隨著電網(wǎng)對(duì)于安全性、穩(wěn)定性、智能化要求越來越高，與此同時(shí)電網(wǎng)采購(gòu)采用集中招標(biāo)的方式進(jìn)行，行業(yè)內(nèi)技術(shù)壁壘較低的中低壓輸配電一、二次產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)越來越激烈，毛利率總體呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)，行業(yè)盈利受到壓縮。從毛利率來看，電氣自動(dòng)控制板塊的平均毛利率從2006年的36.39%下降為2007年的34.92%。在行業(yè)整體毛利率降低的同時(shí)，產(chǎn)品具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)及節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如許繼電氣、智光電氣、萬利達(dá)的毛利率不降反增。輸配電一次設(shè)備的平均毛利率也從2006年的23.5%下降到2007年的22.3%，而其中百利電氣、長(zhǎng)征電氣、特變電工、萬家樂的毛利率同比提高，這得益于這些公司的成本控制和高端產(chǎn)品的開發(fā)。

    由于電網(wǎng)設(shè)備對(duì)于企業(yè)的資質(zhì)和信譽(yù)有較高的要求，具有較高技術(shù)門檻的產(chǎn)品目前存在一定的寡頭壟斷，相關(guān)產(chǎn)品盈利能力很強(qiáng)，比如高壓、特高壓交直流輸電的相關(guān)輸配電產(chǎn)品。另一方面，隨著國(guó)家節(jié)能減排力度的加大，節(jié)能電力產(chǎn)品的市場(chǎng)空間被打開，包括無功功率補(bǔ)償裝置、高壓變頻裝置、非晶合金變壓器在內(nèi)的節(jié)能產(chǎn)品迎來廣闊的市場(chǎng)空間，相應(yīng)的企業(yè)正迎來爆發(fā)性的增長(zhǎng)。根據(jù)上面兩條思路，我們重點(diǎn)看好思源電氣、特變電工、天威保變、平高電氣、榮信股份、置信電氣。考慮到目前行業(yè)的估值水平，給予行業(yè)“謹(jǐn)慎推薦”的評(píng)級(jí)。

    1.行業(yè)現(xiàn)狀及趨勢(shì)

    市場(chǎng)規(guī)模仍舊巨大：在電網(wǎng)建設(shè)方面，根據(jù)發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，輸配電資產(chǎn)通常大于發(fā)電資產(chǎn)，輸配電資產(chǎn)和發(fā)電資產(chǎn)比例一般在60：40，而在我國(guó)，由于歷史原因，電網(wǎng)建設(shè)嚴(yán)重滯后于電站建設(shè)，嚴(yán)重威脅了電網(wǎng)安全。因此，國(guó)家有關(guān)部門在“十一五”期間加大了電網(wǎng)投資力度，國(guó)家電網(wǎng)公司“十一五”期間計(jì)劃投資11,000億元；南方電網(wǎng)公司計(jì)劃投資3,000億元。按照目前的投資進(jìn)度，2008-2010年電網(wǎng)建設(shè)和改建的資本支出約為3000億/年，輸配電設(shè)備市場(chǎng)繼續(xù)面臨著良好的發(fā)展機(jī)遇。另外今年1季度的雨雪冰凍災(zāi)害天氣，也促使了電網(wǎng)建設(shè)等級(jí)的提高，將帶來電網(wǎng)投資額度的繼續(xù)增加。

    節(jié)能產(chǎn)品市場(chǎng)啟動(dòng)：由于國(guó)家各級(jí)部門不斷加大對(duì)節(jié)能減排工作的推動(dòng)和支持力度，如國(guó)務(wù)院下發(fā)了《關(guān)于加強(qiáng)節(jié)能工作的決定》，將能耗指標(biāo)納入各地經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展綜合評(píng)價(jià)和年度考核體系。國(guó)務(wù)院辦公廳也明確指出，各級(jí)政府機(jī)構(gòu)使用財(cái)政性資金進(jìn)行政府采購(gòu)活動(dòng)時(shí)，對(duì)部分節(jié)能效果、性能等達(dá)到要求的產(chǎn)品，實(shí)行強(qiáng)制采購(gòu)。電網(wǎng)作為節(jié)能重點(diǎn)領(lǐng)域，以非晶合金變壓器、無功功率補(bǔ)償裝置為代表的新型節(jié)能產(chǎn)品的下游發(fā)生急劇膨脹。

    行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)逐步加�。河捎趦纱箅娋W(wǎng)公司逐步采用統(tǒng)一招標(biāo)方式進(jìn)行采購(gòu)，輸配電行業(yè)各個(gè)細(xì)分子行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益加劇。由于客戶的地位比較強(qiáng)勢(shì)，電力設(shè)備企業(yè)的應(yīng)收帳款額度通常較大，占用流動(dòng)資金較多，在當(dāng)前國(guó)家嚴(yán)格控制商業(yè)銀行的信貸規(guī)模的情況下，企業(yè)融資難度增加，給企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張?jiān)斐奢^大的資金壓力。與此同時(shí)，主要原材料價(jià)格仍然在高位運(yùn)行，不排除繼續(xù)上漲的可能，對(duì)行業(yè)成本控制和盈利能力影響較大。另外，電力設(shè)備行業(yè)正在逐步謀求跨出國(guó)門，人民幣的持續(xù)升值給部分出口額度較大的企業(yè)帶來贏利的壓力。利潤(rùn)流向細(xì)分龍頭：綜合行業(yè)的上述因素，我們判斷輸配電行業(yè)的整體毛利率有下降的趨勢(shì)。與此同時(shí)，行業(yè)利潤(rùn)將向具有技術(shù)壟斷優(yōu)勢(shì)及節(jié)能優(yōu)勢(shì)的高端產(chǎn)品集中，行業(yè)各細(xì)分產(chǎn)品的龍頭公司將成為電網(wǎng)建設(shè)大蛋糕的真正分享者。

    2.行業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

    2.1電氣自動(dòng)控制

    我們選取的電氣自動(dòng)控制設(shè)備子行業(yè)樣本股包括:許繼電氣、東源電器、金智科技、科陸電子、榮信股份智光電氣、萬力達(dá)、華立科技、國(guó)電南自、國(guó)電南瑞。

    2007年，電氣自動(dòng)控制子行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)9.8%，其中凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)16.8%。其中榮信股份和科陸電子的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入和凈利潤(rùn)同比增幅超過了50%。東源電器與智光電氣的凈利潤(rùn)增幅超過了30%。從期間費(fèi)用來看，榮信股份與萬利達(dá)的期間費(fèi)用較大，其主要的原因是研發(fā)費(fèi)用占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重較高，預(yù)示著企業(yè)后繼發(fā)展?jié)摿�較大。

    從財(cái)務(wù)狀況來看，電網(wǎng)自動(dòng)化、電廠自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化產(chǎn)品的毛利率因?yàn)橥�質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)而下滑，相應(yīng)的企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)出現(xiàn)下滑。行業(yè)平均毛利率從2006年的36.39%下降為2007年的34.92%。在行業(yè)整體毛利率降低的同時(shí)，產(chǎn)品具有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)及節(jié)能環(huán)保優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，如許繼電氣、智光電氣、萬利達(dá)的毛利率不降反增。

    2.2輸配電一次設(shè)備

    我們選取的輸配電一次設(shè)備子行業(yè)樣本股包括:萬家樂、東北電氣、思源電氣、三變科技、特變電工長(zhǎng)征電氣、長(zhǎng)城電工、平高電氣、旭光股份、寶光股份、百利電氣、置信電氣、天威保變、上電股份、五洲明珠、寶勝股份。

    2007年，行業(yè)平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)25.0%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)34.9%，行業(yè)規(guī)模和盈利增長(zhǎng)都較為顯著。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)部分因?yàn)樾袠I(yè)規(guī)模擴(kuò)大，部分源于行業(yè)在壓縮期間費(fèi)用方面的努力獲得了較明顯的成效，三項(xiàng)期間費(fèi)用率從2006年的平均15.2%下降為2007年的14.2%。

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