重制約了公司的發(fā)展速度。
募投項目進(jìn)展順利。公司IPO共募集資金4.93億元，主要用于鄭州綜合基地和華東基地兩個新項目。據(jù)我們調(diào)研了解到的情況，鄭州綜合基地已經(jīng)完成目前已經(jīng)開始試生產(chǎn)，但由于冷庫安裝調(diào)試仍未完成，產(chǎn)能將主要在09年集中釋放;此外，華東基地將馬上開始興建，建設(shè)期一年，產(chǎn)能將從2010年開始釋放。
值得一提的是，公司開始著手全國范圍內(nèi)的布局，華東基地選址江蘇太倉市，一方面是考慮到當(dāng)?shù)刎S富完善的原料供給，另一方面是看到華東地區(qū)強(qiáng)大的消費(fèi)市場有待挖掘。華東地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，消費(fèi)能力強(qiáng)，集中于中高端產(chǎn)品，由于三全進(jìn)入高端市場相對較晚，所以華東地區(qū)一直是公司的“短板”市場，市場占有率明顯低于龍鳳、灣仔碼頭。
高端市場成長空間大
高端產(chǎn)品市場利潤最為豐厚。前四大企業(yè)里，灣仔碼頭只做優(yōu)質(zhì)高端產(chǎn)品，毛利率高達(dá)40%以上，龍鳳也主要推高端產(chǎn)品。相比而言，思念和三全進(jìn)入高檔市場時候較晚，中低檔產(chǎn)品占比較大。思念在05年才推出“手打天下”系列產(chǎn)品，2007年配合北京奧運(yùn)會推出“金牌水餃”。三全推出的高端“狀元”系列產(chǎn)品，盡管目前增長快，但產(chǎn)品占比仍然偏小，未來有持續(xù)提升的空間。高端產(chǎn)品的占比提升有助于提高公司的毛利率水平，在原料成本上漲的時候可以保持公司盈利能力的穩(wěn)定。
業(yè)務(wù)市場發(fā)展是未來趨勢
業(yè)務(wù)市場需求未來成長空間巨大。與國際市場上60%以上的速凍食品用于餐飲業(yè)相比，我國這一比例還不到5%，絕大部分速凍食品都是通過超市、便利店等零售渠道進(jìn)行銷售，服務(wù)對象仍局限于居民家庭消費(fèi)群體。餐飲業(yè)目前的發(fā)展趨勢是通過大規(guī)模工廠加工配送替代自給自足的單店生產(chǎn)加工模式，這正是三全、思念這種速凍企業(yè)可以大顯身手的領(lǐng)域，通過為餐廳提供預(yù)制品，速凍企業(yè)與餐飲業(yè)間可形成相互依托、互惠互利的緊密關(guān)系，一方面餐廳可以減少面點(diǎn)師傅的雇傭節(jié)約成本，另一方面速凍企業(yè)可以大幅擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，形成規(guī)模優(yōu)勢降低成本。目前我國餐飲業(yè)的年營業(yè)額已達(dá)7,600 億元，其中快餐業(yè)為1,200 億元，這種巨大的市場需求會引發(fā)預(yù)制品配餐市場的興起，滿足賓館、餐廳等配餐市場的需求和學(xué)校/軍隊等團(tuán)體伙食的需求將成為速凍企業(yè)難以估量的發(fā)展機(jī)會。
目前思念、三全這種在零售市場已經(jīng)領(lǐng)先的速凍企業(yè)已經(jīng)開始著手發(fā)展業(yè)務(wù)市場，與餐飲企業(yè)特別是一些全國性的連鎖餐飲建立業(yè)務(wù)合作關(guān)系，比如思念為肯德基的早餐提供油條、葡式蛋撻皮預(yù)制品等。三全為做大業(yè)務(wù)市場規(guī)模專門成立了業(yè)務(wù)事業(yè)部，積極開發(fā)酒店、賓館、快餐店以及學(xué)校、軍隊等業(yè)務(wù)市場客戶，還推出定制業(yè)務(wù)滿足不同客戶的消費(fèi)需求。目前，三全的銷售收入中對業(yè)務(wù)市場的銷售占比很小，隨著市場和新客戶的開發(fā)，未來的成長空間很大。
盈利預(yù)測和估值
08年10月，公司位于鄭州的綜合生產(chǎn)基地已開始試運(yùn)行，新增8.2萬噸產(chǎn)能開始逐步釋放，新增產(chǎn)能的投產(chǎn)將極大的解決銷售旺季到來前的生產(chǎn)緊張，保證銷售業(yè)績的穩(wěn)定快速增長。我們預(yù)測公司08-10年可實現(xiàn)銷售收入分別為16.1、21.3和26.3億元，08-10年實現(xiàn)全面攤薄EPS分別為0.83、1.01和1.21元。
考慮到三全食品在速凍行業(yè)內(nèi)的地位和領(lǐng)先優(yōu)勢，我們挑選了食品行業(yè)內(nèi)的一些龍頭企業(yè)進(jìn)行估值對比，希望得出比較合理的估值水平并給予相應(yīng)的投資評級。我們選取的公司涵蓋了白酒、紅酒、黃酒、啤酒、肉制品和乳制品細(xì)分行業(yè)，通過比較我們發(fā)現(xiàn)，三全的市盈率水平處于相對較高的水平，公司09、10年的動態(tài)市盈率分別為29.7和24.8倍，與其它幾家食品龍頭企業(yè)估值水平相比并沒有優(yōu)勢。但考慮到公司未來兩年較快的增長，行業(yè)長期增長潛力確定，以及公司具有明顯的競爭優(yōu)勢且在行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)先地位已經(jīng)基本確立，我們給予公司“謹(jǐn)慎推薦”的投資評級。 - ■ 與【三全食品 穩(wěn)健成長中的速凍米面龍頭】相關(guān)新聞
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