近期我們調(diào)研了陽(yáng)光照明,與公司董秘吳青誼先生進(jìn)行了交流。我們的主要觀點(diǎn)如下:

   “傳統(tǒng)照明”至“綠色照明”,符合行業(yè)發(fā)展大趨勢(shì)。從“傳統(tǒng)照明”到“綠色照明”,從白熾燈,到節(jié)能燈,將來(lái)再到LED燈,是行業(yè)發(fā)展的大勢(shì)所趨,是必然和不可逆的。各國(guó)政府為應(yīng)對(duì)全球變暖,降低碳排放量而推出的白熾燈禁用計(jì)劃,將推動(dòng)這一過(guò)程。歐盟、美國(guó)、加拿大、日本、韓國(guó)等國(guó)家規(guī)定將在2011-2014年間逐步禁止白熾燈的銷(xiāo)售。由于高效節(jié)能熒光燈替代白熾燈可節(jié)電70%-80%,用電子鎮(zhèn)流器替代傳統(tǒng)電感鎮(zhèn)流器可節(jié)電20%-30%,因此節(jié)能燈目前是白熾燈的首選替代品。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2008年全球電光源產(chǎn)品銷(xiāo)售量達(dá)200億只,其中144億只是傳統(tǒng)白熾燈,為節(jié)能燈帶來(lái)的新增和替代市場(chǎng)極其廣闊。公司2010年全年銷(xiāo)售各類(lèi)節(jié)能燈2.4億只、各類(lèi)燈具2585萬(wàn)套,我們估計(jì)其在全球節(jié)能燈市場(chǎng)的份額達(dá)到約6%-7%,在國(guó)內(nèi)節(jié)能燈出口行業(yè)中居于龍頭地位,公司產(chǎn)品定位貼合行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì),將在節(jié)能燈替代白熾燈的過(guò)程中充分受益。

    “生產(chǎn)型企業(yè)”至“生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型企業(yè)”,是公司發(fā)展的大邏輯。公司過(guò)去是一家以O(shè)EM為主的生產(chǎn)型企業(yè),在技術(shù)、制造上具有優(yōu)勢(shì),主要為飛利浦、歐士朗、GE等國(guó)際照明大廠做節(jié)能燈代工。近年來(lái),隨著公司經(jīng)營(yíng)思路的轉(zhuǎn)變,公司開(kāi)始逐步從“生產(chǎn)型企業(yè)”向“生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)型企業(yè)”轉(zhuǎn)型。在保持原有代工業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)基礎(chǔ)上,開(kāi)始打造公司自主品牌,加大市場(chǎng)投入,推動(dòng)國(guó)內(nèi)外營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)建設(shè),經(jīng)自有渠道進(jìn)行銷(xiāo)售。公司自主品牌在國(guó)內(nèi)國(guó)外的推廣有不同的路徑:外銷(xiāo)市場(chǎng):國(guó)外除加大營(yíng)銷(xiāo)推廣外,采用了差異化的競(jìng)爭(zhēng)策略,不與飛利浦、歐士朗等大廠直接競(jìng)爭(zhēng)普通節(jié)能燈大眾品,更多是銷(xiāo)售微汞、快亮等新型產(chǎn)品,揚(yáng)長(zhǎng)避短。

    內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng):主推一體化節(jié)能燈和T5等主流產(chǎn)品,國(guó)內(nèi)重點(diǎn)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)渠道的建設(shè),進(jìn)一步細(xì)分渠道,找出各渠道中起決定因素的點(diǎn)加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)是公司未來(lái)工作的重點(diǎn)。公司已經(jīng)建立起總公司—總代——經(jīng)銷(xiāo)商三級(jí)營(yíng)銷(xiāo)體系,并通過(guò)地區(qū)經(jīng)理幫助總代發(fā)展經(jīng)銷(xiāo)商,經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量將進(jìn)一步增加。

    2010公司國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售占比約36%(自有品牌占絕大部分),國(guó)外銷(xiāo)售占比約64%(其中部分采用自有品牌),我們估計(jì)公司自主品牌銷(xiāo)售整體占比已經(jīng)提高到45%左右。

    產(chǎn)能擴(kuò)張+毛利率提升是公司未來(lái)增長(zhǎng)的模式:公司已經(jīng)是全球最大的節(jié)能燈制造企業(yè)之一,未來(lái)產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)張,自有品牌產(chǎn)品及高端產(chǎn)品占比提升帶來(lái)的毛利率提升,是公司未來(lái)增長(zhǎng)的兩只輪子。

    產(chǎn)能擴(kuò)張:公司在上虞、江西、廈門(mén)、江蘇、安徽、越南、印度都有生產(chǎn)基地,2010年全年銷(xiāo)售節(jié)能燈2.4億只,年底產(chǎn)能估計(jì)接近3億只。其中上虞總部目前產(chǎn)能約1.9億只;江西基地去年年底產(chǎn)能接近9千萬(wàn)只,預(yù)計(jì)今年將達(dá)到1.4億只,2012-2013年將達(dá)到2億只;安徽基地以整燈組裝為主,預(yù)計(jì)2011年產(chǎn)能可達(dá)2000萬(wàn)只;廈門(mén)基地以LED燈為主,設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2億只,目前仍在小批量生產(chǎn)階段。我們預(yù)計(jì)公司整體產(chǎn)能在2013年將從目前的3億只增長(zhǎng)至約7億只。

    毛利率提升:2010年公司綜合毛利率為18.56%,同比下降0.59個(gè)百分點(diǎn),但我們認(rèn)為其毛利率水平可能有所低估。公司連續(xù)多年中標(biāo)國(guó)家節(jié)能補(bǔ)貼項(xiàng)目,政府采購(gòu)補(bǔ)貼在公司報(bào)表中以營(yíng)業(yè)外收入來(lái)體現(xiàn),對(duì)毛利率有所影響。我們預(yù)計(jì)未來(lái)實(shí)際毛利率水平將穩(wěn)中有升,主要理由是1)自有品牌占比逐步提高;2)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí),T2等節(jié)能燈高端產(chǎn)品占比提高,LED燈也將在未來(lái)逐步放量;3)產(chǎn)能提升帶來(lái)規(guī)模經(jīng)濟(jì)性的進(jìn)一步體現(xiàn)。

    總體而言,公司是全球最大的節(jié)能燈制造企業(yè)之一,未來(lái)會(huì)顯著受益于節(jié)能燈替代白熾燈的大趨勢(shì)。同時(shí),依靠?jī)?nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)占比提升和高端產(chǎn)品占比提升,以及LED照明產(chǎn)品逐步放量,公司盈利能力將逐步上升,公司值得長(zhǎng)期看好。我們預(yù)計(jì)2011年至2013年每股收益為0.96、1.37、1.65元,維持“推薦”評(píng)級(jí)。

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• ·  ■ 行業(yè)新聞
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• ■ 經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
• • ·2010年1-12月家用洗衣機(jī)江蘇產(chǎn)量合計(jì)
  • ·2010年1-12月家用洗衣機(jī)重慶產(chǎn)量合計(jì)
  • ·2010年1-12月遼寧制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2010年1-12月江蘇制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2010年1-12月浙江制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)
  • ·2010年1-12月安徽制冷電器具制造主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)