一、PTA生產(chǎn)成本堅(jiān)挺

　　美國9月貿(mào)易逆差的擴(kuò)大令市場對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景及原油需求憂慮再起，上周五NYMEX12月原油期貨收挫0.59美元至76.35美元/桶，跌至一個月新低，但依然比9月底上漲了5.41美元/桶。很少有人預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)會回到去年的衰退狀態(tài)，國際油價的波動區(qū)間很難再下滑到原先的65—75美元/桶。

　　在油價波動區(qū)間上移的影響下，石腦油、MX、PX價格不斷上揚(yáng)。截至11月13日，CFR日本石腦油主流價較9月29日上漲128美元至696美元/噸，F(xiàn)OB韓國MX主流價上漲153美元至849美元/噸，F(xiàn)OB韓國PX主流價上漲190美元至1029美元/噸。MX與PX之間的價差從143回歸到180美元/噸（加工費(fèi)區(qū)間80—100美元/噸），進(jìn)入170-180美元/噸的正常范圍，11、12月PX價格走勢與油價的相關(guān)度將保持良好。

　　二、PTA生產(chǎn)利潤開始回落

　　2009年2月中旬，國內(nèi)PTA裝置運(yùn)行負(fù)荷一度下滑至57％左右，但隨后PTA裝置運(yùn)行負(fù)荷開始振蕩回升，長假前國內(nèi)PTA裝置開工率一直高居80％以上，國慶后則是徘徊在90％附近。較高的生產(chǎn)利潤是生產(chǎn)裝置保持高開工率的重要原因。按照10月13日PX的CFR中國/臺灣LC30—45天現(xiàn)貨價格計(jì)算，PTA生產(chǎn)成本在6780元/噸左右，生產(chǎn)利潤豐厚。PTA生產(chǎn)的正現(xiàn)金流以及閑置PTA產(chǎn)能將限制未來PTA的可能反彈空間。

　　同時，在原油→石腦油→PX→PTA→服裝紡織的產(chǎn)業(yè)鏈條上，過大的PTA生產(chǎn)利潤空間減弱了上游成本對PTA價格的支撐作用，甚至有可能導(dǎo)致價格傳導(dǎo)過程在這一環(huán)節(jié)被阻斷。

　　然而，如果從動態(tài)的角度看，PTA的生產(chǎn)利潤正在從高位回落。10月26日，PTA的生產(chǎn)利潤空間大約為1186元/噸，截至11月13日，這一數(shù)據(jù)已經(jīng)下降為770元/噸。這種變化趨勢是有利于PTA產(chǎn)業(yè)鏈的良性發(fā)展的。

　　三、PTA下游需求逐漸趨暖

　　在預(yù)期需求方面，我們將從下游產(chǎn)量、出口量、庫存量以及棉花價格走勢等角度進(jìn)行分析。

　　10月份國內(nèi)化纖行業(yè)發(fā)展延續(xù)了前三季度穩(wěn)中上漲的格局。10月份我國的化纖產(chǎn)量為249.08萬噸，同比上升19.26％，環(huán)比上升2.65％；1—10月份，我國累計(jì)化纖產(chǎn)量達(dá)到2241.08萬噸，同比上升11.31％。

　　在對外出口方面，來自歐美的服裝需求疲軟，消費(fèi)者信心還有待繼續(xù)恢復(fù)，此外紡織服裝新興產(chǎn)地越南、印度等低價產(chǎn)品也擠占了部分中國市場，受此影響，2009年以來我國紡織服裝出口訂單萎縮，外需低迷，80％左右的外向型紡企被迫轉(zhuǎn)向內(nèi)銷市場。10月份，我國出口紡織品服裝共146.51億美元，環(huán)比減少12.54％，同比減少12.51％，這說明我國紡織服裝外需仍未明顯好轉(zhuǎn)。

　　在產(chǎn)品庫存方面，目前國內(nèi)聚酯產(chǎn)品庫存加權(quán)平均天數(shù)保持平穩(wěn)，甚至較9月底明顯回落。較9月30日，聚酯長絲FDY庫存指數(shù)從14減少到11月13日的6.3，聚酯長絲DTY庫存指數(shù)從19.5降到12.7，聚酯長絲POY從13降到4.2，滌綸短纖則從23回落到8.9。從滌綸短纖的庫存變化圖中我們也可以看出，庫存量與PTA價格呈現(xiàn)明顯的反向關(guān)系，庫存降低體現(xiàn)PTA下游需求在一定程度上已經(jīng)出現(xiàn)改善。周一，江浙地區(qū)聚酯產(chǎn)銷繼續(xù)走穩(wěn)，市場價格重心較為穩(wěn)定。按照中纖PTA指數(shù)計(jì)算，當(dāng)前滌綸短纖生產(chǎn)利潤為352元/噸，對比前期已是大有起色。

　　通過以上分析，在終端需求方面，我們大體可以這樣認(rèn)為，2009年聚酯、紡織服裝等產(chǎn)品的供給增加量以及出口減少量主要依靠增加內(nèi)需來消化（生產(chǎn)增加量+出口減少量+庫存減少量=內(nèi)需增加量）。未來，需求能否繼續(xù)走穩(wěn)將依靠繼續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需以及穩(wěn)定出口。

　　另外，近期棉花價格不斷上揚(yáng)，且其與滌綸短纖的價差仍處于高位，這在市場情緒上依然會對PTA價格形成支撐。

　　綜上所述，PTA生產(chǎn)成本堅(jiān)挺，PTA生產(chǎn)利潤回落以及聚酯生產(chǎn)利潤上升將糾正PTA產(chǎn)業(yè)鏈上的利潤分配。盡管貿(mào)易保護(hù)主義擔(dān)憂繼續(xù)籠罩在紡織服裝業(yè)出口上，但考慮到化纖需求的季節(jié)周期性，以及市場對全球經(jīng)濟(jì)“好轉(zhuǎn)”的預(yù)期，樂觀預(yù)計(jì)年末PTA終端需求將保持緩慢好轉(zhuǎn)狀態(tài)。短期內(nèi)不排除PTA將繼續(xù)向下修正，但預(yù)計(jì)回調(diào)空間不大，下方支撐位分別為7600和7500。操作上，前期高位多單減持，低位多單謹(jǐn)慎持有。若期價跌破7600，投資者可在回調(diào)中分批吸取低價籌碼，并以7500設(shè)置止損。在當(dāng)前的背景下，短線追空依然有難度，且空間有限，觀望、等待或者逢低建多是當(dāng)前的主要操作策略。

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