中國(guó)神華是中國(guó)最大、世界第二的煤炭生產(chǎn)商和銷售商，預(yù)計(jì)2009年煤炭均價(jià)有10%左右的上漲。2008年中國(guó)神華自產(chǎn)煤的產(chǎn)成本僅為86.1元/噸，在同類中國(guó)神華中最低。

　　未來(lái)5年內(nèi)中國(guó)神華煤炭產(chǎn)能有望翻番，達(dá)到4億噸左右。煤炭之外的其他業(yè)務(wù)也將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　預(yù)計(jì)中國(guó)神華2009年、2010年每股收益分別為1.64元、1.8元。作為巨型能源中國(guó)神華，應(yīng)享有超越同行平均水平的估值溢價(jià)，同時(shí)回購(gòu)股價(jià)的提議反映管理層信心，投資建議為增持。

　　行業(yè)龍頭地位顯著

　　2008年中國(guó)神華(601088)商品煤產(chǎn)量為1.86億噸，銷量為2.33億噸，同比分別增長(zhǎng)17.5%、11.3%。2008年自產(chǎn)煤量占銷售量的比例增加到79.8%，已成為僅次于世界上最大的煤炭生產(chǎn)商PEABODY的煤炭生產(chǎn)商和銷售商。2008年中國(guó)神華營(yíng)業(yè)收入為1071.33億元，同比增長(zhǎng)30.5%。其中，煤炭收入占營(yíng)業(yè)收入比例從67.9%上升到69.6%，電力收入占營(yíng)業(yè)收入比例從29.1%下降到27.4%。2009年第一季度，中國(guó)神華商品煤產(chǎn)量為51.8百萬(wàn)噸，煤炭銷售量達(dá)到57百萬(wàn)噸，總發(fā)電量為211.7億千瓦時(shí)，總售電量為196.5億千瓦時(shí)；中國(guó)神華實(shí)現(xiàn)基本每股收益人民幣0.398元，同比增長(zhǎng)17.1%。

　　中國(guó)神華煤炭?jī)?chǔ)量保持世界同業(yè)中領(lǐng)先的地位，至2008年底中國(guó)神華擁有可采儲(chǔ)量115億噸；按國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)JORC計(jì)算，可采儲(chǔ)量為71億噸，僅次于美國(guó)煤炭中國(guó)神華PEABODY(2008年可采儲(chǔ)量為92億噸)。按中國(guó)標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算，中國(guó)神華煤炭可采年限為60年以上。此外，中國(guó)神華擁有14家燃煤發(fā)電廠，總裝機(jī)容量達(dá)到1800萬(wàn)千瓦，居國(guó)內(nèi)電力中國(guó)神華前列。

　　2009年綜合煤價(jià)上漲

　　中國(guó)神華2009年一季報(bào)披露，已經(jīng)完成簽訂本年度國(guó)內(nèi)長(zhǎng)約銷售合同的目標(biāo)。以港口下水5,500大卡電煤國(guó)內(nèi)長(zhǎng)約銷售合同為例，2009年合同價(jià)格上漲到人民幣540元/噸(含增值稅)。由于中國(guó)神華的長(zhǎng)約合同煤占比為77%以上，長(zhǎng)約合同煤價(jià)格的上漲基本鎖定了中國(guó)神華綜合煤價(jià)的上漲。我們判斷，2009年中國(guó)神華國(guó)內(nèi)綜合煤價(jià)上漲幅度在10%以上。至于出口煤價(jià)，我們預(yù)計(jì)出口煤價(jià)將在去年614.2元/噸的基礎(chǔ)上下降30%-40%，出口量將有所減少。

　　中國(guó)神華一季報(bào)披露，報(bào)告期內(nèi)中國(guó)神華煤炭銷售加權(quán)平均價(jià)格達(dá)到396.8元/噸，同比增長(zhǎng)15.0%。與2008全年實(shí)現(xiàn)的煤炭銷售加權(quán)平均價(jià)格相比，報(bào)告期內(nèi)中國(guó)神華煤炭銷售加權(quán)平均價(jià)格增長(zhǎng)4.8%。此外，2008年中國(guó)神華自產(chǎn)煤的生產(chǎn)成本僅為86.1元/噸，在煤炭類中國(guó)神華中最低，不過(guò)較2007年的65.5元/噸增長(zhǎng)了31.3%。

　　未來(lái)產(chǎn)能有望翻番

　　中國(guó)神華未來(lái)煤炭產(chǎn)能的翻番將通過(guò)國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)渠道。一方面，中國(guó)神華積極開(kāi)拓海外戰(zhàn)場(chǎng)：2008年，中國(guó)神華獲得了澳大利亞沃特馬克勘探區(qū)探礦許可，該地區(qū)的預(yù)測(cè)資源儲(chǔ)量超過(guò)10億噸；中國(guó)神華還在印度尼西亞蘇門答臘省啟動(dòng)投資建設(shè)一項(xiàng)煤電一體化項(xiàng)目。另一方面，中國(guó)神華還積極布局國(guó)內(nèi)內(nèi)蒙、陜西等煤炭資源豐富省區(qū)。5年內(nèi)僅陜西和內(nèi)蒙的煤礦項(xiàng)目就可實(shí)現(xiàn)中國(guó)神華煤炭產(chǎn)能翻番，中國(guó)神華煤炭產(chǎn)能將達(dá)到4億噸以上，再造神華的目標(biāo)有望實(shí)現(xiàn)。近3年內(nèi)，中國(guó)神華建設(shè)的煤礦有較為明確的增產(chǎn)預(yù)期：布爾臺(tái)煤礦、哈爾烏素露天礦、勝利一號(hào)露天礦、黃玉川煤礦將在2009年—2011年陸續(xù)全部投產(chǎn)，四個(gè)煤礦的設(shè)計(jì)年產(chǎn)量達(dá)到了7000萬(wàn)噸。其中，世界第一大井工礦布爾臺(tái)煤礦2008年投產(chǎn)后產(chǎn)煤530萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2009年可產(chǎn)煤1500萬(wàn)噸左右；哈爾烏素煤礦也于2008年試產(chǎn)660萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2009年可產(chǎn)煤1500萬(wàn)噸左右。

　　此外，電力業(yè)務(wù)及鐵路、港口業(yè)務(wù)在2008年分別實(shí)現(xiàn)合并前利潤(rùn)49億、78億、3.9億元，預(yù)計(jì)這些業(yè)務(wù)在未來(lái)均有穩(wěn)步增長(zhǎng)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　中國(guó)神華于2009年4月18日公告，董事會(huì)提請(qǐng)?jiān)?月5日舉行的類別股東會(huì)批準(zhǔn)授予中國(guó)神華董事會(huì)一般授權(quán)，授權(quán)董事會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況和中國(guó)神華需要，回購(gòu)中國(guó)神華不超過(guò)中國(guó)神華已發(fā)行A股、H股的10%之股份。此回購(gòu)提議表明中國(guó)神華管理層認(rèn)為目前股價(jià)相對(duì)中國(guó)神華實(shí)際價(jià)值有所低估，回購(gòu)提議將為中國(guó)神華股價(jià)形成較強(qiáng)支撐。

　　我們預(yù)計(jì)中國(guó)神華2009年、2010年每股收益分別為1.64元、1.8元。目前市盈率與行業(yè)平均值相當(dāng)，我們認(rèn)為，中國(guó)神華2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)明確，未來(lái)5年產(chǎn)量增長(zhǎng)較為明確，作為中國(guó)乃至世界的優(yōu)質(zhì)能源中國(guó)神華，理應(yīng)享有超越同行平均水平的估值溢價(jià)，投資建議為增持。

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