中國(guó)整體消費(fèi)增速回升，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率不斷上升，消費(fèi)行業(yè)從市場(chǎng)調(diào)整階段體現(xiàn)出來(lái)的"防御性價(jià)值"，到2010年以后，將更多體現(xiàn)出穩(wěn)健增長(zhǎng)的"長(zhǎng)期投資價(jià)值"。

　　從中央重視程度、財(cái)政支持、機(jī)構(gòu)改革以及具體措施的家電下鄉(xiāng)、以舊換新等政策、農(nóng)超對(duì)接、雙百市場(chǎng)工程、消費(fèi)券發(fā)放來(lái)看，2010年消費(fèi)政策有望再度超預(yù)期，使零售行業(yè)獲得具有歷史新高度的發(fā)展機(jī)遇。

　　錢納里模型和大國(guó)實(shí)證分析證明，改革開放以來(lái)，我國(guó)與世界上其他大國(guó)一樣，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與消費(fèi)需求增長(zhǎng)貢獻(xiàn)關(guān)系最密切，作用和影響最大，固定資產(chǎn)投資次之，與凈出口增長(zhǎng)貢獻(xiàn)關(guān)聯(lián)程度最小，作用和影響也最小。這是非常反直覺(jué)的，說(shuō)明消費(fèi)才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的原動(dòng)力。長(zhǎng)期"收入決定論"+"消費(fèi)傾向論"將帶來(lái)消費(fèi)長(zhǎng)期確定性繁榮。

　　2009年整體銷售收入增速預(yù)計(jì)在10%左右。由于收入增長(zhǎng)加速，員工、水電、租金成本略有下降和促銷力度減小，使得"廣告費(fèi)、營(yíng)銷費(fèi)"減少，費(fèi)用率略有減少，因此凈利潤(rùn)率應(yīng)有所提高。保守按凈利潤(rùn)增速是收入增速的1.5倍計(jì)算，2009年的凈利潤(rùn)增速將在15%左右。

　　2010年行業(yè)投資機(jī)會(huì)最有可能來(lái)自三方面：上海國(guó)資委推動(dòng)重組和世博概念為以百聯(lián)股份、豫園商城為代表的上海本地商業(yè)股帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)；優(yōu)質(zhì)區(qū)域龍頭百貨企業(yè)，尤其是同時(shí)具有并購(gòu)重組類概念的百貨公司；通脹帶來(lái)的超市業(yè)投資機(jī)會(huì)。

　　截至2009年12月4日，零售行業(yè)對(duì)應(yīng)2009年的動(dòng)態(tài)市盈率為37.8倍，考慮2010年15%的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，對(duì)應(yīng)2010的動(dòng)態(tài)市盈率為32.87倍，尚處于合理估值區(qū)間；對(duì)應(yīng)2008年市銷率為1.63倍；對(duì)應(yīng)2008年市凈率為5.98倍左右。之所以仍舊給予行業(yè)"強(qiáng)于大市"的評(píng)級(jí)，是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為，隨著國(guó)家投資的逐步落實(shí)，CPI有望由負(fù)轉(zhuǎn)正，我們認(rèn)為，零售行業(yè)存在著從防御到長(zhǎng)期投資價(jià)值、并購(gòu)重組以及通脹預(yù)期下的多重投資機(jī)會(huì)。零售類板塊由于充足的現(xiàn)金流、自有物業(yè)重估升值等因素，相對(duì)于A股市場(chǎng)理應(yīng)享有一定的整體估值溢價(jià)。維持百聯(lián)股份（600631）和大廈股份（600327）"買入"評(píng)級(jí)，維持豫園商城（600655）、武漢中百（000759）、蘇寧電器（002024）"增持"評(píng)級(jí)。

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• ·2009年2月宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)
• ·2009年2月消費(fèi)者信心指數(shù)
• ·2009年2月商品零售價(jià)格分類指數(shù)
• ·2009年2月各地區(qū)居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)