增發(fā)改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，上調(diào)評級至買入。促使我們提高公司評級的原因有兩個：1、公司資本結(jié)構(gòu)的長期改善。我們一直以來給予企業(yè)增持評級，主要考慮到企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較高，且公司以前采用銀行貸款的形式來從事植林項目，由于林木的生產(chǎn)回報期較長，需要至少5～7 年才能形成成材，而前期不斷的資金投入不會有穩(wěn)定的現(xiàn)金回報，利用短期資金從事長期項目的風(fēng)險使得我們對企業(yè)評級相對謹(jǐn)慎，但公司此次公告擬進(jìn)行增發(fā)，融資約25 億元，用于投資老撾林紙一體化項目，這將導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率水平從64%下降到54%水平，并引入長期資金改善了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)；2、短期看，二、三季度企業(yè)的主要紙產(chǎn)品白卡紙、文化紙將持續(xù)提價，盈利增長預(yù)期得到鞏固。

    二、三季度公司盈利增長明確。供需缺口帶來的紙價提升也是支持我們二季度繼續(xù)推薦太陽紙業(yè)的主要邏輯。3、4 月以來的市場紙價上漲印證和加強(qiáng)了這一觀點，二季度特別是白卡產(chǎn)品盈利增長趨勢明確，而公司白卡紙產(chǎn)品為105 萬噸，占比達(dá)到41%，反觀白卡主要生產(chǎn)成本闊葉漿（BHKP）去年7 月以來，幾乎沒有上漲，因此我們認(rèn)為二季度太陽紙業(yè)盈利增長趨勢非常明確。

    管理層治理高效，適當(dāng)給予溢價。我們注意到公司 2006 年上市時到現(xiàn)在是第一次進(jìn)行再融資，按照公司過去的經(jīng)營成績單，公司無論毛利率和固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以及自由現(xiàn)金流等指標(biāo)均處于行業(yè)前列，這個公司卓越的經(jīng)營能力密切相關(guān)，根據(jù)歷史經(jīng)驗看，我們相信公司能夠合理利用新增股權(quán)資金更大地創(chuàng)造效益。

    溶解漿盈利確定性強(qiáng)，調(diào)高公司 2012 年盈利預(yù)測，上調(diào)評級至買入。公司前期公告將在廣西地區(qū)設(shè)立太陽纖維公司，總投資15 億元，建設(shè)年產(chǎn)9.8 萬噸的漿粕和粘膠短纖維一體化項目，預(yù)計2012 年年底完成，同時，公司預(yù)計2011 年底將改造完畢本部20 萬噸溶解漿項目，加上本次30 萬噸高松紙項目在2012 年達(dá)產(chǎn)，未來2 年公司增長點非常明確，由于公司增發(fā)融資將攤薄20%左右股本，假設(shè)公司增發(fā)成功，預(yù)計將攤薄2011 年盈利，但增厚2012 年盈利。

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