汽車行業(yè)2010年投資策略

　　2009年汽車銷售"前低后高"，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)42%，總銷量達(dá)到1330萬(wàn)輛。我們認(rèn)為行業(yè)需求將從爆發(fā)性增長(zhǎng)變成平緩增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2010年汽車銷量為1539萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)16%。下半年需關(guān)注原材料價(jià)格上漲及未來(lái)產(chǎn)能釋放造成的對(duì)行業(yè)不利影響；短期維持行業(yè)"推薦"投資評(píng)級(jí)，盈利增長(zhǎng)確定、能抵御成本上升壓力公司投資價(jià)值依然存在。

　　明年市場(chǎng)前瞻

　　對(duì)于2010年汽車市場(chǎng)，我們總體判斷如下。

　　轎車：轎車銷量增速將有所下滑。2009年末轎車市場(chǎng)依然供不應(yīng)求，2010年1季度汽車銷量仍然維持高增長(zhǎng)。我們認(rèn)為在2010年宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)確定、溫和通脹背景下，居民收入增長(zhǎng)確定，同時(shí)1.6L及以下購(gòu)置稅優(yōu)惠政策有望持續(xù)，轎車銷量仍增長(zhǎng)，但由于2009年基數(shù)較高，預(yù)計(jì)2010年銷量增速下降至16%。在行業(yè)利潤(rùn)方面需要關(guān)注兩點(diǎn)，一是原材料價(jià)格，包括原油及鋼材，另一個(gè)就是產(chǎn)能利用率的問題，特別是在二季度以后，這兩個(gè)因素的變化將會(huì)逐漸明顯。

　　SUV和MPV：銷量將穩(wěn)定增長(zhǎng)。SUV銷售形勢(shì)與中高級(jí)轎車高度相似，我們預(yù)計(jì)2010年銷量快速增長(zhǎng)；MPV部分與轎車競(jìng)爭(zhēng)，部分與輕客競(jìng)爭(zhēng)，明年銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)；目前SUV和MPV仍是小眾市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。

　　微車：銷量增速回落較快，行業(yè)景氣將下降。我們預(yù)計(jì)2010年微車銷量增速15%，在農(nóng)村市場(chǎng)的發(fā)展?jié)摿σ廊粯酚^，但2009年爆發(fā)的消費(fèi)需求，導(dǎo)致基數(shù)較大，同時(shí)政策效應(yīng)將遞減，銷量增速將趨于平穩(wěn)；需求穩(wěn)定的同時(shí)，微車產(chǎn)能擴(kuò)張較快，競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，作為附加值并不高的子行業(yè)，微車企業(yè)將同時(shí)經(jīng)受車價(jià)下降和原材料成本上升的雙重考驗(yàn)，企業(yè)盈利將分化。

　　重卡：需求增長(zhǎng)確定，從自主向合資趨勢(shì)明顯。宏觀經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)帶動(dòng)物流市場(chǎng)復(fù)蘇，特別是出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)帶來(lái)半掛牽引車需求增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)明年重卡銷量增速為17%；由于技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的提升，重卡行業(yè)正經(jīng)歷新一輪合資浪潮。如北汽福田與戴姆勒、廣汽與日野。

　　輕卡：銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，競(jìng)爭(zhēng)向高端市場(chǎng)延伸。2009年輕卡市場(chǎng)需求恢復(fù)情況較好，我們認(rèn)為透支消費(fèi)并不嚴(yán)重，因?yàn)槠�車下鄉(xiāng)從下半年開始真正逐漸落實(shí)，到明年上半年輕卡下鄉(xiāng)政策將持續(xù)刺激低端輕卡消費(fèi)。今年產(chǎn)品終端價(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)原材料成本較低，輕卡毛利率普遍較高，我們認(rèn)為原材料價(jià)格上漲將使毛利率下降；目前低端輕卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，隨著北汽福田、東風(fēng)汽車高端發(fā)動(dòng)機(jī)項(xiàng)目的投產(chǎn)，高端輕卡市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也將加劇。

　　客車：國(guó)內(nèi)需求小幅增長(zhǎng)，出口銷量將決定行業(yè)增速。我們預(yù)計(jì)2010年國(guó)內(nèi)公路客車需求略有增長(zhǎng)，動(dòng)車組和高速鐵路的建設(shè)對(duì)中長(zhǎng)途客運(yùn)市場(chǎng)影響日益突出。公交客車小幅增長(zhǎng)。短期內(nèi)出口市場(chǎng)復(fù)蘇并不明顯，明年客車出口市場(chǎng)情況將是影響銷量增速的最大不確定性因素。

　　零部件：國(guó)內(nèi)銷量增長(zhǎng)，出口替代趨勢(shì)明顯。零部件企業(yè)一方面享受國(guó)內(nèi)汽車市場(chǎng)的穩(wěn)定增長(zhǎng)，一方面國(guó)際產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，最先受益。已打開國(guó)際市場(chǎng)的企業(yè)，我們看好其長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力，并認(rèn)為具有長(zhǎng)期投資價(jià)值。

　　投資策略

　　在行業(yè)利潤(rùn)方面，我們認(rèn)為2010年上半年依然能同步行業(yè)銷量的增速，但下半年將落后于行業(yè)銷量的增長(zhǎng)，行業(yè)平均毛利率水平將逐漸回落。

　　能夠抵御原材料成本波動(dòng)的企業(yè)更具投資價(jià)值。隨著PPI逐步轉(zhuǎn)正，2010年原材料價(jià)格上漲將影響行業(yè)毛利率，銷量增速較高、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理的企業(yè)能抵御原材料上漲帶來(lái)的業(yè)績(jī)下行壓力。主要包括車型相對(duì)處于高端的乘用車企業(yè)、具有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力零部件企業(yè)（含出口）以及具有投資品性質(zhì)的商用車企業(yè)。

　　關(guān)注行業(yè)整合及H股回歸主題性投資機(jī)會(huì)。在國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策支持下，未來(lái)汽車行業(yè)整合仍然是主要趨勢(shì)；同時(shí)，如果A股市場(chǎng)環(huán)境較好，不排除2010年廣汽集團(tuán)A股上市、比亞迪回歸A股、東汽集團(tuán)回歸A股及奇瑞A股上市，如果再考慮一汽集團(tuán)的整體上市，汽車及零部件企業(yè)將從A股目前3%的權(quán)重上升至8%的水平。

　　按此思路，我們認(rèn)為龍頭乘用車企業(yè)、商用車及核心零部件企業(yè)具備抵御行業(yè)成本增加帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，在行業(yè)整合方面，重點(diǎn)關(guān)注一汽集團(tuán)整體上市。

　　乘用車：重點(diǎn)推薦一汽轎車、上海汽車。我們認(rèn)為一汽轎車和上海汽車?yán)麧?rùn)增長(zhǎng)將超越行業(yè)銷量增速。

　　商用車：看好濰柴動(dòng)力，關(guān)注中國(guó)重汽、福田汽車。投資品的性質(zhì)決定了商用車企業(yè)具有一定議價(jià)能力，銷售價(jià)格能隨著原材料上漲而波動(dòng)。

　　布局核心零部件企業(yè)。我們推薦銷量收入增長(zhǎng)確定、毛利率保持水平較高的企業(yè)，威孚高科、福耀玻璃和一汽富維為首選，同時(shí)關(guān)注中鼎股份出口恢復(fù)情況。

　　關(guān)注一汽集團(tuán)整體上市進(jìn)程。推薦一汽集團(tuán)自主品牌最大平臺(tái)一汽轎車，關(guān)注一汽夏利、一汽富維。

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