我們認(rèn)為近期煤價(jià)或企穩(wěn)可能支撐行業(yè)有超跌反彈的機(jī)會(huì)，但預(yù)計(jì)第四季度宏觀數(shù)據(jù)繼續(xù)走弱以及周邊市場的沖擊，香港煤炭股近期表現(xiàn)不會(huì)強(qiáng)于大勢，給予短期中性的投資評級，而從長線來看，板塊的投資價(jià)值凸現(xiàn)。煤價(jià)進(jìn)入下降通道，或維持在650-750元/噸從原油價(jià)格和秦皇島大同優(yōu)混港口平倉價(jià)的比價(jià)關(guān)系以及兩者的擬合度來看，秦皇島大同優(yōu)混港口平倉價(jià)或會(huì)跌至600-650元/噸。我們認(rèn)為中國的電煤價(jià)格應(yīng)根據(jù)區(qū)域市場的供給決定，測算后認(rèn)為 2008年煤炭供需整體偏緊，2009年開始過剩，預(yù)計(jì)2009年秦皇島大同優(yōu)混港口平倉價(jià)或?qū)⒕S持在650-750元/噸左右。經(jīng)過測算，神華在煤價(jià)下跌周期，受到的影響最小。中煤在合理的假設(shè)下煤炭業(yè)務(wù)業(yè)績會(huì)出現(xiàn)小幅增長。兗州煤業(yè)則全面受到煤價(jià)下降影響，業(yè)績在2009年將會(huì)下挫。

　　2009年煤炭企業(yè)和市場電煤漲幅分化我們對2009年煤炭企業(yè)控制的電煤價(jià)格環(huán)節(jié)預(yù)測為：1)國家重點(diǎn)合同煤：漲幅最大，50-60元/噸； 2)合同煤：我們認(rèn)為合理的漲幅在40元/噸左右；3)第三方銷售和小煤礦或者說市場控制的環(huán)節(jié)：煤價(jià)進(jìn)入下降通道，截至年底會(huì)企穩(wěn)，2009年與 2008年相比，考慮到季節(jié)變化的因素，我們認(rèn)為煤價(jià)可能下挫30-40%。

　　安全整頓減少有效供給，第四季煤價(jià)或?qū)⑵蠓�(wěn)2008年底開始的安全整頓對山西2008年和2009年產(chǎn)量的影響預(yù)計(jì)可達(dá)1950萬噸和5900 萬噸，總共影響到2400萬噸產(chǎn)量和8500萬噸左右。我們認(rèn)為第四季度的電煤供給受到安全整頓影響，減少的幅度可能高于需求的減少，基于此，第四季度電煤價(jià)格雖然進(jìn)入下降通道，隨著用煤旺季到來，煤價(jià)或?qū)⑵蠓�(wěn)。

　　投資策略在本輪煤價(jià)大幅上揚(yáng)的過程中，國內(nèi)煤炭企業(yè)積累了大量資金，有了充足的現(xiàn)金流來同市場上的需方進(jìn)行博弈。我們認(rèn)為從資產(chǎn)負(fù)債率，現(xiàn)金情況和分紅率來比較公司較為合理，而企業(yè)重置成本和重置建礦成本則可分別作為衡量公司目前股價(jià)是否已經(jīng)超跌的標(biāo)準(zhǔn)。

　　公司推薦

　　中煤能源：預(yù)計(jì)2009年中國遠(yuǎn)洋賬面虧損的負(fù)面影響將會(huì)大幅減少，2009年的業(yè)績將好于其它公司。

　　中國神華：電力業(yè)務(wù)價(jià)格形成機(jī)制并非市場化，煤電路港模式一體化不能有效抵抗周期，電力業(yè)務(wù)還將繼續(xù)拖累公司整體業(yè)務(wù)。

　　兗州煤業(yè)：除全面受到煤價(jià)下降影響外，甲醇價(jià)格回落拖累該項(xiàng)業(yè)務(wù)業(yè)績難以釋放。

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