本周，紐約期棉價(jià)格與上周基本持平，3月僅下跌15點(diǎn)，收于68.99美分。

　　盡管今天早上發(fā)布的出口銷(xiāo)售周報(bào)再放衛(wèi)星，但對(duì)于棉花期貨來(lái)說(shuō)幾乎不起作用，今天全球資本市場(chǎng)齊刷刷下跌。許多外圍市場(chǎng)明顯暴跌，而且具有廣泛的基礎(chǔ)，摩根士丹利全球股票指數(shù)(MSCI World Stock Index)下跌2.3%，原油價(jià)格下跌了5%，即使黃金跌幅也超過(guò)了4%。有趣的是，今天糧食作物則跑贏大市，玉米、大豆和小麥全部收于陽(yáng)線。同時(shí)，歐元對(duì)美元繼續(xù)下滑，從12月初到現(xiàn)在已經(jīng)損失大約9%。

　　美國(guó)棉花出口銷(xiāo)售再次大于大多市場(chǎng)人士的預(yù)估，上周陸地棉和皮馬棉銷(xiāo)售不少于668,800包。雖然其中143,500包的裝運(yùn)時(shí)間從8月開(kāi)始，但我們必須假設(shè)大部分棉花是今年的棉花。今年總的簽約數(shù)量大約840萬(wàn)包(統(tǒng)計(jì)包重量)，其中大約450萬(wàn)包到目前為止已經(jīng)裝運(yùn)。我們根據(jù)有多少新棉銷(xiāo)售將作為現(xiàn)有貨源出口來(lái)估計(jì)，目前，只有大約650萬(wàn)包-680萬(wàn)包尚未銷(xiāo)售的棉花，包括認(rèn)證庫(kù)存。

　　目前，美國(guó)棉花明顯主導(dǎo)出口市場(chǎng)，近四周，每周銷(xiāo)售量平均接近500,000包，這包括兩年的棉花。這與期棉市場(chǎng)下跌速度是A指數(shù)的兩倍有關(guān)，貨主可以趕在外國(guó)棉花之前賣(mài)出美棉多頭頭寸。雖然3月期棉自1月4日收市價(jià)76.00美分已經(jīng)損失701點(diǎn)，但A指數(shù)自1月5日創(chuàng)下79.85美分高點(diǎn)之后僅僅損失325點(diǎn)。另一個(gè)讓貨主加速美棉出口數(shù)量的原因是，今年與上年不同，上年調(diào)整的世界價(jià)格AWP正在上演贖回游戲，今年美國(guó)棉花每天的持倉(cāng)費(fèi)用都在變化，不論是進(jìn)入貸款計(jì)劃的棉花還是沒(méi)有進(jìn)入貸款計(jì)劃的棉花。美棉庫(kù)存的處理讓市場(chǎng)產(chǎn)生一種緊迫感，許多遠(yuǎn)期裝船的外國(guó)頭寸減少，讓棉商們保持更多的耐心。

　　盡管近期銷(xiāo)售數(shù)量逐漸擴(kuò)大，但紡織工廠必須繼續(xù)買(mǎi)入大量的“隨時(shí)待銷(xiāo)售”的棉花。截止1月29日的最新報(bào)告顯示，上周，3月合約的隨時(shí)待銷(xiāo)售數(shù)量已經(jīng)減少到283,500包，5月合約未鎖定價(jià)格的隨時(shí)待銷(xiāo)售數(shù)量增加602,900包�，F(xiàn)在，未鎖定價(jià)格的隨時(shí)待銷(xiāo)售數(shù)量提高到522萬(wàn)包，其中，344萬(wàn)包是今年3月、5月和7月合約下的數(shù)量，這意味著這些棉花必須在今后4個(gè)半月之內(nèi)鎖定價(jià)格。

　　我們認(rèn)為，外部勢(shì)力促使價(jià)格下跌使得棉花基本面更加樂(lè)觀。對(duì)我們來(lái)說(shuō)，問(wèn)題不是市場(chǎng)是否會(huì)反彈，而是什么時(shí)候反彈和從什么水平反彈。由于這將從某種程度上取決于宏觀經(jīng)濟(jì)面，因此，讓我們更仔細(xì)地看看目前金融市場(chǎng)發(fā)生的事情！

　　歐洲和世界其他地區(qū)的主權(quán)債務(wù)問(wèn)題越來(lái)越讓人恐懼，加上中國(guó)對(duì)待地產(chǎn)泡沫的態(tài)度更加強(qiáng)硬，這些因素似乎啟動(dòng)了美元的逆轉(zhuǎn)“套利交易”，促使更多基金經(jīng)理退出新興市場(chǎng)和商品市場(chǎng)。在套利交易中，投資者以非常低的利率借入資金，然后，賣(mài)出他們自己的貨幣，以便投資于收益率更高的資產(chǎn)。多年來(lái)，日?qǐng)A充當(dāng)著此類(lèi)套利交易的基礎(chǔ)貨幣，但是，從去年春天以來(lái)，交易商則在很大的程度上以美元作為基礎(chǔ)貨幣。這往往會(huì)造成不同國(guó)家的資產(chǎn)泡沫，直到某些事件發(fā)生后，嚇唬這些投資者將資金投向其他方向。

　　1998年，俄羅斯的債務(wù)拖欠以及長(zhǎng)期資本管理的死亡在全球市場(chǎng)引發(fā)恐慌，市場(chǎng)被迫暫時(shí)以日?qǐng)A進(jìn)行套利交易，在僅僅2個(gè)月里，日?qǐng)A猛漲近20%。這一次，問(wèn)題出現(xiàn)在迪拜、希臘、西班牙以及部分其他國(guó)家和地區(qū)，加上中國(guó)政府的強(qiáng)硬態(tài)度，導(dǎo)致投資者紛紛撤退。大量資金重返美元，引起美元升值，反過(guò)來(lái)，又加速了股市和商品市場(chǎng)的下跌速度。

　　這些事件讓不少基金經(jīng)理人措手不及，因?yàn)榛�本面已�?jīng)顯示，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)回升，在剛剛過(guò)去的幾周，全球GDP增長(zhǎng)預(yù)期逐漸轉(zhuǎn)暖。他們沒(méi)有充分意識(shí)到市場(chǎng)近期的行為，困惑的投資者決定套利部分頭寸，以及部分商品，他們決定在煙霧消除之前退場(chǎng)觀望。但是，正如前幾次的情況，我們認(rèn)為這些資金不會(huì)在場(chǎng)外停留很長(zhǎng)時(shí)間。此外，如果當(dāng)前的不確定性導(dǎo)致股市更明顯下降，并威脅經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程，我們相信，政府和央行將再次提供額外刺激方案和寬松的量化政策。這反過(guò)來(lái)會(huì)加劇通脹憂慮，有形資產(chǎn)，如商品，仍然會(huì)為資金提供最佳保護(hù)。

　　那么，我們?cè)摵稳ズ螐�？很難知道這些外部力量將會(huì)影響棉花市場(chǎng)多久。然而，除非需求突然大幅減少，而我們預(yù)期不會(huì)出現(xiàn)這種情況，否則，在進(jìn)入春節(jié)和夏季的時(shí)候，市場(chǎng)將出現(xiàn)一個(gè)自1995年以來(lái)從未見(jiàn)到過(guò)的供需緊張局面。從技術(shù)角度看，到目前為止，市場(chǎng)維持在周度上升趨勢(shì)線附近，市場(chǎng)三次試探近期高點(diǎn)68.20美分。雖然近期我們可能見(jiàn)到任何行情，但我們依然認(rèn)為，二季度和三季度的市場(chǎng)將非常友好！明天美國(guó)全國(guó)棉花委員會(huì)的種植意向數(shù)字將給市場(chǎng)提供一些談資，但是無(wú)論明天的數(shù)字如何，都無(wú)助于緩解今年非常緊張的局面。我們依然認(rèn)為，7月/12月滾倉(cāng)是在目前環(huán)境下最佳的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)玩法。

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